困局中的爆發(fā)，全球經(jīng)濟金融進入“大航海時代”。15世紀，歐洲在貴金屬產(chǎn)量無法滿足經(jīng)濟擴張、工業(yè)品市場需求也現(xiàn)瓶頸之時，開啟了“大航海時代”，成就了光輝燦爛的文明史。現(xiàn)如今，全球的經(jīng)濟金融面臨類似的困局，連年的經(jīng)濟強刺激并未孕育出新的經(jīng)濟增長點；存量流動性的極度充裕推動了資產(chǎn)管理業(yè)的大發(fā)展，但金融相對實體的膨脹使得“資產(chǎn)荒”愈演愈烈，反過來限制了資產(chǎn)配置的有效性。于是，全球的經(jīng)濟管理者開始轉(zhuǎn)向新的經(jīng)濟刺激方式，財政擴張是中國的“老路”，卻是歐美的“新路”。財政投資基礎(chǔ)設(shè)施的“東方燈塔”可能成為引導歐美經(jīng)濟航船迷霧中前行重要依仗。改革的航海已能隱約望見彼岸的輪廓，但仍需開拓與堅守。受困于本國“資產(chǎn)荒”的各國資金，紛紛將希望寄托于海外“模糊的彼岸”，資金出海在各類資產(chǎn)中橫沖直撞，尋找超跌的資產(chǎn)“填坑”成為了全球最有效的配置策略。2017年廣義權(quán)益類資產(chǎn)可能成為破解困局的下一個出口。而投資新經(jīng)濟、駛向“無人區(qū)”的航行可能仍需義無反顧。總之，我們已經(jīng)進入經(jīng)濟金融的“大航海時代”，前路仍談不上確定，航海家們?nèi)栽诿?，各自的彼岸也會有所不同，就像哥倫布發(fā)現(xiàn)新大陸；麥哲倫環(huán)繞地球一周回到原點，卻滿載財富；當然也有人在大海中迷失，成為“飛翔的荷蘭人”，但可以肯定的是，這個時代仍是不乏機遇的“英雄時代”！

　　2017年A股投資策略：2017年我們更加積極！中美歐財政擴張可能構(gòu)成上行期權(quán)；三類增量資金可期：房地產(chǎn)的錢，外資的錢和配置機構(gòu)的錢；“十九大”改革預期升溫。多重上行催化有望共振，2017年機會大于2016年。結(jié)構(gòu)上，上半年價值下半年成長，如果價值風格年末極端演繹，2017年初風格就會提前回到成長?？炊唐冢?016年12月和2017年1月限售股仍對市場形成結(jié)構(gòu)性壓力。

　　全球擴張財政預期暫無法證偽，中國的“老路”，卻是美歐的“新路”。2017年中國最重要的宏觀對沖格局是地產(chǎn)“挖坑”,財政擴張?zhí)羁印?016年如果沒有地產(chǎn)刺激銷售加速，M1的增速可能需下修7.84%，M2增速也需下修1.83%，地產(chǎn)收縮對于貨幣創(chuàng)造機制的挑戰(zhàn)不可不察。如果2017年地產(chǎn)投資增速回到0%，但GDP仍要維持6.5%的增長，基建投資的擴張需接近20%，難度較大，但并非不可為。美歐轉(zhuǎn)向財政擴張是暫時無法證偽的樂觀預期，盡管面臨阻力，但極端實用主義的特朗普不斷嘗試突破約束仍是大概率事件；歐盟各國大選年，許諾寬財政創(chuàng)造就業(yè)將成為在野黨上位的利器?？傮w而言，中國繼續(xù)擴張財政，宏觀經(jīng)濟的不確定性較??；而美歐財政擴張進程超預期可能構(gòu)成重要的上行催化。

　　2016Q4市場的主要矛盾從分母回歸分子，但分子改善預期能否渡過“4月決斷”關(guān)口尚有待確認。2014年下半年開始，A股市場上一輪牛熊由資金和風險偏好驅(qū)動，市場的主要矛盾在分母上。但2016年以來，A股與PMI走勢的相關(guān)性又重新提高，特別是四季度以來，中美經(jīng)濟數(shù)據(jù)的持續(xù)向好，疊加特朗普上臺擴張財政的預期明顯升溫，A股市場的核心驅(qū)動力由保險加倉的分母驅(qū)動切換為需求復蘇預期的分子驅(qū)動。展望2017年，我們對于一季度之前的經(jīng)濟上行趨勢充滿信心，但盈利改善能否渡過“4月決斷”的關(guān)口被最終證實仍存在疑問。我們看到，原材料價格快速上漲已開始擠壓中下游毛利；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)率的趨勢性下行也反映出企業(yè)經(jīng)營效率仍在惡化；另外，2014年下半年開啟的上市公司交易型金融資產(chǎn)占比提升的進程仍在繼續(xù)，“脫實向虛”的負面影響仍在繼續(xù)。分子改善持續(xù)推動A股上行的持續(xù)性存疑。我們預計2016年、2017年上市公司整體業(yè)績增長5.8%、2.9%，非金融公司業(yè)績分別增長21%、5.4%。

　　2017年分母驅(qū)動仍比分子更確定，廣義股權(quán)(含A股)可能成為資管行業(yè)破解“資產(chǎn)荒”困局的下一個出口。相比之下，2017年分母因素的改善更為確定，三類增量資金可能形成共振利好廣義股權(quán)市場(港股中盤、A股、新三板甚至部分VC)：(1)2017年“股房蹺蹺板”發(fā)揮作用的條件將可能被滿足，居民“買房錢”可能轉(zhuǎn)向股市。(2)短期“強美元+強美股+強大宗商品+資金回流美國”反映了較為樂觀的經(jīng)濟復蘇預期，人民幣隨之快速貶值，但中期“中美雙極”全球格局決定了未來兩年持續(xù)的快貶難以持續(xù)，2017年人民幣還需要繼續(xù)貶值的預期可能出現(xiàn)明顯分化，人民幣匯率將有望走出階段性貶值到位的特征，這將明顯提升中國資產(chǎn)對于全球配置資金的吸引力。疊加A股納入MSCI的概率將繼續(xù)提升，外資增配A股可期待。(3)保險監(jiān)管趨嚴，“資產(chǎn)荒”未必有邊際增量，但存量再配置壓力的上升決定了配置權(quán)益的意愿仍可能提升。房地產(chǎn)的錢，外資的錢和銀行保險的錢將可能形成共振，廣義股權(quán)(含A股)可能成為資管行業(yè)破解“資產(chǎn)荒”困局的下一個出口。申萬宏源策略在2016年6月就大膽提出熊市在2017年6月前結(jié)束，我們維持這個判斷。

　　上行催化：改革的航海已望見彼岸的輪廓；下行風險：歐盟“泰坦尼克”遭遇最危險冰山?！笆糯蟆睂⑹?017年最重要的政治事件，政治體制的理順和改革落地進程的明確將可能有效催化A股上行。而主要的下行風險來自于歐盟大選年的不確定性，各國大選推動歐盟轉(zhuǎn)向財政固然是全球經(jīng)濟的一劑強心針，但與之相伴隨的難民問題愈演愈烈，以及歐盟分崩離析的可能性將構(gòu)成更長期的風險。在2016年年末到2017年初，在大小非解禁潮，人民幣波動以及通脹預期升溫的過程中，部分估值過高且缺乏非市場力量呵護的公司將迎來出清的過程，這一點我們也維持判斷不變。

　　沿著先行者的航線前進，2017年周期先搭臺，但成長仍是“重頭戲”。樂觀的經(jīng)濟復蘇預期暫時無法證偽，強周期板塊仍是A股2016Q4的主線，但展望2017年周期先搭臺，成長仍是“重頭戲”，代表未來的新興成長經(jīng)過長時間調(diào)整，在2017年春節(jié)后可能迎來“輕裝上陣”的行情。如果將視野放到2020年，具體的行業(yè)選擇上：(1)軍工將有望受益于建軍90周年帶來的自上而下政策催化+雷達和海底專網(wǎng)等民參軍細分行業(yè)業(yè)績拐點+軍工證券化率提升進程加速落地的多重催化。(2)國產(chǎn)汽車新爆款可期，疊加后裝市場存量積累，汽車后市場仍是挖掘結(jié)構(gòu)性機會的重點，其中輪胎行業(yè)集中度提升，國產(chǎn)替代趨勢最明確；物聯(lián)網(wǎng)則可能成為產(chǎn)業(yè)預期差較大的方向，汽車電子值得關(guān)注。汽車中的新能源汽車、汽車輕量化等方向仍值得關(guān)注。(3)沿著財政擴張主線，新基建仍有望維持景氣，軌交、高鐵和PPP可能與一帶一路戰(zhàn)略共振，仍是重要看點。(4)物業(yè)價值仍有重估空間的商貿(mào)零售，周期輪動次序偏后的造紙都可能成為階段性的亮點。(5)快遞、跨境電商新消費、創(chuàng)新藥、生命科學、教育等新消費和服務(wù)業(yè)仍然值得關(guān)注。(6)新經(jīng)濟投資展望2020，強調(diào)景氣持續(xù)，自主可控，人工智能、信息安全、國產(chǎn)芯片、北斗等2017就有望上演“重頭戲”。