?。ㄔ瓨?biāo)題：滬綜指十年六破“流動(dòng)性魔咒”）

　　月末、季末通常會(huì)帶來流動(dòng)性“魔咒”，從而拖累滬綜指走勢。但統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近十年來是6次上漲，4次下跌。其中牛市階段有較大幅度上漲，熊市中則是下跌，自不必說。在兩次牛熊市中間的2009至2013年，除了2011年下跌外，其余年份均獲得上漲，尤其是2010年加息、2013年流動(dòng)性偏緊背景下依然錄得上漲。

　　“上市公司中報(bào)行情，9月份將迎來中秋、國慶這兩個(gè)重要的節(jié)日，是一年當(dāng)中最重要的消費(fèi)旺季之一，俗話稱的‘金九銀十’，市場的樂觀情緒會(huì)提升，強(qiáng)勢格局有望延續(xù)?！比谭治鋈耸勘硎?。

　　“流動(dòng)性魔咒”再起

　　8月15日以來，貨幣市場資金面持續(xù)趨緊。Shibor各品種已經(jīng)連續(xù)幾日全線上漲。8月30日，Shibor隔夜利率上漲0.17個(gè)基點(diǎn)至2.9237%，超過2015年4月3日的2.8870%，接近當(dāng)年4月2日2.9950%的水平。代表全市場的加權(quán)平均回購利率R007與代表存款類機(jī)構(gòu)的質(zhì)押式回購利率DR007差額保持高位。

　　“8月流動(dòng)性供給本身處在偏低的水平上，同時(shí)受地方政府新增債務(wù)、稅期等因素沖擊，導(dǎo)致8月中下旬貨幣市場流動(dòng)性再次出現(xiàn)緊張。DR007在較長一段時(shí)間保持在穩(wěn)定水平，這表明央行貨幣政策態(tài)度未發(fā)生明顯變化，并沒有進(jìn)一步收緊流動(dòng)性的意圖?！甭?lián)訊證券分析師陳勇指出，鑒于整體經(jīng)濟(jì)狀況和央行貨幣政策并未發(fā)生重大變化，此階段市場利率的上升更可能是季節(jié)性因素導(dǎo)致，而非長期趨勢，出現(xiàn)這種季節(jié)性資金面緊張的原因，有稅期因素、央行逆回購和對沖國債、地方債發(fā)行等。

　　在人們的印象中，月末、季末通常會(huì)給A股帶來流動(dòng)性“魔咒”，對市場帶來抽血效應(yīng)，甚至引發(fā)市場對貨幣政策走向的疑慮，從而拖累指數(shù)下行。

　　不過，中國證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2007年以來，A股經(jīng)歷了兩輪牛熊市周期。在此期間，滬綜指9月是6次上漲，4次下跌。其中牛市階段2007年9月和2014年9月有5%-6%的幅度上漲，熊市階段2008年9月和2015年9月跌幅逾4%，這是大勢造成的結(jié)果，自不必說。在兩次牛熊市中間的2009年至2013年，除了2011年下跌外，其余年份均獲得上漲，尤其是2010年加息周期以及2013年流動(dòng)性偏緊的環(huán)境下依然錄得0.64%和3.64%的漲幅。

　　歷史數(shù)據(jù)顯示，過去十年9月滬綜指漲多跌少，新時(shí)代證券研發(fā)中心研究總監(jiān)劉光桓指出，這主要有以下幾方面的原因：一是市場先期進(jìn)行了一輪調(diào)整，即“五窮六絕”之后，“七翻身”的反彈行情一直延續(xù)到9月份甚至10月份；二是每年基本上都有上市公司中報(bào)行情，一般情況下，中報(bào)行情會(huì)提前炒作，在8月底上市公司披露完中報(bào)后，A股市場所有上市公司都會(huì)按照業(yè)績、估值、成長、送配等因素重位進(jìn)行定位定價(jià)，中報(bào)行情會(huì)延續(xù)到9月份；三是9月份將迎來中秋、國慶這兩個(gè)重要的節(jié)日，是一年當(dāng)中最重要的消費(fèi)旺季之一，俗話稱的“金九銀十”，市場的樂觀情緒會(huì)提升，市場資金會(huì)尋找一些食品飲料、交通旅游、并購重組等方面的投資機(jī)會(huì)。

　　鑒古知今不可小覷

　　當(dāng)然，不能就此完全否定流動(dòng)性給市場帶來的擾動(dòng)。2013年6月和12月兩度經(jīng)歷錢荒，同業(yè)拆借利率創(chuàng)歷史新高，銀行業(yè)流動(dòng)性不足。滬綜指當(dāng)年6月和12月分別下跌13.97%和4.71%。

　　劉光桓指出，季末“流動(dòng)性魔咒”發(fā)展到一定程度的確會(huì)對A股市場會(huì)造成一定的擾動(dòng)，主要體現(xiàn)以下幾個(gè)方面：一是季末流動(dòng)性緊張，多多少少會(huì)反映出央行的貨幣政策的走向，會(huì)引發(fā)市場對貨幣政策偏緊的猜想；二是由于季末考核與資金跨月、跨季等因素，有可能造成市場流動(dòng)性收緊，市場拆借利率大幅飆升，形成諸如2013年6月下旬“錢荒”現(xiàn)象，給市場造成一定的恐慌；三是對市場資金面會(huì)形成一定的抽血作用，特別是一些機(jī)構(gòu)資金的頭寸會(huì)出現(xiàn)緊張，對市場形成一定的抽血壓力；四是對市場短期拆借利率影響較大，造成資金成本的大幅提升，引發(fā)市場擔(dān)憂。

　　從9月流動(dòng)性供給的角度看，興業(yè)研究利率策略指出，9月份財(cái)政存款可能會(huì)額外釋放出2000億元左右的流動(dòng)性，容量較小。而同業(yè)存單有存在著較大的滾動(dòng)續(xù)發(fā)壓力，流動(dòng)性的壓力會(huì)比較大。如果央行對財(cái)政存款支出速度過于樂觀，而進(jìn)一步收緊流動(dòng)性，那么利率將有很大上行風(fēng)險(xiǎn)，R007和同業(yè)存單發(fā)行利率有可能會(huì)超過前期高點(diǎn)。如果央行貨幣政策和財(cái)政協(xié)調(diào)較好，維持流動(dòng)性保持在相對合理的水平，或者去杠桿有明顯進(jìn)展，那么利率上行壓力可能會(huì)對得到緩解。

　　劉光桓指出，盡管9月同業(yè)存單到期量高達(dá)2.3萬億元，還有季末MPA考核和美聯(lián)儲有可能宣布“縮表”，但如今央行貨幣政策總體定調(diào)為“不松不緊”，加上人民幣近期大幅升值，因此不會(huì)造成市場上的流動(dòng)性大幅緊張的現(xiàn)象，對A股市場干擾有限。

　　估值低企仍是秋收好時(shí)節(jié)

　　“今年九月份A股市場走勢預(yù)計(jì)較為樂觀，市場結(jié)構(gòu)性反彈行情還會(huì)延續(xù)?！眲⒐饣刚f。

　　從目前公布的數(shù)據(jù)看，已披露中報(bào)的3343家上市公司上半年凈利潤同比增長17.92%，70%的上市公司中報(bào)凈利潤出現(xiàn)增長。

　　“以往的虧損大戶鋼鐵、煤炭、有色、化工等強(qiáng)周期行業(yè)盈利出現(xiàn)大幅回升，上市銀行上半年凈利潤也錄得4.8%的增長，明顯好于以往，這就基本上奠定了A股市場的基礎(chǔ)。”劉光桓表示。

　　此外，他指出，目前上證綜指的動(dòng)態(tài)PE為14.56倍，上證50和滬深300的動(dòng)態(tài)PE分別為12倍14倍，明顯還處在較低的位置，后市還有一定估值修復(fù)。這一波行情基本上是以“上證50+資源品業(yè)績復(fù)蘇”為主導(dǎo)行情，下半年供給側(cè)改革還在不斷深入的背景下，這一主流投資邏輯還會(huì)進(jìn)一步推進(jìn)，上證50牛市3000點(diǎn)是值得預(yù)期的，上證綜指目前已進(jìn)入了3300點(diǎn)-3600點(diǎn)的新箱體，后市在上證50帶動(dòng)下，還會(huì)繼續(xù)向上拓展上升空間。而且，雙節(jié)的來臨，給市場帶來一定的投資機(jī)會(huì)，市場預(yù)期應(yīng)該較為樂觀。

　　“近期市場賺錢效應(yīng)較為顯著，主題投資也非?；钴S，未來市場將震蕩向上，投資者可相對更為樂觀?！?a style="font-size: 16px; color:#336699; text-decoration: underline;" target="_blank" title="第一創(chuàng)業(yè)(002797)股票分析,新聞,資金流向,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)" href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/002797/">第一創(chuàng)業(yè)(002797)證券分析師李懷軍認(rèn)為，未來市場的走勢取決于能否吸引增量資金進(jìn)場，從交易金額來看，上周的交易額并未增加，目前仍是存量博弈的格局。不過隨著市場突破重要阻力位，未來或?qū)⑽龍鐾赓Y金入場。近期兩融余額也在緩慢增加當(dāng)中。