來源：天風(fēng)策略

　　根據(jù)近日外交部的新聞稿，中美元首會(huì)晤取得重要、豐碩成果，其中提到，中方按照自己擴(kuò)大開放的時(shí)間表和路線圖，將大幅度放寬金融業(yè)，包括銀行業(yè)、證券基金業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的市場(chǎng)準(zhǔn)入。

　　我們判斷“大幅度放寬金融業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入”將加快白馬龍頭話語權(quán)的交接，隨著海外資金逐步掌控白馬龍頭的定價(jià)權(quán)，這類股票的估值中樞將在中期內(nèi)繼續(xù)上移。

　　10月底，白馬龍頭調(diào)整之際，我們?cè)趫?bào)告《白馬龍頭的話語權(quán)正在轉(zhuǎn)移》中堅(jiān)定看好民族品牌、龍頭公司。隨著海外資金大舉流入，白馬龍頭的定價(jià)權(quán)正在加速轉(zhuǎn)移，中期來看，這些公司的估值將在一段較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)繼續(xù)上臺(tái)階。

　　1．金融市場(chǎng)放開準(zhǔn)入的大趨勢(shì)下，將加快海外資金對(duì)國(guó)內(nèi)白馬龍頭話語權(quán)的交接

　　11月9日中國(guó)外交部新聞稿稱，中美元首會(huì)晤達(dá)成多方面重要共識(shí)，其中最重要的便是中國(guó)將以較大幅度放寬金融領(lǐng)域的市場(chǎng)準(zhǔn)入。11月10日，財(cái)政部副部長(zhǎng)朱光耀介紹了兩國(guó)元首北京會(huì)晤在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域達(dá)成共識(shí)的有關(guān)具體內(nèi)容。細(xì)化了中國(guó)向外資開放金融市場(chǎng)的具體情況：

　?。?）中方?jīng)Q定將單個(gè)或多個(gè)外國(guó)投資者直接或間接投資證券、基金管理、期貨公司的投資比例限制放寬至51%，上述措施實(shí)施三年后，投資比例不受限制；

　?。?）將取消對(duì)中資銀行和金融資產(chǎn)管理公司的外資單一持股不超過20%、合計(jì)持股不超過25%的持股比例限制，實(shí)施內(nèi)外一致的銀行業(yè)股權(quán)投資比例規(guī)則；

　?。?）三年后將單個(gè)或多個(gè)外國(guó)投資者投資設(shè)立經(jīng)營(yíng)人身保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)公司的投資比例放寬至51%，五年后投資比例不受限制；

　　　　隨著海外資金對(duì)國(guó)內(nèi)大資管公司掌控力的提升，其投資行為也將加快向海外機(jī)構(gòu)靠攏，同時(shí)給中國(guó)市場(chǎng)帶來更多具有海外屬性的資金，最終進(jìn)一步加快國(guó)內(nèi)龍頭公司定價(jià)權(quán)和話語權(quán)的轉(zhuǎn)移。

　　2．當(dāng)Q3國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)都在拋售白馬龍頭的時(shí)候，這些公司的話語權(quán)已經(jīng)開始轉(zhuǎn)移

　　此前，我們通過漲幅的統(tǒng)計(jì)，篩選出市場(chǎng)最認(rèn)可的50只左右白馬龍頭，并擬合為“白馬龍頭指數(shù)”，同時(shí)回溯、跟蹤指數(shù)和倉位的變動(dòng)情況。

　　不管是白馬龍頭的指數(shù)還是公募持倉中白馬龍頭的占比，16年年中開始都出現(xiàn)了快速的反彈，直至17年Q2，站在當(dāng)時(shí)的時(shí)點(diǎn)上，公募基金對(duì)于白馬龍頭的超配水平已經(jīng)接近12年時(shí)的高點(diǎn)，當(dāng)時(shí)的判斷是進(jìn)一步上行相對(duì)比較困難，Q3的數(shù)據(jù)披露后，超配水平果然開始回落，但讓人意外的是，整個(gè)Q3包括10月份，“白馬龍頭指數(shù)”延續(xù)了上行的趨勢(shì)，并突破12年的最高點(diǎn)。

　　　　白馬中，公募賣出最多的是家電和醫(yī)藥。但不只是公募，從我們了解的情況來看，保險(xiǎn)公司也很多在Q3兌現(xiàn)了白馬股的收益。

　　　　當(dāng)大部分國(guó)內(nèi)主流機(jī)構(gòu)的資金都在兌現(xiàn)白馬龍頭浮盈的時(shí)候，陸股通的數(shù)據(jù)顯示，北向資金大量購(gòu)買了家電、醫(yī)藥的股票，并且導(dǎo)致外資占這些行業(yè)流動(dòng)市值的比例快速提升。尤其是在國(guó)慶節(jié)之后的家電板塊，雖然國(guó)內(nèi)基金經(jīng)理存在很大的分歧，但在每天陸股通大量買入的情況下，家電成為領(lǐng)漲的板塊。白馬龍頭的話語權(quán)已經(jīng)在逐步轉(zhuǎn)移到外資手中。

　　　　3．海外資金正以驚人的速度流入中國(guó)市場(chǎng)，并且明年會(huì)延續(xù)這樣的趨勢(shì)

　　先看一組非常具有代表性的數(shù)據(jù)，2016年年底，根據(jù)央行的數(shù)據(jù)，外資持有A股的規(guī)模為6500億人民幣，而短短三個(gè)季度之后，2017年9月，這一數(shù)字已經(jīng)達(dá)到1.02萬億，不到一年時(shí)間海外資金規(guī)模大幅增長(zhǎng)3500億。

　　　　而即便是在2014年A股牛市疊加滬港通剛剛開通的情況下，全年來看海外資金的規(guī)模也僅僅2000億左右。相反2015年海外資金的規(guī)模先增后減，總體減少了1000億左右。

　　從北上資金的統(tǒng)計(jì)來看，外資最偏好的還是白馬龍頭的居多的板塊，比如家電、食品、休閑服務(wù)、汽車、醫(yī)藥等。

　　　　展望2018年，6月A股將正式按照2.5%的因子納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)， 9月納入因子將提高到5%，也就是說，明年將有1000億左右人民幣的海外資金必須進(jìn)行A股的配置。同時(shí)，MSCI的預(yù)期，也會(huì)吸引更多的國(guó)外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)主動(dòng)增加A股的敞口。

　　　　我們統(tǒng)計(jì)了MSCI222支入圍股票的估值和增速情況，來源是WIND的一致預(yù)期，因?yàn)檫@222支股票大多是賣方機(jī)構(gòu)都會(huì)覆蓋的白馬龍頭，因此盈利的一直預(yù)期也相對(duì)具備參考意義。

　?。?）電子行業(yè)，8支股票，18年平均估值PE為24X，18年平均盈利增速33%。

　?。?）家電行業(yè)，3支股票，18年平均估值PE為16.6X，18年平均盈利增速23%。

　?。?）汽車行業(yè)，11支股票，18年平均估值PE為12X，18年平均盈利增速17%。

　?。?）食品行業(yè)，8支股票，18年平均估值PE為25X，18年平均盈利增速20%。

　　（5）醫(yī)藥行業(yè)，14支股票，18年平均估值PE為27X，18年平均盈利增速17%。

　　今年以來白馬股確實(shí)漲幅較大，不排除明年1季度以保險(xiǎn)公司為代表的絕對(duì)收益機(jī)構(gòu)進(jìn)行收益的兌現(xiàn)。但是，隨著18年MSCI全球資金的實(shí)質(zhì)性流入以及中國(guó)金融業(yè)準(zhǔn)入的放寬，白馬龍頭話語權(quán)的轉(zhuǎn)移可能進(jìn)一步加快，這就意味著白馬股的估值中樞能夠維持在目前的水平，甚至更進(jìn)一步上移。過去很長(zhǎng)時(shí)間，尤其是13-15年，與海外資金不同，國(guó)內(nèi)投資者并未給予這些ROE低波動(dòng)的白馬龍頭以較高的估值溢價(jià)，所以話語權(quán)的轉(zhuǎn)移，就意味著國(guó)內(nèi)的白馬龍頭在業(yè)績(jī)繼續(xù)保持穩(wěn)定的前提下，將在中長(zhǎng)期內(nèi)被給予更高的估值中樞。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：股價(jià)過快上漲透支了盈利和估值的空間。

　　注：文中報(bào)告節(jié)選自天風(fēng)證券研究所已公開發(fā)布研究報(bào)告，具體報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見完整版報(bào)告。