原標(biāo)題：年內(nèi)，上證50大漲15%，創(chuàng)業(yè)板下跌15%，當(dāng)下到底誰的風(fēng)險大

　　曾炎鑫

　　上證50指數(shù)年內(nèi)大漲14.75%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)卻大跌15.01%，如此極端行情似乎在A股市場是第一次發(fā)生。我們再來看一下上證50部分個股年內(nèi)漲幅，活生生的一輪牛市行情：

　　　　在經(jīng)歷數(shù)個月的“漂亮50”與“要命3000”行情后，市場對于漂亮50的代表——上證50的討論越發(fā)熱烈，且一部分聲音開始轉(zhuǎn)向質(zhì)疑：大家都跌就你漲，還真能一枝獨(dú)秀不成？也有聲音開始質(zhì)疑上證50的估值水平是否已經(jīng)過高。

　　上證50會不會回調(diào)我們不知道，但在估值數(shù)據(jù)上，上證50依然是A股市場最低估的板塊之一，其原因大致有三：

　　一、A股全市場的普遍高估值，反襯出上證50更為低估；

　　二、上證50過去十年因為“大藍(lán)籌”原因，估值都常年較低，也少有經(jīng)歷大漲；

　　三、上證50成分股結(jié)構(gòu)中銀行股是絕對主力，銀行股六七倍的市盈率保證了上證50整體估值不會太高。

　　為更全面反映數(shù)據(jù)面貌，我們不妨從支持高估和低估的兩個方面進(jìn)行數(shù)據(jù)探討。

　　上證50年內(nèi)漲14.75%，3只成分股市盈率超百倍

　　上證50最值得批判的是什么？漲太多，還吃獨(dú)食！

　　據(jù)券商中國記者統(tǒng)計，在納入統(tǒng)計的滬深交易所的25個核心指數(shù)中，上證50年內(nèi)漲幅排名第二、達(dá)到14.75%，但仍落后于中證100的16.78%漲幅。如果只看這兩個指數(shù)，說A股正在經(jīng)歷牛市似乎也不過分。

　　　　但和上證50形成鮮明對比的是，覆蓋面更廣的上證綜指年內(nèi)只上漲了2.7%，深圳成指下跌0.72%，中證500下跌5.19%，更慘的是創(chuàng)業(yè)板指，年內(nèi)大跌15.01%，這也形成了一個有趣的數(shù)據(jù)巧合：年內(nèi)上證50漲多少，創(chuàng)業(yè)板差不多就跌了多少。

　　指數(shù)漲幅不俗，個股漲幅更是驚人。中國平安成功從貴州茅臺手里接過市場關(guān)注，成為上證50中最牛個股，今年以來共計上漲了52.56%，其次漲幅較大的成分股還包括招商銀行、上汽集團(tuán)和新華保險，年內(nèi)漲幅分別達(dá)到44.06%、41.76%和40.61%。同時，話題明星貴州茅臺年內(nèi)漲幅為37.48%，在上證50中只能排名第6。

　　按照一般投資經(jīng)驗，漲多了的板塊容易有回調(diào)風(fēng)險，更何況 “一枝獨(dú)秀不是春”，市場對于上證50的質(zhì)疑聲音開始逐漸多了起來，在投資者的經(jīng)驗中，還沒有哪段牛市行情是漂亮50就可以單獨(dú)支撐的。

　　事實上，在經(jīng)歷過今年大盤股行情后，一部分上證50成分股估值已經(jīng)明顯高于市場平均水平，最為明顯的的是中國聯(lián)通，當(dāng)前動態(tài)市盈率達(dá)到560.14倍、市凈率為2.03倍，主要是因為公司業(yè)績在去年下滑了超過95%，公司業(yè)績尚未修復(fù)。

　　此外，北方稀土和中國重工作為有名的權(quán)重股，當(dāng)前市盈率也超過百倍，分別達(dá)到320.62倍和155.13倍，市凈率也分別達(dá)到6.1倍和1.95倍，這一估值水平似乎也不見得就比中小創(chuàng)便宜。

　　值得注意的是，上證50整體估值偏低的一大原因則是，銀行股是其成分股構(gòu)成中的絕對主力，50只成分股中，市盈率最低的前十名中均是銀行股。

　　上證50AH溢價已超43%，但非上證50溢價100%

　　最近同樣被用來質(zhì)疑上證50的一個數(shù)據(jù)是，上證50開始對H股呈現(xiàn)高比例溢價，一些公司的溢價還超過一倍，上證50似乎整體估值過高，但就數(shù)據(jù)來看，這一數(shù)據(jù)只說明了部分事實。

　　據(jù)券商中國記者統(tǒng)計，共有95家上市公司在AH兩地發(fā)行股票，其中有27家公司的A股屬于上證50成分股，它們的AH溢價比例平均達(dá)到43.08%，其中溢價率最高的是東方證券。

　　　　數(shù)據(jù)顯示，東方證券A股每股股價為14.27元，對應(yīng)的H股每股股價為7.65元港元（對應(yīng)6.63元人民幣），AH溢價率達(dá)到115.29%。此外，溢價率較高的上證50成分股還包中國銀河、中國石油和中國交建，它們的AH溢價率分別達(dá)到89.74%、89.46%和86.77%。

　　這么一看，上證50的溢價似乎是很高了？但沒有比較難出結(jié)論，如果進(jìn)行橫向?qū)Ρ?，我們不難發(fā)現(xiàn)，相對于其余AH個股，上證50成分股的AH溢價水平不是更高，而是更低。

　　最直觀的數(shù)據(jù)是，27只上證50成分股對H股平均溢價43.08%，而68只非上證50成分股對H股平均溢價100.01%（剔除負(fù)值后，平均溢價103.14%），而全市場AH溢價率最高的前19只個股均非上證50成分股。

　　數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前AH溢價第一名是是浙江世寶，溢價率達(dá)到8倍，A股每股股價為24.9元，而對應(yīng)的H股只為3.19港元（2.76元人民幣）。此外，溢價率較高的個股還包括洛陽玻璃、\*ST墨龍、\*ST京城和創(chuàng)業(yè)環(huán)保，AH溢價率分別達(dá)到378.11%、291.72%、269.33%和254.88%。

　　上證50仍是兩市估值最低板塊

　　盡管與一般的印象有點(diǎn)出入，但上證50在年內(nèi)上漲那么多后，依然是兩市估值最低的指數(shù)之一，或許上證50有回調(diào)風(fēng)險，但如批評其估值水平過高，或還需要補(bǔ)充其他邏輯前提。

　　據(jù)券商中國記者統(tǒng)計，上證50目前市盈率為11.42倍，在25個交易所核心指數(shù)中排名第二低，只低于上證紅利指數(shù)的8.47倍；同時，上證50的市凈率為1.34倍，為市場第三低，只低于上證紅利指數(shù)和深證B指，后兩者的市凈率分別為1.15倍和1.28倍。同時，就股息率水平來看來看，上證50的最近的最近12月股息率達(dá)到2.7%，在上述指數(shù)中排名第二高，只低于上證紅利的3.87%。

　　　　相較之下，創(chuàng)業(yè)板綜、中證1000、創(chuàng)業(yè)300和中小板綜等四個指數(shù)市盈率倍數(shù)都超過40倍，同時深證綜指和中小板指數(shù)的市盈率倍數(shù)也超過了30倍。

　　為什么上證50現(xiàn)在仍然是估值最低的板塊？就數(shù)據(jù)分析來看，原因大致有三，一是A股全市場的普遍高估值，反襯出上證50更為低估；二是，上證50過去十年因為“大藍(lán)籌”原因，估值都常年較低，也少有經(jīng)歷大漲；三是，上證50成分股中銀行股是絕對主力，而銀行股六七倍的市盈率將上證50的整體估值拉低不少。

　　我們可以通過全市場的中位數(shù)估值來輔助說明。數(shù)據(jù)顯示，兩市當(dāng)前共有3288只個股，中位數(shù)市盈率為42.7倍、中位數(shù)市凈率為3.48倍，明顯要高于上證50的11.42倍市盈率，以及1.34倍的市凈率。

　　事實上，自從2015年的多次大跌行情之后，全市場的中位數(shù)市盈率盡管仍有下跌，但幾乎從未低于40倍，而這一水平在國際市場上并不具有估值優(yōu)勢，更難以和港股市場這個“全球最低谷市場”進(jìn)行比較。

　　可以進(jìn)一步說明問題的數(shù)據(jù)是，截至目前，兩市有1348只個股市盈率超過50倍，有559只個股市盈率超過100倍，有140只個股市盈率超過300倍，有74只個股市盈率超過500倍，同時還有267只個股的市盈率為負(fù)數(shù)。

　　對比之下，港股市場的中位數(shù)市盈率為9.07倍、中位數(shù)市凈率只有1.23倍，同時全體上市美股（不含OTC市場）的中位數(shù)市盈率為14.31倍、中位數(shù)市凈率為1.92倍。

　　就自身的縱向比較來看，上證50最近十年的漲幅排名倒數(shù)前列，這也造就了上證50在大漲后依舊擁有低估值。

　　數(shù)據(jù)顯示，過往十年漲幅最高的3個指數(shù)分別是中小板綜、中證1000和創(chuàng)業(yè)300，漲幅分別達(dá)到198.79 %、162.18%和160.49%，而上證50的同期漲幅只有26.57%，在上述25只指數(shù)倒數(shù)第四。