統(tǒng)計(jì)局目前按照食品/非食品、消費(fèi)品/服務(wù)的大類兩分法公布分類CPI數(shù)據(jù)。食品/非食品中,食品波動(dòng)性大,非食品包含的項(xiàng)目眾多,總體波動(dòng)相對平緩。消費(fèi)品和服務(wù)的分類也呈現(xiàn)出不同的波動(dòng)規(guī)律。16年基期輪換后,食品占比下降,居住、醫(yī)療保健、交通通信占比上升。根據(jù)最新的分項(xiàng)權(quán)重,CPI中食品占比降至約20%,消費(fèi)品占比降至約60%。

　　兩種分類方法對分析和預(yù)測造成困難。然而目前的兩種分類方法很大程度上模糊了不同類型消費(fèi)的價(jià)格規(guī)律:1)消費(fèi)品中同時(shí)包含食品和工業(yè)制成品,食品價(jià)格波動(dòng)掩蓋了制成品本來的價(jià)格規(guī)律。2)非食品中同時(shí)包含服務(wù)和工業(yè)制成品,兩者變化規(guī)律的差異同樣難以體現(xiàn)。3)租賃房房租主導(dǎo)服務(wù)價(jià)格,但與其他服務(wù)價(jià)格的經(jīng)濟(jì)屬性并不相似。

　　一個(gè)改進(jìn)的CPI分類框架:1)將消費(fèi)品拆分為食品和工業(yè)制成品。消費(fèi)品大類中,實(shí)際上包含了食品和工業(yè)制成品兩類性質(zhì)不同的商品。食品的特征是不宜保存,生產(chǎn)和消費(fèi)環(huán)節(jié)空間距離比較近,且生產(chǎn)和消費(fèi)的季節(jié)性均較強(qiáng)。而工業(yè)制成品的特點(diǎn)是可以大范圍運(yùn)輸,可替代性較強(qiáng),生產(chǎn)端競爭較為激烈,其零售價(jià)格與上游生產(chǎn)價(jià)格之間的關(guān)系更加密切,季節(jié)性相對較弱。16年起,消費(fèi)品大類中,食品與工業(yè)制成品占比分別為1/3和2/3。

　　拆分出的工業(yè)制成品同比波動(dòng)性較低,自16年3月起增速穩(wěn)步反彈。

　　2)將服務(wù)價(jià)格拆分為租賃房房租和其他服務(wù)。服務(wù)價(jià)格包含教育文化娛樂、醫(yī)療保健、以及居住中類的大部分,其中租賃房房租是占比最大的細(xì)項(xiàng)。房屋租賃不同于其他服務(wù)業(yè),前者主要受到人口流動(dòng)趨勢、居民平均生活水平、以及房地產(chǎn)價(jià)格的影響,而后者主要由服務(wù)業(yè)工資增速?zèng)Q定,因而房租和其他服務(wù)價(jià)格走勢之間聯(lián)系很弱。在最新的CPI權(quán)重中,租賃房房租在服務(wù)價(jià)格中的占比估計(jì)約達(dá)到32%。拆分出的其他服務(wù)價(jià)格同比波動(dòng)低于租賃房房租,自15年以來同比穩(wěn)定在2%左右。

　　預(yù)計(jì)年底CPI將回升至2.3%左右。我們基于這一改進(jìn)的框架對未來幾個(gè)月的CPI走勢進(jìn)行預(yù)測:1)食品:同比增速中樞上移。食品環(huán)比漲幅呈現(xiàn)出鮮明的季節(jié)性,預(yù)計(jì)今年未來幾個(gè)月仍將服從季節(jié)性特征。相應(yīng)地,食品價(jià)格同比增速預(yù)計(jì)9月小幅回升,10至12月漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大至3.2%-3.3%。2)工業(yè)制成品:PPI轉(zhuǎn)正推動(dòng)同比走高。工業(yè)制成品價(jià)格很大程度上由生產(chǎn)端成本所決定,體現(xiàn)為與PPI生活資料價(jià)格同比走勢高度相關(guān)。未來大宗商品、原材料同比價(jià)格將大幅回升,拉動(dòng)PPI整體回暖,對工業(yè)制成品價(jià)格形成推動(dòng)作用。工業(yè)制成品價(jià)格有望自9月起持續(xù)上揚(yáng),12月同比增速可能大幅反彈至1.8%左右。3)租賃房房租:同比因基數(shù)效應(yīng)小幅上升。租賃房房租部分影響因素較多,本輪房價(jià)上漲并未直接導(dǎo)致房租漲幅大幅上揚(yáng)。我們預(yù)計(jì)9-12月租賃房房租環(huán)比增速將穩(wěn)中有降,同比則可能因基數(shù)效應(yīng)小幅回升至2.8%-2.9%左右。4)其他服務(wù):預(yù)計(jì)同比增速穩(wěn)中有升。其他服務(wù)價(jià)格同比增長穩(wěn)定,預(yù)計(jì)9-12月小幅上升至2%左右。5)小結(jié):預(yù)計(jì)年底前CPI暫時(shí)性回升至2.3%左右?；谏鲜龇诸愵A(yù)測結(jié)果,預(yù)計(jì)四季度CPI同比中樞抬升至2%以上,年底可能達(dá)到2.3%左右。其中食品價(jià)格的季節(jié)性波動(dòng)和工業(yè)制成品價(jià)格隨PPI轉(zhuǎn)正而加快上漲,是導(dǎo)致CPI回升的主要因素。由于食品價(jià)格本來即在很大程度上呈現(xiàn)出季節(jié)波動(dòng)模式,且今年年初的高基數(shù)將令明年食品價(jià)格同比增幅有限;PPI轉(zhuǎn)正對工業(yè)制成品的推動(dòng)作用也將在明年上半年快速減弱,因此目前來看,CPI同比年末的回升很可能是暫時(shí)的,而物價(jià)水平的暫時(shí)性變化難以對貨幣政策立場帶來實(shí)質(zhì)性的沖擊。