【導(dǎo)語】2016年12月27日，中信建投首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周金濤因胰腺癌去世，享年44歲。周金濤系南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，曾任中信建投證券研究部董事總經(jīng)理，行政負(fù)責(zé)人。

　　據(jù)悉，周金濤是中國證券宏觀策略研究領(lǐng)域結(jié)構(gòu)主義學(xué)派的開創(chuàng)者，其在2007年成功預(yù)測了次貸危機(jī)，2015年之后，成功預(yù)測了全球資產(chǎn)價(jià)格動(dòng)蕩，并在2015年11月預(yù)言中國經(jīng)濟(jì)將于2016年一季度觸底。其去世前最后發(fā)表的一篇研報(bào)認(rèn)為2017年下半年將出現(xiàn)歷史大底！

　　以下為周金濤最近的一篇研報(bào)，于9月14日發(fā)布：

　　2017后半年現(xiàn)大底各位新老朋友大家好，5月份之后就一直在休病假，又經(jīng)歷了人生的感悟。

　　各位新老朋友大家好，5月份之后就一直在休病假，又經(jīng)歷了人生的感悟階段，現(xiàn)在病情已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)，所以和大家聊聊近期的想法。現(xiàn)在第一位的問題是四季度怎么 布局2017年的問題，我今天核心就是講這個(gè)問題。四季度中國的資產(chǎn)會(huì)如何，這是一個(gè)短期的問題。同時(shí)，還有更重要的問題，就是2017年的系統(tǒng)機(jī)會(huì)是什 么。在2015年底的時(shí)候，我提出來《宿命與反抗》，指出2016年的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)是商品，這確實(shí)是2016年最大的機(jī)會(huì)，2017年是否存在這樣的機(jī)會(huì)， 如果存在是什么。

　　先談?wù)勊募径鹊膯栴}，2015年底我提出，2016年一季度是中國資產(chǎn)和商品反彈的最佳時(shí)刻。原因在于，2016年一季度 中國第三庫存周期啟動(dòng)，而那時(shí)美國和歐洲仍處于庫存周期的回落階段，所以，庫存周期給與中國一二兩個(gè)季度的好時(shí)間。但是，凡事都是輪回，到2016年四季 度的時(shí)候，情況正好反了過來。四季度到2017年上半年，有可能是中國資產(chǎn)最差的時(shí)間。2016年四季度中國的第三庫存周期可能漸漸接近周期高點(diǎn)，從 2017年初開始，中國的庫存周期開始回落。而此時(shí)，美國的庫存周期仍處于上升階段，這才有了美聯(lián)儲(chǔ)要加息的預(yù)期，按照全球庫存周期時(shí)差，歐洲在2016 年三季度開始進(jìn)入庫存周期的好轉(zhuǎn)階段，所以，歐美庫存周期在四季度到明年上半年都是上行期，而中國恰好是回落期，這樣的組合對(duì)中國的資產(chǎn)應(yīng)該是不利的。

　　在 這個(gè)組合下，有兩個(gè)問題會(huì)帶來資產(chǎn)價(jià)格的較大變化，內(nèi)部而言，就是中國一線城市的房價(jià)會(huì)如何，由于一線城市房地產(chǎn)庫存的下降，而開工跟不上，不能排除房價(jià) 再次拉升的可能性，顯然這對(duì)資產(chǎn)價(jià)格不是一個(gè)利好。以當(dāng)前的社會(huì)對(duì)房價(jià)的分歧而言，我相信新開工不會(huì)好轉(zhuǎn)。外部而言，美元雖有升值壓力，但由于歐洲的好 轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為美元的升值可能是溫和的，但中國人民幣貶值的壓力卻是肯定的，因?yàn)橹袊M(jìn)入了相對(duì)最差階段。所以，房價(jià)和匯率貶值是超越單一資產(chǎn)價(jià)格的大問 題，但會(huì)如何組合，目前看不好判斷，如果匯率先跌，房價(jià)可能就會(huì)受到抑制。如果房價(jià)先漲，房價(jià)和匯率的關(guān)系就有點(diǎn)復(fù)雜，應(yīng)該是房價(jià)先漲后跌，隨后觸發(fā)一定 的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。不過這些情景我也暫時(shí)沒想太清楚。

　　對(duì)2017年全年而言，目前我仍然沒有找到類似于2016年商品這樣的機(jī)會(huì)。從周期的角度 看，2017年應(yīng)該是美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體庫存周期的高點(diǎn)，我的庫存周期研究經(jīng)驗(yàn)是，全球會(huì)發(fā)生滯脹，但是，我們一直沒有找到現(xiàn)有條件下如何發(fā)生通脹的路徑， 貨幣寬松解決不了全球通縮問題，應(yīng)該是貨幣體系出了問題。但第三庫存高點(diǎn)將呈現(xiàn)出通脹還是通縮，無非就是在走向衰退的路上形式的區(qū)別。全球2009以來的 中周期，2017年結(jié)束是大概率事件。房地產(chǎn)周期的問題我在《康波中的房地產(chǎn)周期研究》這篇報(bào)告中已經(jīng)說了結(jié)論，2017年到2019年是中美房地產(chǎn)周期 共振下行期。這個(gè)問題當(dāng)然不一定在2017年表現(xiàn)的非常嚴(yán)重，但有可能能夠出現(xiàn)趨勢性特征。

　　商品周期實(shí)際上我早已經(jīng)做出了結(jié)論，如我所預(yù)測 的，2016年商品如期出現(xiàn)年度級(jí)別的反彈，那在我的商品周期框架下，這就意味著2017年至2019年商品將二次探底。與中國相關(guān)的黑色有色等工業(yè)金屬 可能將在四季度結(jié)束反彈，而原油等商品，將能夠與美國的庫存周期一起繼續(xù)維持強(qiáng)勢到明年上半年，最后是黃金的再度表現(xiàn)。2017年之后，商品將再次下探， 其二次探底的價(jià)格當(dāng)在2015年的低點(diǎn)附近。所以，從周期的角度看，2017年應(yīng)該是風(fēng)險(xiǎn)釋放之年的開始。

　　我判斷四季度到上半年中國的風(fēng)險(xiǎn) 集中釋放之后，可能是短期資產(chǎn)配置的時(shí)機(jī)，但感覺大部分資產(chǎn)的全年應(yīng)該波動(dòng)率會(huì)大于2016年，所以2017年很難做出絕對(duì)收益，而相對(duì)收益方面，黃金一 定是首要選擇，黃金的配置時(shí)點(diǎn)應(yīng)該是在美元強(qiáng)勢終結(jié)的時(shí)候，大致判斷在2017年二季度。

　　股市方面，目前我認(rèn)為A股依然沒有機(jī)會(huì)，主要還是等待風(fēng)險(xiǎn)釋放后的超跌反彈，如上所述，周期的角度應(yīng)該沒有機(jī)會(huì)。從創(chuàng)新的角度看，技術(shù)創(chuàng)新我認(rèn)為大方向是處于技術(shù)泡沫的消滅階段，也不會(huì)有系統(tǒng)的行情，其他方面暫時(shí)還無法判斷。

　　簡單總結(jié)，就是我從周期的角度認(rèn)為四季度到明年初對(duì)中國資產(chǎn)是個(gè)風(fēng)險(xiǎn)釋放階段，到了下半年才可能有超跌反彈的機(jī)會(huì)。