本文選自“CITICS策略”微信公眾號，作者“中信策略團隊”。

　　投資要點

　　核心結論：上游周期品，煤炭價格均小幅下降，石油價格大幅上升；中游周期品，鋼鐵毛利率繼續(xù)保持強勢，水泥和玻璃價格延續(xù)漲勢；化工方面，石油產(chǎn)品中聚乙烯和化學纖維價格分別上漲。下游消費，新能源汽車銷量表現(xiàn)亮眼，空調(diào)和洗衣機繼續(xù)看好，體育娛樂用品銷售額顯著增長，白酒價格普遍上升。大金融方面，銀行對公貸款回暖，保險收入繼續(xù)上漲?？傮w上游景氣略有下降，但中游和下游景氣上升。

　　上游資源：11月動力煤和焦煤價格均回落，總體下游庫存增加。受OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率公布影響，11月國際原油價格上升幅度擴大，天然氣價格繼續(xù)上漲。LME工業(yè)金屬期貨價格，鋅價格小幅上漲，銅、鋁、鉛、錫、鎳價格均小幅下跌，但庫存相比價格下降更多。

　　中游制造：11月各類鋼材價格環(huán)比回升，高爐開工率下降，受上游煤炭價格下降，成本降低影響，鋼材毛利率上升，庫存不斷消化。11月水泥和玻璃價格延續(xù)漲勢，勢頭良好。工程機械銷量環(huán)比回落?；ぴ戏矫?，石油產(chǎn)品聚乙烯和化學纖維價格上漲。

　　基礎設施建設與運營：10月中國沿海主要港口貨物吞吐量維持高位，截至11月17日，中國出口集裝箱運價指數(shù)CCFI環(huán)比上升2.9%，海運運價有回升趨勢。10月全社會用電量同比增速4.9%，第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)用電量同比均繼續(xù)增長，全國發(fā)電量為5038億千瓦時，同比增長3.3%。10月，固定資產(chǎn)投資新開工總投資額5.02萬億，環(huán)比上升8.6%，1-9月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比延續(xù)增長。

　　下游需求：10月乘用車和商用車銷量增速下滑，新能源汽車產(chǎn)銷保持4個月增長，10月零售額同比繼續(xù)上升10.0%，體育用品和化妝品表現(xiàn)搶眼。9月空調(diào)、洗衣機和LCD TV銷量同比增長，洗衣機庫存內(nèi)銷比延續(xù)下降趨勢。11月白酒價格環(huán)比和同比均大幅上升，一線白酒表現(xiàn)亮眼。

　　大金融：10月新增人民幣貸款同比上升1.83%，增速放緩，對公貸款情況有所回暖。10月滬深兩市成交額環(huán)比大幅下降，10年期國債收益率破3.9%，保險收入同比繼續(xù)上升。10月房地產(chǎn)銷售面積環(huán)比大幅下跌，新建和二手商品房銷售價格下降趨勢減緩。

　　TMT：10月中國集成電路及光電子器件總產(chǎn)量環(huán)比下降，國內(nèi)手機出貨量環(huán)比同比略有下降。9月票房收入和觀影人數(shù)均環(huán)比大幅下降。10月移動互聯(lián)網(wǎng)戶均流量受益4G普及達2304MB，移動數(shù)據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)接入業(yè)務收入大幅增長14.5%。

　　風險提示：若央行貨幣政策趨緊；基建落實不及預期，經(jīng)濟整體轉冷，GDP增長失速；債務風險提升，持續(xù)調(diào)整，會對我們投資建議產(chǎn)生影響。

　　投資建議：景氣角度出發(fā)，上游資源品價格大部分有所下降，國際原油價格受利好消息持續(xù)上漲，油氣板塊龍頭可以作為選擇，特別是港股；中游鋼鐵水泥等景氣向上，在A股年底存在交易性機會。此外，上游煤炭價格下降，或有利來年火電盈利復蘇，同時看好交運的航空板塊的A+H標的（航線的“供給側改革”）。下游消費的新能源汽車保持強勁勢頭，一線白酒價格從平穩(wěn)變?yōu)樯仙?，景氣度較高，TMT中推薦通信，5G依舊是市場關注焦點。最后，金融板塊，繼續(xù)推薦配置銀行、保險等景氣向上品種。

　　　　正文

　　　　細說中觀，剖析行業(yè)景氣

　　行業(yè)中觀數(shù)據(jù)是連接行業(yè)和總量研究的橋梁，是策略研究基本框架的重要組成部分。影響公司財務基本面的眾多因素可簡要概括為“量價本利”，“銷量”和“價格”更多受整體行業(yè)景氣影響，而“成本”和“利潤”更多在行業(yè)研究員判斷，包括資本運作和資本開支等對企業(yè)最終盈利的影響。我們希望通過行業(yè)中觀數(shù)據(jù)跟蹤（主要集中在行業(yè)層面的“量”和“價”），找出景氣高的行業(yè)或邊際改善行業(yè)，為策略大勢研判和專題推薦等提供依據(jù) 。

　　隨著滬港通、深港通開通，MSCI納入A股，A股及港股關聯(lián)日益加大。并且，細分行業(yè)上市公司由于業(yè)務相關度高，景氣周期趨同。本期開始，我們將在中觀行業(yè)比較月報中同時融入A股及港股的中觀數(shù)據(jù)，進行行業(yè)比較。

　　　　上游資源

　　具體來看：

　　煤炭：價格方面，11月動力煤價格環(huán)比下降，焦煤市場價格環(huán)比下降。供給方面，10月份，規(guī)模以上工業(yè)原煤產(chǎn)量回落。庫存方面，11月煤炭庫存情況有所分化，鋼廠庫存環(huán)比下降，電廠庫存大幅上升，秦皇島港口庫存環(huán)比下降，總體中下游煤炭庫存增加。

　　動力煤價格環(huán)比下降。截至11月27日，大同5500大卡動力煤坑口價470元/噸，環(huán)比下降6.0%；大同南郊5500大卡動力煤車板價450元/噸，環(huán)比下跌2.20%；秦皇島港5500大卡動力煤平倉價676.20元/噸，環(huán)比下跌3.12%。焦煤市場價格環(huán)比下降。截至11月27日，南華焦煤指數(shù)為1102.02，環(huán)比下降0.55%，呂梁柳林焦煤坑口價為860元/噸，價格環(huán)比下降9.5%，太原古交焦煤坑口價均為860元/噸，價格環(huán)比下降9.5%。山西產(chǎn)主焦煤市場價為1480元/噸，價格環(huán)比下降1.3%。

　　　　供給方面，10月份，規(guī)模以上工業(yè)原煤產(chǎn)量回落。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，10月份，規(guī)模以上工業(yè)原煤產(chǎn)量為28354萬噸，環(huán)比下降4.9%，同比上升0.6%。

　　進口方面，9月進口煤炭量環(huán)比下降4.1%，同比上升9.9%。進口煤炭數(shù)量為1736.23萬噸，如之前推測的，9月原煤產(chǎn)量上升，抑制了煤炭進口量上升勢頭，自8月高點后進口煤炭量回落，但10月份原煤產(chǎn)量回落，且因為進入煤炭旺季，10月進口煤炭量有望上升。

　　　　庫存方面，11月煤炭庫存情況有所分化，鋼廠庫存環(huán)比下降，電廠庫存大幅上升，秦皇島港口庫存環(huán)比下降，總體中下游煤炭庫存增加。截至11月27日，國內(nèi)樣本鋼廠煉焦煤庫存為814.14萬噸，環(huán)比下降1.92%，仍處于高位，煉焦煤大中型鋼廠庫存煉焦煤可用天數(shù)環(huán)比下降3.6%，同比上升35.0%，國內(nèi)樣本鋼廠焦炭庫存為441.90萬噸，環(huán)比下降2.18%。

　　電廠庫存大幅上升。截至11月27日，6大發(fā)電集團庫存為1269.1萬噸，環(huán)比大漲34.2%，庫存可用天數(shù)為20天，環(huán)比上升25.0%。供暖季節(jié)來臨，電廠大幅回補煤炭庫存，為供暖需求做準備。

　　港口庫存環(huán)比下降。截至11月27日，秦皇島港煤炭庫存為681.0萬噸，環(huán)比下降3.9%，同比上漲11.5%，秦皇島港煤炭調(diào)度錨地船舶數(shù)為87艘，環(huán)比下降3.3%，同比上升27.9%。

　　11月動力煤和焦煤價格均有所下降，上升勢頭扭轉。下游庫存方面，鋼廠和港口庫存雖小幅下降，但仍處于高位，電廠出于供暖角度，庫存大幅上升。需求方面，鋼廠高爐開工率下降，電廠庫存仍待消化，短期供暖需求較難傳導到煤炭行業(yè)。因此，預計12月煤炭價格難以上升，原煤產(chǎn)量繼續(xù)下降。

　　　　油氣：原油價格方面，11月原油價格上升幅度擴大。供給方面，10月OPEC原油產(chǎn)量環(huán)比小幅下降，同比繼續(xù)下降。10月中國原油進口量環(huán)比上升。天然氣方面，11月液化天然氣價格繼續(xù)上漲，10月天然氣產(chǎn)量環(huán)比上升。

　　原油價格方面，11月原油價格上升幅度擴大，截至11月27日，布倫特原油現(xiàn)價為61.36美元/桶，環(huán)比上漲6.1%，WTI原油現(xiàn)價為55.14美元/桶，環(huán)比上漲6.3%。OPEC一攬子原油價格為59.79美元/桶，環(huán)比上漲7.3%，同比上漲42.9%。受益于OPEC聯(lián)合部長級監(jiān)督會議，OPEC公布了120%的減產(chǎn)執(zhí)行率，全球油價進一步上升。

　　　　供給方面，10月OPEC原油產(chǎn)量環(huán)比小幅下降，同比繼續(xù)下降。10月OPEC原油產(chǎn)量為3258.9萬桶/日，較9月下降0.5%。截至11月27日，EIA數(shù)據(jù)顯示，美國原油產(chǎn)量為964.5萬桶/日，環(huán)比上升14.74%，同比上升11.10%。庫存方面，截至11月27日，EIA美國商業(yè)原油庫存量為4.59億桶，環(huán)比上升0.55%，同比下降6.14%。

　　　　10月中國原油進口量環(huán)比下降。根據(jù)統(tǒng)計局能源數(shù)據(jù)，10月原油進口數(shù)量為3103萬噸，較9月下跌16.2%，同比上漲7.8%。原油進口金額為121億美元，較9月下降10.8%，同比增長29.1%。

　　11月液化天然氣價格繼續(xù)上漲，10月天然氣產(chǎn)量環(huán)比上升。截至11月27日，液化天然氣市場價為4327.0元/噸，環(huán)比上升5.7%，同比大增46.0%。10月天然氣產(chǎn)量為124億立方米，環(huán)比上升10.7%，同比上升14.80%。

　　石油方面，OPEC減產(chǎn)計劃執(zhí)行率的公布促使國際油價進一步上升，10月OPEC減產(chǎn)，11月EIA公布原油產(chǎn)量上升，供給方面總體維持穩(wěn)定，預計未來國際油價繼續(xù)增長，增幅下降。天然氣方面，價格繼續(xù)上漲，漲幅下降，產(chǎn)量上升，結合冬季供暖帶來的天然氣需求，預計天然氣價格未來1個月會保持穩(wěn)定。

　　　　有色：工業(yè)金屬期貨價格中，除了鋅價格小幅上漲，銅、鋁、鉛、錫、鎳價格均小幅下跌。截至11月27日，LME3個月鋅的價格環(huán)比上漲2.2%，銅、鋁、鉛、錫、鎳的價格分別環(huán)比下跌2.7%、0.4%、2.7%、2.8%、0.3%。工業(yè)金屬期貨庫存方面，11月錫庫存上升1.7%，銅、鋁、鋅、鉛、鎳庫存分別下降15.2%、4.3%、16.4%、4.0%、1.0%?？傮w來看，有色金屬價格和庫存11月以來基本呈下降趨勢，庫存相對價格下降幅度更大。

　　　　黃金和白銀價格環(huán)比上漲。截至11月27日，COMEX黃金價格為1296.5美元/盎司，環(huán)比上升0.8%，同比上升7.3%（前值1.3%）；COMEX白銀價格為17.37美元/盎司，環(huán)比上升1.9%，同比上升4.5%（前值-3.5%）。黃金和白銀價格環(huán)比均小幅上漲，相對去年同期價格更高。

　　美元指數(shù)震蕩下行。截至11月27日，美元指數(shù)為93.6868，環(huán)比上升0.2%，美元指數(shù)自10月中旬以來沖擊到94.9225后，震蕩下行。

　　　　A-H對比

　　A股煤炭、油氣和有色金屬行業(yè)的估值指標顯著高于H股，根據(jù)11月27日數(shù)據(jù)，A股這三個行業(yè)的PE分別為12.76、26.87、43.37倍，高于H股的8.77、20.15、30.13倍。PB方面，A股估值普遍高于H股，A股煤炭、油氣和有色金屬行業(yè)的PB值分別為1.52、1.34、3.14倍，高于H股的1.08、0.89、1.79倍。

　　　　ROE方面，根據(jù)2017年三季報，A股煤炭、油氣和有色金屬行業(yè)ROE分別為9.58%、3.14%、5.72%，H股的煤炭、油氣和有色金屬行業(yè)ROE為10.58%、3.09%、4.60%，A股相比H股，煤炭更弱，油氣持平，有色金屬更好。三季報凈利增速方面，A股煤炭行業(yè)景氣度顯著優(yōu)于H股，達到239.84%，遠超H股煤炭行業(yè)的114.78%。A股油氣行業(yè)好于H股，前三季度凈利增速分別為184.38%、121.64%。A股有色金屬行業(yè)前三季度凈利增速為95.91%，高于H股的87.39%。

　　中游制造

　　具體來看：

　　鋼鐵：11月鋼材指數(shù)環(huán)比小幅上升，同比大幅增加，除熱軋板其他各類鋼材價格環(huán)比均不同程度上升。供給方面，10月粗鋼產(chǎn)量環(huán)比小幅回升，全國高爐開工率大幅下降。鐵礦石價格環(huán)比下降0.7%。庫存方面，冷軋板、螺紋鋼、熱卷板和線材庫存環(huán)比均不同程度下降。盈利方面，各類鋼材毛利持續(xù)上升。

　　11月鋼材指數(shù)環(huán)比小幅上升，同比大幅增加，除熱軋板其他各類鋼材價格環(huán)比均不同程度上升。截至11月27日，Myspic綜合鋼價指數(shù)環(huán)比上升0.8%。冷軋板卷（1.0mm，上海）價格4780元/噸，環(huán)比上升1.3%。螺紋鋼（HRB400 20mm，上海）價格4150元/噸，環(huán)比上升4.3%。熱軋板卷（3.0mm，上海）價格4120元/噸，環(huán)比下降4.2%。線材（6.5高線，上海）價格4490元/噸，環(huán)比上升7.9%。

　　供給方面，10月粗鋼產(chǎn)量環(huán)比小幅回升，全國高爐開工率大幅下降。10月全國粗鋼產(chǎn)量為7236.2萬噸，環(huán)比上升0.7%。截至至11月27日，全國鋼廠高爐開工率為63.12%，環(huán)比下降10.4個百分點，同比下降13.7個百分點，其中唐山鋼廠高爐開工率為43.29%，環(huán)比下降31.7個百分點，同比下降7.3個百分點，高爐開工率總體大幅下降。

　　鐵礦石價格環(huán)比下降0.7%。截至11月27日，中國鐵礦石價格指數(shù)環(huán)比下降0.7%，自11月初，鐵礦石價格有小幅反彈，但總體相比9月份，仍處于低位。

　　　　庫存方面，冷軋板、螺紋鋼、熱卷板和線材庫存環(huán)比均不同程度下降。截至11月27日，主要鋼材庫存合計875.31萬噸，環(huán)比下降11.6%，同比上漲4.8%，冷軋板、螺紋鋼、熱卷板和線材庫存分別下跌5.9%、1.7%、19.4%和15.1%，冷軋板、熱卷板和線材庫存同比上升1.4%、11.4%、28.3%，螺紋鋼庫存同比下降5.8%。11月鋼鐵庫存總體呈現(xiàn)下降趨勢，但是相比去年同期，仍然有所增加。

　　　　各類鋼材毛利持續(xù)上升，其中冷軋板毛利環(huán)比大幅上升50.7%。截至11月27日，熱軋板、冷軋板、螺紋鋼、中厚板噸毛利分別為991.00元/噸、785.00元/噸、1089.00元/噸和791.00元/噸，毛利分別環(huán)比增長15.9%、50.7%、33.6%、30.1%，毛利率分別為38.9%、24.2%、46.0%、29.3%。

　　　　建材：水泥方面，11月水泥價格環(huán)比繼續(xù)上升，其中各地區(qū)價格不同程度環(huán)比上升，10月水泥產(chǎn)量同比下降。玻璃方面，11月玻璃價格環(huán)比小幅上升，浮法玻璃開工率小幅下降。

　　水泥方面，11月水泥價格環(huán)比繼續(xù)上升，其中各地區(qū)價格不同程度環(huán)比上升，10月水泥產(chǎn)量同比下降。截至11月27日，全國水泥價格指數(shù)環(huán)比上升7.2%（上期值4.4%），其中華東、長江、華北、西北、中南、西南、東北地區(qū)水泥價格環(huán)比分別上漲11.1%、6.9%、2.9%、2.8%、7.6%、0.9%、0.0%，華東和長江地區(qū)價格上漲幅度亮眼。10月水泥產(chǎn)量為2.20億噸，同比下降3.5%。

　　11月玻璃價格環(huán)比小幅上升，浮法玻璃開工率小幅下降。截至11月27日，中國玻璃價格指數(shù)1176.42，環(huán)比上漲1.0%（上期值2.2%），全國主要城市浮法玻璃現(xiàn)貨平均價格78.97元/重量箱，環(huán)比小幅上漲0.8%（上期值2.2%），浮法玻璃生產(chǎn)線開工數(shù)229條，環(huán)比下降4.2%，浮法玻璃開工率63.61%，環(huán)比下降2.78個百分點，同比下降0.04個百分點。10月全國平板玻璃產(chǎn)量為6423.50萬重量箱，環(huán)比上升1.6%，同比下降0.4%。

　　　　工程機械：11月機電和機械設備價格環(huán)比保持穩(wěn)定，10月，工程機械銷量同比仍然保持顯著增長，但環(huán)比均出現(xiàn)大幅回落或者增速下降。工程機械設備更新周期使得工程機械行業(yè)整體保持高景氣，環(huán)比下降是正常波動。

　　10月，工程機械銷量同比仍然保持顯著增長，但環(huán)比均出現(xiàn)大幅回落或者增速下降。10月份主要工程機械中，挖掘機、推土機、履帶起重機、裝載機、壓路機銷量分別為10541、386、118、7503、1099臺，環(huán)比0.4%、-12.1%、1.7%、-7.3%和-21.8%，9月環(huán)比為環(huán)比20.4%、-2.7%、-6.5%、17.5%和-7.5%，10月同比增長81.24%、50.19%、71.01%、55.47%和26.32%。10月重卡銷量9.22萬輛，環(huán)比下降8.8%（上期值7.9%），同比上升24.9%（上期值91.1%），同比增速顯著下降。進入10月，工程機械銷量均環(huán)比回落，屬于正常波動，受周期更新影響，工程機械銷量相比去年同期仍表現(xiàn)良好。另外重卡銷量在9月大幅上升后，10月有所回落，基本回到8月的水平，同比增速也大幅下降。總體來說，10月的銷量下降基本符合過去的經(jīng)驗，銷量相比去年仍然有大幅提升，但預計更新周期過后，銷量增速會下降，趨于平穩(wěn)。

　　　　化工原料：石油化工方面，11月乙烯價格環(huán)比不變，聚乙烯價格環(huán)比上升1.7%，10月乙烯產(chǎn)量同比上漲9.5%。精細化工方面，11月純MDI、聚合MDI和TDI環(huán)比下降，環(huán)氧丙烷價格環(huán)比上升。無機化工方面，輕質重質純堿、燒堿價格繼續(xù)上漲，液氯價格持平，PVC環(huán)比下跌9.5%?；瘜W纖維方面，滌綸短纖、滌綸長絲、PTA價格均環(huán)比小幅上升。

　　石油化工方面，乙烯價格環(huán)比不變，聚乙烯價格環(huán)比上升1.7%，10月乙烯產(chǎn)量同比上漲9.5%。截至11月27日，乙烯現(xiàn)貨價環(huán)比不變，線型低密度聚乙烯（LLDPE）現(xiàn)貨價環(huán)比上升1.7%。10月乙烯產(chǎn)量160.5萬噸，同比上漲9.5%。

　　精細化工方面，純MDI、聚合MDI和TDI環(huán)比下降，環(huán)氧丙烷價格環(huán)比上升。截至11月27日，聚氨酯產(chǎn)業(yè)鏈中純MDI環(huán)比下降13.1%、聚合MDI環(huán)比下降9.3%，TDI環(huán)比下降18.3%，環(huán)氧丙烷環(huán)比上升7.9%。

　　　　無機化工方面，輕質重質純堿、燒堿價格繼續(xù)上漲，液氯價格持平，PVC環(huán)比下跌9.5%。截至11月27日，純堿產(chǎn)業(yè)鏈中輕質純堿、重質純堿繼續(xù)上漲，分別環(huán)比上漲4.1%、5.9%，增速持平。氯堿產(chǎn)業(yè)鏈中燒堿環(huán)比上漲10.6%，液氯價格持平，電石法PVC價格環(huán)比下跌9.5%。

　　　　化學纖維方面，滌綸短纖、滌綸長絲、PTA價格均環(huán)比小幅上升。截至11月27日，滌綸短纖出廠價環(huán)比上升2.7%，滌綸長絲POY市場價環(huán)比上升6.1%，PTA市場平均價環(huán)比上升2.8%。

　　　　A-H對比

　　A股各行業(yè)PE估值水平遠超于H股；A股各行業(yè)除化工外PB均高于H股。以11月27日股價計算，中游行業(yè)中A股鋼鐵、基礎化工、建材、機械行業(yè)PE（TTM）分別為16.78、28.98、23.67、40.71倍，遠高于H股的11.18、15.30、14.29、19.67倍。A股鋼鐵、建材、機械行業(yè)PB分別為1.75、2.68、2.90倍，均高于H股的1.16、1.41、1.46倍，A股基礎化工PB為2.95倍，低于H股的3.32倍。

　　除化工行業(yè)外，A股與H股三季報ROE較接近，略低于H股。A股凈利潤增速高于H股，建材行業(yè)A股凈利潤小幅高于H股?；谌緢筘攧諗?shù)據(jù)，A股鋼鐵、建材和機械行業(yè)ROE分別為8.79%、8.41%、4.72%，基本持平于H股的8.93%、8.36%、5.07%，基礎化工行業(yè)ROE為7.92%，遠遠高于H股ROE的-48.02%。三季報凈利增速方面，A股鋼鐵、基礎化工、建材、機械行業(yè)分別達到444.39%、48.54%、65.43%、80.23%，高于H股的222.21%、-9.80%、65.32%、31.88%。

　　基礎設施建設與運營

　　具體來看：

　　交通運輸：貨運和航運方面，9月貨物周轉量同比增長6.7%，其中鐵路貨物周轉量同比增長9.2%，客運量方面，民航客運量同比增長11.7%。國際航運方面，波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）、巴拿馬型運費指數(shù)（BPI）環(huán)比回落、好望角型運費指數(shù)（BCI）環(huán)比小幅上升。海運方面，10月中國沿海主要港口貨物吞吐量維持高位，同比繼續(xù)增長6.1%。截至11月27日，中國出口集裝箱運價指數(shù)CCFI環(huán)比上升2.9%，上海出口集裝箱運價指數(shù)SCFI環(huán)比下降1.8%，海運運價有回升趨勢。

　　貨運和航運方面，9月全國貨物周轉量1.65萬億噸公里，同比上升6.7%。10月公路貨物周轉量同比上升9.1%，鐵路貨物周轉量同比增長9.2%，水路貨物周轉量同比上升4.2%，民航貨郵周轉量同比增長7.9%?？瓦\量方面，公路、鐵路、水運、民航客運量分別同比-7.80%、4.00%、-0.50%、11.70%。

　　　　國際航運方面，波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）、巴拿馬型運費指數(shù)（BPI）環(huán)比回落、好望角型運費指數(shù)（BCI）環(huán)比小幅上升。截至11月27日，波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）環(huán)比下降11.7%，同比上漲11.4%；巴拿馬型運費指數(shù)（BPI）環(huán)比下降22.2%，同比下降5.0%；好望角型運費指數(shù)（BCI）環(huán)比上升2.4%，同比上漲15.5%。

　　航空方面，民航局要求對航班實行總量控制和結構調(diào)整，以提升航班正點率。進行供給側改革后，航班正點率有顯著提升，10月航班正點率為83.85%，環(huán)比增長8.33%，從7月以來連續(xù)增長，有良好的趨勢，預計未來民航盈利情況會有改善。

　　海運方面，10月中國沿海主要港口貨物吞吐量維持高位，同比繼續(xù)增長6.1%。截至11月27日，中國出口集裝箱運價指數(shù)CCFI環(huán)比上升2.9%，上海出口集裝箱運價指數(shù)SCFI環(huán)比下降1.8%，海運運價有回升趨勢。10月中國沿海主要港口貨物吞吐量7.23億噸，環(huán)比上升1.2%，同比增長6.1%。截至11月27日，中國出口集裝箱運價指數(shù)CCFI環(huán)比上升2.9%，同比上漲4.0%，上海出口集裝箱運價指數(shù)SCFI環(huán)比下降1.8%，同比下降11.0%。

　　電力：供給方面，10月發(fā)電量同比上升，環(huán)比下降，其中水電、核電和風電發(fā)電量同比均增長，火電發(fā)電量同比下滑。10月全國發(fā)電量為5038億千瓦時，同比增長3.3%。10月發(fā)電集團日均耗煤量同比小幅上漲，增速下降。需求方面，10月全社會用電量同比增速4.9%，第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)用電量同比均繼續(xù)增長，增速基本持平。

　　10月發(fā)電量同比上升，環(huán)比下降，其中水電、核電和風電發(fā)電量同比均增長，火電發(fā)電量同比下滑。10月全國發(fā)電量為5038億千瓦時，同比增長3.3%。10月發(fā)電集團日均耗煤量同比小幅上漲，增速下降。10月全國發(fā)電量為5038億千瓦時，同比增長3.3%。其中，火電發(fā)電量3475億千瓦時，同比下降2.3%，水電發(fā)電量1079億千瓦時，同比增長16.6%。風電、核電發(fā)電量分別為201.20億千瓦時和263.53億千瓦時，同比增速分別為15.2%和18.8%。截至11月27日，六大發(fā)電集團合計日均耗煤量62.20萬噸，環(huán)比上升3.9%，同比上漲1.8%，清潔能源發(fā)電量穩(wěn)步增長，但是火電發(fā)電量下滑，耗煤量增速下降，對上游動力煤需求減弱，會負面影響動力煤廠商利潤。

　　　　10月全社會用電量同比增速4.9%，第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)用電量同比均繼續(xù)增長，增速基本持平。10月全社會用電量為5130億千瓦時，同比增長4.9%（上期值7.1%）。第一產(chǎn)業(yè)用電量84.12億千瓦時，同比上升3.7%（上期3.0%）；第二產(chǎn)業(yè)用電量3649.98億千瓦時，同比增長2.9%（上期4.9%）；第三產(chǎn)業(yè)用電707.55億，同比增長12.5%（上期11.8%）。

　　火電方面，10月火電發(fā)電設備平均利用時間為313.26小時，環(huán)比下跌3.26%，同比下跌6.32%，繼續(xù)保持下降趨勢，和火電發(fā)電量下降對應。火電發(fā)電用電率環(huán)比小幅上升0.49%，由此看出，火電供給進一步降低，而用電率短期有上升，未來火電盈利可能會回暖。

　　　　建筑：10月，固定資產(chǎn)投資新開工總投資額5.02萬億，環(huán)比上升8.6%，累計環(huán)比上升13.3%。1-10月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計值為9.05萬億，同比上漲21.4%，延續(xù)增長。9月，PPP入庫項目數(shù)1.42萬個，環(huán)比小幅上漲0.39%，同比增加35.8%。PPP總投資額17.80萬億，環(huán)比上漲1.15%。

　　　　細分來看，9月，能源類PPP項目1376.89億元，環(huán)比減少3.48%；交通運輸類PPP項目數(shù)54943.18億元，環(huán)比上漲0.65%；水利建設項目4980.71億元，環(huán)比上升2.69%；生態(tài)環(huán)境保護類項目9109.59億元，環(huán)比增長0.37%。10月固定資產(chǎn)投資新開工額繼續(xù)呈現(xiàn)上升趨勢，且上升幅度擴大，但9月PPP項目熱度減少，項目數(shù)和投資額的增速下降。

　　　　A-H對比

　　A股交通運輸、電力及公共事業(yè)和建筑的估值水平均高于H股。以11月27日股價計算，交通運輸、建筑和電力及公共事業(yè)行業(yè)PE（TTM）分別為21.08、25.20、16.34倍。均高于H股的17.02、17.74、9.39倍。A股交通運輸、建筑和電力及公共事業(yè)行業(yè)PB為2.14、2.07、1.69倍，均高于H股的1.42、1.10、0.84倍。

　　　　ROE方面，根據(jù)三季報財務數(shù)據(jù)，交通運輸行業(yè)ROE達8.76%，低于H股的10.30%，而A股電力與公共事業(yè)和建筑的ROE分別為6.20%、7.97%，略高于H股5.20%、7.05%。三季報凈利增速方面，A股交通運輸、電力及公共事業(yè)和建筑凈利潤增速分別為33.47%、-26.96%、-1.49%，均低于H股的52.14%、-12.43%、-0.47%。

　　　　下游需求

　　具體來看：

　　汽車：10月乘用車銷量同比上升0.4%，商用車銷量同比增長14.8%，增速均顯著下滑。10月新能源汽車產(chǎn)銷量同比繼續(xù)擴大增幅，達到106.8%，純電動汽車和插電式混動汽車需求都顯著提高。乘用車細分領域中，10月SUV銷量同比延續(xù)增長，但轎車、MPV和交叉型銷量同比下降。商用車細分領域中，柴油汽車銷量同比大幅回落。10月全國經(jīng)銷商庫存系數(shù)（期末庫存/當期銷售量）環(huán)比回升。截至11月27日，具有領先指標意義的乘用車半鋼胎和商用車全鋼胎開工率短期有所回升，但同比仍下降。

　　10月乘用車銷量同比上升0.4%，商用車銷量同比增長14.8%，增速均顯著下滑。10月全國汽車銷量共270.4萬輛，同比增長2.0%，其中乘用車銷量235.25萬輛，同比上升0.4%，商用車銷量35.11萬輛，同比上漲14.8%。進入10月，乘用車和商用車銷量同比增速顯著下滑，景氣度走低，需求側疲軟。

　　　　10月新能源汽車產(chǎn)銷量同比繼續(xù)擴大增幅，達到106.8%，純電動汽車和插電式混動汽車需求都顯著提高。10月新能源汽車產(chǎn)銷量同比雙雙高增長，產(chǎn)量9.1萬輛，環(huán)比增長18.2%，同比增長85.7%，銷量9.1萬輛，環(huán)比增長16.7%，同比增長106.8%。其中純電動新能源汽車產(chǎn)量銷量分別為7.7萬輛和7.7萬輛，同比增速分別為75.0%和97.44%，插電式混動汽車產(chǎn)量銷量分別為1.4萬輛和1.4萬輛，同比增速均為180.0%。相比乘用車和商用車的疲軟，新能源汽車一枝獨秀，自6月以來，新能源汽車銷量保持同比高速增長，并且增長幅度穩(wěn)步擴大，總體來說補貼對新能源汽車景氣度有顯著的作用，但需要關注明年的補貼下調(diào)，預計明年增速會有所放緩。

　　乘用車細分領域中，10月SUV銷量同比延續(xù)增長，但轎車、MPV和交叉型銷量同比下降。商用車細分領域中，柴油汽車銷量同比大幅回落。10月全國經(jīng)銷商庫存系數(shù)（期末庫存/當期銷售量）環(huán)比回升。10月乘用車銷量235.25萬輛，其中轎車110.71萬輛，同比下降5.4%，MPV銷量18.98萬輛，同比下降18.1%，SUV銷量102.09萬輛，同比上升13.9%，交叉型銷量3.48萬輛，同比下降24.2%。10月商用車銷量35.11萬輛，柴油汽車0.65萬輛，同比下降41.5%，汽油汽車226.44萬輛，同比下降1.2%，其他燃料汽車8.15萬輛，同比上升102.7%。10月全國汽車經(jīng)銷商庫存系數(shù)為117.7，環(huán)比上升9.9%。全國汽車庫存為117.70萬輛，環(huán)比下降7.5%。

　　　　具有領先指標意義的乘用車半鋼胎和商用車全鋼胎開工率短期有所回升，但同比仍下降。截至11月27日，半鋼胎開工率70.11%，環(huán)比上升0.83個百分點，同比下降3.52個百分點，全鋼胎開工率68.67%，環(huán)比上升1.91個百分點，同比下降1.31個百分點。

　　10月汽車行業(yè)并未能延續(xù)9月的增長勢頭，乘用車中的轎車和商用車中的柴油車銷量均出現(xiàn)明顯的回落，盡管汽車庫存穩(wěn)步降低，但相對的庫存系數(shù)仍然上升。形成對比的是新能源汽車，自6月以來一直保持穩(wěn)步高速增長，在補貼下調(diào)前，發(fā)展勢頭依然可以期待。

　　　　零售：10月社會消費品零售額繼續(xù)保持增長，同比增長10.0%，體育娛樂、化妝品和中西藥品零售額同比增速亮眼。

　　10月社會消費品零售額繼續(xù)保持增長，同比增長10.0%。10月份，社會消費品零售總額3.42萬億元，同比增長10.0%；其中商品銷售3.04萬億元，同比增長10.0%；餐飲收入3851.8億元，同比增長10.3%。

　　　　體育娛樂、化妝品和中西藥品零售額同比增速亮眼。10月份，體育娛樂、化妝品和中西藥品分別增長19.6%、16.1%、11.9%。相比9月份，體育娛樂用品、化妝品一直是高速增長的品類，但其他品類增速有小幅下滑，其中金銀珠寶和通訊器材下滑較多。

　　　　家電：需求方面，10月空調(diào)總銷量同比上升21.2%，內(nèi)銷量同比上升28.9%，而出口量同比上升3.0%，總體相比去年更好。9月洗衣機銷量同比繼續(xù)上升，冰箱銷量同比上升，LCDTV銷量同比上升。供給方面，10月空調(diào)產(chǎn)量同比上升，增幅回升，9月洗衣機產(chǎn)量同比繼續(xù)增長，冰箱和LCD TV產(chǎn)量同比小幅下降。10月空調(diào)、冰箱庫存內(nèi)銷比同比上升，洗衣機庫存內(nèi)銷比同比下降。

　　需求方面，10月空調(diào)總銷量同比上升21.2%，內(nèi)銷量同比上升28.9%，而出口量同比上升3.0%，總體相比去年更好。9月洗衣機銷量同比繼續(xù)上升，冰箱銷量同比上升，LCDTV銷量同比上升。家用空調(diào)銷量10月達到871.6萬臺，同比上升21.2%，環(huán)比下降11.2%；其中內(nèi)銷652.2萬臺，同比增長28.9%，環(huán)比下降9.9%；出口219.4萬臺，同比上升3.0%，環(huán)比下降15.1%。9月洗衣機銷量599萬臺，同比增幅6.0%；LCD TV銷量1515.2萬臺，同比下降0.3%；冰箱銷量604.3萬臺，同比下降0.6%。

　　　　供給方面，9月空調(diào)產(chǎn)量同比增速下滑，洗衣機產(chǎn)量同比繼續(xù)增長，8月冰箱產(chǎn)量同比增長，空調(diào)、冰箱庫存內(nèi)銷比同比上升，洗衣機庫存內(nèi)銷比同比下降。

　　供給方面，10月空調(diào)產(chǎn)量同比上升，增幅回升，9月洗衣機產(chǎn)量同比繼續(xù)增長，冰箱和LCD TV產(chǎn)量同比小幅下降。10月空調(diào)、冰箱庫存內(nèi)銷比同比上升，洗衣機庫存內(nèi)銷比同比下降。10月家用空調(diào)產(chǎn)量為970.9萬臺，同比上升16.9%，環(huán)比下降4.4%。家用空調(diào)庫存為828.4萬臺，庫存內(nèi)銷比為0.95（上月值0.74）同比上升1.4%。9月冰箱和洗衣機庫存內(nèi)銷比分別同比10.5%、-19.8%。

　　10月主要的家電的產(chǎn)銷量都有所上升，但洗衣機銷量上升更多，庫存內(nèi)銷比減少，連續(xù)3月實現(xiàn)相對庫存降低，總體來說家電類銷量都表現(xiàn)較好。

　　　　食品飲料：白酒方面，一線白酒價格環(huán)比基本維持原位，同比顯著上升，瀘州老窖(000568) 價格環(huán)比下降。二線白酒價格同比均有明顯的上升，環(huán)比也有增長。乳業(yè)方面，主產(chǎn)區(qū)生鮮乳價格環(huán)比繼續(xù)上升，增速放緩。

　　白酒方面，一線白酒價格環(huán)比基本維持原位，同比顯著上升，瀘州老窖價格環(huán)比下降。截至11月27日，一號店數(shù)據(jù)顯示，一線白酒價格環(huán)比繼續(xù)維持原位，53度飛天茅臺價格為1299元/瓶，價格3個月內(nèi)保持穩(wěn)定，同比上漲19.3%；52度五糧液(000858)價格989元/瓶，環(huán)比上升2.1%，同比上漲19.3%。52度小糊涂仙價格168元/瓶，環(huán)比不變，同比上漲44.8%，52度瀘州老窖價格218元/瓶，環(huán)比下降4.4%，同比上漲29.0%。

　　二線白酒價格同比均有明顯的上升，環(huán)比也有增長。截至11月27日，洋河夢之藍、劍南春和水井坊(600779) 價格環(huán)比分別上升2.3%、7.7%和4.1%。洋河夢之藍、劍南春、水井坊和青花汾酒價格同比分別增長9.0%、16.4%、15.9%和39.9%。

　　　　乳業(yè)方面，主產(chǎn)區(qū)生鮮乳價格環(huán)比繼續(xù)上升，增速放緩。截至11月27日，主產(chǎn)區(qū)生鮮乳平均價為3.50元/公斤，環(huán)比上升0.6%，同比上漲1.4%。

　　　　醫(yī)藥：除維生素B1、K3價格環(huán)比小幅下降，其他維生素價格各品種環(huán)比上漲，但增幅下降，中藥價格同比增速放緩。

　　除維生素B1、K3價格環(huán)比小幅下降，其他維生素價格各品種環(huán)比繼續(xù)上漲，中藥價格同比增速放緩。截至11月27日，國產(chǎn)維生素C市場價為70元/千克，環(huán)比持平，同比上漲115.4%，國產(chǎn)維生素K3市場價為150元/千克，環(huán)比下跌3.2%，同比上升100.0%。國產(chǎn)維生素B2市場價為450元/千克，環(huán)比上漲5.9%，同比增長66.7%；國產(chǎn)維生素B6市場價515元/千克，環(huán)比不變，同比增長151.2%；國產(chǎn)維生素A市場價為550元/千克，環(huán)比上升3.8%，同比上漲93.0%。截至11月27日，成都中藥材價格指數(shù)環(huán)比下降0.1%，同比上漲6.5%，上月同比上漲8.0%。

　　　　產(chǎn)品：截至11月27日，農(nóng)產(chǎn)品(000061)與菜籃子批發(fā)價格200指數(shù)環(huán)比下降。蔬菜中黃瓜、西紅柿和土豆價格環(huán)比回升。豬肉價、仔豬價格繼續(xù)下跌，但跌幅下降，生豬價格環(huán)比回升，存欄量繼續(xù)小幅下降。雞苗價格環(huán)比暴跌62.1%，白條雞、雞蛋批發(fā)價環(huán)比回升，雞肉批發(fā)價小幅回落。小麥、天然橡膠價格環(huán)比上漲，大豆、豆粕、玉米、白砂糖價格環(huán)比下跌。

　　農(nóng)產(chǎn)品與菜籃子批發(fā)價格200指數(shù)環(huán)比下降。截至11月27日，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格200指數(shù)環(huán)比下降1.4%。菜籃子產(chǎn)品批發(fā)價格200指數(shù)環(huán)比下降1.7%。

　　　　蔬菜中黃瓜、西紅柿和土豆價格環(huán)比回升。截至11月27日，根據(jù)50個城市平均零售價，大白菜、芹菜、黃瓜、西紅柿、土豆分別環(huán)比為-14.0%、-1.7%、6.7%、3.8%、2.4%。黃瓜、西紅柿和土豆價格環(huán)比有所好轉，蔬菜中各種類價格出現(xiàn)分化。

　　豬肉價、仔豬價格繼續(xù)下跌，但跌幅下降，生豬價格環(huán)比回升，存欄量繼續(xù)小幅下降。截至11月27日，全國22個城市仔豬平均價29.85元/公斤，環(huán)比下跌3.6%，生豬平均價格14.19元/公斤，環(huán)比上升0.1%，豬肉平均價格20.96元/公斤，環(huán)比下降0.2%。10月生豬存欄數(shù)為3.49億頭，較上月下降0.2%，能繁殖母豬存欄數(shù)為3487萬頭，環(huán)比下降0.3%。生豬庫存自4月后持續(xù)小幅下降，11月豬肉相關農(nóng)產(chǎn)品價格均有所好轉，隨著仔豬成本下降，預計生豬和豬肉價格未來會繼續(xù)回升。

　　　　雞苗價格環(huán)比暴跌62.1%，白條雞、雞蛋批發(fā)價環(huán)比回升，雞肉批發(fā)價小幅回落。截至11月27日，主產(chǎn)區(qū)肉雞苗平均價為1.68元/羽，環(huán)比上升205.5%，因為10月中旬的雞苗平均價出現(xiàn)低價；白條雞平均批發(fā)價為14.53元/公斤，環(huán)比上升1.9%，36個城市平均雞肉零售價為11.04元/斤，環(huán)比下降0.4%。雞蛋平均批發(fā)價為8.49元/公斤，環(huán)比上升4.9%。

　　　　小麥、天然橡膠價格環(huán)比上漲，大豆、豆粕、玉米、白砂糖價格環(huán)比下跌。截至11月27日，大豆現(xiàn)貨價環(huán)比下降0.7%，豆粕現(xiàn)貨價環(huán)比下降0.1%，玉米現(xiàn)貨平均價環(huán)比下跌0.3%，小麥現(xiàn)貨平均價環(huán)比上漲1.3%；白糖現(xiàn)貨平均價環(huán)比下降2.4%；天然橡膠市場價環(huán)比上升2.2%。

　　農(nóng)產(chǎn)品價格總體有小幅上升，蔬菜走勢好轉；豬肉相關價格繼續(xù)下跌，但成本價格下降，供給減少，預計豬肉價格會有上升空間；雞肉相關由于雞苗價格下跌，仍有上升可能性。預計農(nóng)產(chǎn)品價格總體仍是穩(wěn)中有升，上升動力在豬肉、豆粕和蔬菜中。

　　　　A-H對比

　　除家電行業(yè)外，A股各下游行業(yè)PE（TTM）皆高于H股，除汽車行業(yè)外，PB方面A股五個下游行業(yè)全部高于H股。以11月27日股價計算，下游行業(yè)中A股汽車、商貿(mào)、食品飲料、醫(yī)藥的PE（TTM）皆高于H股，其中A股分別為19.88、30.19、32.99、36.35倍，H股分別為19.13、17.80、32.50、23.70倍，A股家電的PE（TTM）為21.83倍，低于H股的34.63倍。PB方面，商貿(mào)、家電、食品飲料、醫(yī)藥的PB分別為2.15、3.76、5.61、4.26倍，高于H股的0.92、1.99、2.55、2.50倍，汽車行業(yè)的PB值，A股2.41倍，略低于和H股的2.62倍。

　　　　A股除了家電和食品飲料，其他三個行業(yè)三季報ROE均低于H股，A股家電半年報凈利潤增長率低于H股，其余都顯著高于H股增長率?；谌緢筘攧諗?shù)據(jù)，A股家電和食品飲料ROE高于H股，汽車、商貿(mào)、醫(yī)藥行業(yè)則是H股ROE更高。半年報凈利增速方面，醫(yī)藥行業(yè)A股低于H股，其他行業(yè)則是A股凈利增速更高。（港股家電行業(yè)三季報ROE和凈利未出，故采用半年報。）

　　　　大金融

　　具體來看：

　　銀行：量上來看，10月新增人民幣貸款0.66萬億，同比上升1.83%，增速繼續(xù)下滑，居民貸款同比增速下降，其中短期貸款大幅下降。對公貸款方面，對公貸款方面，10月，新增對公人民幣貸款為2142億元，同比回升27.20%。其中，中長期貸款2366億元，同比上升225.00%。價格方面，截至11月24日，SHIBOR隔夜、一周、一年利率分別為2.7970%、2.8730%、4.6722%，利率較去年同期大幅上升，利潤方面，三季度中國工商銀行(601398) 、中國建設銀行(601939) 、中國農(nóng)業(yè)銀行(601288) 和中國銀行(601988) 公布的凈利差同比小幅下降。

　　貸款方面，10月新增人民幣貸款0.66萬億，同比上升1.83%，增速繼續(xù)下滑，居民貸款同比增速下降，其中短期貸款大幅下降。細分來看，居民新增貸款4501億，同比上升3.93%（上期值15.37%），其中，10月居民短期貸款791億元，同比下降241.00%；居民中長期貸款3710億元，同比下跌24.15%。

　　　　對公貸款方面，10月，新增對公人民幣貸款為2142億元，同比回升27.20%。其中，短期貸款-113億元，同比回升74.20%；中長期貸款2366億元，同比上升225.00%。9月居民貸款情況明顯好于對公貸款，10月對公貸款數(shù)量短期和長期都有回升，而居民貸款增速下滑，對公貸款情況好于居民貸款。

　　存款上來看，10月新增人民幣存款1.06萬億，同比減少12.40%。其中居民戶新增存款-0.81萬億，同比增長72.05%，企業(yè)新增存款126億，同比減少93.95%。

　　　　價格方面，截至11月24日，SHIBOR隔夜、一周、一年利率分別為2.7970%、2.8730%、4.6722%，利率較去年同期大幅上升。SHIBOR隔夜、一周、一年利率分別同比上升22.57%、17.17%和55.97%。

　　利潤方面，三季度中國工商銀行、中國建設銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行和中國銀行公布的凈利差分別為2.05%、2.03%、2.23%、1.83%，同比增長0.21%、-2.87%、-0.73%、-0.86%。

　　銀行方面，總體貸款需求繼續(xù)下降，進入10月如之前預期，對公貸款需求有部分回暖，而居民貸款增速下降，可能是由于固定投資穩(wěn)步提升，而房地產(chǎn)銷量大幅下降導致。另一方面，三季度公布的凈利差小幅下降，盡管仍處于低位，但下降趨勢基本減緩。

　　非銀行金融：券商方面，10月，滬深兩市成交金額同比回落，環(huán)比均大幅下降。10月融資買入額和融資賣出額均同比增速下降。

　　10月，上交所成交金額為3.41萬億，環(huán)比下降31.09%，同比上漲10.88%；深交所成交6.55萬億，環(huán)比下降30.98%，同比下降2.56%。10月，融資買入額為7953.77億元，同比上漲13.95%，融券賣出額122.54億元，同比上升64.36%。10月上交所和深交所成交金額環(huán)比和同比均大幅回落，而融資融券數(shù)額也增速放緩，景氣度下降。

　　　　數(shù)據(jù)顯示，9月，A股首發(fā)（IPO）金額為171.66億元，環(huán)比上升1.94%，同比減少32.93%；10月，債券發(fā)行量為1.41萬億，同比下降0.74%。

　　保險方面，9月，壽險收入同比增長28.12%，財險收入同比增長13.49%。截至11月24日，10年期國債收益率為3.9938%，環(huán)比增長7.21%，同比增長39.22%。保險收入同比穩(wěn)步增加，而國債收益率持續(xù)上升，利于保險公司優(yōu)化資本結構，調(diào)整資本。

　　　　房地產(chǎn)：價格方面，10月主要城市新建住宅及二手房價格指數(shù)同比增速繼續(xù)放緩，但環(huán)比下滑停止。供給和需求方面，10月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比增長5.57%，10月房屋新開工面積同比下降4.25%，商品房銷售面積同比下降5.98%。庫存方面，待售面積環(huán)比下降1.44%。10月大中城市商品房成交面積環(huán)比下降6.20%。

　　10月主要城市新建住宅及二手房價格指數(shù)同比增速繼續(xù)放緩，但環(huán)比下滑停止。70個大中城市新建住宅價格指數(shù)10月同比增長5.6%，環(huán)比增長0.3%，其中一線、二線、三線城市分別環(huán)比-0.1%、0.3%、0.3%，增速回升。70個大中城市二手房價格指數(shù)同比增長5.2%，環(huán)比增長0.2%，其中一線環(huán)比不變，二線、三線城市分別環(huán)比上漲0.2%和0.2%。相比9月份，新建住宅和二手房價格同比增長幅度繼續(xù)放緩，增速下滑，但環(huán)比停止下滑，價格短期有支撐。

　　　　10月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比增長5.57%，10月房屋新開工面積同比下降4.25%，商品房銷售面積同比下降5.98%。10月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額9899.55億元，環(huán)比下降11.22%，同比增長5.57%。10月房屋新開工面積為14094.33萬平方米，環(huán)比下降12.11%，同比下降4.25%。10月商品房銷售面積1.21億平方米，環(huán)比下降17.50%，同比下降8.65%，待售面積環(huán)比下降1.44%，同比下降23.30%。

　　　　30大中城市商品房成交面積來看，10月共成交1368.51萬平方米，環(huán)比下降6.20%，一、二、三線城市成交面積分別為201.35、774.49、392.67萬平方米，環(huán)比增速分別為-11.77%、-5.19%、-5.11%。10月值得注意的是，一方面價格環(huán)比止跌回升，價格短期出現(xiàn)支撐，另一方面，新開工面積和銷售面積均下降，投資完成額增速下降，房地產(chǎn)市場轉冷，但庫存依然下降。目前房地產(chǎn)市場成交量下跌，對價格有支撐，但未來銷量和價格走勢需要看房產(chǎn)稅等政策的落實情況。

　　　　A-H對比

　　除了銀行，A股大金融板塊估值水平PE（TTM）顯著高于H股，而PB方面，除了房地產(chǎn)，A股基本高于H股。以11月27日股價計算，房地產(chǎn)和非銀金融行業(yè)PE（TTM）分別為15.96、23.28倍，高于H股的9.43、19.94倍，A股的銀行PE（TTM）為7.45倍，低于H股的8.92倍。PB方面，A股銀行、非銀金融的PB分別為0.97、2.28倍，略高于H股的0.89、2.06倍，而A股房地產(chǎn)PB為2.10倍，低于H股的2.24倍。

　　　　A股房地產(chǎn)凈利潤增速高于H股，銀行則持平，非銀金融凈利潤增速A股要低于H股。ROE方面，A股銀行板塊和H股持平，非銀金融和房地產(chǎn)A股低于H股。根據(jù)三季報財務數(shù)據(jù)，A股的銀行ROE達11.04%，基本和H股的10.95%相同，A股房地產(chǎn)和非銀金融的ROE為7.31%、8.34%，低于H股的8.47%、9.19%。三季報凈利增速方面，A股銀行凈利增速和H股持平，非銀金融和房地產(chǎn)凈利增速A股要低于H股。

　　　　TMT

　　具體來看：

　　電子：供給方面，10月中國集成電路及光電子器件總產(chǎn)量環(huán)比下降。需求方面，10月國內(nèi)手機出貨量環(huán)比同比均有下降，截至11月24日，IT市場指數(shù)銷量總體環(huán)比小幅下降。

　　供給方面，10月中國集成電路及光電子器件總產(chǎn)量環(huán)比下降。10月中國集成電路總產(chǎn)量134億塊，環(huán)比下降4.3%（前值-7.7%），同比增加12.1%。中國光電子器件總產(chǎn)量975.9億塊，環(huán)比下降4.1%，同比增加14.5%。集成電路和光電子器件產(chǎn)量環(huán)比下降，同比增速下降。

　　　　需求方面，10月國內(nèi)手機出貨量環(huán)比同比均有下降，截至11月24日，IT市場指數(shù)銷量總體環(huán)比小幅下降。10月國內(nèi)手機出貨量為3818.10萬部，環(huán)比減少13.6%，同比下降9.8%。平板電腦出貨量37.90萬臺，環(huán)比增長4.7%，同比下降2.1%。截至11月24日，IT市場銷量指數(shù)總體為76.94，小幅下降0.6%，平板電腦銷量指數(shù)下降10.9%，數(shù)碼相機銷量指數(shù)上升3.5%。

　　計算機：10月中國軟件(600536) 產(chǎn)業(yè)業(yè)務收入大幅增長，同比增長10.6%。在軟件收入中，軟件產(chǎn)品、信息技術服務收入同比增加、嵌入式系統(tǒng)收入同比下降，三者環(huán)比均下降。

　　10月中國軟件產(chǎn)業(yè)業(yè)務收入大幅增長，同比增長10.6%。10月中國軟件產(chǎn)業(yè)軟件業(yè)務收入4381.68億元，環(huán)比減少16.2%。軟件收入短期震蕩下行，同比仍然比去年同期有明顯增加。

　　在軟件收入中，軟件產(chǎn)品、信息技術服務收入同比增加、嵌入式系統(tǒng)收入同比下降，三者環(huán)比均下降。10月，軟件收入為1292.64萬億，同比增長12.4%，信息技術服務收入為2416.55萬億，同比增長16.0%，嵌入式系統(tǒng)收入672.49萬億，同比下降7.6%。

　　　　傳媒：10月電影上映新片數(shù)量同比上升2.6%，9月票房同比增長29.5%，觀影人次同比增長28.5%，環(huán)比下降，同比增速下降。10月電視劇制作備案公示數(shù)量同比上升2.5%，而集數(shù)同比下降10.8%。

　　10月電影上映新片數(shù)量同比上升2.6%，9月票房同比增長29.5%，觀影人次同比增長28.5%，環(huán)比下降，同比增速下降。9月國內(nèi)電影票房收入29.74億元，同比增長29.5%，環(huán)比下降57.3%，觀影人次0.93億人次，同比增加28.5%，環(huán)比下降56.3。10月共上映新片40部，較去年同期上升2.6%，其中國產(chǎn)31部、進口9部，分別環(huán)比下降8.8%、30.8%。

　　　　10月電視劇制作備案公示數(shù)量同比上升2.5%，而集數(shù)同比下降10.8%。10月電視劇制作備案公示數(shù)量共122部、4669集，同比回升，環(huán)比有大幅上升。

　　　　通信：10月移動互聯(lián)網(wǎng)及寬帶用戶數(shù)繼續(xù)高增長，移動互聯(lián)網(wǎng)戶均流量受益4G普及達2304MB，同比增長147.4%。移動數(shù)據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)接入業(yè)務收入大幅增長14.5%，繼續(xù)貢獻電信收入主要增量。

　　10月移動互聯(lián)網(wǎng)及寬帶用戶數(shù)繼續(xù)高增長，移動互聯(lián)網(wǎng)戶均流量受益4G普及達2304MB，同比增長147.4%。移動數(shù)據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)接入業(yè)務收入大幅增長14.5%，繼續(xù)貢獻電信收入主要增量。10月移動互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)達到12.43億人，互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶數(shù)達到3.42億戶，分別同比增長15.5%、16.2%。移動互聯(lián)網(wǎng)月戶均流量達到2304MB，同比增長147.4%。1-10月電信營業(yè)收入累計額12234.0億元，同比增速4.0%，其中移動通信業(yè)務、固定通信業(yè)務、移動數(shù)據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)接入業(yè)務分別為7678.00億、2983.00億、4126.00億，分別同比增長5.7%、7.2%、14.5%。自6月以來，移動互聯(lián)網(wǎng)及寬帶用戶數(shù)一直保持同比10%以上穩(wěn)步增長，而電信業(yè)務收入仍然保持3%以上的增速，各部分增速也保持穩(wěn)定，接入用戶和戶均流量穩(wěn)步上升，通信行業(yè)景氣度良好。

　　　　A-H對比

　　除計算機行業(yè)，A股TMT各行業(yè)PE高于H股，除電子行業(yè)外，A股TMT各行業(yè)PB皆遠超H股。以11月27日股價計算，TMT行業(yè)中A股電子、傳媒和通信行業(yè)PE（TTM）分別41.35、32.44、55.52倍，遠高于H股的24.94、14.92、16.66倍，A股計算機行業(yè)PE（TTM）為51.08倍，低于H股的59.97倍。H股電子行業(yè)PB為11.81倍，遠高于A股的4.63倍，A股通信、計算機和傳媒行業(yè)PB為4.23、3.45和3.77倍，遠高于H股的0.91、0.99和1.20倍。

　　　　A股計算機、傳媒、通信行業(yè)三季報ROE低于H股，A股電子和通信凈利潤增速高于H股，計算機和傳媒A股凈利潤增速低于H股?；谌緢筘攧諗?shù)據(jù)，H股計算機、傳媒、通信ROE顯著高于A股，分別達到5.11%、8.32%、6.21%，而A股為2.78%、7.24%、5.20%。三季報凈利增速方面，H股計算機和傳媒行業(yè)增長率，為-1.77%、32.39%，高于A股的-40.64%、-13.03%，A股電子和通信的凈利增速達到33.56%、9.33%高于H股的-42.60%和6.83%。

　　　　投資建議

　　景氣角度出發(fā)，上游端，12月1日OPEC產(chǎn)油國維也納年度會議中，產(chǎn)油國同意將減產(chǎn)協(xié)議延長9個月，同時尼日利亞和利比亞加入減產(chǎn)陣營，這會進一步支撐油價的上升，從未來幾個月的時間來看，石油很可能繼續(xù)上漲，港股的石油板塊龍頭為較優(yōu)選擇。

　　中游鋼鐵水泥等景氣向上，鋼鐵毛利率大幅上漲，在A股年底存在交易性機會。

　　此外，上游煤炭價格下降，火電發(fā)電設備利用降低，減少供給，而用電率提升，火電發(fā)電廠效率有增加，或有利來年火電盈利復蘇。同時看好交運的航空板塊的A+H標的，由于航線的“供給側改革”，民航局發(fā)文提升航班正點率，對航班實行總量控制和結構調(diào)整，從7月以來，連續(xù)3月航班正點率都有所上升。

　　下游消費的新能源汽車保持強勁勢頭，一線白酒價格從平穩(wěn)變?yōu)樯仙?，景氣度較高，TMT中推薦通信。下游消費的汽車中，盡管普通的乘用車和商用車銷量短期下降，但新能源汽車連續(xù)3個月大幅增長，表現(xiàn)搶眼，純電動汽車又是推動的主要力量。另外，商貿(mào)保持穩(wěn)定增長，其中體育娛樂用品銷售額連續(xù)4月上漲，且增長率一直保持前列，景氣向上。

　　最后TMT和金融板塊，我們繼續(xù)建議投資者配置銀行，其持續(xù)受益于供給側改革的資產(chǎn)質量修復，三季度，四大行的凈利差情況相對中報有好轉。 TMT三季度的全球PC和iphone出貨量增加，利好于上游電子元器件制造， 5G依舊是市場關注焦點。

　　風險提示

　　若央行貨幣政策趨緊；基建落實不及預期，經(jīng)濟整體轉冷，GDP增長失速；債務風險提升，持續(xù)調(diào)整，會對我們投資建議產(chǎn)生影響。

　　（編輯：姜禹）