來(lái)源：微信公眾號(hào) “荀玉根-策略研究”

　　核心結(jié)論：①回顧歷史，4月才是行情的決斷期，兩會(huì)召開(kāi)的時(shí)間和春節(jié)因素使得政策方向和經(jīng)濟(jì)基本面在這時(shí)才更明確。②目前市場(chǎng)處于政策暖風(fēng)期，再融資新規(guī)利好股市資金供求、引導(dǎo)投資重視基本面，美股和港股走強(qiáng)有助情緒回暖。③16年12月初轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，1月初提出仍需等待，2月初樂(lè)觀，春季行情將持續(xù)，安心持倉(cāng)，聚焦兩會(huì)亮點(diǎn)，如國(guó)企改革、一帶一路、財(cái)稅改革等。

　　安心守倉(cāng)

　　上周上證綜指微漲0.17%，其中周五單日下跌0.85%，創(chuàng)近兩個(gè)月來(lái)最大單日跌幅，市場(chǎng)不禁擔(dān)心春季躁動(dòng)行情還能繼續(xù)多久？我們目前維持2月月報(bào)《開(kāi)春擼袖子》的樂(lè)觀看法，春季行情仍在路上，建議目前安心守倉(cāng)。

　　1． 回顧歷史，4月才是行情的決斷期

　　經(jīng)濟(jì)和政策決定4月是行情選擇方向的窗口。08年以來(lái)行情往往在4月選擇方向，按行情走勢(shì)可分為為三種，牛市如2009、2013、2014、2015年，熊市如2008、2011年，震蕩市如2010、2012、2016年。行情在4月前后選擇方向是由中國(guó)政策和經(jīng)濟(jì)因素共同決定的，我國(guó)一般在3月初-3月中召開(kāi)兩會(huì)，奠定全年政策主基調(diào)，加之春節(jié)多在2月前后，由此一季度經(jīng)濟(jì)進(jìn)入淡季，市場(chǎng)關(guān)注度較低。在4月前后，企業(yè)盈利和宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐漸明朗，全國(guó)兩會(huì)結(jié)束后政策主線也逐漸清晰，行情決斷時(shí)刻來(lái)臨。4月前后市場(chǎng)選擇上漲的情形得益于政策放松和基本面好轉(zhuǎn)，09年4萬(wàn)億投資計(jì)劃帶動(dòng)信貸放量，13年中小創(chuàng)業(yè)績(jī)超預(yù)期，中小創(chuàng)迎來(lái)結(jié)構(gòu)性行情，14年3月市場(chǎng)回撤，年中開(kāi)始上漲，11月央行降息后加速上漲，15年3月央行繼續(xù)降準(zhǔn)降息，牛市行情延續(xù)。4月前后市場(chǎng)選擇下跌的情形源于政策收緊和基本面惡化，08年通脹高企迫使央行連續(xù)加準(zhǔn)，基本面開(kāi)始惡化，11年1月新國(guó)八條出臺(tái)，通脹抬頭迫使央行加息加準(zhǔn)。4月前后市場(chǎng)選擇震蕩的情形，是因?yàn)?月政策階段性偏緊，導(dǎo)致悲觀情緒強(qiáng)化，全年看市場(chǎng)先跌后漲。10年房地產(chǎn)調(diào)控和貨幣信貸收緊，股指期貨和融資融券正式推出，市場(chǎng)情緒非常悲觀，4月后市場(chǎng)開(kāi)始下跌，7月后行情開(kāi)始反彈。12年溫家寶指出房?jī)r(jià)還遠(yuǎn)沒(méi)有回到合理價(jià)位，調(diào)控不能放松，市場(chǎng)預(yù)期較為悲觀，3月中市場(chǎng)開(kāi)始下跌，年底銀行股率先反彈。16年債券違約事件頻發(fā)，通脹壓力抬升，4月中市場(chǎng)開(kāi)始下跌，下半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善，市場(chǎng)隨之上漲。

　　目前屬于震蕩格局中的春季行情。2016年1月底2638點(diǎn)時(shí)《A股見(jiàn)底了嗎？》我們就提出，5178點(diǎn)到2638點(diǎn)，單邊下跌已結(jié)束，市場(chǎng)步入震蕩市，通過(guò)時(shí)間消化估值，類似94-96、02-04、12-13年。回顧16年市場(chǎng)，確實(shí)呈現(xiàn)震蕩格局，2016年1月底-6月底上證綜指在2638點(diǎn)-3097點(diǎn)震蕩，4月中見(jiàn)高點(diǎn)，回撤到5月底和6月底的2800點(diǎn)附近，開(kāi)始下半年的新一輪震蕩，2800-3300點(diǎn)，最低回調(diào)到2969點(diǎn)。半年時(shí)間震蕩中樞抬升近200點(diǎn)，市場(chǎng)走很穩(wěn)健、健康，中樞抬升主要源于基本面而非資金面。我們?nèi)ツ?2月初轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，1月初提出還需等待，2月初月報(bào)《開(kāi)春擼袖子》樂(lè)觀，認(rèn)為春季行情走在路上。目前市場(chǎng)仍處在大震蕩市格局中，國(guó)企改革和一帶一路政策持續(xù)催化，短期經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)，震蕩中樞和底部抬升的趨勢(shì)有望延續(xù)。

　　　　2． 市場(chǎng)目前處于政策暖風(fēng)期

　　再融資新規(guī)利好資金供求。17日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《監(jiān)管問(wèn)答》，修訂了《實(shí)施細(xì)則》，新規(guī)目的在于引導(dǎo)資金脫需入實(shí)，股市投資回歸基本面。新規(guī)對(duì)市場(chǎng)影響可以從三個(gè)角度來(lái)講：一是定增市價(jià)發(fā)行杜絕一級(jí)市場(chǎng)套利行為。06年至今共有3359次定增，其中93%采用董事會(huì)公告日作為定價(jià)基準(zhǔn)，此日至發(fā)行日期間股價(jià)平均漲幅為50.5%，二級(jí)市場(chǎng)投資者無(wú)法獲得這部分收益。新規(guī)明確規(guī)定定價(jià)基準(zhǔn)日只能為本次非公開(kāi)發(fā)行股票發(fā)行期首日，將杜絕此類套利行為，從而定增解禁對(duì)市場(chǎng)沖擊減小，有助穩(wěn)定二級(jí)市場(chǎng)。二是引導(dǎo)投資回歸基本面。新規(guī)提高再融資企業(yè)的門(mén)檻，要求最近一期末不得存在持有金額較大、期限較長(zhǎng)的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資，即不得將再融資資金轉(zhuǎn)換為閑置資金進(jìn)行理財(cái)，這符合監(jiān)管層引導(dǎo)股市反哺實(shí)體的本意，引導(dǎo)股市投資回歸基本面。三是再融資規(guī)模將縮減，為IPO預(yù)留空間。新規(guī)規(guī)定擬發(fā)行股份數(shù)不超總股本的20%，16年定增發(fā)行股份數(shù)超總股本20%家數(shù)占40%，其涉及募集資金額占全年的68%。此外，還規(guī)定增發(fā)、配股、定增發(fā)行董事會(huì)決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個(gè)月，再融資發(fā)行節(jié)奏也將放緩，股市資金供求將有所改善。在《中性情景，股市資金供求偏寬?！?017年流動(dòng)性系列（1）-20170102》中我們提到，樂(lè)觀情景下17年全年資金流入預(yù)計(jì)3.49萬(wàn)億，悲觀情境下為1.47萬(wàn)億，則中性假設(shè)下17年資金流入為2.48萬(wàn)億。17年全年資金流出區(qū)間上限預(yù)計(jì)2.16萬(wàn)億，區(qū)間下限預(yù)計(jì)為1.56萬(wàn)億，則區(qū)間中值17年資金流出為1.86萬(wàn)億，則17年整體資金流入大于流出，特別是在再融資新規(guī)約束下，17年資金供求偏寬裕。

　　國(guó)內(nèi)外積極因素出現(xiàn)。目前國(guó)內(nèi)外的積極因素正在逐漸累積，不必?fù)?dān)心當(dāng)下，春季躁動(dòng)行情仍會(huì)繼續(xù)。國(guó)內(nèi)從地方兩會(huì)到國(guó)家兩會(huì)將陸續(xù)召開(kāi)，未來(lái)迎來(lái)政策密集期，國(guó)企改革及一帶一路持續(xù)推進(jìn)等。2月16日上海召開(kāi)國(guó)資委國(guó)企工作會(huì)議，提出17年將著力深化混改，推進(jìn)員工持股、整體上市、科研院所制及燃?xì)鈽I(yè)混改，新一批國(guó)企股權(quán)將劃入國(guó)資流動(dòng)平臺(tái)，深化市管?chē)?guó)企領(lǐng)導(dǎo)薪酬制度改革，新增投資4000億元投向戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等四大領(lǐng)域。在16年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和1月的達(dá)沃斯論壇上，習(xí)主席多次提出推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)，并表示5月將舉辦“一帶一路”國(guó)際合作高峰論壇。近期市場(chǎng)上漲的主線也主要圍繞這兩大主題展開(kāi)，2月至今國(guó)企改革和一帶一路指數(shù)漲幅分別為2.8%和3.7%，而同期上漲綜指為1.4%。國(guó)外美股和港股漲勢(shì)強(qiáng)勁，受益于特朗普新政預(yù)期，美股三大股指均創(chuàng)歷史新高，今年以來(lái)恒生指數(shù)漲幅達(dá)到9.25%，外圍市場(chǎng)強(qiáng)勁表現(xiàn)利于提振投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好。南方A50為代表的ETF份額回升、滬港通深港通北上凈流入資金增加表明海外資金對(duì)于A股興趣恢復(fù)中。未來(lái)需關(guān)注國(guó)內(nèi)去杠桿會(huì)否導(dǎo)致債務(wù)違約沖擊市場(chǎng)信心，以及海外特朗普邊境稅進(jìn)展及對(duì)中國(guó)可能的影響。

　　3． 應(yīng)對(duì)策略：安心守倉(cāng)

　　4月決斷時(shí)刻未到，目前宜安心守倉(cāng)。我們?nèi)ツ?2月初轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，1月初提出還需等待，2月初樂(lè)觀，2月至今上證綜指累計(jì)漲幅達(dá)1.4%，符合我們的判斷。目前維持2月月報(bào)《開(kāi)春擼袖子》樂(lè)觀看法，春季行情走在路上。我們?cè)?6年1月底2638點(diǎn)時(shí)《A股見(jiàn)底了嗎？》我們就提出單邊下跌的熊市已結(jié)束，市場(chǎng)步入震蕩格局，類似于13年。南方A50為代表的ETF份額回升、滬港通深港通北上凈流入資金增加表明海外資金對(duì)于A股興趣恢復(fù)中，再融資新規(guī)利于資金面供求平衡，在房地產(chǎn)限購(gòu)限貸政策下配置資金沒(méi)有去處，綜合看股市資金仍能維持較好的供需平衡。前期利空因素逐步被消化，海內(nèi)外積極因素增多，國(guó)內(nèi)從地方兩會(huì)到國(guó)家兩會(huì)將陸續(xù)召開(kāi)，未來(lái)迎來(lái)政策密集期，海外美股和港股走勢(shì)強(qiáng)勁提振風(fēng)險(xiǎn)偏好，目前無(wú)需擔(dān)憂，春季行情還在路上，4月決斷時(shí)刻未到，操作上宜安心守倉(cāng)。中期看震蕩市行情仍將延續(xù)，后續(xù)跟蹤中報(bào)業(yè)績(jī)，及改革進(jìn)程落地情況。

　　聚焦兩會(huì)政策亮點(diǎn)，如國(guó)企改革、“一帶一路”、財(cái)稅改革等。全國(guó)兩會(huì)召開(kāi)在即，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，“兩會(huì)”往往會(huì)助推熱點(diǎn)主題，相關(guān)政策也將成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，對(duì)于今年“兩會(huì)”，建議關(guān)注國(guó)企改革，“一帶一路”，財(cái)稅改革等。過(guò)去3個(gè)月我們一直推薦國(guó)企改革主線，2月3日，山東國(guó)資委發(fā)布《混改發(fā)揮中小股東作用意見(jiàn)》，切實(shí)維護(hù)各方股東合法權(quán)益；本月上海也將召開(kāi)國(guó)資國(guó)企改革大會(huì)，有望在混改、國(guó)資流動(dòng)平臺(tái)等方面作出新部署。相關(guān)公司如隧道股份、海立股份、申達(dá)股份、上海臨港、百聯(lián)股份、青島啤酒、銀座股份、銅陵有色、安徽合力、廣弘控股等。一帶一路是17年中國(guó)對(duì)外開(kāi)放戰(zhàn)略的重點(diǎn)，1月17日習(xí)總再提“一帶一路”，并指出5月將在京舉辦國(guó)際合作高峰論壇，重申“一帶一路”進(jìn)入2.0階段。近期多地地方兩會(huì)政府工作報(bào)告中都對(duì)今年對(duì)接“一帶一路”作出工作部署，包括陜西、浙江等多地都提出要深度融入“一帶一路”大格局，推動(dòng)更高水平的“走出去”等。相關(guān)企業(yè)的海外訂單14年來(lái)持續(xù)高增長(zhǎng)，政策面和基本面助推該主題，如中鋼國(guó)際、中國(guó)建筑、洲際油氣、通源石油、開(kāi)山股份、中國(guó)中車(chē)、烽火通信、中興通訊、中礦資源等。詳見(jiàn)《風(fēng)勁揚(yáng)帆正當(dāng)時(shí)——“一帶一路”2.0系列（2）》。在《中游：持續(xù)多久？如何擇優(yōu)？——策略對(duì)話行業(yè)系列（6）》中提到中游行業(yè)景氣從16年下半年以來(lái)普遍回暖，1月下旬以來(lái)股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)異，絕對(duì)收益超10%，這次中游需求不如09、10年，供給優(yōu)于13年，選股上避地產(chǎn)、近基建、重主題，尤其與一帶一路、國(guó)企改革共振的板塊。16年中國(guó)企業(yè)綜合稅率為68%，美國(guó)為44%，日本為49%，英國(guó)為31%，高稅負(fù)擠壓企業(yè)盈利空間，16年Q3A股凈利潤(rùn)/EBIT為47%，美股為59%，減稅降負(fù)勢(shì)在必行，17年財(cái)稅改革有望在個(gè)稅、環(huán)保稅、資管產(chǎn)品增值稅、五險(xiǎn)一金方面取得突破。相關(guān)公司如聚光科技、盈峰環(huán)境、先河環(huán)保、開(kāi)元儀器、世紀(jì)鼎利、中國(guó)高科、洪濤股份等。詳見(jiàn)《給企業(yè)減稅降費(fèi)正當(dāng)時(shí)——財(cái)稅改革系列（1）》。

　　　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下滑、貨幣政策收緊、特朗普新政不及預(yù)期