研究隨筆:股債聯(lián)動(dòng)存在滯后,影響并非實(shí)時(shí)顯現(xiàn)

　　從我們對股市的理解來看,市場價(jià)格等于市場的估值水平與基本面的乘積(市盈率乘以盈利,或者是市凈率乘以凈資產(chǎn))。雖然盈利和凈資產(chǎn)都會(huì)受到會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響,但基本面的情況相對容易確認(rèn),估值的變動(dòng)是影響市場漲跌的重要原因。

　　我們近期研讀了張化橋先生的《誰偷走了我們的財(cái)富》,書中有一段對巴菲特分析美國股市的解讀。巴菲特把美國1964年至1998年分為前后兩個(gè)17年。第一階段,美國經(jīng)濟(jì)騰飛,但道瓊斯指數(shù)基本沒有變化。原因在于,較高的通脹壓制了市場估值水平。后一個(gè)階段,雖然經(jīng)濟(jì)增長率放緩,但由于市場通脹水平得以控制,名義利率下降很快,導(dǎo)致道瓊斯指數(shù)上漲了10倍。

　　該書中還強(qiáng)調(diào),市場的利率水平,加上一定的溢價(jià),其倒數(shù)應(yīng)該等于股票市場的市盈率。其邏輯推導(dǎo),就是股債之間的平價(jià)關(guān)系。那么,A股市場和我國國債市場,是以何種方式呈現(xiàn)的呢?