來源：安信策略

　　假期中，投資者最為關(guān)心的當(dāng)屬周六證監(jiān)會修訂發(fā)布的《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》。按照證監(jiān)會的說法，16年1月份的《減持規(guī)定》存在一系列漏洞，造成集中、大幅、無序減持，擾亂二級市場秩序、沖擊投資者信心。新規(guī)實(shí)質(zhì)上屬于漏洞修補(bǔ)。目的是為“進(jìn)一步健全上市公司治理，形成穩(wěn)定的市場預(yù)期，維護(hù)證券市場交易秩序，進(jìn)一步提振市場信心”。

　　經(jīng)交流，投資者對此解讀存在一定分歧。相當(dāng)多投資者認(rèn)為減持新規(guī)緩解短期供給沖擊，有利市場。但也有部分謹(jǐn)慎派投資者擔(dān)心新規(guī)加大定增參與方的退出難度，削弱上市公司股東與董監(jiān)高業(yè)績訴求，降低市場流動性。

　　首先減持本身是正常的市場行為，其雖然影響短期供給也會釋放信號，但本身不是決定股價中期趨勢的力量。

　　我們認(rèn)為當(dāng)期市場核心問題是金融去杠桿背景下，利率上升及資金撤離金融市場預(yù)期，及經(jīng)濟(jì)走過短周期拐點(diǎn)后企業(yè)盈利下行預(yù)期。

　　至于減持新規(guī)，我們認(rèn)為總體應(yīng)該持積極評價。

　　在當(dāng)前市場環(huán)境下，大股東及董監(jiān)高批量集中減持，尤其是一些與定增或財務(wù)投資無關(guān)的“清倉式”減持和鉆政策漏洞的“過橋”減持等，對短期股票供給和投資者信心影響往往帶來一定負(fù)面影響，從而加強(qiáng)股價短期波動。

　　因此，針對這類問題，監(jiān)管層在此時點(diǎn)公布減持新規(guī)，屬于政策完善，有引導(dǎo)中長期價值投資，也釋放了穩(wěn)定投資者情緒的信號。

　　A股市場過去存在一些因減持需要而產(chǎn)生的拉抬股價訴求，這往往使得大股東與董監(jiān)高減持或套現(xiàn)在高位，中期看加大股價波動，并不真正服務(wù)于公司中長期業(yè)務(wù)發(fā)展以及全體股東利益最大化。因此這些訴求應(yīng)該受到抑制，我們應(yīng)該的引導(dǎo)的不是短期拉抬股價訴求，而是中期做強(qiáng)企業(yè)基本面的訴求。

　　所以，核心還是投資于優(yōu)秀公司。優(yōu)秀公司的價值不會受減持新規(guī)影響，優(yōu)秀公司運(yùn)營依賴于完善的公司治理結(jié)構(gòu)和優(yōu)秀的管理人員。對于董監(jiān)高的積極性，大部分高管所占股份不足1%，即使是董事長持股集中，只要公司治理結(jié)構(gòu)清晰，人員穩(wěn)定，管理人員積極性也并不會改變。

　　最后，定增基金并不會因?yàn)橥顺隼щy而導(dǎo)致投資者損失。事實(shí)上，定增基金退出難度加大首先需要定增規(guī)模遠(yuǎn)超過1%，而不少定增基金參與比例不足1%，其次參與項(xiàng)目缺乏流動性。公司缺乏成長性。這意味著定增項(xiàng)目的質(zhì)量左右投資者是否損失，而非退出是否困難。

　　我們理解這個階段出臺減持新規(guī)主要透露出政策層對市場的呵護(hù)信號，短期有利于投資者情緒和股票供給預(yù)期，結(jié)構(gòu)上尤其有利一些減持壓力小的次新股。中期看，不利于沒有內(nèi)生性增長的低質(zhì)公司，對于內(nèi)生性增長較好的優(yōu)秀公司將由于稀缺性享有估值溢價。而市場的中期核心邏輯依然是利率上升資金離場與盈利趨勢是否扭轉(zhuǎn)。

　　目前看，國內(nèi)的1年期Shibor利率與貸款基礎(chǔ)利率（LPR）倒掛，加息預(yù)期上升。美聯(lián)儲6月份加息概率極高，美聯(lián)儲一旦加息，國內(nèi)很可能提高政策利率。金融去杠桿后續(xù)動作仍然值得觀察，總之目前市場雖處修復(fù)，依然脆弱，一旦利率出現(xiàn)超預(yù)期上升，市場將再次陷入調(diào)整。A股市場還未著陸安全區(qū)。

　　風(fēng)險提示：流動性沖擊，地緣政治等。