短線反彈并非趨勢(shì)好轉(zhuǎn)

　　中國(guó)證券報(bào)

　　□本報(bào)記者 張怡

　　上周后兩個(gè)交易日，在金融股的護(hù)盤(pán)下，A股市場(chǎng)連續(xù)反彈，不過(guò)券商認(rèn)為，短期市場(chǎng)的反彈并非是觸底之后的反轉(zhuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)會(huì)制造交易性機(jī)會(huì)，二季度仍需保持謹(jǐn)慎心態(tài)，中長(zhǎng)期趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)仍需要耐心等待。

　　反彈不改防御心態(tài)

　　興業(yè)證券首席策略分析師王德倫指出，雖然短期內(nèi)由于維穩(wěn)因素壓力暫緩，但二季度金融監(jiān)管仍將持續(xù)推進(jìn)。銀行金融去杠桿之外，保險(xiǎn)監(jiān)管的影響也需要關(guān)注；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和流動(dòng)性仍面臨雙重壓力。二季度經(jīng)濟(jì)承壓，全年經(jīng)濟(jì)“前高后低”的走勢(shì)將被逐步確立；金融監(jiān)管導(dǎo)致流動(dòng)性環(huán)境收緊，資金價(jià)格處于高位，6月聯(lián)儲(chǔ)加息概率提升也對(duì)利率形成外部制約。金融監(jiān)管仍在半途，經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性面臨雙重壓力，因此短期反彈窗口后，二季度仍以防御為主。

　　海通證券首席策略分析師荀玉根指出，監(jiān)管和資金面小幅改善，短期反彈已經(jīng)開(kāi)始。短期影響市場(chǎng)情緒的主要因素是監(jiān)管和資金面，最近幾天出現(xiàn)緩和跡象。中期轉(zhuǎn)機(jī)仍需要時(shí)間，看政策和盈利變化。市場(chǎng)的中期格局仍定性為震蕩市，既不是牛市也不是熊市。盈利改善對(duì)抗資金略緊，金融監(jiān)管不是貨幣政策系統(tǒng)性收緊，宏觀背景類似于2013年，系統(tǒng)性機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)都不大，考慮管理層調(diào)控，市場(chǎng)整體波幅可能處于歷史低位，所謂系統(tǒng)收斂。市場(chǎng)的核心矛盾是結(jié)構(gòu)性高估，或者說(shuō)結(jié)構(gòu)性估值和盈利的不匹配，通過(guò)結(jié)構(gòu)分化來(lái)消化，所謂結(jié)構(gòu)發(fā)散。短期而言，監(jiān)管基調(diào)柔化、個(gè)股跌幅中位數(shù)已達(dá)15%，短期步入反彈期。中期轉(zhuǎn)機(jī)仍需時(shí)間，跟蹤后續(xù)監(jiān)管政策落地情況、二季度宏微觀數(shù)據(jù)。

　　方正證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)高點(diǎn)確認(rèn)階段，流動(dòng)性緊平衡，市場(chǎng)基調(diào)偏謹(jǐn)慎。市場(chǎng)觀點(diǎn)整體基調(diào)偏謹(jǐn)慎，聚焦于業(yè)績(jī)確定性增長(zhǎng)的細(xì)分行業(yè)，后續(xù)市場(chǎng)的反彈契機(jī)源于流動(dòng)性的邊際改善。從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增速存在回落的跡象，3月份應(yīng)是階段性的高點(diǎn)，制造業(yè)景氣擴(kuò)張回落，企業(yè)資本支出意愿不強(qiáng)，去年帶動(dòng)回升的老的動(dòng)力地產(chǎn)和基建作用逐漸衰減，盡管出口改善有助于兜底下行趨勢(shì)但難言逆轉(zhuǎn)。流動(dòng)性層面，3月份開(kāi)啟的金融市場(chǎng)流動(dòng)性緊張局面仍在延續(xù)，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期將引發(fā)去杠桿和防風(fēng)險(xiǎn)政策加碼，目前的流動(dòng)性緊張一方面源于監(jiān)管趨勢(shì)引發(fā)的貨幣供給收縮，另一方面貨幣需求的回落仍需要一個(gè)階段，存在時(shí)滯，后續(xù)市場(chǎng)的反彈契機(jī)將源于流動(dòng)性的邊際改善。

　　把握確定性主線

　　在操作策略上，興業(yè)證券認(rèn)為，短線需要“邊打邊跑”，中長(zhǎng)期布局視角可以從基本面出發(fā)，布局業(yè)績(jī)良好、估值合理的品種。

　　國(guó)信證券認(rèn)為，本輪龍頭白馬行情的大邏輯，或者說(shuō)當(dāng)前市場(chǎng)行情運(yùn)行的邏輯主線條就是“行業(yè)龍頭企業(yè)的價(jià)值重估”。“行業(yè)龍頭企業(yè)的價(jià)值重估”發(fā)生的背后是中國(guó)經(jīng)濟(jì)從“增量”轉(zhuǎn)向“精品”，行業(yè)集中度提升的過(guò)程中，A股龍頭公司估值有望顯著提升。而2017年宏觀經(jīng)濟(jì)增速的見(jiàn)底企穩(wěn)成為了這個(gè)過(guò)程實(shí)現(xiàn)的催化劑。A股的行業(yè)龍頭白馬公司，無(wú)論是從國(guó)際估值比較，還是從A股的相對(duì)估值來(lái)看，未來(lái)都還具有顯著的上行空間。因此，由行業(yè)龍頭企業(yè)價(jià)值重估造就的白馬行情未來(lái)可以持續(xù)。

　　海通證券認(rèn)為，不用擔(dān)心集體補(bǔ)跌，但分化會(huì)更大，一線龍頭估值盈利匹配度較優(yōu)，強(qiáng)者恒強(qiáng)。此外，繼續(xù)看好金融股，目前金融股是最低估、低配的板塊，容易出現(xiàn)預(yù)期差。基金重倉(cāng)股中金融占比處于歷史較低水平，其中銀行5.2%（剔除5只國(guó)家隊(duì)基金為4.4%）、非銀2.2%，大幅低配。兩者的估值百分位也處于歷史的較低位置，目前銀行、非銀金融PE處在05年以來(lái)41%、40%分位，PB處在05年以來(lái)7%、14%分位。銀行、非銀成交額占比僅僅2.3%、3.0%，而且股東數(shù)下降明顯，金融股籌碼集中上漲并不需要太多資金。金融股低估低配本質(zhì)上原因是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)沒(méi)信心，下半年只要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平穩(wěn)，就會(huì)修復(fù)對(duì)金融股的預(yù)期，而且金融監(jiān)管加強(qiáng)最終利于大銀行。

　　方正證券建議，在經(jīng)濟(jì)高點(diǎn)逐漸確認(rèn)且流動(dòng)性緊平衡的背景下，市場(chǎng)基調(diào)偏謹(jǐn)慎，聚焦確定性的投資機(jī)會(huì)，5月份超配銀行、水務(wù)環(huán)保、消費(fèi)電子等行業(yè)，細(xì)分領(lǐng)域關(guān)注LED、消費(fèi)電子、氟化工、環(huán)保、光伏等。