事件:11月17日晚間,銀行間市場清算所股份有限公司發(fā)布公告稱,2016年11月17日是河北省物流產業(yè)集團有限公司(以下簡稱公司)2015年度第二期短期融資券(代碼:041562060,簡稱:15冀物流CP002)的付息兌付日,但截至當日日終仍未足額收到公司支付的付息兌付資金。

　　點評:我們繼續(xù)提示關注利息保障倍數低于2的公募債發(fā)行人可能發(fā)生實質違約的風險,同時河北省物流產業(yè)集團有限公司作為河北省國資委的獨資企業(yè)發(fā)生實質違約,對當地的地方國有企業(yè)發(fā)行人或產生一定不利影響。

　　1、公司主營商品流通業(yè)務,物資流通行業(yè)運營特征使得公司負債集中于流動負債,公司即期債務償付壓力很大,而受宏觀經濟下行影響,公司近年盈利能力一直較弱,利息保障倍數自2013年起持續(xù)低于2這條警戒線。

　　公司主營商品流通業(yè)務,物資流通行業(yè)運營特征使得公司負債集中于流動負債,2016年三季度末公司流動負債占總負債比例達到96.23%,公司即期債務償付壓力很大。

　　由于國內宏觀經濟放緩,鐵礦石、鋼材需求持續(xù)萎縮,公司整體盈利能力持續(xù)減弱,2013、2014、2015年公司的利息保障倍數分別為1.86、1.39、1.47,持續(xù)低于2這條警戒線。

　　2、從2014年至今發(fā)生實質違約的公募債發(fā)行人利息保障倍數情況來看,發(fā)行人利息保障倍數在2以上,其一年內違約的概率非常非常小,而利息保障倍數在2以下,其違約概率或顯著增加。(詳見《國信證券-高收益?zhèn)軋?公募債的風險高地在哪里?-161117》)2014年至2016年11月11日,根據wind統計,國內一共有19家公募債發(fā)行人發(fā)生實質違約。

　　考察這19家公募債發(fā)行人的利息保障倍數的情況,可以發(fā)現,在發(fā)生實質違約前一年,有12家發(fā)行人的利息保障倍數明顯小于2,6家沒有披露年報或年報未披露利息支出數據,1家(珠海中富)在2以上。

　　可以大致總結,利息保障倍數在2以上,其一年內違約的概率非常非常小,而利息保障倍數在2以下的發(fā)行人,其違約概率或顯著增加。

　　實際上,實質違約前一年利息保障倍數在2以上的珠海中富之所以發(fā)生違約,是由于該公司的控股股東變更違反銀團貸款協議,銀團采取不新增貸款、不釋放抵押物以及其他限制性措施,造成公司資金流緊張所致,是一種比較特殊的情形。