【變革的希望】

　　困守求變，全球新格局。08年以來全球貨幣主義主導(dǎo)的政策格局進入尾聲，新一輪財政周期正在啟航。特朗普主導(dǎo)的財政刺激與反全球化舉措，或帶動其他經(jīng)濟體進入同步的財政擴張傾向。全球財政周期的共振與貨幣周期的收斂，將使得過去幾年“金融資產(chǎn)泡沫化”與“實體部門低通脹”的扭曲進入逐步修復(fù)階段，對股票、商品市場構(gòu)成有利格局。

　　風(fēng)險偏好接力盈利修復(fù)，A股新希望。本輪PPI上行驅(qū)動的A股盈利周期預(yù)計明年上半年見到階段頂點，系統(tǒng)性的盈利修復(fù)在2017年會有所減弱，預(yù)計A股非金融全年盈利增速將回落至【5%，10%】，中期盈利擴張的拐點需等待資本開支周期的重現(xiàn)。但核心確立與新一輪政治周期發(fā)力，一帶一路、國企改革、債轉(zhuǎn)股等政策更加可期，市場將從盈利修復(fù)逐步切換到風(fēng)險偏好驅(qū)動的行情。資產(chǎn)配置上，金融去杠桿持續(xù)加碼，資管機構(gòu)從“固收”向“固收+”轉(zhuǎn)變將是大勢所趨，權(quán)益類資產(chǎn)吸引力進一步提升。我們預(yù)計2017年市場繼續(xù)維持橫盤震蕩格局，上證指數(shù)將在2800點到3500點的核心區(qū)間實現(xiàn)震蕩。

　　上半場小波折，下半場更精彩。當(dāng)前市場仍在尋求需求拐點何時出現(xiàn)，但地產(chǎn)投資的延續(xù)性和補庫需求將使得這一過程相對緩慢，上市公司盈利修復(fù)同樣滯后顯現(xiàn)，預(yù)計到明年1季度市場將延續(xù)震蕩上行趨勢。但17年3、4月開工旺季前后，如果需求向下拐點得以證實，而房價、通脹等政策約束又沒有解除，需求下行與政策錯位將構(gòu)成市場壓力最大的階段。進入下半年，維穩(wěn)壓力下政策邊際轉(zhuǎn)向可期，十九大召開前改革預(yù)期密集發(fā)酵，風(fēng)險偏好企穩(wěn)驅(qū)動市場迎來年內(nèi)最佳進攻時機。

　　價值與成長拉近平行線。2017年周期股將走向分化，國內(nèi)定價的黑色鏈彈性收斂，全球定價的大宗品在財政周期共振下具備邊際改善空間，調(diào)整后可做中線布局。成長股當(dāng)前的估值消化與盈利增長正拉近平衡的距離，明年1季度或迎來最佳配置時點。配置方向上，第一，財政發(fā)力和基建補短板雙輪驅(qū)動的城市軌交、PPP+、一帶一路。第二，創(chuàng)新驅(qū)動的新經(jīng)濟、新服務(wù)，如硬件創(chuàng)新的5G、蘋果鏈、人工智能，消費升級下的醫(yī)藥、現(xiàn)代物流、傳媒等。第三，分享政策紅利的周期品龍頭，如工業(yè)品大宗、建筑等。主題重制度、看創(chuàng)新，如國企改革、債轉(zhuǎn)股、一帶一路、土地流轉(zhuǎn)等。