主要觀點:

　　經濟L 型底部趨平

　　我國目前的第一經濟增長動力是投資。投資4月以來出現(xiàn)持續(xù)的下滑很大程度上受到房地產增長動能減弱的影響。雖房地產動能面臨熄火,基建投資仍將作為中流砥柱強力托底。2016年6月1.6萬億的東北“除銹”計劃和4.7萬億的三年交通基礎設施完善計劃先后推出。這也意味著未來3年將新增6.3萬億投資。如此強有力的政策托底至少將保障投資增速不會失速下滑。對于民間投資的持續(xù)萎縮,我國已陸續(xù)謀劃出臺促進民間投資的意見和具體部門規(guī)章。而近來PPP 項目的落地率也在提高,一方面有望拉動民間投資的回升,而另一方面也將解決財政政策受限于自身債務的困境。因此短期投資雖然將受到地產的拖累恐繼續(xù)下滑,但未來在財政政策加碼以及PPP 項目的持續(xù)推進下,投資回穩(wěn)可期,經濟不會失速,整體將更多呈現(xiàn)L 型底部趨平。

　　通脹難再,通縮進一步改善

　　菜價受先前厄爾尼諾引發(fā)的部分地區(qū)連續(xù)強降雨的影響有所攀升,但對CPI 的拉動有限。鮮菜供應周期較短,且隨著天氣因素的消退,菜價難以持續(xù)上漲,有望回落。而之前漲勢洶涌的豬肉價格已出現(xiàn)見頂回落。目前來看生豬存欄量已由去年12月的底部逐步上升,供給不足情況將大大緩解。因此未來豬肉價格將呈現(xiàn)穩(wěn)中有跌。綜合來看,CPI 上行壓力不大,將維持低位徘徊。PPI 開年便出現(xiàn)了持續(xù)的改善,同比跌幅縮小,通縮持續(xù)惡化趨勢初步得到遏止。隨著供給側改革的推進,供給收縮將繼續(xù)支撐工業(yè)行業(yè)價格改善,PPI 跌幅收窄也有望延續(xù),通縮將進一步改善。

　　債牛重起航,請堅定信仰

　　經濟不會失速下行,L 型底部趨平。價格整體平穩(wěn),通脹難再,通縮改善。央行政策穩(wěn)健偏中性,公開市場操作成新寵,降準降息概率下降,但仍可期。一旦落地將有效提振市場情緒。而供給難題將得到資產荒下配置壓力的支撐,供需結構改善。匯率雖有壓力,但不會失控。加息進程中考驗央行定力,更考驗市場信心,但匯率區(qū)間波動加劇。結合來看,利率仍具下行空間。當前利率已低,市場普遍擔心回調會措手不及,又擔心提前下車錯過收益。我們認為只要把握大的下行趨勢就不必慌張,債市大漲之后的回撤反倒更有利于利率的進一步下行,可把握機會適時加倉,抓住回調機會。我們預測十年期國債收益率利率走勢區(qū)間為2.5%-2.9%,10年期國開收益率區(qū)間為2.8%-3.2%。對于信用債而言,基準利率的下行將帶動收益率的向下,資產荒下高等級信用品的配置需求仍大,品種間分化加劇,個券風險概率遠遠高于系統(tǒng)性風險,精挑細選,避免踩雷。