投資要點(diǎn):

　　基本面回顧:大周期低位,小周期復(fù)蘇。我國(guó)經(jīng)濟(jì)位于一個(gè)大周期的低位,小周期則開(kāi)始有復(fù)蘇跡象,目前很可能是大周期向上的拐點(diǎn),中途或出現(xiàn)波動(dòng),這取決于我國(guó)內(nèi)部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的結(jié)果,也受到整個(gè)國(guó)際經(jīng)濟(jì)氛圍的影響。但我們可以知道的是,經(jīng)濟(jì)低位企穩(wěn),通縮概率不大。

　　利率債:空間在遞減,布局看時(shí)點(diǎn)。理論上來(lái)說(shuō),復(fù)蘇、滯漲和衰退階段,均可以關(guān)注債市,美國(guó)和日本的歷史情況與此相符。目前,債券慢牛已經(jīng)持續(xù)了三年,明年空間還有多大?從到期收益率的組成出發(fā),利率債到期收益率變動(dòng)方向與通脹大體一致,根據(jù)我們的預(yù)測(cè),明年CPI中樞1.93,高點(diǎn)出現(xiàn)在1月、8月、12月,低點(diǎn)在3月和10月。從機(jī)構(gòu)的成本收益出發(fā),銀行間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率可以衡量機(jī)構(gòu)的資金成本,歷史數(shù)據(jù)顯示,R007的底部構(gòu)成了10年國(guó)債的收益率底部,根據(jù)泰勒法則,我們估算出了明年R007的中樞在2.20%-2.45%之間,均值2.33%。最后,我們預(yù)測(cè)明年10年期國(guó)債收益率區(qū)間為2.6%-2.9%,10年期國(guó)開(kāi)債收益率區(qū)間為3.0%-3.3% 。明年利率債的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)在遞減,波段性方面,可布局的高點(diǎn)大概率出現(xiàn)在1月、8月附近,而回調(diào)時(shí)間或在3月和10月。

　　信用債:立足基本面,尋找預(yù)期差。信用債的發(fā)債主體遍布各個(gè)行業(yè),無(wú)論是企業(yè)微觀主體還是整個(gè)行業(yè),都會(huì)受到宏觀經(jīng)濟(jì)周期的影響,也共同構(gòu)成了宏觀經(jīng)濟(jì)周期。我們對(duì)各行業(yè)的景氣度、財(cái)務(wù)情況、評(píng)級(jí)調(diào)整和歷史違約進(jìn)行了一個(gè)整體的梳理,將各行業(yè)按照復(fù)蘇情況從高到底排序,排序結(jié)果也印證了我們對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的判斷,在復(fù)蘇周期,紡織服裝、休閑服務(wù)、傳媒等可選消費(fèi)類行業(yè)表現(xiàn)較好,而剛需的醫(yī)藥和食品飲料排序相對(duì)靠后。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì),復(fù)蘇程度和利差表現(xiàn)差異較大的行業(yè)主要有AAA評(píng)級(jí)的商業(yè)貿(mào)易、化工、建材、機(jī)械、采掘,AA+評(píng)級(jí)的建筑、化工、輕工、采掘,AA評(píng)級(jí)的紡織服裝、家電、建材、機(jī)械。建議在配置時(shí)對(duì)這些行業(yè)的債券予以關(guān)注,結(jié)合之前的分析,債市整體空間有限,因此需控制久期。

　　類股收和衍生品:應(yīng)用漸增加,建議早關(guān)注。ABS-建議關(guān)注大行發(fā)起的信貸資產(chǎn)支持證券和高評(píng)級(jí)的券商專項(xiàng)資產(chǎn)支持證券,期限選擇方面短期為主?？山粨Q債-兼具安全性和進(jìn)攻性,投資者依舊可以繼續(xù)關(guān)注,詳細(xì)了解發(fā)行人,注意監(jiān)管政策的調(diào)整。分級(jí)A-固定收益策略下選折價(jià)率較高、隱含收益率較高品種。衍生品-未來(lái)市場(chǎng)進(jìn)一步活躍后,可進(jìn)行對(duì)沖保值或套利,需盡早了解。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:政策調(diào)整、外圍市場(chǎng)變動(dòng)