投資要點(diǎn):

　　上周市場(chǎng)運(yùn)行總體較為平穩(wěn),但波動(dòng)有加大的跡象,特別是周五這種信號(hào)開(kāi)始有所放大。

　　我們認(rèn)為近期市場(chǎng)保持較小振幅波動(dòng)的局面,主要是各種利空利多因素保持相對(duì)平衡的原因。前不久資金明顯流入股市,特別是流向一線藍(lán)籌股造成低估值板塊的估值有所回升,從根本上講,還是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降過(guò)程中形成的價(jià)值重估行情,這個(gè)過(guò)程中,利率下降,估值回升,而低估值板塊對(duì)此的敏感性較強(qiáng),因此反應(yīng)也較為強(qiáng)烈。從表現(xiàn)形式來(lái)看,以地產(chǎn)、金融為代表的板塊,也以保險(xiǎn)資金舉牌的名義產(chǎn)生上漲,本質(zhì)上還是靠資金推動(dòng)形成的。目前利率下降的過(guò)程告一段落,一方面從短期資金價(jià)格上可以得到驗(yàn)證,另一方面也從央行的操作中看到一些信號(hào),例如加長(zhǎng)逆回購(gòu)的期限,提高金融機(jī)構(gòu)短期融資成本。在利率停止下行的情況下,靠資金價(jià)格下降導(dǎo)致的估值回升就會(huì)受阻,表現(xiàn)為一線藍(lán)籌股不再上漲,造成的影響就是市場(chǎng)人氣不再繼續(xù)回升。

　　如果說(shuō)下半年股市底部抬高是一個(gè)趨勢(shì),那么在這個(gè)基本特征下,具體的抬高路徑也不會(huì)一帆風(fēng)順,不斷震蕩會(huì)是具體的表現(xiàn)形式。這種間斷的估值提升行情,背后是利率、盈利預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好這些基本因素力量對(duì)比形成的。在不同的時(shí)期,主導(dǎo)因素也有所不同。盈利預(yù)期的變化相對(duì)較小,在中報(bào)披露完畢之后,需要警惕市場(chǎng)對(duì)盈利持續(xù)性的擔(dān)憂,原因是上半年物價(jià)因素對(duì)盈利的貢獻(xiàn)能否持續(xù)。我們認(rèn)為盈利因素對(duì)行情的作用,總體上還是中性略偏負(fù)面的。

　　風(fēng)險(xiǎn)偏好的因素,目前衡量的著眼點(diǎn)更加偏向?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的整體價(jià)格泡沫的看法,而非不同大類資產(chǎn)之間的比較。或者說(shuō)投資者可能更加注重風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總體的投資吸引力,而非不同資產(chǎn)之間的比較優(yōu)勢(shì)。房市在經(jīng)過(guò)一段瘋狂之后,目前越來(lái)越多的人開(kāi)始關(guān)注風(fēng)險(xiǎn),債市也受到監(jiān)管層去杠桿的指導(dǎo)思想的影響。如果對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)整體投資價(jià)值的關(guān)注度提升,那么股市也會(huì)受到消極情緒的影響。但在市場(chǎng)資金總體寬裕的情況下,股市的比較優(yōu)勢(shì)所形成的吸引力還是會(huì)存在的。

　　總體來(lái)看,影響股市的各種敏感因素,目前還是處于平衡狀態(tài),但有向消極方向突破的可能和跡象,對(duì)此還是需要保持警惕。但由于資金面的寬裕和經(jīng)濟(jì)基本面的差預(yù)期已經(jīng)固化,市場(chǎng)向下的空間不大。概括的講,基本面的情況依然是不支持趨勢(shì)性的上漲或者下跌。對(duì)此,我們維持近期的策略:控制倉(cāng)位,高拋低吸,依然是操作策略的主基調(diào)。