原標題：“開門紅”難破“雙低”陷阱

　　□本報記者 張怡

　　昨日，A股市場似乎有新年開門“揚眉吐氣”之勢，國防軍工板塊強勢領漲，而在權重板塊呼應、消費板塊助力下，共同助力滬指漲逾1%。不過，開門紅之下，展露出三大特征，一是二八分化格局仍然較為明顯，二是成交量能未能有效放大，三是低波動特征仍然明顯。分析人士認為，盡管去年底籠罩在A股上方的陰霾逐步散去，資金面緊張狀況有所緩解，但明顯刺激因素匱乏，且新的不確定性諸如經濟數據、特朗普上臺等因素制約多頭熱情，A股在春節(jié)前暫難走出低波動、低成交的“雙低”陷阱。不過短期內國企改革、軍工和農業(yè)等板塊存在催化劑。

　　低成交凸顯謹慎

　　昨天A股市場迎來了2017年的第一個交易日，并且喜迎“開門紅”。國防軍工、家電、石油石化、金融等板塊漲幅居前，二八分化格局仍舊非常明顯，看來短期內風格轉換仍難出現。而且，量能仍然未能有效放大，可見資金仍然只是小試牛刀。

　　相較于去年最后幾天，昨日行情明顯好轉。上證綜指小幅高開后逐步上行，形成實體中陽線，5日和10日均線均被突破，距離20日均線也僅一步之遙。不過分化格局下，創(chuàng)業(yè)板指則較為低迷，尾盤勉強翻紅，收盤上漲0.06%，不過收出綠色十字星，且仍然受制于10日均線。

　　從行業(yè)板塊上來看較為明顯，除了軍工股的爆發(fā)之外，藍籌股仍然挑大梁。29個中信一級行業(yè)全線上行，國防軍工大漲3.23%，家電、石油石化、商貿零售、交通運輸、銀行、鋼鐵和非銀金融均上漲超過1%。相對而言，通信、計算機、傳媒等成長股集中的板塊則漲幅均未超出0.5%。

　　對此，渤海證券指出，主板估值水平仍然相對合理的同時，大小盤股間畸高的估值差異則仍較為凸顯，盡管這種差異在2016年已有所改善，但是業(yè)績增速回落仍然使得高估值顯得危險，其彌合趨勢還將在2017年進一步延續(xù)。不過也有分析人士指出，藍籌股一般在全面牛市之時機會較多，而經過2016年的價值修復之后，其或許已經不再“便宜”。

　　權重板塊漲幅較為溫和，疊加二八分化格局從一定程度上抑制了市場熱情的全面爆發(fā)，滬深兩市成交額并未有效放大，滬深兩市分別僅成交1598.87億元和1995.10億元。這一水平與節(jié)前相比僅僅小幅增加，并未明顯放量。

　　新時代證券研發(fā)中心總監(jiān)劉光桓表示，周二在節(jié)假日消息面偏多的刺激下，大盤高開高走，但成交量并未明顯放大，表現市場仍然在謹慎觀望。短線上看，大盤仍然是技術性反彈，后市反彈高度視成交量的配合而定，操作上不宜盲目追高。

　　不過從樂觀的角度來看，分析人士指出，二八分化差距較小、籌碼比較穩(wěn)固，在場外資金完成進場之后，僅在尾盤出現獲利盤的涌出，整個氛圍是以賺錢效應的回升為主，只是良好的投資機會仍然需要等待。

　　低波動延續(xù)

　　與此同時，低波動也是重要特征。昨日滬深兩市漲幅相對溫和，除了軍工板塊之外，其余板塊均在上漲中猶豫不決。振幅方面，上證綜指的振幅為1.17%，創(chuàng)業(yè)板指的振幅為0.65%?？傮w呈現低成交、低波動的“雙低”格局。而過去10個月以來上證指數基本維持在500點左右的區(qū)間窄幅震蕩。

　　實際上，自2015年中的“股災”之后，A股市場的運行特征逐步轉為“窄幅震蕩”，即除了波動中樞下移外，最大的特征就是波動率下降。據中信證券統(tǒng)計，Wind全A指數的波動率已經回落到2000年以來的非常低的區(qū)間，其60天平均水平在2016年11月11日已經達到了0.84%的低位。從歷史經驗來看，一旦指數波動率陷入極低區(qū)間，可能會維持較長的時間。除了2007年牛市的極端情況，一旦指數進入極低波動區(qū)間，至少會持續(xù)2個月以上。

　　如何走出低波動“陷阱”？中信證券指出，歷史經驗來看，走出低波動依賴于重要變量的拐點、制度變化以及這些因素的共振。例如，2001年四季度指數波動上升，主要依賴于基本面的改善和加入WTO的催化，但由于實際紅利并沒有充分釋放，指數波動在3個幾度后又明顯回落。2006年開始的牛市和波動回升依賴于基本面的顯著改善和股改指數因素共振。2014年的“快?！贝蚱频筒▌觿t依賴于利率水平的快速下降和資金杠桿這一制度因素的共振。

　　不過，顯然當前這種外界刺激因素暫難產生共振。在基本面和政策面未現重大利好的情況下，資金面也難以明顯提振市場。盡管1月份市場資金面會迎來緩解，但是長江證券認為，短期資金面將整體偏緊，因為2016年12月債市大波動后央行資金投放，明顯緩解了資金緊張情形。而且央行2017年將保持貨幣政策穩(wěn)健中性。此外，今年春節(jié)較早，春節(jié)前可能會再度出現資金緊張，債市股杠桿也可能帶來利率中樞異常波動。

　　關注短期局部機會

　　整體而言，2017年1月份相較于2016年12月份市場機會開始增多，除了昨日大漲的軍工板塊外，越來越多的機構將農業(yè)、國企改革、PPP等作為短線具備催化劑的板塊。

　　長江證券認為，當前需要關注農業(yè)，涉及行業(yè)更廣泛的農業(yè)供給側改革是2017年核心主題，疊加了產業(yè)趨勢與政策扶持。而隨OPEC與非OPEC國家達成共同減產協(xié)議，受益于油價上漲預期的板塊也值得持續(xù)關注，包括油氣資源、油服與石油化工等。此外，推薦關注醫(yī)藥等大消費板塊。主題方面，國企改革、新農業(yè)、“一帶一路”、債轉股為重點關注的四大政策主題。其中，國企改革重點關注上海國企改革，看好其在2017年的加速推進。

　　申萬宏源證券指出，短期繼續(xù)追逐高催化劑密度，中期配置著眼于底部布局。結構上，短期仍維持對國企改革、農業(yè)供給側改革和PPP等主題方向以及基本面改善正在發(fā)生的國防軍工和石油石化的推薦。中期配置則關注潛在預期變化進行底部布局。布局方向上，一是強周期一季度再度逆襲的可能性需要特別警惕，特別是可能成為供給側改革新方向的有色金屬和化工，存在左側布局的價值；二是銀行股受困于債券型基金贖回，存在錯殺成分，如果一季度經濟增長預期趨穩(wěn)，且債市流動性沖擊對于銀行業(yè)績的影響不顯著，銀行股將有望迎來修復行情，而非銀金融的配置價值同樣值得關注；三是國防軍工是2017年持續(xù)看好的行業(yè)；四是成長股白馬的配置價值逐漸顯現，擇機配置。主題方面，市場對于農業(yè)供給側改革和三四線城市房地產去庫存需相輔相成認識不足，后續(xù)土地改革和房地產相關主題(京津冀、工業(yè)用地改性和租賃)仍值得密切關注。