投資者近期主要關(guān)注的風險點集中在匯率和滯漲兩個方面。關(guān)于匯率的擔憂主要來源于川普上任之后,美國可能轉(zhuǎn)向強美元以吸引海外資金回流來拉動經(jīng)濟,以及在貿(mào)易上采取提高中國進口關(guān)稅等政策,都會加大人民幣的貶值壓力。在滯漲方面,市場對工業(yè)品的通脹已經(jīng)形成共識,但對經(jīng)濟增長心存疑慮。

　　對于匯率和滯漲風險,我們的看法如下:

　　川普新政帶來的貶值壓力較小,主要風險還在歐洲。美國經(jīng)濟修復至今,最缺的并不是資金,通過強美元來吸引增量海外資金流入美國本土推動經(jīng)濟增長的邏輯并不穩(wěn)健。人民幣貶值壓力主要來源于資本項目下?lián)Q匯意愿的變化,與經(jīng)常項目下的順差變化關(guān)系不大,并且如果從川普直接的匯率表述來看,應該是不希望人民幣貶值。風險來自于如果因為歐洲局勢推動美元匯率被動大幅走強,也將導致人民幣面臨被動貶值壓力,導致市場對央行化解這一壓力的能力會產(chǎn)生懷疑,這可能重新建立匯率貶值對市場擔憂的傳導。

　　滯漲擔憂從定義到政策實踐上的傳導仍難成立。供需兩側(cè)仍然存在努力避免滯漲的政策空間,國內(nèi)2017年經(jīng)濟增速仍有望穩(wěn)定在6.5%上方。目前價格上漲主要集中在鐵礦石、煤炭等工業(yè)品,工業(yè)品價格的上漲對食品端的傳導并不明顯,因此也很難帶動CPI走強,造成通脹壓力。而從PPI的定基指數(shù)變化來看,今年以來雖然回升,但還未到政策不可接受的高位,還需要繼續(xù)修復工業(yè)企業(yè)財務指標、補庫存和投資意愿。

　　在市場近期的調(diào)整中,雖然存在著以上類似問題的擔憂,但我們理解更多還是被作為上行過程中調(diào)整情緒的載體,當前時點上對于這些問題的擔憂過于超前或難以證實/證偽。實際上從全球主要經(jīng)濟體環(huán)境來看,經(jīng)濟企穩(wěn)改善、通脹預期回升、債弱股強的現(xiàn)象具有一致性,而以上擔憂因素并未成為困擾美歐市場的因素。

　　此前我們認為市場的短期挑戰(zhàn)主要來自于增量資金進場滯后于市場放量擴張步伐,因此存在縮量整固需要,并且我們認為市場在過去兩周實際上已經(jīng)處于縮量整固的道路上。雖然市場近期回調(diào),但經(jīng)濟企穩(wěn)、名義增速回升對基本面業(yè)績改善的支撐邏輯仍然存在,股市相比于樓市和債市對增量資金更具吸引力的狀態(tài)也仍然存在,本輪市場上行的邏輯并沒有被破壞掉,回調(diào)提供了布局窗口,市場有望重新回到上行擴張的道路上。