主要結(jié)論:

　　過去幾年行業(yè)盈利模式的轉(zhuǎn)型主要依靠信用業(yè)務(wù)發(fā)展來實(shí)現(xiàn)利息收入的增長,然而當(dāng)前信用業(yè)務(wù)的發(fā)展也遇到了天花板,行業(yè)轉(zhuǎn)型又走到了新的十字路口,需要尋找新的轉(zhuǎn)型方向。同時(shí),今年以來資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)成為了監(jiān)管重點(diǎn),去通道、提升主動管理能力成為行業(yè)共同的方向。我們認(rèn)為,資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是證券行業(yè)轉(zhuǎn)型新階段的重要突破口。資金—產(chǎn)品—資產(chǎn)是資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)鏈,其中財(cái)富管理是資金端最重要的業(yè)務(wù)形式,投資銀行集聚最重要的資產(chǎn)資源,資管產(chǎn)品是對接資金與資產(chǎn)的重要形式。在經(jīng)濟(jì)下行、貨幣泛濫、低利率的“資產(chǎn)荒”時(shí)代,將更加考驗(yàn)證券行業(yè)的投行能力。

　　在資金端,我們認(rèn)為“渠道為王”。當(dāng)前我國資產(chǎn)管理資金端呈現(xiàn)出規(guī)?？焖僭鲩L、以個(gè)人投資者為主以及資金存在剛性兌付等三大特征,與境外市場以機(jī)構(gòu)和高凈值個(gè)人為主的資金結(jié)構(gòu)存在較大差異。未來隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展,我國資產(chǎn)管理資金端線上線下融合的趨勢將日漸顯著,銀行資金的主導(dǎo)地位仍將持續(xù),第三方專業(yè)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)將存在一定發(fā)展空間。

　　在產(chǎn)品端,我們認(rèn)為產(chǎn)品設(shè)計(jì)是核心競爭力。當(dāng)前我國資產(chǎn)管理產(chǎn)品規(guī)模和種類都呈現(xiàn)爆發(fā)性增長態(tài)勢,金融機(jī)構(gòu)間的通道類產(chǎn)品貢獻(xiàn)了主要的產(chǎn)品規(guī)模,從泛資管視角產(chǎn)品之間差異化特征開始逐步顯現(xiàn);但受制于風(fēng)險(xiǎn)管理工具較少、可投資資產(chǎn)范圍有限等因素限制,我國資產(chǎn)管理產(chǎn)品創(chuàng)新及產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力整體較弱,與境外成熟市場呈現(xiàn)較大差距。我們認(rèn)為,產(chǎn)品端的規(guī)模效應(yīng)將越來越顯著,產(chǎn)品投向多元化和產(chǎn)品投資多策略化將是發(fā)展的方向。

　　在資產(chǎn)端,我們認(rèn)為“資產(chǎn)荒”待破解。資產(chǎn)荒是經(jīng)濟(jì)下行的必然結(jié)果,在全球?qū)捤韶泿怒h(huán)境下,資產(chǎn)泡沫普遍存在,國內(nèi)估值體系存在的扭曲。與境外市場相比,我們資產(chǎn)管理資產(chǎn)端配置面臨資產(chǎn)配置種類單一、結(jié)構(gòu)相對集中、配置以境內(nèi)資產(chǎn)為主三大挑戰(zhàn)。我們認(rèn)為,另類資產(chǎn)和跨境資產(chǎn)是資產(chǎn)配置的藍(lán)海。

　　對證券行業(yè)來說,發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)面臨戰(zhàn)略選擇。區(qū)別于銀行、保險(xiǎn)、信托等其他金融機(jī)構(gòu)在資金端或資產(chǎn)端的優(yōu)勢,證券公司的核心優(yōu)勢要放在產(chǎn)品端,資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可以定位成為專業(yè)產(chǎn)管理機(jī)構(gòu),積極推進(jìn)現(xiàn)有資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)去通道,提升主動管理能力。在戰(zhàn)略選擇上,大型證券公司可以定位為做全產(chǎn)業(yè)鏈的全能型資產(chǎn)管理公司,中小型證券公司可在其優(yōu)勢領(lǐng)域發(fā)展成為精品型資產(chǎn)管理公司。從產(chǎn)業(yè)鏈的視角:銀行和保險(xiǎn)客戶是資金端的合作重點(diǎn),產(chǎn)品端的核心是要完善產(chǎn)品線,資產(chǎn)端要搭建“投行+資管+直投+海外”的大資產(chǎn)平臺,形成投資驅(qū)動的專業(yè)投行能力。