投資要點(diǎn):

　　在多因子量化選股框架中,中性化處理是較為常見(jiàn)的量化處理方法,本文針對(duì)現(xiàn)有因子市值和行業(yè)中性化方法的不足,提出單調(diào)變換方法構(gòu)造中性因子。簡(jiǎn)單回歸中性化過(guò)程中,因子本身和殘差項(xiàng)很難滿(mǎn)足線性回歸的一般假設(shè),因此,中性化效果并不理想。

　　在對(duì)因子和市值之間相關(guān)性測(cè)試中,我們可以看到,多數(shù)因子與市值之間的線性關(guān)系明顯,市值在因子不同分檔中的分布均勻程度將直接決定中性化效果的優(yōu)劣。

　　市值因素往往可以加強(qiáng)或減弱原始因子的預(yù)測(cè)能力。在采用本文提出的中性化方法后,原表現(xiàn)較好的因子,如換手率、成交額,可以有效被提純,減小市值因素帶來(lái)的回撤風(fēng)險(xiǎn);原預(yù)測(cè)能力較弱的因子,如E/P、ROE、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率,在中性化后,表現(xiàn)明顯提高,符合本身的經(jīng)濟(jì)含義;同時(shí),在因子無(wú)需中性化的情況下,如動(dòng)量因子,該方法也不會(huì)破環(huán)原有因子本身的特性。

　　本文通過(guò)對(duì)不同因子策略組合回測(cè)比較發(fā)現(xiàn),原始因子在不包含市值因子的情況下表現(xiàn)仍然突出,更接近于包含市值因子組合,特別是在波動(dòng)率和回撤區(qū)間的表現(xiàn)上相對(duì)接近,原始因子中包含的市值信息對(duì)組合收益影響較為嚴(yán)重,被動(dòng)引入了市值和行業(yè)的波動(dòng)。從變換因子組合和原始因子組合比較來(lái)看,兩者相差較為明顯,變換組合由于剔除了市值因素,在回測(cè)區(qū)間(中市值個(gè)股在2013年后表現(xiàn)異常突出)收益降低符合主觀認(rèn)識(shí),同時(shí),由于剔除了市值因素,對(duì)沖組合的最大回撤和波動(dòng)率明顯下降,特別是在2014年12月和2015年6月的兩個(gè)異常時(shí)期表現(xiàn)穩(wěn)定性大大提升,同時(shí),信息比率也有所提升;通過(guò)變換因子組合和變換因子+LCAP組合對(duì)比,我們也可以看到,回測(cè)區(qū)間的較大回撤主要是市值因素造成。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:模型結(jié)果僅代表統(tǒng)計(jì)意義上的結(jié)論,不能保證未來(lái)實(shí)現(xiàn),希望投資者在實(shí)踐中結(jié)合多方面的信息作出投資決策。