東方證券(600958)研究所 證券分析師薛俊

　　十九大報告昭示中華民族距離偉大復(fù)興的夢想越來越近，在此宏觀大背景下，中國股市也迎來新時代，中長期向上的通道已經(jīng)打開。

　　從初創(chuàng)時的草莽，穿過幾度驚心動魄的排浪，A股在2015年以來的法治建設(shè)中“刮骨療毒”、“強身健體”，在大幅波動后逐步趨穩(wěn)走強。伴隨其一路走向未來的最大基本面，是中國綜合國力不斷提升、創(chuàng)新驅(qū)動、改革全面深化、國際輻射力增強，十九大報告昭示整個中華民族距離偉大復(fù)興的夢想越來越近、路徑更加清晰。我們認為，這將逐步抬升中國風(fēng)險資產(chǎn)的估值，應(yīng)當(dāng)給予中國風(fēng)險資產(chǎn)以更高溢價；A股幾番波折輪回之后，逐步告別“牛短熊長”、屢見暴漲巨震的過去面貌，中長期穩(wěn)健向上的進程已經(jīng)開始。

　　1、法治與監(jiān)管是股市改革與發(fā)展的重要基本面。反腐、環(huán)保督查等使得國企“跑冒滴漏”大幅減少、回歸主業(yè)經(jīng)營，行業(yè)集中度提高，守法企業(yè)盈利也快速好轉(zhuǎn)。證券市場法治監(jiān)管通過打擊內(nèi)幕交易、市場操縱等違法行為，在穩(wěn)步推進IPO的同時控制再融資、大股東清倉式減持，重塑資本市場制度化建設(shè)，凈化證券市場生態(tài)環(huán)境。實體和金融監(jiān)管使得中國做大做強的企業(yè)越來越多，世界500強內(nèi)已有20%是中資企業(yè)，這一趨還將強化。

　　2、創(chuàng)新是股市發(fā)展最強的驅(qū)動力，是上市公司成長性的重要來源。“十三五”期間，科技進步貢獻率將提高到60%以上，知識密集型服務(wù)業(yè)增加值占GDP的20%；研究與試驗發(fā)展經(jīng)費支出占GDP比重達到2.5%。創(chuàng)新將圍繞基礎(chǔ)科研（海洋航空航天軍民融合）、產(chǎn)業(yè)技術(shù)（建筑高鐵大飛機）、互聯(lián)網(wǎng)（計算云人工智能共享單車）、消費升級（物流移動支付）進行全方位展開。

　　3、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革助力結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型成功，宏觀經(jīng)濟穩(wěn)中向好。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)進入服務(wù)業(yè)引領(lǐng)和消費驅(qū)動時代，服務(wù)業(yè)貢獻GDP占比突破50%，消費GDP貢獻連續(xù)3年上升，未來中國服務(wù)業(yè)成長和內(nèi)需驅(qū)動還有更大增量空間，新的經(jīng)濟增長動能趨勢已成。

　　4、中國質(zhì)變將映射為股市中長期的穩(wěn)健上行。（1）供給端迎接“質(zhì)量時代”。上、中、下游產(chǎn)業(yè)集中度全面提升，為中國供給提高效率和質(zhì)量提供基礎(chǔ)環(huán)境。“質(zhì)量時代”成為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革下階段重要任務(wù)。（2）推動更高質(zhì)量發(fā)展的新窗口不斷出現(xiàn)。雄安新區(qū)，特色小鎮(zhèn)、粵港澳大灣區(qū)等，成為醞釀各個方向質(zhì)變的抓手， 突破既往發(fā)展桎梏，實現(xiàn)更平衡、更充分發(fā)展。

　　5、中國開放的大門將越開越大，中國的國際輻射力、虹吸力持續(xù)增強，擴大中國股市的吸引力。繼對全球增長貢獻占比超30%，中國在治國理政、社會治安、基建等領(lǐng)域經(jīng)驗被多個國家借鑒，中國標(biāo)準(zhǔn)開始走向輸出。憑借中國長期的制造業(yè)優(yōu)勢，以及不斷增長的研發(fā)能力，一批優(yōu)秀企業(yè)正在向全球市場輻射。中國習(xí)慣、中國作品以及中國文化，正在以更廣泛、更深層次的姿態(tài)滲透海外市場。這些軟實力，擴大了中國企業(yè)的市場范圍，提升了全球?qū)χ袊酥林袊髽I(yè)的接納度，有利于企業(yè)的估值提升和資本市場表現(xiàn)。

　　6、改革不止、不斷深化，中國發(fā)展站上新的歷史方位，為股市的發(fā)展持續(xù)帶來新機遇?！懊恳淮沃卮蟾母锒冀o黨和國家發(fā)展注入新的活力、給事業(yè)前進增添強大動力，黨和人民事業(yè)就是在不斷深化改革中波浪式向前推進的，就是在改革從試點向推廣拓展、從局部向全局推進中不斷發(fā)展的”?；厮莞母镩_放近40年篳路藍縷，“在求索與抗?fàn)?、奮斗與崛起的交織輝映中堅韌前行”的歷程，幾點啟示穿越時空昭示未來：（1）從宏觀層面實施頂層設(shè)計和國家賦能，已深植于中國政治文化傳統(tǒng)；（2）科學(xué)研判形勢進行改革以適應(yīng)時代、呼應(yīng)人民愿望，已成為中國戰(zhàn)略心理的重要組成部分，改革不會停止；（3）隨著綜合國力和世界影響力的提升，相對于外部的潛在非對稱優(yōu)勢還將繼續(xù)出現(xiàn)。以十九大為起點，中國發(fā)展站上了新的歷史方位，中央明確了改革方向不動搖，對“兩個百年”做了更清晰的路徑描述，偉大復(fù)興的夢想越來越近。（完）

　?。ū疚膬?nèi)容依據(jù)東方證券2017年10月19日發(fā)布證券研究報告《新常態(tài)，新時代——2015年以來中國股市回顧與展望》）