（原標(biāo)題：10月工業(yè)利潤反彈 A股要迎“業(yè)績?！?？）

　　國家統(tǒng)計局27日發(fā)布的10月工業(yè)企業(yè)利潤同比增長9.8%，比9月加快2.1個百分點。經(jīng)濟數(shù)據(jù)進一步反彈，機構(gòu)觀點眼花繚亂。

　　樂觀者認為，經(jīng)濟L型拐點已過，需求觸底回升推動“業(yè)績牛”，盈利改善推動“健康?！保恢斏髡哒J為，總體業(yè)績呈現(xiàn)增長但分化趨勢加劇，制造業(yè)盈利改善并不明顯，而且盈利改善的動力更多依賴政策，自發(fā)性依然不足。

　　結(jié)論不一致是因為“打開方式”不同。據(jù)統(tǒng)計局公布，今年1~10月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長8.6%，增速比1-9月份加快0.2個百分點。其中，10月份利潤同比增長9.8%，增速比9月份加快2.1個百分點。

　　中信證券(600030)研報認為，10月工業(yè)企業(yè)利潤增速擴大，基于銷售增長和價格上漲收入端持續(xù)改善，數(shù)據(jù)表明工業(yè)企業(yè)利潤穩(wěn)步好轉(zhuǎn)，工業(yè)企業(yè)經(jīng)營持續(xù)改善的良好態(tài)勢在延續(xù)。

　　同樣看多的還有方正證券(601901)與九州證券。目前對宏觀經(jīng)濟走勢的判斷，產(chǎn)能是否出清、需求是否回暖是兩大觀測指標(biāo)。方正證券首席經(jīng)濟學(xué)家任澤平認為，受益于產(chǎn)能出清充分和需求觸底回升，股市將進入“業(yè)績牛”。

　　九州證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家鄧海清認為，在較高價格漲幅的影響下，10月企業(yè)利潤數(shù)據(jù)繼續(xù)向好，目前雖然經(jīng)濟總量呈現(xiàn)L型特點，但經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化和企業(yè)利潤改善印證L型拐點已過，看好由盈利改善推動的“健康牛”。

　　海通證券(600837)宏觀首席姜超認為，從需求看當(dāng)前地產(chǎn)銷量、發(fā)電耗煤增速均出現(xiàn)下滑，本輪庫存回補力度有限，或制約未來經(jīng)濟改善。10月工業(yè)企業(yè)利潤增速反彈至9.8%，主要緣于價格上漲加速銷售回暖，單位成本下降帶動利潤率改善。

　　11月發(fā)電耗煤增速逐旬下滑，指向工業(yè)生產(chǎn)減速。本輪經(jīng)濟短期回穩(wěn)主要體現(xiàn)為庫存周期，地產(chǎn)、汽車、家電、煤炭等行業(yè)已從被動去庫存轉(zhuǎn)向主動補庫存，但若地產(chǎn)銷售、發(fā)電增速等繼續(xù)下滑，未來或?qū)⑤^快轉(zhuǎn)為被動補庫存，而庫存回補力度有限，也制約未來經(jīng)濟改善。

　　更多風(fēng)險因素隱藏在細分數(shù)據(jù)中。從產(chǎn)業(yè)鏈上下游來看，上游企業(yè)利潤增速明顯回升，中游利潤受擠壓，下游較為穩(wěn)定。

　　據(jù)國海證券(000750)統(tǒng)計，10月工業(yè)企業(yè)利潤新增553億元，其中煤炭新增利潤166億，占采礦業(yè)新增利潤的絕大部分；煉焦新增91.6億、鋼鐵及有色分別新增63億和73億，化學(xué)原料和制品新增76億，上述四個行業(yè)新增利潤占制造業(yè)新增利潤的60%。

　　值得注意的是，將煤炭、汽車以及上述四個制造業(yè)行業(yè)10月新增利潤合計約為552億元，這也意味著除去這六大行業(yè)，10月其他行業(yè)新增利潤合計值不到1億。國海證券研報認為，上中游產(chǎn)品價格的快速攀升已經(jīng)開始擠壓下游的行業(yè)利潤，從需求端來看，如果價格進一步傳導(dǎo)至終端消費領(lǐng)域，那么通脹壓力會明顯上升；如果下游企業(yè)內(nèi)部消化，那意味著持續(xù)了1年左右的工業(yè)企業(yè)利潤率回升可能受到抑制。

　　上游價格大漲帶來兩方面影響，一是擠壓中游及下游企業(yè)利潤，二是擠壓私企利潤。申萬宏源(000166)宏觀首席李慧勇認為，價格上漲帶動采礦業(yè)利潤增速持續(xù)改善，1~10月跌幅較1-9月收窄13.6個百分點；同時，上游價格上漲擠壓制造業(yè)利潤，1-10月制造業(yè)利潤較1-9月繼續(xù)回落0.3個百分點。

　　細分行業(yè)中，煤炭、黑色冶煉、黑色礦采、化纖、有色等改善明顯，石油加工、金屬制品、燃氣、專用設(shè)備、計算機等惡化。絕對量來看，化工、煤炭和通用設(shè)備等行業(yè)對企業(yè)利潤回升的拉動明顯。

　　值得注意的是，按所有制分類可以發(fā)現(xiàn)，1~10月國企利潤增長4.8%，較1-9月改善2.2個百分點；私企利潤累計增速則再度回落0.4個百分點至6.6%。國企改善預(yù)計與上游價格大漲有關(guān)，私企回落則受供給側(cè)改革及制造業(yè)利潤受擠壓影響。

　　“從結(jié)構(gòu)上可以發(fā)現(xiàn)兩個問題，或者說風(fēng)險?！闭猩套C券(600999)研報也提出，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上，采礦業(yè)利潤增速再創(chuàng)新高，貢獻較大，但制造業(yè)盈利改善不明顯，反映去產(chǎn)能效果明顯。另外，在所有制結(jié)構(gòu)上，私營企業(yè)利潤降速明顯，而國企利潤有所改善，顯示當(dāng)前盈利改善的動力更多依賴于政策因素，自發(fā)性依然較差。