小專題:高等級煤炭債與鋼鐵債之間的利差較大或與流動風(fēng)險溢價有關(guān)

　　(1)行業(yè)間利差分析框架回顧:行業(yè)信用利差的決定因素也可以分解為流動性風(fēng)險和信用風(fēng)險。只是與泛信用利差不同的是,行業(yè)信用風(fēng)險基本由行業(yè)景氣度決定。

　　(2)從行業(yè)利差兩個主要驅(qū)動因素——流動風(fēng)險溢價和信用風(fēng)險溢價來看,我們認(rèn)為2015年以來AAA 級鋼鐵債行業(yè)利差可分為三個時期,其中2015年上半年行業(yè)利差走向主要由流動風(fēng)險溢價為主導(dǎo),2015年下半年主要是信用風(fēng)險溢價為主導(dǎo),2016年以來主要是流動風(fēng)險溢價為主導(dǎo)。

　　(3)2015年以來AAA 級煤炭債行業(yè)利差走向可分為兩個個時期,其中2015年1月至2016年4月行業(yè)利差走向主要由信用風(fēng)險溢價為主導(dǎo),2016年5月至今主要是流動風(fēng)險溢價為主導(dǎo)。

　　(4)煤炭行業(yè)和鋼鐵行業(yè)今年以來景氣度均有明顯改善,但其行業(yè)利差目前卻差別較大。截至2016年10月19日,AAA 級煤炭債行業(yè)利差約96BP,AAA級鋼鐵債行業(yè)利差約50BP,二者相差46BP,我們認(rèn)為背后更多反映的是流動風(fēng)險溢價的影響。后續(xù)隨著居民信用收縮得到證實,利率進一步下行,高等級煤炭債的性價比將愈發(fā)凸顯出來,屆時煤炭債流動性的改善或使得高等級煤炭債行業(yè)利差打破目前的僵局開始較明顯的下行,其行業(yè)利差有望向鋼鐵債靠攏。