10月10日晚間，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》（以下簡稱《意見》），對降低企業(yè)杠桿率工作作出部署。

　　《意見》共計34條，堅持市場化、法制化、有序開展、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)4項原則推進降杠桿，其中包括推進企業(yè)兼并重組、啟動銀行債轉(zhuǎn)股、引導(dǎo)儲蓄化為股本投資等。多位市場人士表示，《意見》有利于深化供給側(cè)改革、產(chǎn)能出清，引導(dǎo)間接融資轉(zhuǎn)向直接融資，有利于資本市場長期健康發(fā)展。

　　以下為根據(jù)《意見》整理的四大關(guān)鍵詞。

　　鼓勵企業(yè)兼并重組

　　《意見》指出，要積極推進企業(yè)兼并重組，其中包括：鼓勵跨地區(qū)、跨所有制兼并重組；推動重點行業(yè)兼并重組、引導(dǎo)企業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)重組、加大對企業(yè)兼并重組的金融支持。

　　上海證券財富管理中心分析師蔡鈞毅指出，《意見》中對于兼并重組怎么做說得很具體，不要“一刀切”，也不要“一窩蜂上”。

　　今年9月9日，中國證監(jiān)會正式發(fā)布修訂后的上市公司重組辦法，給“炒殼”降溫的同時，鼓勵上市公司通過正常的并購重組提高質(zhì)量、推動行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級。

　　《意見》第二條指出：推動重點行業(yè)兼并重組。發(fā)揮好產(chǎn)業(yè)政策的引導(dǎo)作用，鼓勵產(chǎn)能過剩行業(yè)企業(yè)加大兼并重組力度，加快“僵尸企業(yè)”退出，有效化解過剩產(chǎn)能，實現(xiàn)市場出清。加大對產(chǎn)業(yè)集中度不高、同質(zhì)化競爭突出行業(yè)或產(chǎn)業(yè)的聯(lián)合重組，加強資源整合，發(fā)展規(guī)模經(jīng)濟，實施減員增效，提高綜合競爭力。

　　市場人士認(rèn)為，這對資本市場影響深遠。如日前寶鋼股份（600019）、武鋼股份（600005）披露重組方案，就被認(rèn)為是具有示范作用的鋼鐵行業(yè)“兼并重組”。

　　在蔡鈞毅看來，對上市企業(yè)來說，牛市不能解決所有問題，但A股市場是提供降杠桿的重要場所、是兼并重組的重要載體。

　　銀行債轉(zhuǎn)股啟動

　　《意見》明確，有序開展市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)（債轉(zhuǎn)股）。與此同時，10日晚間隨《意見》配套發(fā)布的《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《債轉(zhuǎn)股指導(dǎo)意見》），意味著新一輪債轉(zhuǎn)股正式拉開大幕。

　　所謂債轉(zhuǎn)股，一般理解是，企業(yè)的負(fù)債轉(zhuǎn)化成對企業(yè)的持股。

　　相比上世紀(jì)末的政策性債轉(zhuǎn)股，新一輪債轉(zhuǎn)股強調(diào)要遵循法治化原則、按照市場化方式有序開展，建立債轉(zhuǎn)股對象企業(yè)市場化選擇、價格市場化定價、資金市場化籌集、股權(quán)市場化退出等長效機制，鼓勵面向發(fā)展前景良好但遇到暫時困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)開展市場化債轉(zhuǎn)股，嚴(yán)禁將“僵尸企業(yè)”、失信企業(yè)和不符合國家產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)作為債轉(zhuǎn)股對象。

　　前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍指出，國務(wù)院允許商業(yè)銀行將企業(yè)的不良貸款置換為股權(quán)，此舉意在幫助銀行抑制正在上升的不良資產(chǎn)率，“允許企業(yè)不良貸款轉(zhuǎn)股對銀行和企業(yè)都是利好，一方面降低了銀行不良貸款率，改善銀行資產(chǎn)狀況，另一方面減輕了高負(fù)債企業(yè)的財務(wù)壓力，避免了破產(chǎn)風(fēng)險?！?/p>

　　楊德龍續(xù)指，通過“債轉(zhuǎn)股”，銀行可以獲得更加靈活的不良資產(chǎn)處置手段。一方面，通過篩選出其中相對優(yōu)質(zhì)的企業(yè)進行股權(quán)投資，原來的利息收入搖身變?yōu)橄鄬^高的股息收入，進而增加投資收益。另一方面，現(xiàn)在二級市場整體估值處于低位，轉(zhuǎn)股價格便宜，等企業(yè)經(jīng)營狀況逐步改善，銀行可以通過上市、轉(zhuǎn)讓或者企業(yè)回購等方式收回借款。

　　而從轉(zhuǎn)股企業(yè)角度來看，債轉(zhuǎn)股一方面優(yōu)化了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，有利于企業(yè)去杠桿。另一方面拓寬了潛在的發(fā)展空間。債務(wù)轉(zhuǎn)增股本，意味著企業(yè)獲得了一筆無限期不用還本付息的貸款資金，不僅降低了自身負(fù)債，還增強企業(yè)營運資本，提高資金周轉(zhuǎn)的靈活度。當(dāng)企業(yè)完成“債轉(zhuǎn)股”時，一方面負(fù)債能力能夠得到提升，另一方面，提高了轉(zhuǎn)股企業(yè)信譽，從而有助于企業(yè)獲得更多的融資。

　　上海證券報援引分析人士觀點成，從宏觀上看，實施債轉(zhuǎn)股，切實降低企業(yè)杠桿率，推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，能增強我國經(jīng)濟中長期發(fā)展韌勁和后勁，為股市穩(wěn)健運行提供有利的宏觀經(jīng)濟基本面支撐。

　　研究新三板轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)板相關(guān)制度

　　《意見》明確，積極發(fā)展股權(quán)融資，加快健全和完善多層次股權(quán)市場。其中，《意見》指出，研究全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（簡稱“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”，俗稱“新三板”）掛牌公司轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板相關(guān)制度。

　　根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至10月10日，新三板掛牌企業(yè)共計9124家，其中創(chuàng)新層953家、基礎(chǔ)層8171家。近年來，隨著新三板市場的快速發(fā)展，新三板也成為了中小企業(yè)實現(xiàn)直接融資的主戰(zhàn)場之一。

　　而按照黨中央和國務(wù)院提出的建設(shè)多層次資本市場要求，新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板也成為證監(jiān)會始終在研究的課題之一。

　　去年11月， 中國證監(jiān)會發(fā)布的《中國證監(jiān)會關(guān)于進一步推進全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》中曾提及，“研究推出全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板的試點”，《意見》此次重申，并表示“研究相關(guān)制度”，無疑是對新三板轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板提出了明確的政策意向。

　　銀河證券首席策略分析師孫建波認(rèn)為，國務(wù)院將新三板放在了多層次市場的關(guān)鍵位置，與此同時，可以預(yù)見新三板市場中的優(yōu)秀公司，在新三板市場中完成規(guī)范發(fā)展之后，能夠順暢地進入創(chuàng)業(yè)板。

　　孫建波指出，在直接轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)板的預(yù)期下，投資者對高成長公司的轉(zhuǎn)板步伐的確定性進一步認(rèn)可，投資也就會相應(yīng)活躍，促進新三板公司融資能力增強。在直接轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)板的預(yù)期之下，交易也必然更加活躍。

　　不過，有交易所研究所人士向澎湃新聞表示，如果新三板所有好的、優(yōu)質(zhì)的企業(yè)都轉(zhuǎn)去創(chuàng)業(yè)板或影響新三板的吸引力，所以，股轉(zhuǎn)公司或未必“愿意”把優(yōu)質(zhì)的企業(yè)轉(zhuǎn)向創(chuàng)業(yè)板。另一方面，創(chuàng)業(yè)板并不缺少上市資源，如果新三板企業(yè)都轉(zhuǎn)向創(chuàng)業(yè)板，增加創(chuàng)業(yè)板的供給，或也會影響創(chuàng)業(yè)板估值，從而對市場產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，所以雙方（兩個板）的積極性可能都不會太高。

　　不過，該人士指出，新三板目前的融資功能依然欠缺，絕大多數(shù)企業(yè)僅僅掛了牌，但并沒有成交量，所以《意見》的意圖還是希望能有助于中小企業(yè)的融資。

　　值得一提的是，《意見》還提到，進一步發(fā)展壯大證券交易所主板，深入發(fā)展中小企業(yè)板，深化創(chuàng)業(yè)板改革。上述交易所研究所人士向澎湃新聞透露，由于上海證券交易所（上證所）目前只有主板市場，此前想要退出的“戰(zhàn)略新興板”雖然暫停了，其仍在研究其他的分層方法。

　　引導(dǎo)儲蓄轉(zhuǎn)化為股本投資

　　《意見》第23條明確，拓寬股權(quán)融資資金來源。鼓勵保險資金、年金、基本養(yǎng)老保險基金等長期性資金按相關(guān)規(guī)定進行股權(quán)投資。有序引導(dǎo)儲蓄轉(zhuǎn)化為股本投資。積極有效引進國外直接投資和國外創(chuàng)業(yè)投資資金。

　　市場人士認(rèn)為，第23條一方面是要推動一級市場股權(quán)投資的發(fā)展，另一方面，也是鼓勵儲蓄資金進行一級市場股權(quán)投資和二級市場股票投資。

　　一直以來，中國儲蓄率在全球排名都高居不下。2015年3月7日，中國人民銀行行長周小川曾表示，中國儲蓄率在亞洲金融風(fēng)暴后的10年間持續(xù)增長，彼時已經(jīng)達到50%，要避免出現(xiàn)儲蓄率走高，而投資效率走低的現(xiàn)象。

　　根據(jù)央行官網(wǎng)最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年8月末，人民幣存款余額148.52萬億元，同比增長10.8%，增速比上月末高1.3個百分點，比去年同期低2.2個百分點。當(dāng)月人民幣存款增加1.78萬億元，同比多增1.72萬億元。

　　上述交易所研究所人士指出，《意見》第23條的“有序引導(dǎo)儲蓄轉(zhuǎn)化為股本投資”旨在提高直接融資比例，降低企業(yè)杠桿率。

　　“儲蓄放在銀行，由銀行貸給企業(yè)，這是間接融資，不能降低企業(yè)杠桿率。現(xiàn)在銀行風(fēng)險偏好低，惜貸行為突出，給銀行再多存款也無用。”該人士表示，不過另一方面，股權(quán)投資是高風(fēng)險活動，不可鼓勵普通投資者大規(guī)模參與，只能引導(dǎo)高凈值人士將部分儲蓄用于股權(quán)投資。

　　申萬宏源首席宏觀分析師李慧勇也表示，一直以來，中國企業(yè)以間接融資為主，杠桿率整體偏高，面臨著比較大的潛在的債務(wù)風(fēng)險，要解決這個風(fēng)險可從兩方面著手：第一是降杠桿、清產(chǎn)能；第二就是通過直接融資來化解目前融資過于集中于間接融資的風(fēng)險。

　　“但需要指出的是，這里要避免人為不切實際的證券化和政策不當(dāng)導(dǎo)致新的泡沫?！崩罨塾吕m(xù)指，“好比去年一窩蜂的上市、并購，希望通過牛市來降低銀行的風(fēng)險，這實際上適得其反，那么我們要吸取這個教訓(xùn)。所以第23條有兩個非常到位的詞叫‘有序引導(dǎo)’”。

　　李慧勇指出，目前中國市場的現(xiàn)狀是不缺資金，但缺資本。資本方面出現(xiàn)的情況是間接融資過高，直接融資不足，風(fēng)險過于集中。發(fā)展股票市場可以避免融資過于集中于間接融資帶來的風(fēng)險。但假如政策不當(dāng)，什么都搞證券化、搞上市導(dǎo)致新的泡沫，反倒事與愿違。不是說降低金融風(fēng)險，而是造成了新的金融風(fēng)險，所以說要“有序地引導(dǎo)儲蓄資金”，轉(zhuǎn)化為股權(quán)資本，“從長期來看，我們認(rèn)為中國的直接融資市場還偏小，多層次資本市場體系還沒有建立，未來隨著更多人群需要多元化投資，中國資本市場會迎來一個大的發(fā)展?！?/p>