指數(shù)穩(wěn)步上漲,關(guān)注藍(lán)籌和周期股。

　　A股未來盈利改善獲得認(rèn)同、股票配置價(jià)值提升吸引增量資金流入,A股將繼續(xù)上漲。10月份以來我們一直強(qiáng)調(diào)下半年A股業(yè)績將大幅增長、2017年有望維持高增長。同時(shí),部分藍(lán)籌股和行業(yè)龍頭股估值較低、配置價(jià)值高,吸引保險(xiǎn)等長期資金進(jìn)入市場。未來建議關(guān)注三方面的投資機(jī)會(huì):一是低估值、高股息的藍(lán)籌股,比如銀行、家電、建筑、汽車等,二是業(yè)績反轉(zhuǎn)的周期性行業(yè),比如化工、煤炭、有色、造紙等,三是業(yè)績有望持續(xù)增長的行業(yè),比如電子、傳媒、環(huán)保、城軌裝備等。此外,股價(jià)彈性高的非銀金融、交運(yùn)等行業(yè)也具有配置價(jià)值。

　　大宗商品漲價(jià)不會(huì)擠壓制造業(yè)毛利率。

　　隨著大宗商品價(jià)格的上漲,部分投資者認(rèn)為原材料成本增加將侵蝕制造業(yè)的毛利率,造成明年毛利率的下降。我們分析發(fā)現(xiàn),2002年以來大宗商品價(jià)格漲跌和整體毛利率變化沒有顯著的對(duì)應(yīng)關(guān)系,多數(shù)行業(yè)毛利率與對(duì)應(yīng)原材料價(jià)格漲跌也不存在顯著的相關(guān)關(guān)系,2016Q3大宗商品原材料占制造成本比例高的行業(yè)并不是毛利率降幅大的行業(yè),所以大宗商品漲價(jià)并不一定導(dǎo)致制造業(yè)毛利率下降。背后的原因主要是制造業(yè)高市場集中度和低價(jià)格需求彈性導(dǎo)致成本轉(zhuǎn)嫁能力強(qiáng),所以明年制造業(yè)毛利率未必下降。

　　2017年制造業(yè)毛利率有望上升0.3%。

　　制造業(yè)毛利率的變化主要來自三個(gè)方面:一是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整推動(dòng)整體毛利率提升;二是產(chǎn)業(yè)升級(jí)推動(dòng)各個(gè)產(chǎn)業(yè)毛利率提高;三是成本和需求波動(dòng)導(dǎo)致的毛利率變動(dòng)。低毛利的周期性行業(yè)營業(yè)收入占比提高將導(dǎo)致2017年制造業(yè)毛利率下降0.07%;產(chǎn)業(yè)升級(jí)將使制造業(yè)整體毛利率上升0.38%;周期性、汽車等行業(yè)營收增速下滑導(dǎo)致毛利率下降,預(yù)計(jì)2017年制造業(yè)整體毛利率為21.14%,相比2016年提高0.31%,有助于提高凈利潤增速1.6%。預(yù)計(jì)2017年非金融A股的毛利率能達(dá)到19.86%,提高0.5%,推動(dòng)凈利潤增速提高0.5%。

　　投資組合上漲1.4%,累計(jì)跑贏指數(shù)25%。

　　本月重點(diǎn)配置信息技術(shù)(40%)、生物(20%)、家電(20%)等產(chǎn)業(yè)。首先,各行業(yè)信息化和智能化是長期趨勢,未來收入和利潤都將快速增長。其次,生物產(chǎn)業(yè)業(yè)績穩(wěn)定增長,民營醫(yī)院和中藥受政策推動(dòng)有望快速發(fā)展。最后,家電行業(yè)受益于產(chǎn)品升級(jí)和規(guī)模效應(yīng)帶來的毛利率提升,盈利持續(xù)增長。本周我們的投資組合上漲1.4%,漲幅處于主要指數(shù)的中游,其中TMT產(chǎn)業(yè)的皖新傳媒14%、網(wǎng)宿科技上漲1%。自2015年10月8日建立投資組合以來,累計(jì)上漲27%,跑贏主要指數(shù)25%左右。投資組合每月初調(diào)整一次,本周不調(diào)整。