來源：微信公眾號 廣發(fā)策略研究

　　1、本周策略觀點

　　本周的主要變化有：1、年初以來30個城市地產(chǎn)累計同比銷售增速17.5%，同比增速繼續(xù)回落；2、上周國內(nèi)工業(yè)品中除化工品維持平穩(wěn)以外普遍下跌，海外大宗品普遍上漲；3、截止上周四兩融余額較上周上升0.2%至9474億元，大小非本周凈減持97.4億元。

　　就投資者情緒來看，12月的市場弱勢打擊了投資者的信心，大家對于“春季躁動”的預(yù)期并不強。而我們雖然前期觀點比較謹慎，但對于新年1月的市場趨勢卻比較樂觀，主要理由如下：

　　1、投資者目前的四大擔(dān)憂：流動性環(huán)境會持續(xù)緊張、1月資本外流壓力可能加大、股市監(jiān)管環(huán)境不友好、找不到新的主線。首先，流動性緊張是造成去年12月“股債雙殺”的核心因素，而投資者擔(dān)心在“金融去杠桿”和“防控資產(chǎn)泡沫”的政策導(dǎo)向下，2017年的流動性環(huán)境還會持續(xù)緊張；其次，進入1月以后國內(nèi)居民將獲得新的5萬美元換匯額度，投資者擔(dān)心1月可能會發(fā)生居民集中換匯從而造成嚴(yán)重資本外流；第三，監(jiān)管層對保險“舉牌”的限制以及IPO的加速，使投資者擔(dān)心股市監(jiān)管層在“有意”打壓股市；最后，在“舉牌概念股”熄火之后，市場一直沒有找到新的投資主線，熱點輪動過快，使投資者擔(dān)心賺錢效應(yīng)差會使資金流出股市。但我們認為，以上四個悲觀預(yù)期都可能在1月得到改善，情況可能沒有大家想得這么差——

　　2、元旦節(jié)過后銀行理財產(chǎn)品到期的償付壓力緩解，流動性緊張的環(huán)境有望在1月第一周就得到顯著改善。我們認為去年12月的資金面緊張，不僅僅是因為“金融去杠桿”的原因，還包含有季節(jié)性的因素——其實每年12月都容易發(fā)生資金利率的上行，因為12月既是季末又是年末，很多銀行理財產(chǎn)品在該月都會集中到期，這時候銀行的償付壓力加大，就容易導(dǎo)致資金面的緊張。但是過完元旦節(jié)以后，理財產(chǎn)品到期的數(shù)量減少會使銀行資金壓力顯著緩解，流動性環(huán)境也會因此而自然改善——從下圖可以看出，在過去五年的元旦節(jié)后第一周，資金利率都會見頂回落。

　　　　3、今年春節(jié)早于往年，央行有望在1月中旬就開始主動釋放短期流動性。由于每年春節(jié)之前銀行都會面臨比較大的取現(xiàn)壓力（企業(yè)支付獎金、居民取現(xiàn)過年），因此央行往往會在春節(jié)前兩周開始通過公開市場操作釋放短期流動性，并在春節(jié)之后回收流動性。而今年的春節(jié)在1月28日，明顯早于往年，這意味著央行很可能在1月中旬就會開始主動“凈投放”，這有利于進一步改善1月的流動性環(huán)境。

　　　　4、隨著對個人購匯以及跨境資金流動監(jiān)管的進一步加強，1月資本外流規(guī)?？赡艿陀陬A(yù)期。上周三央行發(fā)布了《金融機構(gòu)大額交易和可疑交易報告管理辦法》，要求商業(yè)銀行對自然人客戶單日5萬人民幣以上的現(xiàn)金結(jié)售匯、以及1萬美元以上的跨境款項劃轉(zhuǎn)都須提交大額交易報告；且外管局也在上周六發(fā)布了聲明，表示雖然個人5萬美元的換匯額度不會調(diào)低，但是會加強對個人購付匯業(yè)務(wù)的真實性合規(guī)性檢查。這些監(jiān)管措施的加強，將在一定程度上抑制居民個人購匯的動機，有望使得1月居民個人購匯的規(guī)模低于預(yù)期；而且退一步看，即使1月居民個人購匯的規(guī)模還是很高，其實也不至于造成嚴(yán)重資本外流——因為前兩次資本嚴(yán)重外流都是因為企業(yè)貨物貿(mào)易的購匯需求大幅增加而導(dǎo)致，而這類購匯需求并不存在“新年新額度”的說法，只要人民幣匯率預(yù)期比較穩(wěn)定，就不至于在 1月突然增加。

　　5、對于股市監(jiān)管政策，“穩(wěn)”才是主基調(diào)，不必擔(dān)憂持久性地向下打壓。我們站在股市監(jiān)管層的角度來看，推測2017年的核心工作應(yīng)該是全力配合中央經(jīng)濟工作會議提到的“穩(wěn)是主基調(diào)”，并通過加大直接融資規(guī)模來配合“脫虛向?qū)崱焙汀皩崢I(yè)去杠桿”。要實現(xiàn)這些工作目標(biāo)，最好是將股市波動控制在合理范圍之內(nèi)，而不是縱容暴漲暴跌。因此，12月以來的監(jiān)管趨嚴(yán)更多是對10月~11月過快上漲的“糾偏”，而并不是代表一種持續(xù)性的政策導(dǎo)向。隨著近期股市的明顯降溫，預(yù)計接下來的監(jiān)管環(huán)境又將轉(zhuǎn)向友好，這也有助于修復(fù)投資者的悲觀預(yù)期。

　　6、1月或?qū)⑿纬尚碌摹翱撮L做短”投資主線，建議關(guān)注“漲價”+“改革”兩條主線。由于A股市場“看長做短”的特征非常明顯，因此要形成一條在短期帶動市場整體的投資主線，必須得講出一個能看長期的投資邏輯（比如5月的新能源汽車、11月的保險舉牌）。而在去年12月“保險舉牌”這條主線熄火之后，能講長期的故事變得非常匱乏。但我們認為進入新年1月以后，有兩條“看長做短”的新投資主線有望引起市場共振——第一條是“漲價主線”：雖然目前市場對需求復(fù)蘇的持續(xù)性存在極大爭議，但是從歷史經(jīng)驗來看價格的波動往往滯后于需求，因此即使到了二季度需求復(fù)蘇被證偽，價格也有可能繼續(xù)上漲，“漲價”的故事應(yīng)該能在今年上半年持續(xù)，建議關(guān)注有色、油氣和化工行業(yè)；第二條是“改革主線”：近期中央和地方的國企改革都有加速跡象，而中央經(jīng)濟工作會議首次提出了“農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革”，由于與改革相關(guān)的投資主題往往都是講的長期邏輯，因此也有望成為“看長做短”的投資主線，建議關(guān)注混改主題、土地流轉(zhuǎn)主題、生物育種主題。

　　　　2、本周主要變化

　　2.1 中觀行業(yè)

　　下游需求

　　房地產(chǎn)：Wind30大中城市成交數(shù)據(jù)顯示，截至2016年12月30日，30個大中城市房地產(chǎn)成交面積累計同比上漲17.45%，相比上周的18.85%繼續(xù)下降，30個大中城市房地產(chǎn)成交面積月環(huán)比上升6.57%，月同比下降22.02%，周環(huán)比上漲2.44%。

　　汽車：乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，12月第3周乘用車零售銷量同比上漲10%，相較12月第2周的24%有所回落。

　　中游制造

　　鋼鐵：本周鋼材價格均下跌，螺紋鋼含稅均價本周大跌4.06%至3212.00元，冷軋含稅均價跌0.46%至4802.00元。本周鋼材總社會庫存上漲2.91%至945.88萬噸，螺紋鋼社會庫存增加3.31%至466.34萬噸，冷軋庫存跌0.48%至101.19萬噸。本周鋼鐵毛利率漲跌互現(xiàn)，螺紋鋼跌2.53%至-1.90%，冷軋漲0.41%至8.06%。截止12月30日，螺紋鋼期貨收盤價為2867元/噸，較上周下跌3.92%。

　　水泥：本周全國水泥市場價格環(huán)比小幅回落0.05%。全國高標(biāo)42.5水泥均價環(huán)比上周下跌0.10%至336.5元。其中華東地區(qū)均價環(huán)比上周保持不變?yōu)?35.00元，中南地區(qū)跌0.45%至370.83元，華北地區(qū)保持不變?yōu)?43.0元。

　　化工：化工品價格保持平穩(wěn)，價差漲跌相當(dāng)。國內(nèi)尿素大漲6.98%至1641.43元，輕質(zhì)純堿（華東）漲1.43%至2021.43元，PVC（乙炔法）跌2.65%至6292.86元，滌綸長絲（POY）穩(wěn)定在8750.00元，丁苯橡膠跌1.84%至19800.00元，純MDI漲2.17%至23500.00元，國際化工品價格方面，國際乙烯跌0.72%至982.14美元，國際純苯漲2.30%至831.29美元，國際尿素跌0.27%至213.00美元。

　　上游資源

　　煤炭與鐵礦石：本周鐵礦石價格下跌，鐵礦石庫存增加，煤炭價格下跌，煤炭庫存下降。國內(nèi)鐵礦石均價跌1.49%至579.15元，太原古交車板含稅價穩(wěn)定在1520.00元，秦皇島山西混優(yōu)平倉5500價格本周跌2.36%至611.00元；庫存方面，秦皇島煤炭庫存本周減少4.23%至713.00萬噸，港口鐵礦石庫存增加2.45%至11439.00萬噸。

　　國際大宗：WTI本周漲3.27%至53.72美元，Brent漲1.89%至55.41美元，LME金屬價格指數(shù)跌0.14%至2659.60，大宗商品CRB指數(shù)本周漲1.04%至192.51。

　　2.2股市特征

　　股市漲跌幅：上證綜指本周下跌0.21%，行業(yè)漲幅前三為食品飲料（1.61%）、建筑材料（0.85%）和建筑裝飾（0.80%）；漲幅后三為交通運輸（-0.99%）、國防軍工（-1.45%）和傳媒（-1.55%）。

　　動態(tài)估值：本周A股總體PE（TTM）從上周21.01倍上升到本周21.03倍，PB（LF）從上周1.99倍持平到本周1.99倍；A股整體剔除金融服務(wù)業(yè)PE（TTM）從上周40.55倍持平到本周40.55倍，PB（LF）從上周2.64倍上升到本周2.66倍；創(chuàng)業(yè)板本周PE（TTM）從上周68.09倍上升到本周68.23倍，PB（LF）從上周5.03倍上升到本周5.08倍；中小板本周PE（TTM）從上周50.32倍上升到本周50.46倍，PB（LF）從上周3.99倍上升到本周4.05倍；A股總體總市值較上周上升0.13%；A股總體剔除金融服務(wù)業(yè)總市值較上周持平；必需消費相對于周期類上市公司的相對PB從上周1.71上升到本周1.73；創(chuàng)業(yè)板相對于滬深300的相對PE（TTM）從上周5.29上升到本周5.30；創(chuàng)業(yè)板相對于滬深300的相對PB（LF）從上周3.55上升到本周3.59。

　　基金規(guī)模：本周新發(fā)股票型+混合型基金份額為87.54億份，上周為88.12億份；本周基金市場累計份額凈增加98.12億份。

　　活躍交易賬戶比：上周活躍交易賬戶比為12.15%，較前值14.39%有所下降。

　　融資融券余額：截至12月29日周四，融資融券余額9474.37億，較上周上升0.15%。

　　新增A股開戶數(shù)：中登公司數(shù)據(jù)顯示，截至12月23日，當(dāng)周新增投資者數(shù)量34.13萬，相比上周的34.23萬有所下降。

　　證券市場交易結(jié)算資金：截至12月23日，證券市場交易結(jié)算資金余額1.34萬億，相比上周減少2.04%。

　　限售股解禁：本周限售股解禁1997.74億，預(yù)計下周解禁463.63億。

　　大小非減持：本周A股整體大小非減持97.39億，本周減持最多的行業(yè)是非銀金融（-24.07億）、計算機（-14.18億）、電氣設(shè)備（-10.99億），本周增持最多的行業(yè)是化工（5.58億）、房地產(chǎn)（1.8億）、紡織服裝（2490.87萬）。

　　AH溢價指數(shù)：本周A/H股溢價指數(shù)下降為122.35，上周A/H股溢價指數(shù)為125.33。

　　2.3 流動性

　　央行本周共進行了12次逆回購操作，總額為6000億元；有15筆逆回購到期，總額為8450億元；公開市場操作凈回籠（含國庫現(xiàn)金）2450億元資金。截至2016年12月30日，R007本周上漲43.54BP至3.01%，SHIBR隔夜利率下跌9.30BP至2.23%；長三角和珠三角票據(jù)直貼利率本周都上揚，長三角漲60.00BP至3.90%，珠三角漲60.00BP至3.95%；期限利差本周下跌7.03BP至0.36%；信用利差下跌3.97BP至1.10%。

　　2.4海外

　　美國：周二公布美國12月諮商會消費者信心指數(shù)為113.7，高于預(yù)期值108.5和前值107.1；周三公布美國11月成屋簽約銷售指數(shù)同比為1.4%，高于前值0.2%；周四公布美國11月商品貿(mào)易帳為-653億美元，低于預(yù)期值-616億美元和前值-620億美元；周五公布美國12月芝加哥PMI為54.6，低于預(yù)期值56.8和前值57.6。

　　歐元區(qū)：周四公布歐元區(qū)11月M3貨幣供應(yīng)同比為4.8%，高于預(yù)期值和前值4.4%。

　　日本：周二公布日本11月失業(yè)率為3.1%，高于預(yù)期值3%和前值3%；日本11月全國CPI同比為0.5%，與預(yù)期值持平，高于前值0.1%；日本11月新屋開工同比為6.7%，低于預(yù)期值9.8%和前值13.7%；周三公布日本11月工業(yè)產(chǎn)出同比初值為4.6%，低于預(yù)期值4.7%和前值-1.4%；日本11月零售銷售同比為1.7%，高于預(yù)期值0.8%和前值-0.1%。

　　本周海外股市：標(biāo)普500本周跌1.10%收于2238.83點；倫敦富時漲1.06%收于7142.83點；德國DAX漲0.27%收于11481.06點；日經(jīng)225跌1.61%收于19114.37點；恒生漲1.97%收于22000.56。

　　2.5宏觀

　　工業(yè)企業(yè)利潤：1-11月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額60334.1億元，同比增長9.4%，增速比1-10月份加快0.8個百分點。其中，11月份利潤同比增長14.5%，增速比10月份加快4.7個百分點。

　　12月PMI：中國官方制造業(yè)PMI為51.4%，略低于上月0.3個百分點，保持在擴張區(qū)間，為年內(nèi)次高點；中國非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為54.5%，比上月回落0.2個百分點，為年內(nèi)次高點，非制造業(yè)繼續(xù)保持較快擴張態(tài)勢。

　　3、下周公布數(shù)據(jù)一覽

　　下周看點：中國12月財新制造業(yè)/服務(wù)業(yè)PMI，中國12月外匯儲備；美國12月Markit制造業(yè)PMI終值，美國11月貿(mào)易帳；德國12月制造業(yè)PMI終值；歐元區(qū)12月制造業(yè)PMI終值；日本12月基礎(chǔ)貨幣同比；日本12月綜合PMI

　　1月2日周一：德國12月制造業(yè)PMI終值；歐元區(qū)12月制造業(yè)PMI終值；法國12月制造業(yè)PMI終值

　　1月3日周二：中國12月財新制造業(yè)PMI；美國12月Markit制造業(yè)PMI終值；美國12月ISM制造業(yè)指數(shù)，美國11月營建支出環(huán)比；法國12月CPI同比初值；德國12月失業(yè)率；德國12月CPI同比初值

　　1月4日周三：意大利12月綜合PMI；德國12月綜合PMI終值；歐元區(qū)12月CPI同比初值；日本12月制造業(yè)PMI終值

　　1月5日周四：中國12月財新綜合PMI、財新服務(wù)業(yè)PMI；美國12月ISM非制造業(yè)指數(shù)；英國12月綜合PMI；歐元區(qū)11月PPI同比；日本12月基礎(chǔ)貨幣同比；日本12月綜合PMI

　　1月6日周五：美國11月貿(mào)易帳、12月失業(yè)率，美國11月工廠訂單環(huán)比；德國11月季調(diào)后工廠訂單環(huán)比；歐元區(qū)11月PPI同比

　　1月7日周六：中國12月外匯儲備