8月16日，中國聯(lián)通(600050) H股披露中國聯(lián)通集團(tuán)的混改方案，港股母公司——中國聯(lián)通A股為本次混改平臺，引入投資者包括大型互聯(lián)網(wǎng)公司、垂直行業(yè)領(lǐng)先公司、具備雄厚實力的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)和金融企業(yè)、國內(nèi)領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)基金等。

　　聯(lián)通混改的動作被外界視為央企混改第一槍，下面看看各大券商對此如何評價？

　　中信證券(600030) ：聯(lián)通混改方案超預(yù)期 三大路徑掘金機會

　　混改方案超預(yù)期，募資780億元。本次混改采用非公開發(fā)行和老股轉(zhuǎn)讓等方式，募資資金780億元。其中：非公開發(fā)行不超過約90.37億股，價格6.83元；老股轉(zhuǎn)讓約19.00億股，價格和非公開發(fā)行相同；向核心員工首期授予不超過約8.48億股限制性股票，價格3.79元。本次將引入四類投資者：（1）互聯(lián)網(wǎng)巨頭，BATJ均入局，其中騰訊計劃投資110億元；（2）垂直行業(yè)領(lǐng)頭羊，包括蘇寧、光啟、滴滴、網(wǎng)宿、用友和宜通世紀(jì)(300310) （300310）；（3）金融/產(chǎn)業(yè)集團(tuán)：中國人壽(601628) （601628）、中國中車(601766)（601766）；（4）產(chǎn)業(yè)基金：國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金、前海母基金。

　　強化跨界合作，盈利能力有望持續(xù)提升?；旄囊攵嘣顿Y者分別具有優(yōu)勢領(lǐng)域，有望全面提升上市公司盈利能力。其中，（1）互聯(lián)網(wǎng)公司持續(xù)推進(jìn)2I2C，上半年互聯(lián)網(wǎng)渠道對凈增用戶貢獻(xiàn)近2000萬戶，有望進(jìn)一步代替實體渠道提升移動業(yè)務(wù)發(fā)展效率。另外內(nèi)容聚合、云計算也是重點合作方向。（2）垂直公司合作重點是物聯(lián)網(wǎng)、CDN和系統(tǒng)集成，通過資源和技術(shù)的引入，實現(xiàn)雙方共贏；（3）金融/產(chǎn)業(yè)集團(tuán)主要是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和支付金融，公司之前與招行合作的招聯(lián)消費金融已經(jīng)樹立了典范；（4）可以跟產(chǎn)業(yè)基金投資的企業(yè)進(jìn)行多種業(yè)務(wù)對接。資本的合作進(jìn)一步深化擴大上市公司的“朋友圈”，培育壯大公司創(chuàng)新發(fā)展的新動能。

　　改革觸及董事會和員工持股，治理結(jié)構(gòu)有望全面優(yōu)化。管理層在交流會上表示，混改后A股董事會預(yù)計采取6：4：5的結(jié)構(gòu)，即國有股東擁有6個董事會名額，民營資本擁有4個名額，另外有5位獨立董事。按照混改方案，完成后聯(lián)通集團(tuán)預(yù)計持有A股上市公司36.67%股份，新引入的戰(zhàn)略投資者持有35.19%，董事會和股權(quán)結(jié)構(gòu)更加多元化，形成健全有效的治理結(jié)構(gòu)。本次混改實現(xiàn)員工持股，建立企業(yè)與員工利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的市場化機制，并聚焦收入、利潤、ROE設(shè)定相應(yīng)的激勵目標(biāo)。

　　募資資金用于4G/5G/創(chuàng)新業(yè)務(wù)，可能多種方式注入港股運營實體。非公開發(fā)行募資不超過617.25億元，擬通過聯(lián)通BVI公司以認(rèn)購聯(lián)通紅籌公司配售、供股股份等方式最終投入聯(lián)通運營公司，用于4G能力提升、5G技術(shù)驗證、創(chuàng)新業(yè)務(wù)建設(shè)項目。公司堅持聚焦和創(chuàng)新戰(zhàn)略，資金的注入和合作的推進(jìn)，有望進(jìn)一步提升差異化發(fā)展能力，并在創(chuàng)新領(lǐng)域加快突破。

　　風(fēng)險因素：行業(yè)競爭加劇，合作落地力度低于預(yù)期。

　　投資策略。1、中國聯(lián)通混改落地，方案整體超預(yù)期，我們認(rèn)為對運營實體有積極促進(jìn)作用，重點推薦中國聯(lián)通港股，關(guān)注A股復(fù)牌的交易機會；2、引入的垂直行業(yè)投資者業(yè)務(wù)有協(xié)同，依托聯(lián)通合作有望擴展自身業(yè)務(wù)版圖提升盈利能力，重點推薦網(wǎng)宿科技(300017) （300017）、宜通世紀(jì)。3、為中國聯(lián)通提升技術(shù)服務(wù)支撐的企業(yè)，重點推薦大數(shù)據(jù)方面的天源迪科(300047) （300047）、東方國信(300166) （300166）。

　　國金策略：“混改熱+互聯(lián)網(wǎng)熱”成央企混改的主要特征

　　國金策略李立峰等認(rèn)為： “混改熱+互聯(lián)網(wǎng)熱”正在成為當(dāng)下央企混改的一個主要特征。除了聯(lián)通引入“BAT”兌現(xiàn)以外，自上而下策略角度，建議重點關(guān)注兩類投資機會： 1）民航系，有望打造國家版菜鳥網(wǎng)絡(luò)。國航4月24日公告稱，“國家發(fā)改委同意國航控股股東進(jìn)行航空貨運物流混合所有制改革，與“順豐速運、圓通速遞(600233)”等快遞物流企業(yè)進(jìn)行混合，組建新的中國貨運航空公司；受益標(biāo)的中國國航(601111) ；

　　2）鐵總系。鐵路是政府提出改革的7個行業(yè)之一，與聯(lián)通集團(tuán)實施混改思路類似，鐵路正在探索推進(jìn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)資本化，多次與“騰訊、阿里”等BAT巨頭接觸，邀請其參與混改與資產(chǎn)資本化，后續(xù)看點頗多。鐵龍物流(600125) 、大秦鐵路(601006) 、廣深鐵路(601333) 等有望受益。

　　方正證券(601901) ：運營全面向好、創(chuàng)新積極，混改助力未來發(fā)展

　　1、中短期看，中國電信運營處在用戶紅利、網(wǎng)絡(luò)紅利、數(shù)字化紅利、鐵塔上市紅利疊加期，收入規(guī)模維持5%左右的增長，4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)進(jìn)入尾聲資本開支下降帶來成本端壓力降低。

　　2、長期看，5G 時代對網(wǎng)絡(luò)帶寬、時延等性能指標(biāo)要求越來越嚴(yán)苛，作為管道提供者的運營商具有無可比擬的優(yōu)勢；運營商體系之外的管道建設(shè)困難重重，沒有成功案例；借助管道優(yōu)勢，5G 時代運營商有望重回價值鏈頂層。

　　3、中國聯(lián)通4G 用戶紅利彈性高于同行，支撐公司收入持續(xù)性改善；聚焦合作戰(zhàn)略落地，資本開支下降幅度遠(yuǎn)超競爭對手，成本端快速改善。

　　4、公司收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，IDC、TV 視頻業(yè)務(wù)高速增長，數(shù)字化轉(zhuǎn)型初見 成效；針對B2B 市場風(fēng)口，公司網(wǎng)絡(luò)演進(jìn)超前布局，提前卡位高價值用戶。

　　5、混改紅利：我們認(rèn)為隨著混改的進(jìn)行，未來中國聯(lián)通在公司治理、激勵機制、業(yè)務(wù)發(fā)展、網(wǎng)絡(luò)利用等方面發(fā)揮出極大作用，充分釋放其潛力；公司網(wǎng)絡(luò)價值、用戶價值將會被重新認(rèn)知，企業(yè)價值得到重大提升，有利于其可持續(xù)發(fā)展。

　　6、鐵塔公司上市時可以看成是電信運營商板塊的催化劑，以目前的估值水平看，受益最多的將會是中國聯(lián)通。

　　7、盈利預(yù)測與投資建議：繼續(xù)看好公司長期發(fā)展前景，預(yù)計公司17-19 年EPS 分別為0.06、0.11、0.19 元，對應(yīng) PE 分別約為118、68、39 倍。

　　參考全球主要運營商的可比估值，我們認(rèn)為還可以采用PB 法進(jìn)行估值：全球運營商平均PB 為2-2.5 倍左右，而港股聯(lián)通PB為1.1 左右，當(dāng)前屬于低估；考慮混改會帶來凈資本的增加與業(yè)績快速增長的程度，A 股聯(lián)通PB 估值應(yīng)在全球平均水平之上，給予2.5 倍以上，維持“強烈推薦”評級。

　　8、風(fēng)險提示：流量價格競爭激烈，收入增長不及預(yù)期；混改方案不及預(yù)期；創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。

　　方正證券通信行業(yè)分析師馬軍表示，隨著混改的進(jìn)行，未來中國聯(lián)通在公司治理、激勵機制、業(yè)務(wù)發(fā)展、網(wǎng)絡(luò)利用等方面發(fā)揮出極大作用，充分釋放其潛力。全球運營商平均PB（市凈率）為2-2.5倍左右，而港股聯(lián)通PB為1.1左右，當(dāng)前屬于低估；考慮混改會帶來凈資本的增加與業(yè)績快速增長的程度，A股聯(lián)通PB估值應(yīng)在全球平均水平之上，給予2.5倍以上。聯(lián)通混改落地力度之大超預(yù)期，對于信息產(chǎn)業(yè)乃至其他產(chǎn)業(yè)具有很強的典型參考、標(biāo)桿性意義，有望帶動國改整體板塊，強烈推薦網(wǎng)宿科技、號百控股(600640) 、大唐電信(600198) 等相關(guān)標(biāo)的。

　　海通證券(600837) ：混改將是下半年國企改革的主線

　　海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超表示，2016年以來，國有企業(yè)收入、利潤增速逐月回升。2017年上升趨勢延續(xù)，前5月國有及國有控股工業(yè)企業(yè)收入增速17.2%，利潤增速更是高達(dá)53%，均遠(yuǎn)超民企。同時，并購重組促進(jìn)產(chǎn)能去化，提升集中度。2014年底南北車合并，央企并購重組大幕開啟。2015年以來共有28家央企重組。

　　在姜超看來，混改將是下半年國企改革的主線。從行業(yè)分布看，前兩批19家試點企業(yè)涵蓋電力、鐵路、民航、電信、軍工五大領(lǐng)域，第三批將統(tǒng)籌推進(jìn)石油、天然氣領(lǐng)域試點。根據(jù)國資委在6月吹風(fēng)會上的表述，國企并購重組將從鋼鐵、煤炭、火電和重型裝備制造四大行業(yè)鋪開。這些行業(yè)普遍產(chǎn)能過剩，通過并購重組健體瘦身、發(fā)揮規(guī)模協(xié)同效應(yīng)、提升經(jīng)營效率是唯一出路。

　　國信證券(002736)：維持“買入”評級

　　2017年上半年，公司全面深化落實聚焦戰(zhàn)略，經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型初見成效，總體發(fā)展態(tài)勢持續(xù)向好。主營業(yè)務(wù)收入預(yù)計約為1，241億元人民幣，比去年同期增長約3.2%，這是公司半年收入2015年H1以來第一次正增長。業(yè)績觸底反彈，盈利能力明顯改善。期待混改方案落地，業(yè)務(wù)+股權(quán)合作助業(yè)績增長。未來，聯(lián)通有望通過調(diào)整投資支出，加大創(chuàng)新優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。變革層面，公司微信沃卡范圍逐步擴大、流量銀行打造平臺優(yōu)勢提升客戶黏性，語音經(jīng)營轉(zhuǎn)向流量經(jīng)營、數(shù)據(jù)經(jīng)營成為必然趨勢，并且公司以“營改增”為契機深化營銷模式轉(zhuǎn)型，促進(jìn)業(yè)務(wù)和客戶質(zhì)量的持續(xù)提升。雖然短期收入和用戶數(shù)增長面臨一定的壓力，但公司積極推進(jìn)集中化、專業(yè)化、扁平化運營管理體系，帶來經(jīng)營效率提升，國企改革預(yù)期不斷升溫，看好公司變革預(yù)期，預(yù)計2017/2018/2019年EPS分別為0.06/0.11/0.19 元，維持“買入”評級。

　　興業(yè)證券(601377) ：下半年國企改革將繼續(xù)持續(xù)推進(jìn)

　　興業(yè)證券分析師王德倫表示，下半年國企改革將繼續(xù)持續(xù)推進(jìn)，包括央企重組方案落地、前兩批混改試點方案出臺、油氣改革施工方案落地、第三批混改試點確定、地方國改方案出臺等。市場短期風(fēng)險偏好回升利好政策相關(guān)的主題投資機會，建議密切關(guān)注國企改革投資機會。

　　交銀施羅德：國企改革投資仍大有可為

　　交銀施羅德國企改革靈活配置混合型基金經(jīng)理沈楠認(rèn)為，地方國企改革在一些地區(qū)加速推進(jìn)，央企整合也在有條不紊地繼續(xù)進(jìn)行。預(yù)計未來一段時間，隨著各地陸續(xù)推出相關(guān)改革方案，國企改革投資仍大有可為。他表示，重點區(qū)域的改革試點值得積極關(guān)注，混改和員工持股計劃的實施仍是看點。將綜合判斷潛在的改革試點突破口，更多投資于上市國有企業(yè)中管理出現(xiàn)積極變化、機制完善以及受益整體改革進(jìn)程的公司。

　　天風(fēng)證券：混改后，各戰(zhàn)略投資者之間將會產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)

　　天風(fēng)證券通信行業(yè)分析師唐海清認(rèn)為，混改后，各戰(zhàn)略投資者之間將會產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，優(yōu)勢互補；聯(lián)通的董事會組成結(jié)構(gòu)也將進(jìn)一步優(yōu)化，董事會在公司重大決策、人才選用、薪酬分配等方面的核心地位將更加明確。同時，擬建立的股權(quán)激勵機制，能夠進(jìn)一步激發(fā)團(tuán)隊和員工的活力。