來(lái)源：微信公眾號(hào)“談股問(wèn)君”

　　導(dǎo)讀

　　地產(chǎn)庫(kù)存去化后期銷售對(duì)投資領(lǐng)先作用弱化，經(jīng)濟(jì)韌勁較強(qiáng)，金融去杠桿效果顯著，貨幣沖擊或緩解，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革轉(zhuǎn)向加法。周期消費(fèi)五波走，戰(zhàn)略看多大制造。

　　摘要

　　經(jīng)濟(jì)韌勁較強(qiáng)，內(nèi)生動(dòng)能不必悲觀。三季度GDP同比6.8%，較二季度6.9%小幅放緩。9月工業(yè)增加值受出口回升、環(huán)保督查導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)提前及基數(shù)效應(yīng)影響，回升至6.6%。值得關(guān)注9月單月消費(fèi)較上月加快0.2%，1-9月地產(chǎn)投資加快至8.1%，土地購(gòu)置面積同比增長(zhǎng)12.2，較前值加快2.1%。從投資-庫(kù)存-銷售的關(guān)系來(lái)看，一般在去庫(kù)的過(guò)程中，尤其是一輪去化的尾聲，地產(chǎn)銷售對(duì)地產(chǎn)投資的領(lǐng)先作用將會(huì)弱化，這就意味著地產(chǎn)銷售的弱化并不必然意味著地產(chǎn)投資的下滑，尤其是在地產(chǎn)庫(kù)存處于低位時(shí)。經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能不必過(guò)于悲觀。

　　金融去杠桿效果顯著，貨幣沖擊或趨于緩解。9月份銀行對(duì)非銀機(jī)構(gòu)凈債權(quán)為11.17萬(wàn)億，較上月有所回升，而2017年3月的12.38萬(wàn)億；M2增速為9.2%，自2016年10月以來(lái)首次回升，而從股權(quán)及其他投資項(xiàng)同比增加量來(lái)看仍處于下行中，9月為1.33萬(wàn)億，前月為2.03萬(wàn)億。這表明其他項(xiàng)目的改善可以對(duì)沖證券凈投資項(xiàng)目的下滑，一方面顯示了金融去杠桿對(duì)于貨幣的沖擊效應(yīng)或已趨于緩解，另一方面顯示了經(jīng)濟(jì)內(nèi)生創(chuàng)造貨幣活力或有所改善。。

　　構(gòu)建現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系，供給側(cè)改革從減法轉(zhuǎn)向加法。黨中央以戰(zhàn)略的高度從六個(gè)方面部署了貫徹新發(fā)展理念，建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系工作。從深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的表述來(lái)看，已經(jīng)從以往的偏重強(qiáng)調(diào)做減法，轉(zhuǎn)向了強(qiáng)調(diào)制造強(qiáng)國(guó)、消費(fèi)升級(jí)等方面；加快建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家也重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了關(guān)鍵共性技術(shù)、前沿引領(lǐng)技術(shù)、現(xiàn)代工程技術(shù)、顛覆性技術(shù)創(chuàng)新。展望未來(lái)，美麗中國(guó)、新工業(yè)革命、美好生活相關(guān)領(lǐng)域政策支持有望持續(xù)發(fā)力，由此將有望為市場(chǎng)注入新的預(yù)期和信心支撐。

　　周期消費(fèi)五波走，擁抱第五波，戰(zhàn)略看多大制造。當(dāng)前受業(yè)績(jī)超預(yù)期驅(qū)動(dòng)估值切換，疊加通脹預(yù)期升溫、匯率升值趨勢(shì)環(huán)節(jié)，市場(chǎng)正處于消費(fèi)第二波兌現(xiàn)過(guò)程中，而后續(xù)在業(yè)績(jī)超預(yù)期，開(kāi)工旺季到來(lái)疊加低庫(kù)存的驅(qū)動(dòng)下，周期板塊有望迎來(lái)一波行情。我們?nèi)詮?qiáng)調(diào)周期消費(fèi)五波走基本觀點(diǎn)。從政策、經(jīng)濟(jì)、博弈視角看，大制造板塊超預(yù)期可能相對(duì)更大?？春眯鹿I(yè)革命相關(guān)的三個(gè)層次：1）作為新工業(yè)革命底層的新技術(shù)新材料等（5G、新能源、人工智能、芯片國(guó)產(chǎn)化等）；2） 支撐傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和新興產(chǎn)業(yè)培育的高端制造；3）作為新工業(yè)革命主攻方向的智能制造。

　　正文

　　1． 看點(diǎn)：新征程，戰(zhàn)略看多大制造

　　經(jīng)濟(jì)韌勁較強(qiáng)，內(nèi)生動(dòng)能不必悲觀。三季度GDP同比6.8%，較二季度6.9%小幅放緩。其中城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比7.5%，民間投資增速回落至6%。9月工業(yè)增加值受出口回升、環(huán)保督查導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)提前及基數(shù)效應(yīng)影響，回升至6.6%。值得關(guān)注9月單月消費(fèi)較上月加快0.2%，1-9月地產(chǎn)投資加快至8.1%，土地購(gòu)置面積同比增長(zhǎng)12.2，較前值加快2.1%。從投資-庫(kù)存-銷售的關(guān)系來(lái)看，一般在去庫(kù)的過(guò)程中，尤其是一輪去化的尾聲，地產(chǎn)銷售對(duì)地產(chǎn)投資的領(lǐng)先作用將會(huì)弱化，這就意味著地產(chǎn)銷售的弱化并不必然意味著地產(chǎn)投資的下滑，尤其是在地產(chǎn)庫(kù)存處于低位時(shí)。實(shí)際上前期地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)也表現(xiàn)出超預(yù)期特征，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)土地購(gòu)置面積數(shù)據(jù)向好，一定程度上顯示開(kāi)發(fā)商情緒仍維持相對(duì)樂(lè)觀，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能不必過(guò)分悲觀。

　　　　金融去杠桿效果顯著，貨幣沖擊或趨于緩解。自2016年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)要把防范金融風(fēng)險(xiǎn)放在更加重要位置以來(lái)，金融去杠桿持續(xù)推進(jìn)，取得了顯著成效。根據(jù)《金融機(jī)構(gòu)信貸收支表》有貨幣=各項(xiàng)貸款+外匯占款+證券凈投資+其他。2016年四季度以來(lái)貨幣增速下行主要是由于證券凈投資項(xiàng)的下降。9月份銀行對(duì)非銀機(jī)構(gòu)凈債權(quán)為11.17萬(wàn)億，較上月有所回升，而2017年3月的12.38萬(wàn)億；M2增速為9.2%，自2016年10月以來(lái)首次回升，而從股權(quán)及其他投資項(xiàng)同比增加量來(lái)看仍處于下行中，9月為1.33萬(wàn)億，前月為2.03萬(wàn)億。這表明其他項(xiàng)目的改善可以對(duì)沖證券凈投資項(xiàng)目的下滑，一方面顯示了金融去杠桿對(duì)于貨幣的沖擊效應(yīng)或已趨于緩解，另一方面顯示了經(jīng)濟(jì)內(nèi)生創(chuàng)造貨幣活力或有所改善。

　　　　構(gòu)建現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革從減法轉(zhuǎn)向加法。黨中央以戰(zhàn)略的高度從六個(gè)方面部署了貫徹新發(fā)展理念，建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系工作。從深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的表述來(lái)看，已經(jīng)從以往的偏重強(qiáng)調(diào)做減法，轉(zhuǎn)向了強(qiáng)調(diào)制造強(qiáng)國(guó)（先進(jìn)制造業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等）、消費(fèi)升級(jí)等方面；加快建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家也重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了關(guān)鍵共性技術(shù)、前沿引領(lǐng)技術(shù)、現(xiàn)代工程技術(shù)、顛覆性技術(shù)創(chuàng)新。此外，也高度強(qiáng)調(diào)了堅(jiān)持人與自然和諧共生，加快生態(tài)文明建設(shè)體制建設(shè)，建設(shè)美麗中國(guó)。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)推進(jìn)，“三去一降”成果顯著的背景下，“一補(bǔ)”相關(guān)政策支持力度有望加強(qiáng)。展望未來(lái)，美麗中國(guó)、新工業(yè)革命、美好生活相關(guān)領(lǐng)域政策支持有望持續(xù)發(fā)力，由此將有望為市場(chǎng)注入新的預(yù)期和信心支撐。

　　周期消費(fèi)五波走，擁抱第五波，戰(zhàn)略看多大制造。當(dāng)前受業(yè)績(jī)超預(yù)期驅(qū)動(dòng)估值切換，疊加通脹預(yù)期升溫、匯率升值趨勢(shì)環(huán)節(jié)，市場(chǎng)正處于消費(fèi)第二波兌現(xiàn)過(guò)程中，而在業(yè)績(jī)超預(yù)期，開(kāi)工旺季到來(lái)疊加低庫(kù)存的驅(qū)動(dòng)下，周期板塊有望迎來(lái)新一波行情。我們?nèi)詮?qiáng)調(diào)周期消費(fèi)五波走基本觀點(diǎn)。從政策驅(qū)動(dòng)而言，新工業(yè)革命相關(guān)領(lǐng)域支持力度有望加大，從經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)來(lái)看，全球朱格拉周期開(kāi)啟疊加國(guó)內(nèi)存量設(shè)備更新，有望帶動(dòng)制造業(yè)再繁榮，從市場(chǎng)博弈來(lái)看，前期市場(chǎng)關(guān)于上游漲價(jià)壓制中游制造業(yè)毛利擔(dān)憂趨于緩解，周期品階段性價(jià)格彈性弱化，估值切換下消費(fèi)板塊延續(xù)性分歧加大，大制造板塊市場(chǎng)超預(yù)期可能相對(duì)更大?？春眯鹿I(yè)革命相關(guān)的三個(gè)層次：1）作為新工業(yè)革命底層的新技術(shù)新材料等（5G、新能源、人工智能、芯片國(guó)產(chǎn)化等）；2） 支撐傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和新興產(chǎn)業(yè)培育的高端制造；3）作為新工業(yè)革命主攻方向的智能制造。

　　2． 表現(xiàn)沉浮

　?、傩袠I(yè)：2017.5.12-10.20行情修復(fù)強(qiáng)于上證綜指行業(yè)板塊有家電、非銀金融、食品飲料、銀行、電子、煤炭、有色、鋼鐵、醫(yī)藥。其中，近兩周均強(qiáng)于上證綜指板塊有家電、食品飲料、銀行、醫(yī)藥。行情修復(fù)弱于上證綜指板塊中，近兩周均強(qiáng)于上證綜指的有交通運(yùn)輸。

　?、陲L(fēng)格：2017.5.12-10.20行情修復(fù)強(qiáng)于上證綜指風(fēng)格板塊有大盤、高價(jià)股指數(shù)、低市盈率指數(shù)等。

　　　　3． 周度參考組合