險(xiǎn)資對(duì)A股的影響力增強(qiáng)是長(zhǎng)期趨勢(shì),但短期舉牌力量削弱是不爭(zhēng)的事實(shí)。市場(chǎng)對(duì)于險(xiǎn)資監(jiān)管的預(yù)期逐漸趨于明確,2017年監(jiān)管壓力小的大保險(xiǎn)依然能夠“兩條腿走路”實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。一方面大保險(xiǎn)發(fā)展萬能險(xiǎn)的意識(shí)已經(jīng)覺醒;另一方面保險(xiǎn)營(yíng)銷隊(duì)伍的擴(kuò)張使得傳統(tǒng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的增量上臺(tái)階;更重要的是,由于保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)期收益率的剛性兌付仍然存在,無風(fēng)險(xiǎn)利率的下降使得同時(shí)具有保障功能和投資功能的保險(xiǎn)產(chǎn)品得到普通投資者的青睞。所以,我們依然期待2017年保費(fèi)增長(zhǎng)開門紅,而且這很可能是大保險(xiǎn)獨(dú)享的開門紅。險(xiǎn)資對(duì)于A股影響力增量仍是長(zhǎng)期趨勢(shì),這種“長(zhǎng)線掩護(hù)短線”的預(yù)期也是現(xiàn)階段收益舉牌的價(jià)值股并未有效調(diào)整的主要原因。盡管如此,短期險(xiǎn)資力量被削弱是不爭(zhēng)的事實(shí)(1)險(xiǎn)資年底做凈值的時(shí)間窗口已所剩無幾,而部分險(xiǎn)資被監(jiān)管本就是資金力量的損失,同時(shí),險(xiǎn)資“往上買”的舉牌方式仍可能受到監(jiān)管的反彈,險(xiǎn)資舉牌無法形成向上力量是大概率。(2)沒有了險(xiǎn)資舉牌,市場(chǎng)失去了主線,交易型資金和趨勢(shì)投資者失去方向,這意味著市場(chǎng)將重回到弱賺錢效應(yīng)的時(shí)期。

　　維持謹(jǐn)慎,短期市場(chǎng)高位震蕩,而保險(xiǎn)、私募和融資并有效降倉(cāng)決定了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益比不高,絕對(duì)收益投資者“心懷希望,謹(jǐn)慎開局”。盡管“金錢永不眠”,但短期市場(chǎng)難以找到新的主線方向,強(qiáng)周期和成長(zhǎng)股的邏輯都還需要時(shí)間驗(yàn)證。強(qiáng)周期方面:(1)大宗商品走強(qiáng)主要受到階段性和結(jié)構(gòu)性的供需矛盾推動(dòng),存在金融對(duì)實(shí)體的反身性影響,只能解決“價(jià)”的問題,但股票關(guān)注“量、價(jià)、利”,價(jià)格持續(xù)性和利潤(rùn)持續(xù)性的問題仍存在疑問,現(xiàn)階段強(qiáng)周期只能視為一個(gè)看漲期權(quán),觸發(fā)上漲的條件是2017年2-3月需求被證明至少依然穩(wěn)定。(2)前期強(qiáng)周期行情的火爆離不開險(xiǎn)資的參與,現(xiàn)階段微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)應(yīng)該是更差的。我們認(rèn)為周期股在期貨價(jià)格的掩護(hù)下大概率只能走出高位震蕩的行情。而成長(zhǎng)股方面,短期負(fù)面事件較多,且分子和催化劑的邏輯需要2017年2月后才能驗(yàn)證,短期兌現(xiàn)強(qiáng)趨勢(shì)的概率也不高。那么在缺乏主線的情況下,短期行情樂觀情景假設(shè)就是高位震蕩?，F(xiàn)階段保險(xiǎn)和私募并未有效降倉(cāng),10月下旬開始上升的融資余額對(duì)于市場(chǎng)的支撐作用也已經(jīng)開始鈍化,我們的融資情緒指數(shù)高位向下拐頭,至少說明市場(chǎng)的休整時(shí)間會(huì)比較長(zhǎng);如果險(xiǎn)資在年初部分兌現(xiàn)收益,市場(chǎng)的調(diào)整可能比市場(chǎng)一致預(yù)期的上證綜指3150點(diǎn)更深。盡管我們看多2017年,但現(xiàn)階段市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益比并不高,對(duì)于絕對(duì)收益投資者來說2017年可以“心懷希望”,但仍需“謹(jǐn)慎開局”。

　　政治局會(huì)議對(duì)于行業(yè)主題的選擇指示意義強(qiáng)于大勢(shì)研判,暗合《大航海時(shí)代》的結(jié)構(gòu)猜想。政治局會(huì)議初步定調(diào)2017年,我們認(rèn)為僅看會(huì)議通稿,尚存在一些關(guān)鍵的大勢(shì)研判問題未能明確預(yù)期,但對(duì)于行業(yè)主題選擇的指示意義卻較為明確。我們對(duì)于通稿的解讀可以概括為以下5組“不確定”和“確定”:(1)2017年經(jīng)濟(jì)工作總基調(diào):“穩(wěn)中求進(jìn)”當(dāng)中,“推進(jìn)關(guān)鍵領(lǐng)域工作取得突破”進(jìn)程能否符合市場(chǎng)預(yù)期是不確定的;但“社會(huì)穩(wěn)定”的前提必須保證是確定的,這意味著財(cái)政擴(kuò)張“填坑”是確定的。(2)“三去一降一補(bǔ)”取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展:“去產(chǎn)能”政策是否會(huì)微調(diào)是不確定的,但“去杠桿”政策切實(shí)推進(jìn)是確定的。(3)“農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革”是否會(huì)被錯(cuò)誤地預(yù)期為農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)和CPI通脹是不確定的,但農(nóng)地經(jīng)營(yíng)權(quán)流轉(zhuǎn)和集約化經(jīng)營(yíng)的方向是確定的。(4)改革的重點(diǎn)領(lǐng)域和方向是不完全確定的,但國(guó)企改革作為改革首要任務(wù)的地位是確定的。(5)什么是“符合國(guó)情、適應(yīng)市場(chǎng)規(guī)律的房地產(chǎn)平穩(wěn)發(fā)展長(zhǎng)效機(jī)制”是不確定的,但房地產(chǎn)政策會(huì)在2017年進(jìn)行調(diào)整是確定的。另外,還有兩個(gè)“確定”:國(guó)防軍工作為“國(guó)家安全”的重要出口是確定的;攻堅(jiān)克難,推進(jìn)“一帶一路”也是確定的。這些似乎都暗合我們《大航海時(shí)代》的結(jié)構(gòu)猜想。

　　繼續(xù)看好17年2月成長(zhǎng)股“輕裝上陣”的行情,但現(xiàn)階段國(guó)企改革、農(nóng)業(yè)供給側(cè)、軍工、石油石化和商貿(mào)零售的確定性更高。成長(zhǎng)股市場(chǎng)特征的確相對(duì)較好,但短期受困于負(fù)面事件催化,以及基本面邏輯驗(yàn)證仍需等到2017年一季度和限售股解禁壓力,但我們依然看好17年2月成長(zhǎng)股“輕裝上陣”的行情?，F(xiàn)階段,受益于政治局會(huì)議催化的國(guó)企改革(我們預(yù)計(jì)混改試點(diǎn)本月就將加速落地)、農(nóng)業(yè)供給側(cè)(種子和農(nóng)機(jī))和國(guó)防軍工(短期受益于“國(guó)家安全”催化,中期看好2017年為軍工大年);基本面向好的石油石化和銀行,以及受益于CPI上行和保險(xiǎn)年底沖刺凈值的商貿(mào)零售可能是短期確定性更高的方向。