◎在上月M2同比增速創(chuàng)下今年及2011年2月以來最大降幅的紀(jì)錄之后,廣義貨幣供給同比增速出現(xiàn)回升。受此影響,M1-M2與M1/M2等貨幣活化程度指標(biāo)也從峰值有所回落。從表面上看,似乎貨幣活期化趨勢有所扭轉(zhuǎn)。但值得注意的是,M1同比增速仍然大致維持與上月相當(dāng)?shù)乃?達到25.3%,僅較上月微幅下降0.1%,M1的繼續(xù)高增,仍然表明企業(yè)與機關(guān)團體活期存款增加明顯。一方面顯示企業(yè)持幣待投資的傾向依然明顯;另一方面與地方債置換與政策性銀行所發(fā)放信貸所得資金存留于地方企業(yè)與機關(guān)團體活期賬戶有關(guān)。貸款增量也帶動存款的增速提升。由于去年811匯改影響,外匯占款基數(shù)偏低,低基數(shù)效應(yīng)也貢獻了廣義貨幣同比增速的反彈?？傮w而言,貨幣活化程度并未明顯扭轉(zhuǎn),實體經(jīng)濟投資回報低迷的基本狀況仍然延續(xù)。顯示當(dāng)前我國經(jīng)濟下行壓力仍存。對于我國經(jīng)濟失速的風(fēng)險,不必過于擔(dān)憂,但也需正視我國經(jīng)濟將長期處于L型的事實,結(jié)構(gòu)性改革仍然任重道遠。

　　◎從8月信貸資金投放結(jié)構(gòu)來看,也同樣佐證了上述貨幣供給數(shù)據(jù)所呈現(xiàn)的經(jīng)濟信息。當(dāng)月增加的人民幣信貸中,71.20%是住戶部門貸款,而55.72%是居民中長期貸款,該數(shù)據(jù)顯示居民部門加杠桿進入房地產(chǎn)市場的趨勢仍然在延續(xù)。數(shù)據(jù)顯示,8月份全國100個城市(新建)住宅平均價格為每平方米12270元,環(huán)比上漲2.17%,漲幅較上月擴大0.54%;同比上漲13.75%,漲幅亦擴大1.36%。全國100個城市(新建)住宅均價環(huán)比連續(xù)15個月上漲。房地產(chǎn)市場的持續(xù)升溫是本月貨幣金融數(shù)據(jù)回升的重要基礎(chǔ),但房地產(chǎn)價格的高漲直接引致央行在一般物價水平保持平穩(wěn)的情況下,仍對繼續(xù)放松貨幣政策存在明顯顧慮。資產(chǎn)價格膨脹的擔(dān)憂,制約了央行進一步加大總量貨幣投放的空間。下一步在經(jīng)濟顯著失速風(fēng)險不大但下行壓力仍存,一般物價水平保持平穩(wěn),資產(chǎn)價格水平持續(xù)升高的背景下,央行貨幣政策仍然將延續(xù)穩(wěn)健偏寬松的基調(diào)。但考慮到存款活期化的趨勢,銀行負(fù)債成本邊際下降,銀行間資金利率仍將維持平穩(wěn)。

　　◎當(dāng)前,將相關(guān)經(jīng)濟數(shù)據(jù)與本月金融及社會融資數(shù)據(jù)相結(jié)合,似乎可以得出總需求有所回暖,經(jīng)濟出現(xiàn)回升的判斷。的確由于上述跡象的出現(xiàn),短期對于經(jīng)濟顯著失速的風(fēng)險不必過度擔(dān)憂。但是,我們也必須正視貨幣供給數(shù)據(jù)與信貸投放結(jié)構(gòu)所呈現(xiàn)的信息,那就是我國當(dāng)前經(jīng)濟企穩(wěn)的主要支撐仍然是房地產(chǎn)與基建,新經(jīng)濟周期的開啟仍然需要結(jié)構(gòu)性改革進一步深化來釋放制度性的改革紅利,而不會由于舊龍頭的改善而一路高歌。企業(yè)部門杠桿率的高企與金融資源的結(jié)構(gòu)性錯配仍然是我國經(jīng)濟運行中不可忽視的風(fēng)險。實體投資回報率的低迷與資產(chǎn)價格的不斷膨脹將會限制政策當(dāng)局繼續(xù)強化總需求刺激的空間,積極財政政策與穩(wěn)健貨幣政策的組合將會得以延續(xù)。同時,若考慮到在美聯(lián)儲12月可能繼續(xù)加息進程的情況之下,資本外流與匯率貶值的預(yù)期持續(xù)存在,總體流動性環(huán)境難言寬松。四季度市場行情大概率繼續(xù)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征,仍需做好必要的風(fēng)險防范。