報(bào)告導(dǎo)讀

　　考慮到房地產(chǎn)市場調(diào)控、債券市場去杠桿,投資回報(bào)率居前、估值合理的A股明年將具備較高的配置價(jià)值。

　　投資要點(diǎn)

　　A股現(xiàn)金回報(bào):低于信托、持平債券、高于房產(chǎn)

　　上證50和滬深300的股息率在3%左右,A股具備較高的投資價(jià)值。低風(fēng)險(xiǎn)投資者追求穩(wěn)定的現(xiàn)金回報(bào),現(xiàn)金回報(bào)率是重要的衡量指標(biāo)。2016年全部A股的股息回報(bào)率為1.73%,紅利指數(shù)高達(dá)3.79%;10年期國債、國開債、公司債的發(fā)行利率分別為2.82%、3.17%和3.62%;銀行理財(cái)和信托產(chǎn)品預(yù)期收益率分別在4%和7%左右;一線城市的二手住宅租金回報(bào)率在1.7%左右。所以在大類資產(chǎn)中,A股的股息率處于中上游水平,大盤藍(lán)籌股則位居前列。

　　A股風(fēng)險(xiǎn)收益:位居中上游,明年配置價(jià)值高

　　近十年A股的夏普比率在各類資產(chǎn)中位居前列,具有較高的配置價(jià)值。中長期投資者關(guān)注投資回報(bào)率,包括現(xiàn)金回報(bào)和資本利得。為了比較各類資產(chǎn)的配置價(jià)值,我們比較理財(cái)產(chǎn)品、股票、債券、大宗商品、房地產(chǎn)、黃金等大類資產(chǎn)的夏普比率。結(jié)果發(fā)現(xiàn),近十年來A股的夏普比率在0.5左右,10年期國開債和企業(yè)債的夏普比率在1左右,大宗商品的夏普比率在0左右,房地產(chǎn)的夏普比率出現(xiàn)明顯分化,一線城市在2左右,二線城市在0.44左右。所以在大類資產(chǎn)中,股票的收益風(fēng)險(xiǎn)比僅次于一線城市房地產(chǎn)和債券,好于大宗商品、三線城市房地產(chǎn)。

　　A股歷史估值:尚處高位,中小創(chuàng)接近2013年

　　受益于凈利潤大幅增長,2017年A股(剔除金融)、中小板(剔除金融)和創(chuàng)業(yè)板的PE將大幅下降。2016年下半年A股(剔除金融)凈利潤大幅增長,中小創(chuàng)增速進(jìn)一步提高;2017年預(yù)計(jì)A股(剔除金融)凈利潤增速20%,中小創(chuàng)凈利潤增速35%左右。以當(dāng)前市值計(jì)算,2017年A股(剔除金融)、中小板(剔除金融)和創(chuàng)業(yè)板的PE分別為30倍、36倍和40倍,中小創(chuàng)的PEG接近于1?？紤]到當(dāng)前較低的無風(fēng)險(xiǎn)利率,估值基本處于合理區(qū)間。

　　投資組合上漲1.2%,累計(jì)跑贏指數(shù)25%

　　本月重點(diǎn)配置信息技術(shù)(40%)、家電(30%)、高端裝備(10%)等產(chǎn)業(yè)。首先,各行業(yè)信息化和智能化是長期趨勢,通信和電子產(chǎn)業(yè)處于快速成長期,未來收入和利潤都將快速增長。其次,家電行業(yè)受益于產(chǎn)品升級和規(guī)模效應(yīng)帶來的毛利率提升,行業(yè)估值低配置資金流入。最后,地鐵投資規(guī)?？焖僭黾?未來三年將迎來設(shè)備采購高峰期。本周我們的投資組合上漲1.2%,跑贏主要指數(shù),其中TMT產(chǎn)業(yè)的皖新傳媒7%、海能達(dá)上漲7%,信維通信上漲8%。自2015年10月8日建立投資組合以來,累計(jì)上漲29%,跑贏主要指數(shù)25%左右。本月調(diào)入三花智控,看好行業(yè)拐點(diǎn)和人民幣貶值帶來的出口增長。