投資要點(diǎn)

　　1.人民幣兌美元持續(xù)貶值,貨幣政策承壓。本周一至周四,美元兌人民幣中間價(jià)、美元兌人民幣即期匯率及離岸匯率連續(xù)四天上升,周五小幅下滑,一周累計(jì)上升379、555、633BP 至6.72、6.73、6.74,上升幅度為最近六個(gè)月最大,跌破6.7。

　　此輪人民幣兌美元貶值,主要是受外圍因素影響。十月初公布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好以及美聯(lián)儲(chǔ)官員頻發(fā)的鷹派言論使得市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)12月加息預(yù)期越來(lái)越強(qiáng)烈。美國(guó)貨幣政策周期與包括歐洲、日本的其它世界主要國(guó)家逆勢(shì)而行,推動(dòng)美元走強(qiáng)。國(guó)慶節(jié)當(dāng)周、節(jié)后一周,美元指數(shù)分別上漲1.05、1.61個(gè)點(diǎn),單周上行幅度達(dá)到六月底英國(guó)退歐以來(lái)最高值。

　　對(duì)于央行而言,一方面G20峰會(huì)和人民幣加入SDR 的時(shí)點(diǎn)已過(guò),維穩(wěn)匯率的必要性降低。加入SDR 的要求之一是“貨幣可自由兌換”,暗示央行不能過(guò)度干預(yù)外匯市場(chǎng);另一方面,央行面臨外匯儲(chǔ)備持續(xù)減少的困境。9月官方外匯儲(chǔ)備下降187.89億元,單月降幅創(chuàng)5月以來(lái)最高。

　　展望四季度,美聯(lián)儲(chǔ)12月加息日期的臨近以及預(yù)期的加強(qiáng)將帶動(dòng)美元持續(xù)走強(qiáng),國(guó)內(nèi)貨幣政策大幅寬松的空間進(jìn)一步縮小。

　　2.九月境外機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)國(guó)債托管量占比大幅上升。本周,公債登公布不同機(jī)構(gòu)九月國(guó)債托管量數(shù)據(jù),境外機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)托管量占比分別較上月大幅上升0.32%、0.3%至3.67%、3.59%,單月增幅均為今年年初以來(lái)最大。

　　境外機(jī)構(gòu)方面,盡管外匯儲(chǔ)備持續(xù)流出,但今年年初以來(lái)其國(guó)債托管量占比持續(xù)上升。主要原因有以下幾點(diǎn):一是隨著歐洲、日本實(shí)行負(fù)利率政策,歐元區(qū)和日本國(guó)債收益率目前均為負(fù)數(shù)。盡管受美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的影響,近幾周收益率略有回升,但境內(nèi)外國(guó)債利差絕對(duì)數(shù)依然比較可觀(guān)。境內(nèi)外國(guó)債利差的影響蓋過(guò)了人民幣貶值預(yù)期,引發(fā)外資增持我國(guó)國(guó)債。

　　二是10月1日人民幣正式加入SDR,標(biāo)志著人民幣國(guó)際化向前推進(jìn)了一步,引發(fā)外資配置關(guān)注。九月外資大幅增持我國(guó)國(guó)債,表明其對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的認(rèn)同。

　　保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)方面,自今年五月份以來(lái)其國(guó)債托管量占比持續(xù)上升。險(xiǎn)資資金期限長(zhǎng),且一直以來(lái)側(cè)重于債券配置而非交易,主要通過(guò)票面利率博取收益,可能是近幾個(gè)月國(guó)債長(zhǎng)債持續(xù)火爆、利差不斷縮小的原因之一。但在險(xiǎn)資資產(chǎn)配置渠道放寬的大趨勢(shì)下,險(xiǎn)資對(duì)國(guó)債的增持難以延續(xù)。觀(guān)察過(guò)去較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)險(xiǎn)資的國(guó)債托管量,其占比在近幾年總體下行。

　　3.節(jié)后資金面恢復(fù)平穩(wěn),利率債長(zhǎng)端利率有所下行。本周資金面恢復(fù)平穩(wěn),銀行間貨幣市場(chǎng)利率總體下行,目前貨幣市場(chǎng)利率基本回落至九月中旬水平。

　　國(guó)債收益率方面,國(guó)慶期間由于美國(guó)公布的宏觀(guān)數(shù)據(jù)比較樂(lè)觀(guān),美、歐等海外債市收益率有所上行。國(guó)內(nèi)債市短端收益率變化不大,長(zhǎng)端收益率大幅下行,主要是市場(chǎng)將注意力集中在國(guó)慶期間出臺(tái)的房地產(chǎn)調(diào)控政策上,蓋過(guò)了海外因素對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)。

　　假期期間將近20個(gè)一二線(xiàn)城市密集出臺(tái)了房地產(chǎn)調(diào)控政策,一方面引發(fā)機(jī)構(gòu)對(duì)于居民信用收縮、資產(chǎn)慌加劇的擔(dān)憂(yōu),銀行表內(nèi)資產(chǎn)在居民信貸投放收縮的情況下,將更多地用于配債;另一方面也是市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒和擔(dān)憂(yōu)經(jīng)濟(jì)下滑。目前來(lái)看,相比基本面利好因素,利空因素對(duì)債市的影響更大。之前公布八月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速明顯改善和八月CPI 回落,債市反響均不大。