煤價(jià)或?qū)⑥D(zhuǎn)向高位震蕩,行情進(jìn)入收獲期。近期在低庫存、冬儲行情疊加運(yùn)力緊張等因素的催化下,煤炭的供需背離在邊際上有所加劇,煤炭價(jià)格加速上漲。我們認(rèn)為當(dāng)前煤炭板塊的投資邏輯已經(jīng)從供給側(cè)收縮轉(zhuǎn)向需求、流動(dòng)性、改革等因素的綜合考量。從供需基本面看,短期內(nèi)冬儲行情疊加增產(chǎn)幅度有限后有助于行情延續(xù),但是隨著大秦線檢修進(jìn)入收官階段以及煤炭供給響應(yīng)機(jī)制的落實(shí)甚至升級,增產(chǎn)力度將加大,供需緊張會得以緩解,煤炭價(jià)格或步入震蕩階段。

　　業(yè)績改善持續(xù)性存疑,估值消化壓力不小。截止上周末,采掘板塊估值為83.1倍,較前一周上升1.4%,相比全部A 股估值溢價(jià)約273.1%,相比剔除銀行和石油石化的A股估值溢價(jià)約87.5%。從自身歷史水平看,當(dāng)前采掘板塊的估值已創(chuàng)2015年中股災(zāi)以來的新高,相對于全部A股的估值水平溢價(jià)十分明顯。近期煤價(jià)快速上漲雖有助于改進(jìn)業(yè)績預(yù)期,但是持續(xù)性存疑。隨著價(jià)格修復(fù)引導(dǎo)生產(chǎn)修復(fù)的邏輯在四季度或面臨衰減,即下游生活資料價(jià)格快于生產(chǎn)資料價(jià)格回升對上中游利潤的擠占。隨著這種價(jià)格博弈機(jī)制的發(fā)酵,疊加煤價(jià)在高位后政策調(diào)控的風(fēng)險(xiǎn)明顯加強(qiáng),我們認(rèn)為后續(xù)煤炭漲價(jià)動(dòng)力趨弱將削弱業(yè)績改善的持續(xù)性,導(dǎo)致過高估值的消化壓力較大。

　　從改革邏輯看,債轉(zhuǎn)股、國改試點(diǎn)的預(yù)期發(fā)酵對板塊仍具有一定的支撐作用。從個(gè)股配置角度看,板塊中具有債轉(zhuǎn)股、國改預(yù)期的標(biāo)的依然有配置價(jià)值。8月銀監(jiān)會向地方銀監(jiān)局以及金融機(jī)構(gòu)下發(fā)了《關(guān)于鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能金融債權(quán)債務(wù)處置的若干意見(征求意見稿)》,提出開展債轉(zhuǎn)股的對象為“鋼鐵煤炭骨干企業(yè)”。10月10日,國務(wù)院正式公布《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》,提出要遵循法治化原則、按照市場化方式有序開展銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),緊密結(jié)合深化企業(yè)改革,切實(shí)降低企業(yè)杠桿率。隨著債轉(zhuǎn)股、國改的推進(jìn),煤炭板塊作為供給側(cè)改革的重點(diǎn)仍將受益。債轉(zhuǎn)股疊加煤價(jià)回升行情的組合仍有催化作用,負(fù)債較重且公司發(fā)展前景較好的產(chǎn)能過剩行業(yè)企業(yè)或?qū)⑹芤?比如西山煤電、開灤股份等。