四個(gè)角度看2017年資金面

　　——資金篇·清和泉資本2017年度策略之二

　　一、財(cái)政政策積極力度將減弱

　　財(cái)政政策有望延續(xù)積極，但加碼力度將有所減弱。首先，2016年財(cái)政刺激力度應(yīng)該是近幾年以來(lái)最大，而2016年的財(cái)政結(jié)余基本已經(jīng)用完，所以2017年的財(cái)政壓力將有所體現(xiàn)，財(cái)政加碼的力度或?qū)⒂兴鶞p緩。其次，因明年需求端下滑壓力仍比較明顯，穩(wěn)增長(zhǎng)還得靠基建，預(yù)計(jì)2017年基建增速下滑不會(huì)太快。其中PPP項(xiàng)目落地速度將明顯加速，2017年預(yù)計(jì)落地規(guī)?？蛇_(dá)到2-3萬(wàn)億，同時(shí)專項(xiàng)建設(shè)基金仍將發(fā)揮作用，國(guó)債及地方債融資預(yù)計(jì)仍維持?jǐn)U張的態(tài)勢(shì)。

　　　　二、貨幣政策延續(xù)穩(wěn)健中性

　　貨幣政策預(yù)計(jì)上半年偏緊，下半年有望回歸中性偏松。2016年下半年貨幣政策逐步從穩(wěn)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向防風(fēng)險(xiǎn)，并且引發(fā)年底債市大幅調(diào)整，流動(dòng)性環(huán)境類似于2013年“錢荒”。當(dāng)前影響貨幣政策的關(guān)鍵因素我們認(rèn)為有四點(diǎn)：1）短期經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)回升。2）人民幣匯率歲末年初面臨較大壓力，外匯占款下滑壓力大。3）抑制資產(chǎn)泡沫，地產(chǎn)集中調(diào)控。4）金融市場(chǎng)去杠桿。

　　我們預(yù)計(jì)明年如果在這四個(gè)變量沒(méi)有發(fā)生大變化的條件下，貨幣政策將始終難松。因此，明年降息的可能性不大，但下半年降準(zhǔn)可能存在；而央行的調(diào)控仍主要以公開(kāi)市場(chǎng)操作為主。

　　　　三、短期全球流動(dòng)性拐點(diǎn)已現(xiàn)

　　我們認(rèn)為當(dāng)前全球均處于流動(dòng)性拐點(diǎn)附近，而美聯(lián)儲(chǔ)是影響全球流動(dòng)性的主要源頭。受美元走強(qiáng)及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期影響，全球貨幣政策均不同程度的出現(xiàn)邊際緊縮，歐、日、美長(zhǎng)期利率均出現(xiàn)大幅回升。而中國(guó)的短期流動(dòng)性拐點(diǎn)也比較明顯，我們預(yù)計(jì)2017年流動(dòng)性環(huán)境整體仍將有所收縮，時(shí)點(diǎn)上，我們預(yù)計(jì)流動(dòng)性壓力在上半年將有所體現(xiàn)。

　　2017年面臨的壓力主要來(lái)自三個(gè)方面：

　　1）地產(chǎn)是創(chuàng)造貨幣流動(dòng)性的源泉，2017年地產(chǎn)預(yù)期收縮，相關(guān)信貸將出現(xiàn)下滑，進(jìn)而M1、M2將隨之下滑。

　　2）匯率貶值，美元強(qiáng)勢(shì)周期下資金外流預(yù)期仍存。預(yù)計(jì)匯率仍將趨勢(shì)下行，繼續(xù)釋放壓力。

　　3）金融去杠桿，當(dāng)前債市杠桿處于歷史高位，同業(yè)理財(cái)表外業(yè)務(wù)擴(kuò)張規(guī)模迅速，為抑制風(fēng)險(xiǎn)去杠桿勢(shì)在必行。

　　　　四、利率有望震蕩后下行

　　2017年利率的走勢(shì)，我們預(yù)計(jì)上半年沖高回落，下半年有望重新下行。上半年利率的走勢(shì)擾動(dòng)因素較多，主要在貨幣政策中性偏緊、金融去杠桿，其次關(guān)注通脹預(yù)期、理財(cái)納入MPA考核、資金外流、信貸回落、美元走強(qiáng)等因素。而下半年利率的走勢(shì)大概率逐步下行，主要原因?yàn)槟曛薪?jīng)濟(jì)下行壓力體現(xiàn)+貨幣政策可能邊際轉(zhuǎn)向，另外關(guān)注投資回報(bào)率走勢(shì)對(duì)長(zhǎng)期利率的走勢(shì)驅(qū)動(dòng)，根據(jù)對(duì)比美國(guó)、日本歷史經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與利率的關(guān)系可以清晰的得出，經(jīng)濟(jì)、投資回報(bào)率的下行將導(dǎo)致長(zhǎng)期利率跟隨下行。

　　　　【本文作者】

　　清和泉資本研究部

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