12月3日中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)第二屆會(huì)員代表大會(huì)上,證監(jiān)會(huì)主席劉士余在講話中脫稿警告了市場(chǎng)上的舉牌杠桿收購(gòu),措辭激烈,令市場(chǎng)嘩然。各個(gè)利益主體都從自身的角度做了解讀。新華社發(fā)聲:劉士余憤怒背后是監(jiān)管無(wú)奈。新華社在報(bào)道中評(píng)價(jià)認(rèn)為,憤怒的背后其實(shí)更體現(xiàn)出資本市場(chǎng)監(jiān)管的無(wú)奈與無(wú)力。有人說(shuō),資本市場(chǎng)應(yīng)該“英雄不問(wèn)出處”,錢(qián)來(lái)自哪里并不重要,只要合規(guī)合法即可。然而,對(duì)資金來(lái)源并無(wú)監(jiān)管權(quán)的證監(jiān)會(huì),面對(duì)爆發(fā)在自己“地盤(pán)”上的問(wèn)題,到底該如何處置,這著實(shí)是個(gè)考驗(yàn)智慧的大難題。無(wú)論前期的恒大人壽舉牌還是近期安邦舉牌中國(guó)建筑,無(wú)論是借題炒作,還是按照其投資權(quán)益比例分?jǐn)偵鲜泄纠麧?rùn)的權(quán)益法投資,險(xiǎn)資在“資產(chǎn)荒”背景下激進(jìn)的操作手法,維持了一些大藍(lán)籌股的活力,從市場(chǎng)層面講,應(yīng)該是起到了積極的作用,但是監(jiān)管缺位也為由此引發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng)留下了伏筆。這次劉士余激烈的措辭,對(duì)于前期的險(xiǎn)資舉牌概念預(yù)期會(huì)形成比較明顯的負(fù)面影響。保險(xiǎn)資金作為目前存量博弈市場(chǎng)格局下的重要參與者,甚至是主導(dǎo)者,在后續(xù)政策面基調(diào)不確定影響下的投資動(dòng)向變化,也需要進(jìn)一步觀察。預(yù)計(jì)從保監(jiān)會(huì)層面近期可能出臺(tái)相關(guān)的規(guī)范與約束政策。

　　央行參事盛松成在財(cái)新峰會(huì)上表示:短期外債加強(qiáng)貶值預(yù)期,短期外債0.9萬(wàn)億美元,大多在私營(yíng)門(mén)。當(dāng)務(wù)之急,是穩(wěn)定人民幣預(yù)期。中國(guó)對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債表特點(diǎn),要求穩(wěn)定人民幣預(yù)期。干預(yù)人民幣,中國(guó)應(yīng)該該出手手時(shí)就出手。市場(chǎng)上看近幾個(gè)月利率是上行的,個(gè)人覺(jué)得加息也是可以考慮的。

　　前三季大水漫灌的政策出現(xiàn)了改變。由于以往短期資金和長(zhǎng)期資金利率差很高,導(dǎo)致大量銀行、保險(xiǎn)資金和貨幣基金通過(guò)拆借短期資金放杠桿超額配置長(zhǎng)期債券,從而推低了長(zhǎng)端市場(chǎng)利率。隨著央行通過(guò)鎖短放長(zhǎng)的一系列組合策略,推高了短期利率,導(dǎo)致短期資金和長(zhǎng)期資金利率差縮小,這些機(jī)構(gòu)大幅降低了債券投資杠桿,從而導(dǎo)致債券價(jià)格暴跌,收益率快速上行,這對(duì)于股票市場(chǎng)形成了一定的壓力。央行參事盛松成此次言論傾向,會(huì)一定程度上加深市場(chǎng)對(duì)于貨幣收緊以及利率上行的擔(dān)憂。我們預(yù)計(jì)資金整體緊張格局持續(xù)到春節(jié)前,經(jīng)濟(jì)和通脹回落之時(shí)即是資金面好轉(zhuǎn)之日,這個(gè)時(shí)點(diǎn)恐怕要到明年2、3月份才能看到。

　　本輪反彈的核心邏輯是利率低位、資產(chǎn)荒下險(xiǎn)資對(duì)大藍(lán)籌的剛性配置需求以及市場(chǎng)機(jī)制自身周期性力量出清導(dǎo)致上游價(jià)格反彈。顯然,目前前兩個(gè)邏輯已經(jīng)遭遇挑戰(zhàn),企業(yè)盈利改善能否從上游傳導(dǎo)到中游這是一個(gè)需要觀察的問(wèn)題。所以,我們建議要相對(duì)謹(jǐn)慎對(duì)待12月份的市場(chǎng)。事實(shí)上,我們2017年度上半年展望中趨勢(shì)判斷的核心觀點(diǎn)也是先防御后進(jìn)攻。