圖表：地產(chǎn)銷(xiāo)售下滑，投資回升

　　　　資料來(lái)源：wind、方正證券(601901) 研究所

　　1、市場(chǎng)觀點(diǎn)

　　市場(chǎng)向好基礎(chǔ)不改

　　市場(chǎng)觀點(diǎn)：市場(chǎng)向好基礎(chǔ)不改。6月中旬《從謹(jǐn)慎到中性》，7月底《拾級(jí)而上》明確看多，9月份《再上臺(tái)階》，目前建議越來(lái)越樂(lè)觀，市場(chǎng)向好基礎(chǔ)不改，積極看多。核心的變化在于三點(diǎn)：一是經(jīng)濟(jì)無(wú)憂(yōu)，7、8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)弱引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)，9月份PMI再創(chuàng)新高，出口也在改善，出口制造邏輯不斷強(qiáng)化，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)共振期；二是定向降準(zhǔn)，信號(hào)意義強(qiáng)，自2月29日降準(zhǔn)后新的一次貨幣變化，屬于二階變化，可以緩解中性偏緊的流動(dòng)性環(huán)境，降低融資成本；三是金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步緩釋?zhuān)L(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)修復(fù)，其中外匯流出、地方政府債、國(guó)企運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)均有不同程度的擔(dān)憂(yōu)緩解。進(jìn)攻的主線(xiàn)建議聚焦金融和制造升級(jí)、消費(fèi)升級(jí)，金融為軸，制造升級(jí)、消費(fèi)升級(jí)雙輪驅(qū)動(dòng)。

　　2、市場(chǎng)關(guān)注的問(wèn)題

　　當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境的變化及影響？中期配置思路？

　　目前市場(chǎng)環(huán)境變化主要是兩點(diǎn)，一是確認(rèn)經(jīng)濟(jì)緩慢下行，二是流動(dòng)性邊際的變化。其中經(jīng)濟(jì)下行的主要來(lái)源是投資，新增產(chǎn)能投資和基建投資向下，地產(chǎn)投資有韌性，但四季度存在一定壓力，9月單月地產(chǎn)銷(xiāo)售轉(zhuǎn)負(fù)，后續(xù)將傳導(dǎo)到投資層面。而托住經(jīng)濟(jì)的主要?jiǎng)恿t是消費(fèi)和出口，消費(fèi)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)較大，出口仍處于擴(kuò)張通道帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)，因此經(jīng)濟(jì)不存在失速風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)行邊際有所寬松，一是源于節(jié)前定向降準(zhǔn)的信號(hào)效應(yīng)，再者，投資下行也會(huì)導(dǎo)致貨幣需求下降，流動(dòng)性水平會(huì)有邊際上的緩解。

　　配置的思路上，以金融為主軸，消費(fèi)升級(jí)和制造升級(jí)雙輪驅(qū)動(dòng)。消費(fèi)升級(jí)角度，除了去年以來(lái)持續(xù)表現(xiàn)的白酒之外，可以考慮增加配置食品、醫(yī)藥等領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局不斷向好，其中乳業(yè)是雙寡頭局面；醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域關(guān)注創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械等機(jī)會(huì)。制造升級(jí)角度，經(jīng)濟(jì)增量轉(zhuǎn)存量，結(jié)構(gòu)優(yōu)于總體，中國(guó)制造提質(zhì)增效的迫切性提高，帶來(lái)制造業(yè)升級(jí)機(jī)會(huì)。產(chǎn)業(yè)集中度提升大勢(shì)所趨，龍頭企業(yè)將迎來(lái)快速增長(zhǎng)?？申P(guān)注兩條線(xiàn)索，一是各細(xì)分領(lǐng)域龍頭，重點(diǎn)關(guān)注化工、機(jī)械、汽車(chē)等細(xì)分領(lǐng)域；二是關(guān)注進(jìn)口替代的領(lǐng)域，主要集中在電子、機(jī)械、汽車(chē)零部件、化工、醫(yī)藥等領(lǐng)域，其中電子主要集中在光學(xué)光電子、芯片等，機(jī)械進(jìn)口替代主要包括工業(yè)機(jī)器人(300024) 、半導(dǎo)體設(shè)備、機(jī)電設(shè)備核心零部件等，醫(yī)藥的進(jìn)口替代主要集中在仿制藥、醫(yī)療器械等，汽車(chē)零部件中的變速器、發(fā)動(dòng)機(jī)、汽車(chē)電子等，化工領(lǐng)域主要集中在上游的材料。主題上布局5G、人工智能、軍民融合和區(qū)域主題如海南、雄安、粵港澳等。

　　3、本周重點(diǎn)關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域

　　建議關(guān)注：雙氧水、合成橡膠

　　國(guó)內(nèi)雙氧水供應(yīng)受限價(jià)格繼續(xù)攀漲。雙氧水本周價(jià)格上漲22.92%，較上月已上漲51.23%，為1169元/噸。上游氯堿行業(yè)開(kāi)工受限，導(dǎo)致部分地區(qū)氫氣不足，影響雙氧水開(kāi)工，且部分地區(qū)受會(huì)議影響產(chǎn)品運(yùn)輸不暢。下游印染、造紙、漂白、化工合成等行業(yè)對(duì)雙氧水需求穩(wěn)定，尤其是造紙、己內(nèi)酰胺合成方面，近期產(chǎn)品走勢(shì)持續(xù)向好，裝置開(kāi)工超負(fù)荷運(yùn)行，對(duì)雙氧水采購(gòu)持續(xù)穩(wěn)定增加，對(duì)此次雙氧水價(jià)格上漲起到較大支撐作用。建議關(guān)注：魯西化工(000830) 、金禾實(shí)業(yè)(002597) 。

　　行業(yè)減產(chǎn)疊加上游原材料價(jià)格高位，主要合成橡膠價(jià)格上揚(yáng)。丁苯橡膠本周價(jià)格上漲19.65%，較上月上漲1.90%，為13700元/噸。順丁橡膠本周價(jià)格上漲11.56%，較上月下跌1.54%，為13513元/噸。上游原材料丁二烯本周價(jià)格上漲8.59%元/噸，為10750元/噸。齊魯石化23萬(wàn)噸/年兩套丁苯橡膠裝置自10月下旬起降負(fù)生產(chǎn)，10月計(jì)劃減產(chǎn)3000噸左右，后期仍存降負(fù)計(jì)劃。加之近期原料丁二烯價(jià)格維持高位，對(duì)丁苯橡膠價(jià)格形成一定支撐。建議關(guān)注：齊翔騰達(dá)(002408) 、上海石化(600688) 、華錦股份(000059) 。

　　4、十月首選行業(yè)

　　銀行、化工及消費(fèi)電子

　　銀行的配置價(jià)值源于壞賬率出現(xiàn)拐點(diǎn)，估值有修復(fù)的空間，金融風(fēng)險(xiǎn)下降；化工的配置價(jià)值主要源于景氣提升、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)以及出口好轉(zhuǎn)；消費(fèi)電子的配置思路則是景氣度好轉(zhuǎn)，外需持續(xù)改善，龍頭公司估值合理存在修復(fù)的契機(jī)。

　　市場(chǎng)基礎(chǔ)背景：從經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性、政策三因素來(lái)看

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)無(wú)憂(yōu)，9、10月份迎來(lái)旺季，PMI數(shù)據(jù)創(chuàng)出新高，制造業(yè)升級(jí)，出口改善；

　　流動(dòng)性層面存在邊際變化，定向降準(zhǔn)屬于二階變化，信號(hào)意義強(qiáng)；

　　政策層面微調(diào)，金融風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂(yōu)下降，去杠桿和防風(fēng)險(xiǎn)仍是政策主線(xiàn)。市場(chǎng)判斷上，6月份我們將觀點(diǎn)從謹(jǐn)慎提升至中性，7月底拾級(jí)而上，9月份再上臺(tái)階，目前建議越來(lái)越樂(lè)觀。

　　銀行

　　標(biāo)的：農(nóng)業(yè)銀行(601288) 、建設(shè)銀行(601939) 、中國(guó)銀行(601988) 、招商銀行(600036) 、興業(yè)銀行(601166) 、交通銀行(601328) 、平安銀行(000001) 等

　　支撐因素之一：壞賬率出現(xiàn)二階拐點(diǎn)，金融風(fēng)險(xiǎn)降低提升風(fēng)險(xiǎn)偏好。銀監(jiān)會(huì)近日公布了商業(yè)銀行二季度壞賬率，截至二季度末壞賬率為1.74%，較一季度持平，不再惡化。部分銀行如招行壞賬率改善明顯。去年以來(lái)的去產(chǎn)能向中上游轉(zhuǎn)移了利潤(rùn)，大行的壞賬率有望延續(xù)改善。

　　支撐因素之二：金融風(fēng)險(xiǎn)降低，銀行估值將提升。金融工作會(huì)議之后金融監(jiān)管預(yù)期統(tǒng)一，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有所緩釋?zhuān)L(fēng)險(xiǎn)偏好改善。目前四大行除工行外PB均在1左右，股份制商業(yè)銀行除招行外PB也均在1左右，估值較為合理。

　　支撐因素之三：息差有改善的空間。利率上行周期，銀行議價(jià)能力提升。三季度銀行負(fù)債成本壓力不大、貸款定價(jià)水平緩慢抬升，息差有望步入上行通道。

　　化工

　　標(biāo)的：榮盛石化(002493) 、恒逸石化(000703) 、桐昆股份(601233)、萬(wàn)華化學(xué)(600309) 、巨化股份(600160) 、滄州大化(600230) 、山東?；?000822)、華魯恒升(600426) 等等

　　支撐因素之一：景氣攀升。根據(jù)大宗品價(jià)格指數(shù)，化工指數(shù)從7月底的817提升至8月底的847，單月增幅明顯。隨著原油價(jià)格修復(fù)性的增長(zhǎng)，各類(lèi)化工價(jià)格出現(xiàn)了回升，化工行業(yè)景氣較前期改善。

　　支撐因素之二：環(huán)保壓力加大，市場(chǎng)化供給側(cè)推進(jìn)。中財(cái)辦提出供給側(cè)改革應(yīng)該更多采取市場(chǎng)化的手段，即通過(guò)價(jià)格、環(huán)保、法律等手段去推進(jìn)去產(chǎn)能。此外，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及新任環(huán)保部長(zhǎng)加大環(huán)保督察力度，一些不滿(mǎn)足開(kāi)工條件的小企業(yè)將持續(xù)受到抑制。

　　支撐因素之三：中游出口好轉(zhuǎn)以及中上游進(jìn)口替代。中國(guó)化工行業(yè)中游很多產(chǎn)品產(chǎn)能在全球都處于第一，出口占有較大的份額，隨著全球經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)改善，化工企業(yè)出口將有所好轉(zhuǎn)，此外中上游的材料由于技術(shù)因素，一直在進(jìn)口，存在著進(jìn)口替代的空間。

　　電子

　　標(biāo)的：三安光電(600703) 、深天馬A(000050)、?？低?002415) 、大華股份(002236) 、華燦光電(300323) 、水晶光電(002273) 、長(zhǎng)盈精密(300115) 、立訊精密(002475) 、歌爾聲學(xué)(002241) 等

　　支撐因素之一：出口好轉(zhuǎn)有望帶來(lái)業(yè)績(jī)改善。消費(fèi)電子在中國(guó)出口結(jié)構(gòu)中占比較大，隨著全球主要國(guó)家需求穩(wěn)定，電子產(chǎn)品出口有望好轉(zhuǎn)，對(duì)相關(guān)公司業(yè)績(jī)帶來(lái)貢獻(xiàn)。

　　支撐因素之二：蘋(píng)果、智能汽車(chē)等催化劑。智能手機(jī)、智能汽車(chē)等產(chǎn)業(yè)鏈不斷發(fā)展，對(duì)消費(fèi)電子的需求有增無(wú)減，隨著蘋(píng)果8、無(wú)人駕駛汽車(chē)等推出，行業(yè)催化劑增多。

　　支撐因素之三：細(xì)分領(lǐng)域LED芯片存在確定性機(jī)會(huì)。LED芯片和封裝是我們聚焦確定性系列重點(diǎn)推薦的細(xì)分領(lǐng)域，下游需求穩(wěn)定，上游供給收縮，中游企業(yè)普遍反映芯片供不應(yīng)求的局面短期難以有效緩解。

　　圖表1 十月重點(diǎn)看好行業(yè)及標(biāo)的

　　　　資料來(lái)源：方正證券、wind

　　圖表2 十月行業(yè)配置表

　　　　資料來(lái)源：方正證券、wind

　　圖表3 既定行業(yè)配置下的優(yōu)選組合

　　　　資料來(lái)源：方正證券、wind

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹超出預(yù)期，流動(dòng)性進(jìn)一步收緊