本期投資提示:

　　全國范圍的去產(chǎn)能一定程度上造成了煤炭供給緊張。隨著6月份獎(jiǎng)補(bǔ)資金逐步到位,去產(chǎn)能進(jìn)度在7月份開始明顯加快,今年2.5億的去產(chǎn)能目標(biāo)目前已經(jīng)完成了2億左右。山西陽煤集團(tuán)一共6個(gè)礦井退出產(chǎn)能,陜西煤業(yè)關(guān)停13個(gè)礦井,山西其他大型國有集團(tuán)均有不同產(chǎn)量的礦井進(jìn)行關(guān)停,這些礦井多數(shù)為尚有產(chǎn)量、但資源臨近枯竭,開采成本很高的煤礦。去產(chǎn)能下局部地區(qū)供需缺口更為明顯,結(jié)構(gòu)性的供需失衡也是煤價(jià)上漲的原因之一。

　　相比山西、陜西地區(qū),關(guān)礦更為積極的是南方、西南地區(qū)的礦井,其中一些區(qū)域運(yùn)輸通路并不發(fā)達(dá),市場相對封閉,山西、陜西等地的優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤無法運(yùn)達(dá),在進(jìn)入需求旺季之后,前期由于過度執(zhí)行去產(chǎn)能造成了結(jié)構(gòu)性的供需緊張。

　　4月起,全國各個(gè)地區(qū)在276天工作日制度的督導(dǎo)方面力度明顯加強(qiáng),尤其是5、6兩個(gè)月,主要企業(yè)生產(chǎn)基本符合276天的政策要求,各地區(qū)產(chǎn)量受到嚴(yán)格控制。超產(chǎn)得到有效控制是煤價(jià)大幅上漲的一個(gè)不容忽視的原因。山西和陜西地區(qū)一些民營煤炭企業(yè)超產(chǎn)嚴(yán)重,部分企業(yè)甚至數(shù)倍于核定產(chǎn)能生產(chǎn),這類企業(yè)生產(chǎn)成本遠(yuǎn)低于國企。而由于今年政策督導(dǎo)力度很強(qiáng),超產(chǎn)情況得到有效控制,雖然這類產(chǎn)量難以估算,但是對于煤價(jià)的影響還是相對明顯的。

　　年初不少煤炭企業(yè)認(rèn)為今年煤炭需求應(yīng)該是負(fù)增長,然而由于今年天氣環(huán)境特殊,夏季供電需求同比增加,冬季不少北方地區(qū)提前供暖,此外,水電今年也出現(xiàn)缺口,為火電騰出了需求空間,動(dòng)力煤的需求超出企業(yè)此前預(yù)期。而基建、地產(chǎn)等等投資拉動(dòng)下,鋼鐵產(chǎn)量同比轉(zhuǎn)正,焦煤、焦炭的需求同樣超出了企業(yè)的預(yù)期。需求端超預(yù)期是煤價(jià)上漲的主要原因之一。

　　對于明年的價(jià)格走勢,企業(yè)態(tài)度謹(jǐn)慎,認(rèn)為當(dāng)前煤價(jià)含有非理性和季節(jié)性因素,在存在大量潛在供給的背景下,明年煤價(jià)維持當(dāng)前勢頭的可能性很小,春節(jié)之后價(jià)格有下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　明年煤炭價(jià)格最大的不確定性來自于政策與監(jiān)管方面。首先,在產(chǎn)量方面,明年276天工作日制度、限超產(chǎn)的督導(dǎo)力度能否維持。其次,明年去產(chǎn)能計(jì)劃完成度如何,是否會選擇放緩去產(chǎn)能的節(jié)奏。最后,減量置換所釋放出來的新產(chǎn)能未來審批的節(jié)奏如何,以及投產(chǎn)的綜合周期有多長等。動(dòng)力煤方面,陜煤判斷明年價(jià)格會維持在500-590左右,這對于發(fā)改委、煤企、電廠來說都是可以接受的價(jià)格區(qū)間。

　　雖然,煤炭當(dāng)前仍處在產(chǎn)能過剩的背景下,但是從今年下半年煤價(jià)的表現(xiàn)及其背后的原因來看,可以看到去產(chǎn)能邏輯正在得到驗(yàn)證,無論是產(chǎn)量的控制還是產(chǎn)能的控制,均獲得了政府以及企業(yè)部門高效的執(zhí)行。我們認(rèn)為去產(chǎn)能對于企業(yè)盈利和現(xiàn)金流改善將會在明年得到體現(xiàn),短期來看,基本面的邊際改善將推動(dòng)煤炭行業(yè)相對利差的下行。去產(chǎn)能更大的意義還在于煤炭行業(yè)的產(chǎn)能供給被賦予彈性,相對于剛性的產(chǎn)能和成本而言,彈性的產(chǎn)能可以提高整個(gè)行業(yè)應(yīng)對周期風(fēng)險(xiǎn)的能力,煤炭企業(yè)的長期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會出現(xiàn)回落。