平安觀點(diǎn):

　　對(duì)于當(dāng)前的股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō),核心的影響因素已經(jīng)不是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的優(yōu)劣和流動(dòng)性寬松的預(yù)期(反復(fù)對(duì)兩者博弈僅僅是預(yù)期波動(dòng)大于實(shí)際波動(dòng)的循環(huán))。7月的金融數(shù)據(jù)顯示出的信號(hào)是,實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)于流動(dòng)性的需求仍在下滑(投資增速下滑至8.1%,部分實(shí)體企業(yè)仍在去杠桿),而大量的流動(dòng)性存留于銀行間,M2由上月的11.8%大幅回落至10.2%,我們維持8月M2增速將破10%的判斷,而且從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,M2一旦下去,將和中國(guó)投資增速同步再難顯著上移,而M1繼續(xù)攀升至25.4%,存量流動(dòng)性仍然顯示極其充裕。

　　我們將策略的聚焦點(diǎn)放至市場(chǎng)的局部,恒大在過(guò)去兩周在二級(jí)市場(chǎng)大量購(gòu)買萬(wàn)科和廊坊發(fā)展成為整個(gè)地產(chǎn)板塊的催化劑。這種行業(yè)內(nèi)交叉持股的方式非常值得關(guān)注,研究顯示交叉持股在日本最為常見(jiàn),1952年陽(yáng)和房地產(chǎn)公司被惡意收購(gòu),從而引發(fā)了三菱集團(tuán)內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整。1953年,日本《反壟斷法》修改后,出于防止被從二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)的需要,三菱集團(tuán)下屬子公司開(kāi)始交叉持股。從此以后,交叉持股在日本作為一種防止被收購(gòu)的策略而大行其道。在上個(gè)世紀(jì)50年代,日本企業(yè)還把相互持股作為跟銀行保持密切關(guān)系以獲取資本的一種策略。

　　回到當(dāng)前的國(guó)內(nèi)市場(chǎng),2016年1-7月房地產(chǎn)銷售額的增速高達(dá)40%,而房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速僅5.3%,土地購(gòu)置面積-7.8%,顯然2016年房地產(chǎn)企業(yè)很有錢,但對(duì)于擴(kuò)大拿地和投資的熱情不高。但資本市場(chǎng)看到,寶能也好,恒大也罷,都在全力追求一家年盈利200億元公司的股權(quán),而持有股權(quán)的目標(biāo)顯然不是二級(jí)市場(chǎng)的差價(jià),而可能是其項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)能力和每年強(qiáng)大的盈利能力(這個(gè)目標(biāo)顯然和絕大部分二級(jí)市場(chǎng)投資者完全不同),同時(shí)還能夠在增持股權(quán)的過(guò)程中獲得銀行的融資。

　　當(dāng)實(shí)體的資金開(kāi)始在二級(jí)市場(chǎng)尋求股權(quán),而且其持有的期限和對(duì)于獲取回報(bào)的方式都不同于傳統(tǒng)的二級(jí)市場(chǎng)投資者,相信未來(lái)會(huì)有越來(lái)越多的資本市場(chǎng)運(yùn)作是投資人尋求控股權(quán)。這種資本運(yùn)作意味著市場(chǎng)正在大量吸引到實(shí)體的流動(dòng)性注入,這對(duì)于股票價(jià)格的上漲是非常有利的(效果無(wú)異于大股東大量回購(gòu)股權(quán),使得市場(chǎng)的短期流通市值減少)。從市場(chǎng)的估值和板塊的盈利能力的角度來(lái)看,A股市場(chǎng)上房地產(chǎn)板塊和銀行保險(xiǎn)板塊(券商的估值相對(duì)較高)最為符合這種特性。我們傾向于認(rèn)為如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)過(guò)量的流動(dòng)性不再尋求擴(kuò)大投資,轉(zhuǎn)而趨向于持有未來(lái)具有高額分紅能力的金融及類金融行業(yè)股權(quán),那么中國(guó)的交叉持股故事僅僅是剛剛開(kāi)始。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期;金融市場(chǎng)重大風(fēng)險(xiǎn)事件。