原標題：古禪：貨幣校正定義A股影響初析

　　上周滬指有效跌破3240點引發(fā)下挫，主要誘因是原來作為金融創(chuàng)新的股票組合，為回避新標準下“不當”之嫌，持續(xù)賤拋；本質(zhì)緣由是貨幣供給結(jié)構(gòu)面臨調(diào)整。

　　筆者近年系列文章探討股、匯、樓、債諸市辯證關(guān)系，多以廣義貨幣M2為主線，但現(xiàn)時M2頒布數(shù)據(jù)已越來越難體現(xiàn)市場貨幣擴展，僅從13個月來M1增速有11個月在21%之上，便可見一斑。我國現(xiàn)有M2數(shù)值，本質(zhì)便是各類主體本外幣存款總和，反映可供應(yīng)（靜態(tài)）資金總量，但其中如股票賬戶沉淀資金等，對經(jīng)濟活動未起作用。

　　廣義貨幣名義增長率略有誤差

　　筆者將廣義貨幣校正定義為面向需求的動態(tài)資金供應(yīng)總量，因其中包括的地方債、境外債數(shù)據(jù)不全，只能依托境內(nèi)金融機構(gòu)的齊全數(shù)據(jù)，縮小范圍定義：校正廣義貨幣M2+=Ma+Mb， Ma=固定利率貨幣供給（標準貸款余額），Mb =協(xié)議利率貨幣供給。Mb以至少三方協(xié)議體現(xiàn)，金融機構(gòu)甲方為需求端乙方設(shè)計名目不一的產(chǎn)品，社會主體丙方以購買產(chǎn)品方式提供資金。M2+ 以標準貸款與協(xié)議資金兩種形式出現(xiàn)，對股、匯、樓、債諸市，產(chǎn)生不同的影響。

　　以往常通過信貸的增減判斷股市資金面是否寬松，但Ma增加雖有利上市公司經(jīng)營，影響卻是中期、曲折的；而協(xié)議資金Mb如以購買股票組合方式出現(xiàn)，影響更短期、更直接。

　　已公布的M2增速，自2012年以來由14%逐步降低到2016年的11.3%，4年復(fù)合增速12.31%。筆者古禪據(jù)權(quán)威部門統(tǒng)計數(shù)據(jù)計算的M2+，2016年度增速為16.22%，2012年以來復(fù)合增速為14.48%，數(shù)據(jù)與標桿城市房價增速相關(guān)性高。但與國內(nèi)一些研究將銀行資產(chǎn)加理財資產(chǎn)代替M2不同，M2+數(shù)值明顯低于銀行業(yè)總資產(chǎn)。

　　維護金融業(yè)穩(wěn)定至關(guān)重要

　　另定義Mc =貸款余額+同業(yè)存單余額+銀行理財余額，廣義存貸比=Mc/M2。故2015年Mc =99.35+3.03+23.5=125.88萬億，Mc/M2= 90%，2016年Mc=112.06+6.36+29.1=147.52萬億，Mc/M2=95%。2016年Mc增速=17.19%，遠高于M2名義增長。

　　2016年社會各界總存款155.01萬億，有29.1萬億采用銀行理財方式，普通存款155.01-29.1=125.91，即使按照75%的存貸比上限，也僅能有94.43萬億貸款，實際上由于理財重復(fù)計入存款，至少多貸了112.06-94.43=17.63萬億。由于創(chuàng)設(shè)的同業(yè)存單6.36萬億，M2僅僅用剩155.01-147.52=7.49萬億，是什么？7.49萬億剛好是央行2016年底儲備貨幣中的Currency Issue（貨幣發(fā)行）——種子貨幣。換言之，整個M2用得一毫都不剩。

　　銀行業(yè)將M2統(tǒng)統(tǒng)裝入Mc這箱子，實施資金最大化使用策略，理論上可實現(xiàn)儲戶、銀行的雙贏，甚至加上貸戶三贏。但一旦“新掌柜”覺得箱子太密，撤收貸款，企業(yè)麻煩；注銷同業(yè)存單，銀行痛苦；贖回理財產(chǎn)品，債市股市震蕩。處理過急，三贏變成雙輸。必須吸取2015年股市配資處理過急，引發(fā)大挫的教訓(xùn)。

　　金融積弊，非一朝一夕之功?；庵?，是用更廣義的貨幣M3代替M2，讓舊定義下偏高的監(jiān)考指標，在新定義下微調(diào)為合理的指標，盡量維持金融業(yè)的穩(wěn)定，防范“急調(diào)”在股市、同業(yè)市場觸發(fā)骨牌效應(yīng)。

　?。ㄗ髡吖哦U為信息時報特約撰稿人）