?。ㄔ瓨?biāo)題：東北證券策略周報(bào)：走在縮量整固道路上）

　　上周A股走勢最終收平，近幾周的證券結(jié)算金數(shù)據(jù)繼續(xù)呈現(xiàn)增量資金的積極信號：一是余額上升；二是銀證轉(zhuǎn)賬實(shí)現(xiàn)凈流入；三是機(jī)構(gòu)投資者群體出現(xiàn)對散戶群體的股票凈買入。雖然增量資金已經(jīng)出現(xiàn)改善跡象，但相比于此前市場成交規(guī)模的快速提升仍顯得不足，上周后幾個(gè)交易日市場成交規(guī)模出現(xiàn)收縮，最終周四周五的全市場成交額回落到5500億元下方，市場走在縮量整固的到道路上。而在增量資金不足但市場韌性較強(qiáng)的組合下，板塊輪動(dòng)成為維持市場熱情的方式，隨著增量資金的繼續(xù)進(jìn)場，市場縮量整固后有望延續(xù)向上修復(fù)。

　　從成交占比上看，資金從前期集中的周期品小幅流出，資金在行業(yè)間的集中度再次下降，家電、食品飲料和醫(yī)藥板塊此前占比下滑幅度偏大，具有短期配置價(jià)值，此外行業(yè)趨勢循環(huán)模型顯示房地產(chǎn)行業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注。基于對四季度市場環(huán)境仍然偏有利的判斷，我們認(rèn)為非銀、有色、機(jī)械仍然具備四季度進(jìn)攻配置屬性，同時(shí)短期可留意地產(chǎn)、家電、食品飲料、醫(yī)藥的板塊輪動(dòng)機(jī)會，在主題線索方面推薦關(guān)注東北振興、國企改革、PPP、二胎方向。

　　國務(wù)院上周發(fā)布了《關(guān)于深入推進(jìn)實(shí)施新一輪東北振興戰(zhàn)略加快推動(dòng)?xùn)|北地區(qū)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好若干重要舉措》的文件?！耙庖姟卑讶珖?dāng)前正在進(jìn)行的各項(xiàng)重要改革措施在東北地區(qū)以中央政府的名義進(jìn)行了具體強(qiáng)化，這種做法有利于跳過政策的理解階段直接進(jìn)入政策的落實(shí)推進(jìn)階段。各部分的措施內(nèi)容中，我們認(rèn)為最值得市場關(guān)注的是對于東北地區(qū)國企改革領(lǐng)域的工作推進(jìn)。國企改革被單獨(dú)作為一項(xiàng)政策進(jìn)行細(xì)化表述，給出了具體的時(shí)間進(jìn)度、試點(diǎn)企業(yè)范圍、試點(diǎn)內(nèi)容。其中東北地區(qū)央企的混改決定有望更早被中央政府公布。此外圍繞東北當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)特色的措施落地性也相對有保障，這些產(chǎn)業(yè)有望成為東北地區(qū)經(jīng)濟(jì)抒困的抓手，也是對口地區(qū)最有可能選擇與東北地區(qū)合作的領(lǐng)域。產(chǎn)業(yè)特色方向聚焦東北地區(qū)的裝備制造業(yè)、農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥重點(diǎn)企業(yè)獲得的政策及對口地區(qū)發(fā)展機(jī)會。

　　在時(shí)間線索上，除了上周已經(jīng)發(fā)布的若干重要措施之外，10月18日國務(wù)院會議上一同審議通過的《東北振興“十三五”規(guī)劃》有望在近期公布。此外上周發(fā)布的政策中明確列出了多項(xiàng)東北振興政策的近期時(shí)間進(jìn)度表：1）2016年底前出臺深化東北地區(qū)國有企業(yè)改革專項(xiàng)工作方案；2）有關(guān)部門原則上要在2016年底前出臺加快推動(dòng)?xùn)|北地區(qū)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的具體政策措施；3）2017年2月底前各對口合作省市需要將對口合作工作方案報(bào)國務(wù)院審定后實(shí)施；4）2017年6月底前，在東北地區(qū)至少設(shè)立一家民營銀行等。

　　相比以往東北振興戰(zhàn)略的宏觀表述，東北振興進(jìn)入到具體政策措施落地階段，政策的細(xì)化有助于東北振興主題板塊的形成，而持續(xù)的政策發(fā)布安排則有助于東北振興主題行情的多次催化機(jī)會，推薦集中關(guān)注東北地區(qū)國改和特色產(chǎn)業(yè)。

　　美元指數(shù)上周升至101上方，突破去年底的高點(diǎn)。自川普勝選之后，美債收益率迅速上升、美元明顯走強(qiáng)、黃金出現(xiàn)下跌。我們分別梳理這三種價(jià)格走勢背后各自可能的驅(qū)動(dòng)邏輯，并尋找其中的共同點(diǎn)。其中，對美國經(jīng)濟(jì)改善的預(yù)期、美聯(lián)儲加息步伐加快、資金流入美國是比較一致的驅(qū)動(dòng)因素。但是通脹預(yù)期變化、避險(xiǎn)情緒變化因素的解釋則在不同三個(gè)品種走勢的解釋上出現(xiàn)沖突，這可能體現(xiàn)為黃金的下跌邏輯并不足夠順暢。此外從美股這一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)走勢以及CME國債利率期貨隱含的12月聯(lián)儲加息預(yù)期已經(jīng)較高來看，聯(lián)儲加息因素的作用并不明顯。因此對美國經(jīng)濟(jì)改善的預(yù)期以及資金流入美國是近期美債、美元、黃金價(jià)格走勢背后相對比較有一致解釋力的因素。美國經(jīng)濟(jì)改善的預(yù)期將受到后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布和官員表述的影響，而資金流入美國的變化則可以用日元匯率和日美利差來進(jìn)行觀察。

　　上周公布的中國10月份經(jīng)濟(jì)讀數(shù)雖然與此前市場預(yù)期稍有差池，但市場對經(jīng)濟(jì)的整體看法仍保持平穩(wěn)，投資上地產(chǎn)投資增速未下滑以及民間投資增速恢復(fù)成為亮點(diǎn)。此外10月份財(cái)政收入增速改善，顯示經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)得到稅收端印證。而10月財(cái)政支出增速轉(zhuǎn)為負(fù)增長，符合我們此前基于全年預(yù)算約束下四季度財(cái)政支出增速回落的測算，在年內(nèi)財(cái)政政策力度面臨暫時(shí)收縮的同時(shí)，貨幣政策仍需保持穩(wěn)健環(huán)境。

　　本周進(jìn)入11月下旬，按慣例最遲在12月上旬會召開中央經(jīng)濟(jì)工作會議，對下一年度的經(jīng)濟(jì)政策定調(diào)將成為市場判斷明年經(jīng)濟(jì)支撐力度和改革政策重點(diǎn)的重要信息來源。而按照過去中央經(jīng)濟(jì)工作會議的觀察規(guī)律，會議前夕中央領(lǐng)導(dǎo)將到部分地方調(diào)研，調(diào)研活動(dòng)有望較早傳遞出對經(jīng)濟(jì)工作的關(guān)注重點(diǎn)。此外一般在中央經(jīng)濟(jì)工作會議正式召開前的一周會召開政治局會議，會議內(nèi)容將是中央經(jīng)濟(jì)工作會議的重中之重，為市場觀察中央經(jīng)濟(jì)工作會議提供前瞻窗口。