來源：行政策略 王德倫/張啟堯

　　文 章 摘 要

　　★ 展望：維持樂觀，增配創(chuàng)新成長

　　——指數再創(chuàng)新高，維持樂觀積極。1、今年以來，除了4、5月金融去杠桿導致市場大幅調整外，多數時間內，市場都處于有良好賺錢效應的操作窗口。靠近年底，監(jiān)管再度集中推進的概率較低，導致流動性和風險溢價受突發(fā)沖擊的可能較小。2、債券市場10月大幅調整后，當前已經止跌，短期內通脹無憂、經濟有下行壓力，若債券收益率回落、流動性壓力緩解，對股市也是正面推動，至少難再形成負面干擾。3、金融擴大對外開放，價值化方向明確，有利于投資者堅定信心，增強核心資產的長期吸引力。因此，對后續(xù)行情我們依然維持積極樂觀。

　　——多個維度持續(xù)看好成長股。近期的策略報告中，我們反復強調成長股的配置性價比提升。上周，以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股板塊大幅上漲，我們重點推薦的電子、通信更是漲幅居前。后續(xù)，從政策面、基本面（景氣度）還是倉位結構等多個維度，我們持續(xù)看好成長股表現：1、十九大報告將創(chuàng)新定義為現代化經濟體系的戰(zhàn)略支撐，自上而下的政策推動或將逐步涌現；2、360回歸A股方案披露后，市場反響熱烈，有望對整個成長股板塊形成輻射和刺激；3、證監(jiān)會發(fā)布會上明確表示“將重點支持符合國家產業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展方向、掌握核心技術、具有一定規(guī)模的優(yōu)質境外上市中資企業(yè)參與A股公司并購重組”，未來A股或迎來更多優(yōu)質科技股回歸；4、經過較長時間的消化，成長股中估值成長匹配的標的也在增加；5、從倉位結構的角度，今年以來，基金對低估值藍籌的抱團趨勢顯著，對成長股的配置回落，從基金三季報看，中小創(chuàng)的超配比例繼續(xù)下降。因此，繼續(xù)建議精選增配成長股中估值成長性匹配或產業(yè)趨勢明確、市值空間巨大的標的。

　　★ 投資策略：增配創(chuàng)新成長

　　——重點關注：

　　創(chuàng)新成長：十九大報告作為一份立足于中長期的報告，對創(chuàng)新的地位強調增強，具備行業(yè)創(chuàng)新磐石的五大硬科技產業(yè)（電子、通信、機械、醫(yī)藥、電車等）加速發(fā)展，堅定配置其中基本面過硬的細分子行業(yè)。

　　——維持推薦：

　　金融龍頭：持續(xù)推薦大金融龍頭，中長期看銀行不良率和凈息差逐步向好；保險上市公司受益于消費升級，保費收入快速增長；券商受益于市場情緒轉向樂觀、風險偏好提升帶來的補漲。

　　核心資產：政策（并購收緊）和資金導向（外資）未發(fā)生實質變化前，白馬消費價值股的資金遷徙有望持續(xù)，尤其龍頭價值，具備全球領先優(yōu)勢的制造業(yè)和受益消費升級大趨勢的消費品龍頭企業(yè)持續(xù)受益。

　　★ 主題投資：360宣布回歸，前期監(jiān)管對殼資源打壓態(tài)度出現邊際變化帶動市場情緒進一步回暖。市場聚焦成長板塊，主題行情也逐漸復蘇。后續(xù)指數風險較小的背景下，我們仍建議關注“硬”創(chuàng)新類板塊，例如網絡安全、5G、半導體和人工智能。

　　正 文 如 下

　　回顧

　　回顧：《布局“吃飯”行情》《平衡木上的舞蹈》《貨幣環(huán)境邊際轉緊是制約市場的關鍵變量》《創(chuàng)業(yè)板的三個認知偏差》《春節(jié)別忘“搶紅包”》《金融監(jiān)管成為下個階段主要矛盾》

　　——2016年半年度策略《布局“吃飯”行情》（20160615）：6月風險點多，風險釋放后布局，7、8月“吃飯”行情，邊際思維占上風。經濟L型不悲觀，中報或超預期；政策“蜜月期”，環(huán)境相對2Q溫和；改革預期（供給側改革）逐步明朗修復風險偏好；大類資產配置角度A股相對吸引力提升；還有G20（國際經濟金融合作或有突破），深港通等重要事件性因素。

　　——20160626《英國脫歐讓“6月布局，7、8月吃飯”更香》、《英國脫歐對A股影響總體偏正面》：我們認為英國脫歐對中國所帶來的“利空”主要是情緒和心理上的，短期影響風險偏好，而其帶來的“利好”是實實在在、方方面面的，無論是長期資產吸引力的增加、人民幣國際地位的相對提升，還是短期央行邊際放松對沖、聯儲加息概率下降；不僅在經濟金融方面，還會在國際政治與地緣政治上提升我們的地位，這對于我們中長期經濟、金融、貿易的好處是更加深遠的。

　　——2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》（20161201）：節(jié)奏上年初要當心、需要立足防守反擊。貨幣環(huán)境邊際轉緊是主要制約因素，需要警惕通脹預期、匯率、海外利率、金融去杠桿四重制約。上半年對經濟復蘇的樂觀預期將逐步消退。之后伴隨“十九大”效應增強、寬松預期再起，市場有望重新迎來機會。

　　——201601204《貨幣環(huán)境邊際轉緊是制約市場的關鍵變量》：國內貨幣環(huán)境邊際轉緊將是未來一段時間制約市場的主要矛盾。1、通脹預期直接約束貨幣政策。2、特朗普上臺后若對中國進行貿易施壓，倒逼匯率堅挺，將進一步制約貨幣政策空間。3、美國利率上行倒逼中國無風險利率抬升。4、金融去杠桿的持續(xù)影響。5、當前股市流動性也面臨集中解禁的減持壓力和企業(yè)資金集中回賬的窗口期。

　　——20170115《創(chuàng)業(yè)板的三個認知偏差》：市場對創(chuàng)業(yè)板仍有三個明顯的認知偏差：1、很多投資者認為創(chuàng)業(yè)板的倉位結構和籌碼分布已明顯改善，但事實上出清難度仍然很大，甚至還是堰塞湖。2、年報一季報或是“雷區(qū)”，但市場仍未充分警惕業(yè)績不達預期的風險和影響力。3、新股供給量快速增加，降低了成長股籌碼稀缺性，擠壓其估值水平。三個偏差逐步修正的過程中，創(chuàng)業(yè)板或面臨進一步調整。

　　——20170122《春節(jié)別忘“搶紅包”》：春節(jié)前后A股或迎來“紅包行情”。年初的調整后，投資者情緒也由樂觀亢奮轉向謹慎。因此，春節(jié)前后市場縮量止跌，市場情緒恢復平穩(wěn)后，短期可能迎來“紅包行情”。

　　——20170416《金融監(jiān)管成為下個階段主要矛盾》：年度策略《平衡木上的舞蹈》中，我們即認為金融去杠桿是影響今年宏觀流動性及股市的重要因素。后續(xù)金融去杠桿的影響將繼續(xù)發(fā)酵，在當前金融監(jiān)管已成為市場主要矛盾的前提下，我們對股市保持謹慎。

　　展望

　　展望：維持樂觀，增配創(chuàng)新成長

　　指數再創(chuàng)新高，維持樂觀積極。1、今年以來，除了4、5月金融去杠桿導致市場大幅調整外，多數時間內，市場都處于有良好賺錢效應的操作窗口。靠近年底，監(jiān)管再度集中推進的概率較低，導致流動性和風險溢價受突發(fā)沖擊的可能較小。2、債券市場10月大幅調整后，當前已經止跌，短期內通脹無憂、經濟有下行壓力，若債券收益率回落、流動性壓力緩解，對股市也是正面推動，至少難再形成負面干擾。3、金融擴大對外開放，價值化方向明確，有利于投資者堅定信心，增強核心資產的長期吸引力。因此，對后續(xù)行情我們依然維持積極樂觀。

　　多個維度持續(xù)看好成長股。近期的策略報告中，我們反復強調成長股的配置性價比提升。上周，以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股板塊大幅上漲，我們重點推薦的電子、通信更是漲幅居前。后續(xù)，從政策面、基本面（景氣度）還是倉位結構等多個維度，我們持續(xù)看好成長股表現：1、十九大報告將創(chuàng)新定義為現代化經濟體系的戰(zhàn)略支撐，自上而下的政策推動或將逐步涌現；2、360回歸A股方案披露后，市場反響熱烈，有望對整個成長股板塊形成輻射和刺激；3、證監(jiān)會發(fā)布會上明確表示“將重點支持符合國家產業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展方向、掌握核心技術、具有一定規(guī)模的優(yōu)質境外上市中資企業(yè)參與A股公司并購重組”，未來A股或迎來更多優(yōu)質科技股回歸；4、經過較長時間的消化，成長股中估值成長匹配的標的也在增加；5、從倉位結構的角度，今年以來，基金對低估值藍籌的抱團趨勢顯著，對成長股的配置回落，從基金三季報看，中小創(chuàng)的超配比例繼續(xù)下降。因此，繼續(xù)建議精選增配成長股中估值成長性匹配或產業(yè)趨勢明確、市值空間巨大的標的。

　　投資策略

　　投資策略：增配創(chuàng)新成長

　　重點關注：

　　創(chuàng)新成長：十九大報告作為一份立足于中長期的報告，對創(chuàng)新的地位強調增強，具備行業(yè)創(chuàng)新磐石的五大硬科技產業(yè)（電子、通信、機械、醫(yī)藥、電車等）加速發(fā)展，堅定配置其中基本面過硬的細分子行業(yè)。

　　維持推薦：

　　金融龍頭：持續(xù)推薦大金融龍頭，中長期看銀行不良率和凈息差逐步向好；保險上市公司受益于消費升級，保費收入快速增長；券商受益于市場情緒轉向樂觀、風險偏好提升帶來的補漲。

　　核心資產：政策（并購收緊）和資金導向（外資）未發(fā)生實質變化前，白馬消費價值股的資金遷徙有望持續(xù)，尤其龍頭價值，具備全球領先優(yōu)勢的制造業(yè)和受益消費升級大趨勢的消費品龍頭企業(yè)持續(xù)受益。

　　繼續(xù)增配創(chuàng)新成長

　　創(chuàng)新成長：十九大報告作為一份立足于中長期的報告，對創(chuàng)新的地位強調增強，具備行業(yè)創(chuàng)新磐石的五大硬科技產業(yè)（電子、通信、機械、醫(yī)藥、電車等）將加速發(fā)展，當前可持續(xù)關注其中基本面過硬的個股，在其估值調整較為充分時介入。

　　電子：iPhone X驅動下的蘋果鏈、景氣觸底回升疊加國內產業(yè)轉移的半導體產業(yè)鏈。

　　通信：有望提前規(guī)?；逃玫?G——承載先行，首推光通信。和進入組網關鍵期的北斗。

　　機械：細分子行業(yè)的核心龍頭企業(yè)，軌交高鐵、工業(yè)機器人(300024) 、集裝箱、液壓等機械龍頭。

　　醫(yī)藥：首推創(chuàng)新藥，中國創(chuàng)新藥逐步與世界發(fā)達水平接軌，創(chuàng)新品種推動供應升級。

　　電車：2018年電動汽車行業(yè)將迎來全面放量，電車性價比提升有望引領內生需求爆發(fā)。

　　當前中國正從制造業(yè)大國向制造業(yè)強國轉型中，“加快發(fā)展先進制造業(yè)，推動互聯網、大數據、人工智能和實體經濟深度融合，在中高端消費、創(chuàng)新引領、綠色低碳、共享經濟、現代供應鏈、人力資本服務等領域培育新增長點、形成新動能?！保ㄊ糯髨蟾妫┦侵虚L期經濟體發(fā)展的良好趨勢。

　　十九大報告中創(chuàng)新地位凸顯。首先，在深化供給側改革的細分領域上，報告并未對鋼鐵、煤炭等已經顯著受益于供給側改革的上游傳統(tǒng)行業(yè)多做著墨，而是用多數篇幅強調了先進制造業(yè)、互聯網、現代服務業(yè)等新興產業(yè)以及基礎設施網絡建設；并且，在現代化經濟體系中，創(chuàng)新被定位成“建設現代化經濟體系的戰(zhàn)略支撐”，報告指出“創(chuàng)新是引領發(fā)展的第一動力”，要求“加快建設創(chuàng)新型國家”。具體而言，要“加強應用基礎研究”、“加強國家創(chuàng)新體系建設，強化戰(zhàn)略科技力量”、“深化科技體制改革”、“倡導創(chuàng)新文化(300336) ，強化知識產權創(chuàng)造、保護、運用”、“培養(yǎng)科技人才”。因此，后續(xù)以創(chuàng)新為重要驅動力的新興產業(yè)或持續(xù)受益于政策推動。

　　繼續(xù)聚焦金融龍頭

　　興業(yè)策略5月初以來持續(xù)推薦銀行和保險，5月底以來在大金融板塊增加券商并持續(xù)推薦。從行業(yè)比較角度，大金融在市場尋找估值洼地的過程中，疊加良好的基本面預期，逐步被市場關注并帶領指數。

　　9月底，央行決定對普惠金融實施定向降準政策，持續(xù)利好大金融龍頭，中期在十九大前的維穩(wěn)窗口期內，貨幣政策保持中性偏穩(wěn)的可能性較大，長期看今年金融工作會議強調，防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風險是金融工作的永恒主題，凸顯了金融安全的重要地位，因此，配置建議是擁抱穩(wěn)健的金融龍頭，“金融供給側改革”環(huán)境中龍頭公司優(yōu)勢鮮明。

　　——銀行：受益于“金融供給側改革”。凈息差和不良率在企穩(wěn)，當前對于大銀行龍頭的邊際改善更加強，且大銀行資產端更為安全。

　　——券商：主要受益于估值修復。疊加券商去通道業(yè)務的監(jiān)管落地，券商正逐步回歸主動管理的本源，回顧本輪金融去杠桿過程中，券商監(jiān)管是最早進行，也是幾近最嚴厲的，當前已大幅收縮。

　　——保險：受益于“金融供給側改革”，同時具備消費升級屬性，上市公司作為行業(yè)龍頭，在行業(yè)格局優(yōu)化的環(huán)境中有望得到估值溢價。

　　　　超配中國核心資產

　　十九大報告中強調我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發(fā)展階段，必須堅持質量第一、效益優(yōu)先，以供給側改革委主線”更加凸顯中國核心資產的價值，創(chuàng)新也將作為重要推動力，具備全球領先優(yōu)勢的制造業(yè)和受益消費升級大趨勢的消費品龍頭企業(yè)持續(xù)受益。

　　同時疊加中期策略中認為的兩項重要觀察變量——政策和資金導向未發(fā)生實質變化前，白馬消費價值股的資金遷徙有望持續(xù)，尤其龍頭價值。

　　陸港通作為增量資金，其行為正逐步帶領A股從過去數年的“炒小、炒新、炒炫、炒妖”的習慣，逐步轉向關注基本面研究、關注真實的盈利、關注行業(yè)龍頭公司，白馬龍頭的價值重估已成為今年A股應關注的最大事件！

　　新一屆證監(jiān)會監(jiān)管層出臺的政策更加利于內生增長穩(wěn)定、現金流充裕的成熟期價值股的投資機會，其中行業(yè)龍頭盈利性更加確認、股息率更高，更具備投資價值。

　　建議關注三類主要的標的龍頭：

　　制造業(yè)尋找擁有全球競爭力的龍頭，具備從規(guī)模優(yōu)勢到創(chuàng)新升級的優(yōu)勢

　　消費尋找國內市占率高的品牌企業(yè)，市占率高具備規(guī)模效應，品牌化提升經營效率

　　具備硬資產的公司：核心機場、高速、鐵路、著名旅游區(qū)、傳統(tǒng)醫(yī)藥處方等作為“硬資產”同樣是中國的核心資產，稀缺資源存價值重估空間。

　　　　主題投資觀點

　　主題投資：繼續(xù)看好“硬”創(chuàng)新

　　360宣布回歸A股，前期監(jiān)管對殼資源打壓態(tài)度出現的邊際變化帶動市場情緒進一步回暖。市場聚焦成長板塊，主題行情也逐漸復蘇，360相關概念、5G等我們在上周提示的板塊表現喜人。后續(xù)指數系統(tǒng)性風險較小的背景下，我們仍建議關注“硬”創(chuàng)新類板塊，例如網絡安全、5G、半導體和人工智能。

　　網絡安全：新政落地&360回歸，產業(yè)發(fā)展迎契機

　　網絡襲擊事件頻發(fā)，政策落地帶來行業(yè)新契機。今年5月，WannaCry 勒索軟件席卷全球，再次將網絡安全問題暴露于所有人面前。隨之我國首部針對網絡安全領域的法律《網絡安全法》于6月1日起正式實施，新法要求對金融、電信等關鍵行業(yè)的采購國產化必行不可。根據國際標準，信息安全投入比例要占到企業(yè) IT 建設投入的 15%，而我國僅24%的企業(yè)達到基本線（5%），新政策為國內信息安全廠商帶來廣闊的行業(yè)空間。

　　　　360回歸A股，加速打造國產化產業(yè)鏈。11月，中國最大、全球前三的網絡安全公司360宣布回歸A股，同時表示未來將參與軍民融合中國防項目，在國家和社會網絡安全中承擔重要角色。我們認為360的回歸不僅有利于公司獲得更多資本完善和研發(fā)技術，更能提高資本市場對網絡安全領域的關注，加速孵化行業(yè)中的新“獨角獸”公司。個股建議關注啟明星辰(002439) 。

　　人工智能：BATJ布局，商業(yè)化進程提速

　　人工智能上升為國家戰(zhàn)略，新科技有望實現彎道超車。2017年3月5日，人工智能首次寫入政府工作報告；7月，國務院正式印發(fā)《新一代人工智能發(fā)展規(guī)劃》，標志人工智能正式上升為國家戰(zhàn)略；10月，發(fā)改委發(fā)布《關于組織實施2018 年“互聯網+”、人工智能創(chuàng)新發(fā)展和數字經濟試點重大工程的通知》，人工智能重大工程將獲國家資金直接支持。

　　　　電商巨頭加速布局，商業(yè)化時代近在眼前。人工智能更大的商業(yè)化價值在于基于數據驅動的服務業(yè)應用，考慮到互聯網企業(yè)在數據源的獲取中具有天然的優(yōu)勢，所以我們認為BATJ大規(guī)模發(fā)展人工智能，將推動人工智能商業(yè)化應用進入新的加速階段。推薦標的：科大訊飛(002230) 、浪潮信息(000977) 等。

　　半導體：萬億資本加速，國產替代跑步前進

　　資本助力產業(yè)升級。國家集成電路大基金于2014年成立，一期的投資領域包括制造（晶圓代工/存儲）、設計、封測等環(huán)節(jié)的骨干企業(yè)。截至今年9月，大基金累計決策投資55個項目，涉及40家集成電路企業(yè)，共承諾出資1003億元。疊加地方資本，我國半導體產業(yè)投資基金規(guī)模約6532億元，基本實現了從勞動密集型向資本密集型的過渡。

　　　　行業(yè)需求持續(xù)向上，產能釋放加速進口替代。AI、5G為首的物聯網產業(yè)快速成長將帶動半導體需求量持續(xù)提升。18年計劃投產的晶圓廠以大陸本土產商為主，以中芯國際為代表的晶圓代工廠28nm工藝節(jié)點良率不斷提升，規(guī)劃的晶圓廠投資加速落地；北方華創(chuàng)(002371)、上海中微等國產設備產商在刻蝕機、薄膜沉積設備等28nm制程設備基本上已經成熟，將迎來放量。個股方面建議關注：三安光電(600703) 、北方華創(chuàng)和雅克科技(002409) 。

　　5G：搶占全球信息產業(yè)競爭力制高點

　　中國領跑5G發(fā)展，2020年全面開啟商用時代。我國5G技術研發(fā)試驗于2016年1月全面啟動，今年9月已完成第二階段試驗測試，其中華為和中興領跑業(yè)內。根據《“十三五”規(guī)劃綱要》，我國將于2020年啟動5G商用。結合此前規(guī)劃和目前進展，2018年年中將確定5G標準，2019年上半年正式發(fā)放牌照，我國有望在5G領域實現彎道超車。

　　5G建設帶來巨大市場空間。據興業(yè)通信測算，5G全覆蓋階段需要新建基站數量約為4G基站的2倍，數量約900萬個；對中傳/回傳光模塊市場需求約450萬個，市場空間150億元左右。5G承載網帶動光模塊需求約5850萬個，是4G的3倍以上。推薦關注：有源光模塊及無源光器件提供商（新易盛(300502)/中際裝備(300308) /光迅科技(002281) ）和光網絡設備提供商（烽火通信(600498) /中興通訊(000063) ）。

　　　　興業(yè)研究每周重點推薦股票池

　　本周組合不變。

　　　　本周A股市場回顧

　　　　A股資金面跟蹤

　　　　A股盈利和估值

　　　　海外市場跟蹤