利率:10 月下旬起多因素施壓致使資金面偏緊,央行公開市場持續(xù)凈投放維護(hù)資金面緊平衡,平穩(wěn)跨月后,月初起資金面偏緊格局有所釋緩,資金利率開始向下回調(diào),昨日R001下行2.61bp,而R007 和R014 大幅下行22.22bp 和32.94bp,當(dāng)日央行公開市場緊跟市場節(jié)奏繼續(xù)維穩(wěn)資金面緊平衡,凈回籠350 億元,結(jié)束此前連續(xù)10 個(gè)交易日凈投放。

　　鑒于近期美國大選的不確定性擾動(dòng),美元指數(shù)上行承壓跌落98 關(guān)口,報(bào)收97.7,人民幣匯率有所收復(fù),同時(shí)近期股市的震蕩格局也小幅緩解債市悲觀情緒,此前我們?cè)趫?bào)告中指出引發(fā)債市調(diào)整的三大因素均有所收斂,昨日利率債收益率普遍下行,債市表現(xiàn)有所回升。

　　但基于基本面、匯率和去杠桿等多角度考量,預(yù)計(jì)年內(nèi)央行將持續(xù)保持貨幣政策中性和資金面緊平衡,維持債市短期窄幅震蕩的觀點(diǎn)不變。

　　昨日,美國“小非農(nóng)”數(shù)據(jù)公布,顯示美國10 月ADP 就業(yè)人數(shù)增加14.7 萬,預(yù)期16.5萬,前值15.4 萬修正為+20.2 萬人,ADP 新增就業(yè)人數(shù)不及預(yù)期引致美元指數(shù)下行,也暗示本周五即將公布的美國10 月非農(nóng)數(shù)據(jù)存在不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),但前值的大幅上修以及就業(yè)人數(shù)增勢(shì)不減仍表明美國就業(yè)表現(xiàn)良好,近期市場對(duì)美國年內(nèi)加息預(yù)期持續(xù)濃厚,若非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)僅小幅不及預(yù)期難以改變市場情緒,而美國11 月議息會(huì)議和總統(tǒng)大選在即,年內(nèi)加息變數(shù)猶在,但目前仍維持美國年內(nèi)加息的預(yù)期不變。

　　信用:根據(jù)上交所監(jiān)管函分類,我們將2010 年以來鋼鐵債(城投除外)的發(fā)行主體進(jìn)行梳理,分為正常類、關(guān)注類和風(fēng)險(xiǎn)類。其分類標(biāo)準(zhǔn)是近一年末總資產(chǎn)小于800 億元;最近一年度營業(yè)收入小于小于450 億元;最近一年度毛利率小于5%;最近一年凈利潤為負(fù)值;最近一年資產(chǎn)負(fù)債率超過80%;最近兩年(三年)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流流量平均值為負(fù)值,上述指標(biāo),觸發(fā)兩項(xiàng)為“關(guān)注類”,觸發(fā)三項(xiàng)及以上為“風(fēng)險(xiǎn)類”,其余為“正常類”,“風(fēng)險(xiǎn)類”若通過第三方擔(dān)保等增信使債項(xiàng)評(píng)級(jí)達(dá)到AAA,可歸為“關(guān)注類”。

　　根據(jù)絕大部分企業(yè)已公布三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),對(duì)比二季度和去年三季度,進(jìn)行財(cái)務(wù)狀況的判斷,鋼鐵屬于強(qiáng)周期重工行業(yè),我們選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要有:毛利率和凈利率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、經(jīng)營性現(xiàn)金流/帶息債務(wù)。取各指標(biāo)中位數(shù)作為行業(yè)代表值。

　　通過比較發(fā)現(xiàn),正常類鋼鐵發(fā)債企業(yè)流動(dòng)性指標(biāo)較好,存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、速動(dòng)比率均較高;資產(chǎn)負(fù)債率較低;毛利率也較高。但是從凈利率而言,反而是關(guān)注類和風(fēng)險(xiǎn)類企業(yè)較高,且改善程度大。風(fēng)險(xiǎn)類鋼鐵企業(yè)凈利率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率以及凈經(jīng)營性現(xiàn)金流/帶息債務(wù)改善明顯。可見整個(gè)鋼鐵行業(yè)基本面有所改善,但是規(guī)模較大企業(yè)凈利潤下降,與成本端煤炭燃料等價(jià)格上漲有關(guān),降庫存、高周轉(zhuǎn)是企業(yè)盈利改善的關(guān)鍵。

　　根據(jù)個(gè)券收益率編制的申萬鋼鐵債價(jià)格指數(shù)顯示,7 月中旬以來鋼鐵債價(jià)格指數(shù)持續(xù)上行,其中剩余期限1 年以內(nèi)的鋼鐵債上行幅度較大,波動(dòng)也較大,10 月底過剩產(chǎn)能債券發(fā)行政策收緊造成了比較明顯的指數(shù)下滑。剩余期限1~3 年的鋼鐵債呈現(xiàn)穩(wěn)健向上的趨勢(shì)。鋼鐵債我們相對(duì)推薦1~3 年久期長度,低庫存高周轉(zhuǎn)的企業(yè),基本面改善比較明顯。