東方IC圖

　　　　《國際金融報(bào)》記者從接近監(jiān)管層的人士處了解到，下一步，對并購市場的監(jiān)管將緊扣推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革這條主線，繼續(xù)支持通過并購重組進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合，結(jié)構(gòu)升級。

　　“未來十年是并購市場與全球化的黃金時代。2016年中國已經(jīng)超過美國成為全球最大的跨境并購發(fā)起國，占除美國外的百分之八九十?！蓖吨屑瘓F(tuán)董事長陳頡日前表示。并購重組市場上，國內(nèi)的監(jiān)管升級、跨境并購的潮水褪去，正成為兩大關(guān)鍵詞。

　　高杠桿收購面臨監(jiān)管穿透

　　2016年上市公司并購重組市場持續(xù)第三年保持高增長態(tài)勢。繼2014年、2015年上市公司并購重組交易金額分別突破1萬億、2萬億后，2016年并購重組交易金額達(dá)2.39萬億元，同比增長8.34%。其中經(jīng)過中國證監(jiān)會核準(zhǔn)的重大資產(chǎn)重組261單，交易總額達(dá)1.25萬億元。

　　不過，值得關(guān)注的是，與去年同期相比，今年并購重組申請的審核數(shù)量同比減少逾五成。這還僅僅是通過證監(jiān)會系統(tǒng)審核的項(xiàng)目。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，隨著并購重組市場改革繼續(xù)推進(jìn)，各項(xiàng)措施陸續(xù)到位，并購重組市場出現(xiàn)了新氣象。但是仍然存在資本脫實(shí)向虛、殼資源炒作、忽悠式重組等問題。

　　來自監(jiān)管層的人士表示：首先，IPO堰塞湖還在疏導(dǎo)、退市制度沒有常態(tài)化，殼資源存在一定價(jià)值各路資金搶殼炒殼想象突出。其次，忽悠式、跟風(fēng)式重組不斷發(fā)生，部分上市公司玩概念、講故事，在明顯不具備資源、人員轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)條件的情況下，盲目跟蹤市場熱點(diǎn)，短期炒作，進(jìn)行激進(jìn)型重組，完成整合預(yù)測利潤實(shí)現(xiàn)出現(xiàn)很多問題，風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)。

　　另外，高估值高承諾雙高現(xiàn)象依然不變，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)增大，高估值并購產(chǎn)生的巨額商譽(yù)，一旦發(fā)生減值，將大幅吞噬企業(yè)的利潤，導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)生損失。最后，2016年以來各路資金舉牌和高杠桿收購頻發(fā)，跨市場風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)交叉?zhèn)魅沮厔?，隨著市場創(chuàng)新，出現(xiàn)了較多交叉性金融產(chǎn)品，形成銀行、證券、保險(xiǎn)資金跨機(jī)構(gòu)跨行業(yè)跨市場流動，整體上造成風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)擴(kuò)大化。

　　《國際金融報(bào)》記者從接近監(jiān)管層的人士處了解到，下一步，對并購市場的監(jiān)管將緊扣推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革這條主線，繼續(xù)支持通過并購重組進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合，結(jié)構(gòu)升級。同時，對忽悠式、跟風(fēng)式重組，抵制資本脫實(shí)向虛，引導(dǎo)資金更多投向?qū)嵸|(zhì)性的，有助于產(chǎn)業(yè)升級的并購重組。引導(dǎo)并購重組更好促進(jìn)上市公司提高質(zhì)量，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。對于一些規(guī)避重組上市的交易方案，將繼續(xù)完善相關(guān)制度規(guī)則，遏制規(guī)避套利，加大審核力度，強(qiáng)化監(jiān)管本位，及時防控風(fēng)險(xiǎn)。對高杠桿收購的利益安排，實(shí)行穿透性監(jiān)管和充分的信息披露，使收購行為和相關(guān)利益主體的信息能夠上市公司呈現(xiàn)在投資者面前，便于投資者合理判斷和理性選擇。

　　跨境并購轉(zhuǎn)型升級

　　與A股并購重組市場收縮相呼應(yīng)的是，2016年中資海外并購已經(jīng)達(dá)到令人震驚的數(shù)字，有機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2016年中國跨境并購交易達(dá)到413筆，金額超過2000億美元。

　　中信建投證券公司執(zhí)委劉乃生指出：“一個新經(jīng)濟(jì)不能全部通過IPO來推動，很多企業(yè)、行業(yè)的先進(jìn)技術(shù)在海外，應(yīng)該通過并購的方式實(shí)現(xiàn)技術(shù)、管理和產(chǎn)業(yè)的整合。經(jīng)濟(jì)的騰飛，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整是大方向，產(chǎn)業(yè)并購仍然是市場主流?！?/p>

　　基石資本董事長張維也認(rèn)為：“機(jī)遇永遠(yuǎn)都存在，長達(dá)十年的投資不僅僅是所謂收購高技術(shù)企業(yè)，也應(yīng)該收購國外的企業(yè)甚至是市場，中國企業(yè)要想提高競爭力，國際化是必由之路?！?/p>

　　他認(rèn)為，對資本來說，國企改革也是一個投資機(jī)會。

　　“我們不投那些管理層不持有股權(quán)的國企混改，這是假混改，國企改革的核心是公司治理，公司治理的核心就是培育和保護(hù)企業(yè)家精神，培養(yǎng)和保護(hù)企業(yè)家精神的核心是持有一定股權(quán)。如果不這樣，盡管財(cái)富在增長，但仍沒有轉(zhuǎn)變國企的機(jī)制。”張維說。

　　劉乃生坦言：“中國國有企業(yè)發(fā)展的步伐，的確遇到了效率問題，遇到了嚴(yán)重的機(jī)制問題，國企改革摸著石頭過河，包括混改、債轉(zhuǎn)股，并不是一步邁到真正的市場化，但這一步要是走好了，還是有很好的機(jī)會，因?yàn)閲笥腥瞬?、資源包括品牌影響力等優(yōu)勢。因此私募的股權(quán)應(yīng)該在這里面淘金，不能放棄?！?/p>

　　全聯(lián)并購公會創(chuàng)始會長王巍也指出：“金融科技、人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等這些變化會在未來5年時間內(nèi)全面顛覆過整個社會生態(tài)，以及人的思維模式和行為模式，會對并購重組包括基金產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響?！?/p>

　　合規(guī)是出海最大約束

　　2017年中國企業(yè)的跨境并購明顯收縮，弘毅投資董事長、總裁趙令歡認(rèn)為，并不能簡單歸因于受到政策限制，合規(guī)和專業(yè)的企業(yè)并購仍舊有很大的市場。

　　投中集團(tuán)董事長陳頡指出：“并購市場明顯的挑戰(zhàn)是監(jiān)管層面的挑戰(zhàn)，如資金出境。以美國為例，美國的安全委員會會穿透到所有資本方最上層的股東甚至上層股東、董事的護(hù)照，因?yàn)楸O(jiān)管需要知道最終的資金提供方和收購人到底是誰，是否與美國國家利益沖突。在監(jiān)管方面，無論中國還是海外，都面臨這樣的問題?！?/p>

　　對于監(jiān)管，劉乃生認(rèn)為：“在加強(qiáng)市場金融監(jiān)管綜合治理下，基金的募資來源監(jiān)管會越來越規(guī)范、越來越嚴(yán)。未來私募基金或很難像過去那樣打擦邊球?！?/p>

　　基石資本董事長張維強(qiáng)調(diào)：“基金需要不斷總結(jié)和學(xué)習(xí)各個市場的差異。中國香港、中國內(nèi)地和美國的組織體系差異主要是監(jiān)管體系和結(jié)構(gòu)左右的。比如中國內(nèi)地監(jiān)管體系在變，包括發(fā)行加快等影響?！?/p>

　　全聯(lián)并購公會創(chuàng)始會長王巍表示：“英國崛起給世界帶來了價(jià)值觀，美國崛起給世界帶來了價(jià)值觀，中國現(xiàn)在的崛起，‘一帶一路’倡議給世界到底帶來了什么？這是今天所有企業(yè)家和基金人需要特別關(guān)注的?！?/p>