8月工業(yè)生產(chǎn)加快,投資需求弱企穩(wěn),經(jīng)濟(jì)小周期修復(fù),盈利邏輯延續(xù)。社融增量明顯改善,穩(wěn)健貨幣邏輯不變,預(yù)計(jì)9月社融仍會繼續(xù)助力經(jīng)濟(jì)小周期企穩(wěn)。金融去杠桿背景下,政策或?qū)⑦M(jìn)一步引導(dǎo)資金脫虛向?qū)?。積極財(cái)政政策依然存在預(yù)期差,PPP與專項(xiàng)金融債或成財(cái)政發(fā)力重要手段。

　　從8月份開始,6-7月份因?yàn)闅W洲原因而產(chǎn)生的加息概率的極低水平便開始小幅地修復(fù),美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的波動性、資產(chǎn)價(jià)格的脆弱性以及全球風(fēng)險(xiǎn)平衡的復(fù)雜性共同決定了加息概率修復(fù)的過程是緩慢的而非劇烈的?，F(xiàn)階段而言,我們?nèi)钥善诖?月議息會議落地之后,經(jīng)過緊縮效應(yīng)調(diào)整后的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可以在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、財(cái)政政策發(fā)力和改革發(fā)力下的支撐。股市而言,估值要看改革邏輯對于寬松邏輯(短端生變+金融監(jiān)管下的去杠桿)的對沖,從而助推盈利改善的邏輯繼續(xù)向前走。商品而言,“避虛向?qū)崱毕?緊縮效應(yīng)沖擊后繼續(xù)支撐供需格局強(qiáng)勁的化工、有色與黑色品種。

　　本周市場跳空低開,短期均線系統(tǒng)被擊穿,隨后呈弱勢震蕩走勢,熱點(diǎn)高位回落,量能明顯衰減,海外資金情緒受挫。從我們跟蹤的市場情緒指標(biāo)來看,經(jīng)過數(shù)日盤整后市場恐慌情緒得到了較為充分的釋放。投資者情緒調(diào)查反饋結(jié)果顯示,本周市場風(fēng)險(xiǎn)偏好較前期略有收縮,但投資者后市情緒和信心所受波動較小。

　　企業(yè)盈利改善帶動的庫存回補(bǔ)動力,預(yù)計(jì)生產(chǎn)端好轉(zhuǎn)會延續(xù)到四季度。第三庫存周期帶來的需求弱復(fù)蘇無論從幅度還是從持續(xù)性上都小于以往,貨幣政策緊縮大概率會落空。下周美聯(lián)儲議息會議加息落空會減輕流動性對估值的抑制,從而會迎來盈利和估值雙雙邊際改善的階段。從我們跟蹤的市場情緒指標(biāo)(分級基金交易份額比、期權(quán)波動率利差)來看,投資者避險(xiǎn)情緒已降至低位,反映出經(jīng)過數(shù)日盤整后市場恐慌情緒得到了較為充分的釋放。在企業(yè)盈利改善和流動性修復(fù)預(yù)期的作用下,早周期行業(yè)仍需重點(diǎn)關(guān)注。建議關(guān)注有色(鋰電銅箔,稀土,鋅、鉛等工業(yè)小金屬)、黑色(煤炭、鋼鐵)、石化、化工等板塊投資機(jī)會。此外,我們判斷國企改革板塊有望成為“資產(chǎn)荒”的下一個洼地。