原標(biāo)題：【中信建投策略·策略周報】盈利業(yè)績向好，金融消費為王——策略周報10月第3周

　　來源：微信公眾號 建投策略研究

　　策略周觀點

　　9月經(jīng)濟(jì)走勢平穩(wěn)，消費是亮點，投資有所走弱。從上游看，動力煤價轉(zhuǎn)震蕩，鐵礦石仍弱勢，有色有所分化，油價反彈。從中游看，建材價格保持回升態(tài)勢，鋼價震蕩，化工景氣度仍高，紙品高位震蕩。從下游看，汽車銷售良好，電子景氣度不減，BDI持續(xù)回升，農(nóng)產(chǎn)品(000061)價格反彈。從業(yè)績預(yù)告情況看，17Q3全A非金融業(yè)績增速有所回升，上中游分化，下游消費改善的行業(yè)居多，包括醫(yī)藥、家電、食品飲料、商貿(mào)、休閑服務(wù)、汽車、紡服、地產(chǎn)等有不同程度的改善。

　　本周美國公布的工業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)表明美國工業(yè)活動仍然強勁，產(chǎn)能利用率提升，與上周ISM制造業(yè)指數(shù)的反映一致，美國經(jīng)濟(jì)仍然處于復(fù)蘇的過程中。英國的產(chǎn)出PPI也保持在歷史高位運行，歐洲經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好。在海外經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)優(yōu)異的情況下，中國的出口部門和美元資產(chǎn)部門將存在機會。在外匯市場，美元和歐元都會得到支持，人民幣開啟雙向波動的過程。

　　本周保持對監(jiān)管政策與流動性這兩個核心政策變量的關(guān)注。政策方面，在十九大中央金融系統(tǒng)代表團(tuán)討論會上一行三會領(lǐng)導(dǎo)發(fā)言，我們認(rèn)為后續(xù)金融監(jiān)管會繼續(xù)注意風(fēng)險防范與維護(hù)金融穩(wěn)定，金融監(jiān)管將越來越嚴(yán)。流動性方面，10月稅收擾動延后至下周疊加公開市場到期資金量大，預(yù)判下周流動性維持緊平衡。本周流動性略微寬松，資金利率多數(shù)下行。若不考慮下周央行公開市場操作，下周流動性缺口約為6，600億元，較上周顯著上升，疊加繳稅延后因素擾動，判斷下周流動性緊平衡。

　　配置方面，在流動性中性的背景下，經(jīng)濟(jì)基本面的支撐是當(dāng)前市場的關(guān)注點，建議重點關(guān)注以銀行為代表的金融板塊在不良率改善的前提下的投資機會，此外，業(yè)績突出的白酒、食品飲料、傳媒和醫(yī)藥行業(yè)也值得關(guān)注；主題方面，建議關(guān)注軍工以及環(huán)保主題。

　　1、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)，消費回升

　　9月經(jīng)濟(jì)走勢平穩(wěn)，消費是亮點，投資有所走弱。供給端，工業(yè)增加值單月同比增6.6%，比8月快0.6個pct，累計同比增速與上月持平。需求端，社銷和投資分別同比增10.3%和7.5%，分別回升0.2個和回落0.3個pct；其中，房地產(chǎn)投資累計增速回升0.2個cpt，制造業(yè)和基建投資累計增速分別回落0.3個pct和持平。

　　從上游看，動力煤價轉(zhuǎn)震蕩，鐵礦石仍弱勢，有色有所分化，油價反彈。截至10月19日當(dāng)周，動力煤1801和秦島現(xiàn)貨分別漲1.39%和持平。鐵礦石1801跌2.09%，延續(xù)弱勢。工業(yè)金屬漲少跌多，銅、鎳環(huán)漲，鋁、鋅、鉛、錫環(huán)跌。原油方面，IPE布油和WTI原油（連續(xù)合約）期貨分別環(huán)漲1.71%和1.15%，預(yù)計油價走勢震蕩。

　　從中游看，建材價格保持回升態(tài)勢，鋼價震蕩，化工景氣度仍高，紙品高位震蕩。中國水泥價格指數(shù)玻璃價格指數(shù)分別連續(xù)8周和10周回升。螺紋鋼HRB400回落2.26%，價格震蕩。建投化工景氣指數(shù)連續(xù)十五周維持正值（截至上周），TDI漲18.9%、燒堿（32%離子膜）漲4.97%、醋酸（華魯恒升(600426) ）漲2.76%、硫磺（齊魯石化）漲9.09%、液化氣（長嶺煉化）漲3.13%。木漿、國廢、紙品價格總體呈高位震蕩。

　　從下游看，汽車銷售良好，電子景氣度不減，BDI持續(xù)回升，農(nóng)產(chǎn)品價格反彈。9月份限額以上零售額，汽車類、家用電器和音像制品類、家具類分別同比增長6.2%、10.1%和13.3%，分別較8月回升0.3個pct、回落0.4個pct、回升0.3個pct。電子方面，費城半導(dǎo)體指數(shù)和臺灣電子行業(yè)指數(shù)分別環(huán)漲0.73%和0.62%，繼續(xù)回升。農(nóng)產(chǎn)品價格自9月底以來反彈，羊肉價格較強，菜價反彈，豬肉價格走平。BDI指數(shù)繼續(xù)回升。

　　　　從業(yè)績狀況看，全部A股的披露率為63.36%，預(yù)喜率為71.8%，其中中小板和創(chuàng)業(yè)板預(yù)喜率分別為77.68%和70.31%。從三季報業(yè)績預(yù)告看，全A非金融增速相比中報回升，中小板業(yè)績有所回升，創(chuàng)業(yè)板有所回落。從行業(yè)看，上中游絕對增速仍高，其中采掘、化工、輕工、電氣設(shè)備均較2季度改善，消費型行業(yè)中，汽車、家電、紡服、商貿(mào)、食品飲料、醫(yī)藥、地產(chǎn)、休閑服務(wù)等行業(yè)有所回升，TMT中電子景氣度仍高，計算機和通信也有所改善。鑒于數(shù)據(jù)披露的限制，當(dāng)前數(shù)據(jù)只做一個方面的參考。

　　　　傳媒：估值處在歷史低位，戰(zhàn)略配置價值凸顯

　　傳媒行業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定、價值低估是我們一直推薦的最為主要的兩條理由。此外，傳媒近三年的業(yè)績穩(wěn)定，營收、凈利增速以及ROA、ROE水平在市場中都是較高的正值水平，這充分說明：1、行業(yè)對比下，傳媒的業(yè)績在市場有自己的優(yōu)勢；2、自身比較下，傳媒以穩(wěn)字為重，從歷史數(shù)據(jù)上看業(yè)績就有可持續(xù)性。從近期來看，傳媒行業(yè)估值達(dá)到最近一年低點。隨著上周電視劇限酬令的發(fā)布，行業(yè)整治供給側(cè)亂象趨勢明顯。進(jìn)入10月份，行業(yè)將整體進(jìn)入年底的活躍期，建議持續(xù)關(guān)注游戲龍頭和精品內(nèi)容制作商。

　　　　此外，我們把視角轉(zhuǎn)向投資者角度，從機構(gòu)投資者角度看，傳媒基金持股比例（算數(shù)平均）二季度正向變動排名第7，數(shù)值0.02%。若論其中社?；?/a>二季度平均持倉變動，傳媒以1.96%排名市場第一，與交通運輸、餐飲旅游都在1%之上，明顯高于第四名農(nóng)牧的0.48%。這說明基金尤其是社?；饘τ趥髅竭€是比較看好的。而社保基金一直被認(rèn)為是“國家隊”的化身之一，結(jié)合市場之前對于國家隊“王的女人”的追捧，我們認(rèn)為傳媒在這個角度上也存在著自身的優(yōu)勢。

　　2、海外經(jīng)濟(jì)：美國產(chǎn)出向好，歐洲復(fù)蘇良好

　　美國工業(yè)產(chǎn)出持續(xù)向好

　　10月17日，美國公布了工業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)。美國工業(yè)總體產(chǎn)出指數(shù)同比上漲1.6%，其中最終產(chǎn)品同比上漲1.14%，消費品上漲0.22%，設(shè)備產(chǎn)出指數(shù)上漲2.13%。從制造業(yè)來看，制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)上漲0.98%，其中耐用品指數(shù)上漲1.66%，非耐用品指數(shù)上漲0.59%。產(chǎn)能利用率從75.8%上升到76%。這與上周公布的美國ISM制造業(yè)指數(shù)反映出的狀態(tài)一致。美國經(jīng)濟(jì)仍然處于復(fù)蘇過程中。

　　　　從稅改來看，10月16日，特朗普表示白宮將與國會進(jìn)行合作，力爭在今年年底前完成稅收改革。特朗普稱，此次稅改將帶來美國歷史上最大規(guī)模的減稅措施，將刺激美國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。他還表示，此次稅改將確保中產(chǎn)階級享有最大的好處。國會參議院多數(shù)黨領(lǐng)袖麥康奈爾則稱，稅改的主要目標(biāo)有兩個：一是減稅、二是簡化報稅程序。稅改如果通過，對美國經(jīng)濟(jì)將起到進(jìn)一步的支持作用。

　　由于美國經(jīng)濟(jì)處于良好的復(fù)蘇過程中，特朗普稅改將進(jìn)一步推升美國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。美聯(lián)儲12加息概率仍維持在86%，美元將持續(xù)進(jìn)入一個小幅升值的階段，對中國的家電、電子、紡服等出口行業(yè)存在著機會。

　　英國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強勁

　　10月18日，英國公布了產(chǎn)出PPI。從產(chǎn)出PPI來看2017年9月英國產(chǎn)出PPI為3.25%，繼續(xù)保持在2016年5月以來的上升過程中。其中，提出食品飲料和石油的產(chǎn)出PPI維持在2.51%，食品飲料和演出同比為4.81%。仍然保持在復(fù)蘇過程中。這與我們判斷一致。

　　　　歐美經(jīng)濟(jì)都表現(xiàn)良好，道瓊斯指數(shù)在本周突破23000點，創(chuàng)歷史新高，恒生指數(shù)和FT50指數(shù)也持續(xù)上漲。在海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇良好的背景下，美元、歐元、英鎊都會獲得支撐。海外經(jīng)濟(jì)與中國經(jīng)濟(jì)的相對強度將決定人民幣匯率的走勢。對中國市場而言，中國市場也會逐步反映中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，我們?nèi)匀痪S持慢牛格局的判斷不變。

　　3、政策視角：金融監(jiān)管將趨嚴(yán)，下周流動性緊平衡

　　加強金融監(jiān)管，防范金融風(fēng)險

　　周小川行長表示匯率浮動更依靠市場供求關(guān)系決定，在家庭部門杠桿率增長中注意質(zhì)量。本周中國人民銀行行長周小川在十九大中央金融系統(tǒng)代表團(tuán)討論會上表示，匯率浮動更加依靠供求關(guān)系決定，擴(kuò)大浮動區(qū)間不是現(xiàn)在到重點。此外，中國家庭部門到杠桿率在全球比較中不算高，在家庭部門杠桿增長中要注意質(zhì)量，使得增量部分保持健康與平穩(wěn)。

　　郭樹清主席表示今后金融監(jiān)管趨勢會越來越嚴(yán)。中國銀監(jiān)會主席郭樹清表示，今后整個金融監(jiān)管趨勢會越來越嚴(yán)，監(jiān)管部門會嚴(yán)格執(zhí)行法規(guī)。今年前三季度銀行處置不良資產(chǎn)超9000億元，今后還可以繼續(xù)加大處置力度，有效支持去產(chǎn)能和去杠桿。今年重點按照問題導(dǎo)向的原則，確定了同業(yè)、理財、表外這三個領(lǐng)域，這三個領(lǐng)域也覆蓋了很多比較突出的風(fēng)險點。

　　劉士余主席表示，要注意防范重大風(fēng)險，同時要盡早建成具有國際競爭力的多層次資本市場體系。中國證監(jiān)會主席劉士余表示，未來幾年要打好防范重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn)，包括防范金融風(fēng)險和地方債務(wù)風(fēng)險。同時還要補短板，其中包括補齊資本市場短板。下一步繼續(xù)推進(jìn)改革，以更大勇氣推進(jìn)開放，盡早建成具有國際競爭力的多層次資本市場體系。

　　易綱副行長表示，雙支柱框架能保持幣值穩(wěn)定和維護(hù)金融系統(tǒng)穩(wěn)定。中國人民銀行副行長易綱在發(fā)言時闡述對十九大報告中提到對“健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架”的理解，他表示，“雙支柱”是指貨幣政策和宏觀審慎政策，只有貨幣政策對于穩(wěn)定金融系統(tǒng)穩(wěn)定還不夠，金融系統(tǒng)主要風(fēng)險來源是金融順周期性和跨市場風(fēng)險傳染，宏觀審慎就是對這兩個主要風(fēng)險來源對對癥下藥。雙支柱調(diào)控框架能夠保持幣值穩(wěn)定和維護(hù)金融系統(tǒng)穩(wěn)定。

　　本周流動性基本穩(wěn)定，下周流動性緊平衡

　　本周流動性維持寬松狀態(tài)，判斷下周流動性維持緊平衡。本周市場資金面仍延續(xù)偏寬松格局，央行繼續(xù)凈投放操作維穩(wěn)資金面。若不考慮下周央行公開市場操作，下周流動性缺口約為6，600億元。10月稅收延期，流動性擾動壓力延后到下周，但波動風(fēng)險可控。

　　本周央行繼續(xù)“填谷”操作，凈投放1，445億元。由于季度繳稅、政府債券發(fā)行繳款、存款準(zhǔn)備金繳納、貨幣流動性新規(guī)等擾動因素增加，本周央行繼續(xù)凈投放操作，截止19號共投放1，445億元。具體來看，本周央行從周二開始連續(xù)3天凈回籠，凈回籠量分別為20、425、1000億元，周一零投放。本周央行重啟7天、14天逆回購操作，同時暫停28天逆回購操作，通過鎖短放長抬升資金成本。預(yù)計DR007會繼續(xù)在2.9%附近穩(wěn)步運行，央行將繼續(xù)通過“削峰填谷”操作穩(wěn)定資金面預(yù)期。

　　本周流動性略微寬松，資金利率多數(shù)下行。從利率走勢來看，本周DR007出現(xiàn)下行，周平均利率為2.88%，環(huán)比下行2.94BP。本周SHIBOR短端利率下行，長端利率上行，說明短期流動性較長期相對寬松。同業(yè)存單方面3M、6M量價齊升，1M量升價跌，9M、1Y量跌價升。其中發(fā)行量方面1M與3M升幅最大，分別上升508%、210%；價格方面9M、6M上行幅度最大，分別上行8.68、7.28BP。

　　若不考慮下周央行公開市場操作，下周流動性缺口約為6，600億元。下周流動性我們從央行公開市場操作、財政存款兩個角度分析。（1）下周公開市場操作到期量為4，300億元。下周央行公開操作到期量為4，300億元，高于本周公開市場操作到期量1，700億元，公開市場到期帶來的流動性壓力略有增加。（2）10月財政存款預(yù)計增加近9，396億元，平均每周約2，300億。最近五年，財政存款9月均值為-3，424億，而10月均值則為5，972億，增加金額約為9，396億元，平均每周增加近2300億。由于10月是季度首月，企業(yè)申報繳納所得稅金額較大，會對流動性造成一定擾動。由于10月稅收繳納截止日期從10月23日（下周一）延期至10月23日（下周三），流動性擾動壓力也從本周延后至下周。

　　　　4、市場回顧：退潮

　　本周上證（-0.47%）、深證（-1.04%）、創(chuàng)業(yè)（-1.97%）市場全面回落。行業(yè)方面，僅4/29行業(yè)上漲，食品飲料、家電、銀行、醫(yī)藥，傳統(tǒng)消費+銀行防御板塊成為堅守陣地。二級行業(yè)方面，黑色家電、白酒、保險、中藥、食品、國有行、白電、地產(chǎn)服務(wù)、信托等行業(yè)漲幅居前。在主題方面，打板指數(shù)、PM2.5指數(shù)、白馬股指數(shù)、美麗中國指數(shù)、房屋租賃指數(shù)、一線龍頭指數(shù)、無線充電指數(shù)、裝飾園林指數(shù)、特色小鎮(zhèn)指數(shù)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)漲幅居前。

　　　　在市場風(fēng)格方面，隨著周期品價格的回落，市場大盤權(quán)重明顯反彈，以周期增長為支撐的中、小盤上漲擴(kuò)散趨勢目前已經(jīng)出現(xiàn)終結(jié)的跡象，消費、金融權(quán)重出現(xiàn)大幅反彈，而周期、成長則有明顯回調(diào)趨勢。此輪周期快速回調(diào)，再次引發(fā)了投資者未來對周期下行趨勢的擔(dān)憂，從而引發(fā)了倉位上的調(diào)整。

　　　　在流動性中性的背景下，經(jīng)濟(jì)基本面的支撐是當(dāng)前中小盤股以及周期成長的重要基礎(chǔ)。當(dāng)前時點，周期的回調(diào)反映了對經(jīng)濟(jì)基本面的一定擔(dān)憂，所以市場向消費、金融等防御板塊切換。傳統(tǒng)消費的另一支撐是當(dāng)前對業(yè)績的預(yù)期，然而當(dāng)傳統(tǒng)消費由于地產(chǎn)高峰的短期利潤增速高峰過去，市場就會開始尋求新的可能。我們認(rèn)為，包括tmt的新興產(chǎn)業(yè)，首先是下游受到上游價格波動的影響較小，其次新方向是未來發(fā)展的新動能，新興產(chǎn)業(yè)在四季度或迎來估值重構(gòu)，引領(lǐng)新價值。

　　5、配置跟蹤

　　京津冀一體化：“雄安新區(qū)”規(guī)劃編制獲階段性成果，生態(tài)城市建設(shè)成為重中之重

　　十九大報告中明確提出“以疏解北京非首都功能為“牛鼻子”推動京津冀協(xié)同發(fā)展，高起點規(guī)劃、高標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)雄安新區(qū)”，10月19日，在河北代表團(tuán)討論中，雄安新區(qū)管委會主任陳剛回應(yīng)雄安新區(qū)最新進(jìn)展時表示，雄安新區(qū)的規(guī)劃編制工作已經(jīng)啟動并取得階段性成果，為此啟動了22個專項規(guī)劃和32個專項研究，陳剛介紹了雄安新區(qū)的規(guī)劃編制理念，也為人們進(jìn)一步揭秘“未來之城”。陳剛堅定的表示，雄安新區(qū)要生態(tài)優(yōu)先、綠色發(fā)展，要利用好毗鄰白洋淀的優(yōu)勢，讓白洋淀成為雄安新區(qū)一張亮麗名片，雄安新區(qū)將尤其注重自然生態(tài)在整個雄安新區(qū)布局中的比例，“目前考慮藍(lán)綠空間比例不低于70%，同時劃定開發(fā)邊界和生態(tài)紅線”，并且目前雄安新區(qū)水污染治理、植樹造林的工作都已經(jīng)開始。

　　伴隨中國生態(tài)文明體制改革，生態(tài)城市建設(shè)漸成未來城市發(fā)展的重要趨勢，雄安新區(qū)生態(tài)城市建設(shè)情況不僅是其核心競爭力中的重要一環(huán)，更將是中國生態(tài)城市建設(shè)的一張名片，同時生態(tài)城市建設(shè)必會帶動新能源、新材料的研發(fā)和應(yīng)用，對于未來中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級所能起到的作用同樣不容小覷。

　　每周雄安都會推出至少一個與雄安新區(qū)相關(guān)的政策信息。審視目前的這些信息，最為微觀具體的還是雄安集團(tuán)的成立。正如政府對該公司的官方定義：雄安集團(tuán)是河北雄安新區(qū)開發(fā)建設(shè)的主要載體和運作平臺。其主要職能是創(chuàng)新投融資模式，多渠道引入社會資本，開展PPP項目合作，籌措新區(qū)建設(shè)資金，構(gòu)建新區(qū)投融資體系；開展土地一級開發(fā)、保障性住房以及商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)建設(shè)和經(jīng)營；組織承擔(dān)白洋淀環(huán)境綜合整治和旅游資源開發(fā)經(jīng)營；負(fù)責(zé)新區(qū)交通能源等基礎(chǔ)設(shè)施、市政公用設(shè)施建設(shè)和特許經(jīng)營；參股新區(qū)各類園區(qū)和重大產(chǎn)業(yè)項目開發(fā)建設(shè)。我們依此尋找相關(guān)的投資方向，研究京津冀范圍內(nèi)涉及PPP、房地產(chǎn)、環(huán)保、旅游、交通、能源、公用事業(yè)的重點公司。

　　　　國企改革

　　中央層面，周一，央企交叉持股開辟國企改革新路徑 加強整體戰(zhàn)略協(xié)同。種種跡象表明，交叉持股已成為國企改革的新路徑、新模式，企改革已經(jīng)步入深水區(qū)，央企之間推行交叉持股，有利于取長補短，形成產(chǎn)業(yè)聯(lián)動效應(yīng)，成為國企改革的一條新路徑。周三，國資報告發(fā)文稱2017將是國企改革的“落地見效年”。目前，國企改革的三大主線--混改、重組、國有投資運營公司，逐漸明朗起來，也出 現(xiàn)了一系列新現(xiàn)象。周四，中央企業(yè)系統(tǒng)（在京）代表團(tuán)開放討論十九大報告，提出國資企業(yè)也要在黨的領(lǐng)導(dǎo)下有新作為、新突破。從本周中央層面的動態(tài)來看，完善各類國有資產(chǎn)管理體制，改革國有資本授權(quán)經(jīng)營體制，加快國有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化、結(jié)構(gòu)調(diào)整、戰(zhàn)略性重組，促進(jìn)國有資產(chǎn)保值增值，推動國有資本做強做優(yōu)做大，有效防止國有資產(chǎn)流失。深化國有企業(yè)改革，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，培育具有全球競爭力的世界一流企業(yè)將是未來發(fā)展的新要求。

　　地方層面，安徽省出臺文件加快國企改革向縱深推進(jìn)。上海市混改基金成為改革驅(qū)動力，上海國企改革“提速換擋”。四川省國資委連跨三個萬億大關(guān) 首次將創(chuàng)新轉(zhuǎn)型納入優(yōu)先考核。各地方國有企業(yè)改革動作頻出，基本布局不斷優(yōu)化，提質(zhì)增效穩(wěn)增長，國企活力不斷增強。

　　企業(yè)層面，重慶百貨(600729) 控股股東商社集團(tuán)正在籌劃重大事項，擬引進(jìn)戰(zhàn)略投資者以推進(jìn)商社集團(tuán)開展混合所有制改革相關(guān)工作。宜昌交運(002627) 擬將公司9，445，364股股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓給湖北省鄂旅投創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司．從企業(yè)動態(tài)來看，國有企業(yè)資產(chǎn)的重組與合并是推進(jìn)混合所有制改革的重要舉措，地方企業(yè)積極響應(yīng)國家混合所有制改革號召，企業(yè)改革不斷深化。