原標(biāo)題：看慣了家電、白酒和金融股的大漲，A股主戰(zhàn)場移師二線藍(lán)籌，更有那”煤飛色舞“來助興

　　證券時報 王小偉

　　鋼鐵、煤炭領(lǐng)漲，有色、化工發(fā)威，機械、航空跟隨——在一眾二線權(quán)重藍(lán)籌的帶動下，兩市股指在7月18日頑強翻紅。從盤面特征看，A股的估值溢價紅利正在實現(xiàn)從“小盤成長”到“白馬藍(lán)籌”，再到“二線權(quán)重”的轉(zhuǎn)變，一出“你方唱罷我登場”的輪回大戲已經(jīng)徐徐開幕。那么，比“跑男”更能吸引投資者眼球的估值溢價紅利，下一步又會劍指何方呢？

　　　　1、“房價”漲向三四線城市，“股價”漲向二三線藍(lán)籌

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局7月18日公布的全國70個大中城市房價數(shù)據(jù)，6月份北京上海等一線城市的房價已經(jīng)迎來重要時點，新房價格環(huán)比出現(xiàn)負(fù)增長；而洛陽、蚌埠、北海等三四線城市房價上漲較快，環(huán)比逾2%的漲幅領(lǐng)漲全國。

　　股市表現(xiàn)與房價之間似乎暗含某種同向而行的趨勢。由于IPO常態(tài)化提速，外延式增長的并購紅利轉(zhuǎn)向“逆周期”，同時再融資、減持等新規(guī)懸頂，市場風(fēng)格已經(jīng)先是遺棄了小盤成長，繼而又將保險等金融一線甩在身后，二三線藍(lán)籌漸漸成為主力資金最新青睞的目標(biāo)。

　　7月18日兩市行業(yè)漲幅排行榜　　雖然大盤表現(xiàn)平平，但是二、三線藍(lán)籌中，不少個股已經(jīng)悄然創(chuàng)出近年新高。成為繼貴州茅臺、格力電器等“大白馬”之后，又一個讓重倉中小創(chuàng)的投資者羨慕嫉妒恨的大板塊。

　　方大特鋼2016年以來股價走勢圖山煤國際2016年以來股價走勢圖　　二、三線藍(lán)籌，在市值、行業(yè)地位上以及知名度上，都要略遜于一線藍(lán)籌和白馬公司。但傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩性行業(yè)今年上半年的業(yè)績“抱團(tuán)式”走暖，煤炭、鋼鐵、化工、有色金屬等行業(yè)都成為受益于供給側(cè)改革的“先鋒隊”。從推動公司業(yè)績增長的因素看，行業(yè)回暖帶來產(chǎn)品價格上漲成為推動上市公司業(yè)績增長的核心因素，這在一些周期性行業(yè)中表現(xiàn)得尤為明顯。因此，以煤炭、鋼鐵為代表的上市公司，中報業(yè)績的大增無疑為投資提供了踏實的安全墊。

　　同時少為人所發(fā)現(xiàn)的是，二線藍(lán)籌的上漲，從某種意義上，或可以看作對不久后中國聯(lián)通與“中國神電”復(fù)牌的迎接儀式。無論是混改成行，還是產(chǎn)業(yè)整合，兩個大塊頭公司的復(fù)牌，都會對行業(yè)帶來重要影響。與其等待復(fù)牌時追漲，何不在同板塊的二三線藍(lán)籌中提前挑選布局呢？

　　　　2、藍(lán)籌邏輯：買確定性，不買預(yù)期

　　實際上，倘若把時光拉回到兩年前，無論是一線藍(lán)籌，還是二三線藍(lán)籌，都是極少能入投資者法眼的，哪怕他是機構(gòu)投資者，也是如此。有下圖為證：

　　 這是2015年某私募的判斷，認(rèn)為藍(lán)籌股不具備再度大幅上漲條件

　　　　 這是2016年某券商知名人士的判斷，同樣認(rèn)為藍(lán)籌股崛起概率極小

　　　　誠然，對我大A股來說，權(quán)重藍(lán)籌股長期滯漲所帶來的估值相對偏低問題一直存在。無論是一線藍(lán)籌，還是二三線藍(lán)籌，其崛起之路，通常至少需要這樣四大條件：

　　一、所處的傳統(tǒng)行業(yè)全面復(fù)蘇。在有效需求而不是金融投機的帶動下產(chǎn)品價格大幅度回升。供給側(cè)改革所帶來的煤炭、鋼鐵等產(chǎn)品價格的逆轉(zhuǎn)，驗證了這一邏輯走向現(xiàn)實。

　　二、藍(lán)籌公司的業(yè)績出現(xiàn)趨勢性上升。即便達(dá)不到21世紀(jì)前十年“五朵金花時代”復(fù)合增長率超過15%的水平，但至少也要保持相當(dāng)高速的增長。二三線藍(lán)籌經(jīng)過數(shù)年陣痛，2017年的中報業(yè)績均大幅走高，這成為周期股出現(xiàn)頻繁脈沖性上漲行情的根本。

　　三、市場資金要充分。藍(lán)籌股的一大特征就是總市值比較大，而且同板塊的公司又多，具有強烈的聯(lián)動效應(yīng)，因此其上漲需要消耗大量的資金。但實踐證明，雖然說股市處于存量博弈的情況下，很難想象藍(lán)籌股能夠做到脫穎而出，但只要資金抱團(tuán)取暖，拋單稀少，同樣可以帶來一波波凌厲上攻。

　　四、“無風(fēng)險利率”也是需要格外值得關(guān)注的方面。例如，原本5%分紅的股票對投資者是沒有吸引力的，因為可以在銀行買到超過10%的理財產(chǎn)品。但是理財產(chǎn)品的收益率下降了，無風(fēng)險利率下，可能只有5%-6%，而一些上市公司的分紅收益率卻可以達(dá)到7%-9%，這些股票就顯得有價值，而且多集中在低估值藍(lán)籌中。

　　倘若把中國股市納入國際化進(jìn)程的大背景，A股藍(lán)籌的平均價值向國際修復(fù)也是大勢所趨。隨著港股通、MSCI指數(shù)納入，未來會有不少海外基金經(jīng)理在逐步投資A股。目前我們只是拿寶鋼股份和華誼兄弟比較，但在全球范圍里，未來我們就需要拿寶鋼和韓國鋼鐵廠比較，從而更加明晰地發(fā)現(xiàn)價值。

　　正如國金證券分析師孫征所指出的，藍(lán)籌股的穩(wěn)健經(jīng)營和行業(yè)龍頭的確定性令投資者更愿意給予交易溢價。隨著成熟機構(gòu)投資者逐漸掌握定價權(quán)，A 股定價有望向海外市場靠攏。

　　3機構(gòu)策略分歧空前加大，能否繼續(xù)買藍(lán)籌“太燒腦”

　　值得注意的是，雖然藍(lán)籌股的上漲已經(jīng)填起來部分估值鴻溝，但目前A股市場滬市估值低而深市估值高、大票估值低而中小票估值高的情況依然存在。

　　根據(jù)國聯(lián)證券統(tǒng)計，截至上周五，滬市市盈率為16.35倍，而中小板與創(chuàng)業(yè)板分別為38.88倍和47.70倍。

　　　　要解決藍(lán)籌股與成長股之間此前一直存在估值鴻溝，有兩條道路可以選擇。

　　一是高估值的成長性板塊逐步跌回合理估值。

　　二是傳統(tǒng)行業(yè)中的權(quán)重藍(lán)籌通過估值修復(fù)追趕上來。從目前A股趨勢來看，兩條道路有同肩并行的意味。

　　因此，部分機構(gòu)依然堅持藍(lán)籌策略。國金證券認(rèn)為，A股市場再度進(jìn)入分裂期，一方面是周期股的脈沖性行情和金融藍(lán)籌連創(chuàng)新高，另一方面是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大幅下 跌且個股閃崩加劇。 一方面，小盤股估值溢價逐漸消失，創(chuàng)業(yè)板將進(jìn)入長時間的痛苦擠泡沫階段；另一方面，大藍(lán)籌的穩(wěn)健經(jīng)營和行業(yè)龍頭的確定性令投資者更愿意給予交易溢價。

　　國金證券給出的投資建議是，周期股反復(fù)形成脈沖性行情但難以持久；消費品龍頭整體估值進(jìn)入高位，風(fēng)險收益比不佳；金融股長期來看估值有望國際化，短期注意波動加?。?高估值、殼股、業(yè)績低于預(yù)期、經(jīng)營不善、業(yè)績存疑的企業(yè)仍有“閃崩”可能。幾乎否定了一切之后，國金證券認(rèn)為，應(yīng)該繼續(xù)關(guān)注業(yè)績預(yù)增且高于一季報的公司短期機會，關(guān)注低估值的金融、汽車等行業(yè)， 繼續(xù)關(guān)注新能源車產(chǎn)業(yè)鏈、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈等。

　　　　與此同時，建議切勿追高白馬藍(lán)籌的機構(gòu)也已經(jīng)越來越多?！鞍遵R行情持續(xù)似乎是絕大數(shù)券商高呼的口號，但我們就比較悲觀，認(rèn)為以漂亮50為代表的公司，后續(xù)獲得超額收益的可能性越來越低?！?/p>

　　財富證券認(rèn)為：

　　1）從歷史經(jīng)驗看，過去兩輪慢熊階段的抱團(tuán)取暖周期大概是15個月左右，而本輪傳統(tǒng)白馬股行情從2016年二季度開始已持續(xù)約14個月，時間較長。

　　2）從估值角度看，目前上證50的PE中位值位于歷史后40%分位，勝率并不高，不具備低估值優(yōu)勢。

　　3）從基金持倉角度看，17Q1已全部是貴州茅臺、格力電器、伊利股份等傳統(tǒng)白馬股，目前倉位已經(jīng)不低。

　　那么后續(xù)配置什么？財富證券進(jìn)一步表示，伴隨經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，國內(nèi)新興產(chǎn)業(yè)亦不斷成長，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改善亮點紛呈，在流動性收緊背景下最有可能成為當(dāng)前市場上的超預(yù)期變量。因此，主要從以下三條主線配置盈利面臨邊際改善的主題板塊：

　　1）受益行政化去產(chǎn)能政策刺激，業(yè)績或迎改善的電解鋁板塊，行業(yè)長期虧損后迎來 市場化產(chǎn)能出清并受益終端消費觸底回升的紡織制造、飲料制造、一般零售、專業(yè)零售等細(xì)分領(lǐng)域龍頭；

　　2）受益海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，業(yè)績持續(xù)改善，且具有全球競爭優(yōu)勢的制造業(yè)外向型企業(yè)， 如電子制造、光學(xué)電子、航運等細(xì)分子領(lǐng)域；

　　3）增量空間巨大、技術(shù)成熟度不斷提升、政策刺激因素多且符合消費升級趨勢的新能源汽車、醫(yī)療器械和 5G 建設(shè)領(lǐng)域。