重要??！【天風(fēng)策略&行業(yè)】金融已守正，成長(zhǎng)待出奇

　　分析師徐彪

　　劉晨明 徐彪

　　18年策略報(bào)告中，天風(fēng)策略明確了“金融守正，成長(zhǎng)出奇”的配置基調(diào)，因此我們年初就強(qiáng)烈建議為全年布局銀行、地產(chǎn)，隨后金融、地產(chǎn)相繼爆發(fā)。

　　一方面，我們繼續(xù)堅(jiān)定看好大金融和大地產(chǎn)年度的配置機(jī)會(huì)，具體邏輯可以參考我們近期的報(bào)告《迎接風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)：銀行地產(chǎn)“守正”、四大主題“出奇”》、《全面爆發(fā)之后，市場(chǎng)何去何從？——我們?yōu)槭裁匆恢眻?jiān)定看好金融地產(chǎn)？》。

　　另一方面，布局低估值成長(zhǎng)股的時(shí)間點(diǎn)正在臨近。這也是天風(fēng)策略過(guò)去一年以來(lái)，首次做出布局低估值成長(zhǎng)股的判斷。為何選在現(xiàn)在？

　　第一，從目前市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看：

　　首先，年初大概兩周多時(shí)間市場(chǎng)又偏執(zhí)的演繹了過(guò)去一年半“大象起舞”的風(fēng)格，而一些200億左右市值的中盤(pán)股，即使有業(yè)績(jī)，且業(yè)績(jī)兌現(xiàn)概率比較高，不依靠外延的股票在這樣的風(fēng)格下也在持續(xù)被拋售，跌了不少，這種偏執(zhí)的市場(chǎng)風(fēng)格已經(jīng)到了比較極端的地步，換個(gè)角度來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)對(duì)于成長(zhǎng)股的悲觀(guān)程度又更進(jìn)了一步。

　　其次，十九大之是金融監(jiān)管再次加強(qiáng)，資管新規(guī)的出臺(tái)引發(fā)一系列不確定性的擔(dān)憂(yōu)，導(dǎo)致11、12月份的風(fēng)險(xiǎn)偏好被嚴(yán)重壓制，包括創(chuàng)業(yè)板、中證1000、中證500很多股票估值已經(jīng)回到2017年7月份反彈之初這樣一個(gè)水平，大家對(duì)于流動(dòng)性環(huán)境的不確定性也非常擔(dān)憂(yōu)，同樣壓制了從去年10月份開(kāi)始整個(gè)四季度的風(fēng)險(xiǎn)偏好。進(jìn)入18年1、2月之后我們發(fā)現(xiàn)有兩個(gè)變化，第一個(gè)是關(guān)于監(jiān)管，此前資管新規(guī)這種大的文件征求意見(jiàn)稿出來(lái)之后引發(fā)的是不確定性，因?yàn)榇蠹也恢牢募锩婺男┮趺绰涞?，具體細(xì)則是什么。大家的這種擔(dān)心會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)偏好，但是進(jìn)入一、二月我們看到，其實(shí)更多落地的是文件的細(xì)則，細(xì)則就意味著不確定性的逐漸消除。第二個(gè)是在同一時(shí)間我們可以感受到利率繼續(xù)往上的彈性已經(jīng)沒(méi)有那么大了，回顧一下17年兩次大幅度調(diào)整，背后都會(huì)看到利率比較大幅度的上行，第一次是4—5月，利率從3.2—3.6，上了12.5%左右。第二次是10月、11月，利率從3.6—4%附近，又一次上行了11%左右。但是當(dāng)我們來(lái)到目前4%這樣一個(gè)利率水平，再結(jié)合對(duì)18年全年經(jīng)濟(jì)基本面和融資需求的判斷，利率再大幅上行的空間已經(jīng)比較有限了。

　　最后，是流動(dòng)性環(huán)境。我們可以明確的是央行對(duì)于節(jié)前資金面的呵護(hù)態(tài)度，包括臨時(shí)降準(zhǔn)、定向降準(zhǔn)，都會(huì)在春節(jié)前出來(lái)，這就保證了春季躁動(dòng)的流動(dòng)性環(huán)境，所以這也是我們之前為什么一直判斷18年一季度可以更樂(lè)觀(guān)一些的原因，風(fēng)險(xiǎn)偏好可能會(huì)一個(gè)有底部抬升，這種情況下，布局已經(jīng)超跌或者是被錯(cuò)殺的低估值成長(zhǎng)股的時(shí)點(diǎn)是比較臨近的，也是比較安全的。這是我們說(shuō)的第一個(gè)問(wèn)題，市場(chǎng)環(huán)境。

　　第二，關(guān)于性?xún)r(jià)比的問(wèn)題：

　　從性?xún)r(jià)比或者增量資金的角度來(lái)講，今年的大部分增量資金可能來(lái)自于公募的發(fā)行，來(lái)自于外資，還有可能是一些社保基金，這些資金進(jìn)來(lái)之后首先是要打底倉(cāng)的，在打底倉(cāng)的過(guò)程中，大家更傾向于去找估值相對(duì)有優(yōu)勢(shì)的，比如大金融跟大地產(chǎn)，年初也驗(yàn)證了這樣的邏輯。

　　另一方面大家進(jìn)一步買(mǎi)股票的過(guò)程中，依然會(huì)從性?xún)r(jià)比的角度去看。我們?cè)鴮?duì)不同類(lèi)型的板塊性?xún)r(jià)比作過(guò)比較：以中證500和滬深300的估值和增速差來(lái)進(jìn)行簡(jiǎn)單的對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)估值差跟增速差在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間里面是擬合的，即高增速給予高估值，低增速給予低估值。這種分裂是從14、15年開(kāi)始出現(xiàn)的，14、15年，以中證500為代表的這些股票，雖然增速確實(shí)比滬深300快，但卻被給予了更高的估值，因?yàn)?4、15年有大量流動(dòng)性出來(lái)。在15年底中證500跟滬深300出現(xiàn)明顯的裂口，當(dāng)時(shí)顯示中證500的性?xún)r(jià)比很低，但是滬深300很高。16、17年我們發(fā)現(xiàn)滬深300跟中證500出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，但是將17年年底跟15年年底進(jìn)行對(duì)比，這個(gè)裂口剛好呈現(xiàn)一個(gè)反向，也就是說(shuō)在17年年底我們發(fā)現(xiàn)是中證500具有更高的性?xún)r(jià)比，而滬深300的性?xún)r(jià)比在下降。

　　　　最后是具體落地情況，需要布局哪些低估值的成長(zhǎng)股，同時(shí)需要回避哪些偽成長(zhǎng)股：

　　所謂“成長(zhǎng)出奇”，前提是底部敢于堅(jiān)定布局。我們建議逐漸開(kāi)始布局低估值、依靠?jī)?nèi)生保持高增長(zhǎng)的成長(zhǎng)股。同時(shí)規(guī)避小市值（流動(dòng)性折價(jià)）、依靠外延并購(gòu)（業(yè)績(jī)承諾到期后大多低于預(yù)期）的偽成長(zhǎng)。

　　首先，市值的區(qū)分，從市值上來(lái)講還需要回避一些流動(dòng)性非常差，市值相對(duì)比較小的股票，這也是我們不是特別看好中證1000指數(shù)的原因，它的股票市值中位數(shù)在70、80億，中證500更有優(yōu)勢(shì)，市值中位數(shù)在200億左右，因?yàn)閺馁Y金屬性來(lái)講，目前的增量基金還在于機(jī)構(gòu)投資者，整體市場(chǎng)處于存量的博弈，這種情況下大家持續(xù)給予小市值低流動(dòng)性的股票以流動(dòng)性的折價(jià)，所以這些股票即使增速比較快，估值也不高，但是還需要時(shí)間。所以布局成長(zhǎng)股要關(guān)注流動(dòng)性折價(jià)的問(wèn)題，也就是說(shuō)市值依然有比較高的門(mén)檻。

　　其次，現(xiàn)在是處于一季報(bào)、年報(bào)的窗口期，我們覺(jué)得還需要回避此前連續(xù)依靠外延并購(gòu)保持高增速的成長(zhǎng)股，即使它現(xiàn)在目前估值低，但是未來(lái)很有可能會(huì)有不太好的因素爆發(fā)出來(lái)，比如業(yè)績(jī)承諾到期以后，它所收購(gòu)的標(biāo)的大概率出現(xiàn)下滑。這個(gè)我們之前也做了非常全面的統(tǒng)計(jì)，我們把2011—2017年，所有創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)生的外延并購(gòu)一個(gè)個(gè)拿出來(lái)看，最后的結(jié)果就是這些有外延并購(gòu)并且有業(yè)績(jī)承諾的公司，業(yè)績(jī)承諾期之內(nèi)都能非常不錯(cuò)的完成目標(biāo)，所以我們看到13—15年即使經(jīng)濟(jì)衰退，創(chuàng)業(yè)版公司也都保持了30%-40%的增速，因?yàn)樗袠I(yè)績(jī)承諾，但是業(yè)績(jī)承諾期一旦結(jié)束我們統(tǒng)計(jì)出來(lái)，這些被收購(gòu)標(biāo)的的利潤(rùn)都是快速下滑的。比如業(yè)績(jī)承諾是13、14、15三年，16年到期，16年這些業(yè)績(jī)承諾結(jié)束以后收購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)?nèi)肯禄?，無(wú)一例外。

　　　　所以，第一要回避流動(dòng)性差的小市值成長(zhǎng)股，第二要回避此前連續(xù)依靠外延并購(gòu)保持高增速的公司。除此之外，我們建議目前時(shí)點(diǎn)逐漸去布局，依靠?jī)?nèi)生，并且市值中等，估值偏低的成長(zhǎng)型股票。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：實(shí)際經(jīng)濟(jì)總需求超預(yù)期下行。

　　【傳媒】文浩

　　整個(gè)來(lái)講前面的策略會(huì)之后跟大家做了一些交流。首先從傳媒板塊本身而言我們一直比較克制，之前有些領(lǐng)導(dǎo)認(rèn)為我們偏謹(jǐn)慎，因?yàn)橹暗挠^(guān)點(diǎn)是對(duì)傳媒板塊來(lái)說(shuō)今年不必過(guò)于悲觀(guān)，畢竟跌了兩年，一批優(yōu)質(zhì)的公司估值只有20倍左右，相對(duì)來(lái)說(shuō)是一個(gè)不錯(cuò)的板塊。但是作為整體來(lái)講，傳媒略顯不足的是沒(méi)有那么強(qiáng)的進(jìn)攻性，截止到現(xiàn)在可以看到1月上旬傳媒在31個(gè)行業(yè)里面漲幅排20名左右，用來(lái)做進(jìn)攻不夠。但傳媒至少有一些好處在于，確實(shí)這兩年過(guò)后，大家發(fā)現(xiàn)還是有一定安全邊際。

　　在個(gè)股方面，第一重申對(duì)分眾我們還是一直作為龍頭推薦，分眾經(jīng)過(guò)業(yè)績(jī)超預(yù)期和海外配置，已經(jīng)到了比較高的認(rèn)同度，分眾的特點(diǎn)是沒(méi)有暴拉的狀態(tài)，作為白馬也許彈性不會(huì)像去年那么大，根據(jù)此前我們定下的目標(biāo)價(jià)，保守預(yù)估當(dāng)前還有23%的增長(zhǎng)空間。一季報(bào)預(yù)期上，分眾去年相對(duì)比較偏低，今年一季報(bào)預(yù)計(jì)還是會(huì)不錯(cuò)。所以我們認(rèn)為分眾作為傳媒里面為數(shù)不多的可以算是藍(lán)籌來(lái)看的標(biāo)的，短時(shí)間調(diào)整不會(huì)形成本質(zhì)影響，未來(lái)還將持續(xù)推薦。

　　第二個(gè)電影板塊，因?yàn)槿f(wàn)達(dá)沒(méi)有復(fù)牌，我們一直堅(jiān)定的從去年9月開(kāi)始推薦光線(xiàn)。當(dāng)時(shí)我們說(shuō)的邏輯大家可以看到，一方面貓眼作為互聯(lián)網(wǎng)強(qiáng)渠道，也可能會(huì)獨(dú)立上市，光線(xiàn)傳媒(300251) 和光線(xiàn)控股在貓眼是有控股權(quán)；第二我們之所以選擇去年的推薦時(shí)點(diǎn)，是因?yàn)槲覀冇X(jué)得國(guó)產(chǎn)電影市場(chǎng)進(jìn)入復(fù)蘇新周期。最近的《芳華》和《前任3》帶動(dòng)年初票房增長(zhǎng)大家可以看到，整個(gè)板塊在穩(wěn)步的抬升，我們認(rèn)為這個(gè)行業(yè)應(yīng)該會(huì)正?；氐绞畮椎?0%的增長(zhǎng)。光線(xiàn)作為龍頭持續(xù)推薦，其他相關(guān)的標(biāo)的大家如果愿意，可以去把電影整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈作為一個(gè)產(chǎn)業(yè)配置，包括橫店影視(603103)、中國(guó)電影(600977)等，但從價(jià)值鏈最清晰的還是光線(xiàn)傳媒。

　　第三個(gè)電視劇，我們?cè)?2月、1月份推慈文傳媒(002343)，這個(gè)時(shí)候我們?nèi)匀粓?jiān)定推薦。大家對(duì)于電視劇有點(diǎn)擔(dān)心業(yè)績(jī)，我們?cè)俅沃厣甏任腎P儲(chǔ)備非常豐富，而且優(yōu)秀公司產(chǎn)出的頭部劇價(jià)格還有望不斷創(chuàng)新高，大家可以拭目以待。目前，在電視劇行業(yè)里繼續(xù)堅(jiān)定推薦慈文傳媒。

　　游戲領(lǐng)域大家看到近期又出了新的監(jiān)管政策，板塊整體不是靠政策給紅利提估值。這個(gè)位置我們提醒大家關(guān)注中文傳媒(600373) ，中文傳媒旗下智明星通主要的游戲業(yè)務(wù)在海外，海外其實(shí)不受?chē)?guó)內(nèi)的監(jiān)管；第二智明星通在中國(guó)公司中，游戲出海非常突出；此外，中文傳媒估值也只有十幾倍。之前大家擔(dān)心收購(gòu)到期之后有一點(diǎn)壓力，但我們認(rèn)為這部分壓力沒(méi)有太大。總結(jié)而言，我們認(rèn)為中文傳媒在游戲出海方面突出、且不受?chē)?guó)內(nèi)監(jiān)管，還是可以關(guān)注的。

　　總體本次提到的四個(gè)個(gè)股，分眾傳媒(002027)、光線(xiàn)傳媒、慈文傳媒、以及游戲里面當(dāng)下從競(jìng)爭(zhēng)力和估值來(lái)講選擇的中文傳媒。另外體育方面建議關(guān)注整個(gè)板塊的效益體現(xiàn)出來(lái)的時(shí)點(diǎn)和相關(guān)個(gè)股積極的變化。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：文化及資本市場(chǎng)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)商譽(yù)、創(chuàng)新變現(xiàn)能力不及預(yù)期。

　　【機(jī)械】鄒潤(rùn)芳/曾帥

　　機(jī)械板塊的公司有一個(gè)特點(diǎn)，板塊比較分散，有可能兩三個(gè)公司代表一個(gè)行業(yè)、甚至一個(gè)公司代表一個(gè)行業(yè)。成功的公司到了三五百億市值之后往往就成為了周期股、成長(zhǎng)屬性減弱。

　　在此我們強(qiáng)調(diào)兩點(diǎn)選股標(biāo)準(zhǔn)：一是行業(yè)的需求處于擴(kuò)大階段、符合產(chǎn)業(yè)邏輯，二是公司的質(zhì)地足夠優(yōu)秀、處于上行階段。今天重點(diǎn)推薦兩個(gè)適合中長(zhǎng)期投資的標(biāo)的：浙江鼎力(603338)和晶盛機(jī)電(300316) 。

　　（1）第一個(gè)標(biāo)的：浙江鼎力

　　公司的主要產(chǎn)品作為高空作業(yè)平臺(tái)，在施工過(guò)程中能夠替代腳手架這類(lèi)傳統(tǒng)工具，在老齡化、人工成本上漲、工傷賠償標(biāo)準(zhǔn)不斷提高的背景下，有的情況下還能夠提高勞動(dòng)效率，并且可以減少高空勞動(dòng)墜落傷亡。

　　從產(chǎn)業(yè)需求來(lái)看，公司的成長(zhǎng)性范圍分為國(guó)內(nèi)外兩塊。雖然細(xì)分領(lǐng)域是工程機(jī)械，但因?yàn)楸Ｓ辛啃?，?guó)內(nèi)市場(chǎng)還處于加速推廣的成長(zhǎng)階段，和投資周期的關(guān)聯(lián)度不大。國(guó)外生產(chǎn)，因?yàn)樗@個(gè)產(chǎn)品國(guó)內(nèi)保有量比較低，三年前華東華南和北京地區(qū)是主要的應(yīng)用領(lǐng)域，但現(xiàn)在基本上成都、重慶甚至一些三四線(xiàn)城市也開(kāi)始應(yīng)用，而且現(xiàn)在成都的租金價(jià)格和上海基本上同步了，意味著整個(gè)保有量已經(jīng)逐漸往上升一定程度、用戶(hù)習(xí)慣培養(yǎng)起來(lái)了。由于缺少行業(yè)數(shù)據(jù)，我們統(tǒng)計(jì)多家租賃商的數(shù)據(jù)后預(yù)測(cè)行業(yè)需求為：16年增速30~40%、17年超過(guò)50%，18年之后以及之后保持30~40%。公司的產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力極強(qiáng)，17年國(guó)內(nèi)市占率35~40%，16年之前超過(guò)45%。

　　國(guó)外市場(chǎng)比較成熟。目前公司的海外市場(chǎng)增長(zhǎng)主要在于北美和歐洲，因?yàn)檫@兩大市場(chǎng)保有量超過(guò)全球一半，每年的更替量都接近20萬(wàn)臺(tái)左右的需求。我們預(yù)測(cè)17年公司出口業(yè)務(wù)占比超65%、7.9億元、未來(lái)將超70%，2017~2019年出口增速分別不低于70%、60%、50%。其他的廠(chǎng)家主要出口市場(chǎng)還是第三世界國(guó)家，也驗(yàn)證了鼎力的技術(shù)領(lǐng)先。

　　公司從15年上市以來(lái)，連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)了25%、45%和60~65%的增長(zhǎng)，還處于上行加速期，我們堅(jiān)定的看好。公司最新發(fā)布了2017年業(yè)績(jī)預(yù)告，凈利潤(rùn)2.8億，根據(jù)半年報(bào)中披露的628萬(wàn)匯兌損失，年化損失已經(jīng)超過(guò)1200萬(wàn)元，若考慮其下半年出口回款和人民幣持續(xù)升值帶來(lái)的損失有可能擴(kuò)大到2000萬(wàn)元，因此實(shí)際上其經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)約為2.9~3億元，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。

　　　?。?）第二個(gè)標(biāo)的：晶盛機(jī)電。

　　目前其主要的產(chǎn)品是長(zhǎng)晶爐，下游是光伏生產(chǎn)企業(yè)，未來(lái)將會(huì)拓展新的領(lǐng)域：半導(dǎo)體。

　　目前光伏設(shè)備訂單飽滿(mǎn)，目前預(yù)計(jì)超過(guò)30億元，創(chuàng)歷史新高，公司延伸光伏產(chǎn)品品類(lèi)，同時(shí)打開(kāi)海外市場(chǎng)。

　　半導(dǎo)體單晶爐壁壘高，公司與中環(huán)合作有望快速打開(kāi)市場(chǎng)。8寸技術(shù)已經(jīng)成熟，12寸等待放量。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)幾年半導(dǎo)體國(guó)內(nèi)大規(guī)模投資，將會(huì)為公司帶來(lái)新一輪投資機(jī)會(huì)。

　　藍(lán)寶石材料等明后年新建產(chǎn)能陸續(xù)投放，毛利有望大幅提升。同時(shí)小廠(chǎng)這幾年逐漸退出市場(chǎng)，未來(lái)公司將擁有高度定價(jià)權(quán)。下游LED高速增長(zhǎng)，全球空間100億元左右。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游資源品下跌，公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，基建投資大幅下滑，國(guó)家新能源政策大調(diào)整。

　　　　【通信】唐海清

　　1、聚焦基本面，關(guān)注高景氣度板塊：通信行業(yè)內(nèi)，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)唯光通信，業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)標(biāo)的估值切換對(duì)應(yīng)18年估值更便宜，短期市場(chǎng)波動(dòng)之下，中長(zhǎng)期布局機(jī)會(huì)更加顯現(xiàn)，建議調(diào)整中擇機(jī)布局，重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)的光通信細(xì)分行業(yè)龍頭：

　　1）光通信板塊：運(yùn)營(yíng)商新一輪光纖光纜集采陸續(xù)啟動(dòng)，預(yù)計(jì)18年國(guó)內(nèi)光纖光纜需求量超過(guò)3.8億芯公里，同比大幅提升約20%。中移動(dòng)2018第一批次普纜集采開(kāi)標(biāo)，光棒產(chǎn)能順利釋放的廠(chǎng)商份額有望進(jìn)一步提升。2019年5G帶動(dòng)的光纖光纜需求將開(kāi)始體現(xiàn)，行業(yè)需求高峰已過(guò)的悲觀(guān)預(yù)期不斷打破。光纖預(yù)制棒產(chǎn)能瓶頸預(yù)計(jì)將延續(xù)至2019年初，光纖光纜集采價(jià)格預(yù)計(jì)穩(wěn)中有升，光通信高景氣態(tài)勢(shì)有望延續(xù)。重點(diǎn)關(guān)注擁有自主光纖預(yù)制棒產(chǎn)能順利釋放的龍頭廠(chǎng)商：亨通光電(600487) （預(yù)計(jì)17年22億利潤(rùn)，27倍，18年17倍）、中天科技(600522) （預(yù)計(jì)17年21億利潤(rùn)，25倍，18年17倍）、通鼎互聯(lián)(002491)（自主光棒有望順利釋放，康寧長(zhǎng)協(xié)光棒供貨有望到位，大數(shù)據(jù)等發(fā)展順利，預(yù)計(jì)17年5.7億利潤(rùn)，26倍，18年15倍）、杭電股份(603618)（收購(gòu)老牌光通信企業(yè)富春光電，布局自主光棒產(chǎn)能，預(yù)計(jì)17年凈利潤(rùn)1.0億，62倍，18年20倍）等，建議擇機(jī)關(guān)注：烽火通信(600498) （預(yù)計(jì)17年9.7億利潤(rùn)，38倍，18年28倍）等；

　　2）光器件子行業(yè)：數(shù)通市場(chǎng)受益海外大型數(shù)據(jù)中心建設(shè)提速，以及國(guó)內(nèi)大數(shù)據(jù)、人工智能等新技術(shù)高速發(fā)展推動(dòng)國(guó)內(nèi)大型數(shù)據(jù)中心需求逐步出現(xiàn)，數(shù)通產(chǎn)品有望持續(xù)快速增長(zhǎng)，擁有核心技術(shù)壁壘的行業(yè)龍頭業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)前景更明朗：中際旭創(chuàng)(300308)（預(yù)計(jì)17年2.7億利潤(rùn)， 84倍，18年30倍）。三大運(yùn)營(yíng)商WDM/OTN設(shè)備集采陸續(xù)落地，端口數(shù)創(chuàng)歷史新高，電信光模塊/器件需求有望持續(xù)回暖，擇機(jī)關(guān)注估值逐步消化的行業(yè)龍頭等。

　　2、5G是通信行業(yè)未來(lái)最重要發(fā)展趨勢(shì)，國(guó)家多次發(fā)文力推2020年商用，投資體量相比4G提升很大，建設(shè)周期不會(huì)過(guò)長(zhǎng)。我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)5G投資節(jié)奏，2019年牌照發(fā)放前，關(guān)注2018年5G板塊主題投資機(jī)會(huì)，2020年之后關(guān)注業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。建議在調(diào)整中積極為明年主題大行情進(jìn)行布局，重點(diǎn)關(guān)注未來(lái)有望持續(xù)高增長(zhǎng)的細(xì)分行業(yè)龍頭：

　　1）主設(shè)備：5G基站數(shù)量和技術(shù)指標(biāo)均大幅提升，主設(shè)備有望大幅受益，重點(diǎn)關(guān)注主設(shè)備龍頭：中興通訊(000063) （治理持續(xù)改善，5G時(shí)代業(yè)績(jī)有望大幅提升，預(yù)計(jì)17年凈利潤(rùn)45億，34倍，18年49.4億，31倍）。

　　2）傳輸網(wǎng)設(shè)備及光纖光纜：5G網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，形成前傳-中傳-回傳三層結(jié)構(gòu)，同時(shí)連接節(jié)點(diǎn)數(shù)量大幅增長(zhǎng)，光纖光纜及傳輸設(shè)備用量顯著提升，光纖光纜建議重點(diǎn)關(guān)注：亨通光電、中天科技等；傳輸網(wǎng)設(shè)備建議關(guān)注：烽火通信。

　　3）光器件/模塊：5G基站側(cè)確定使用25G光模塊，回傳網(wǎng)流量高速增長(zhǎng)推動(dòng)高端電信模塊需求高速增長(zhǎng)，建議長(zhǎng)期關(guān)注：中際旭創(chuàng)等。

　　3、繼續(xù)關(guān)注業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)的細(xì)分行業(yè)龍頭標(biāo)的，看18年估值仍然便宜。

　　1）專(zhuān)網(wǎng)通信：行業(yè)增速過(guò)去5-6年平均10%左右，龍頭業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓鲂袠I(yè)平均，重點(diǎn)抓龍頭，建議關(guān)注：海能達(dá)(002583) （專(zhuān)網(wǎng)小華為走向全球，預(yù)計(jì)17-19年復(fù)合50%增長(zhǎng)，17年6.1億利潤(rùn)，52倍，18年29倍）；

　　2）統(tǒng)一通信龍頭建議關(guān)注：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)(300628)（海外份額持續(xù)提升，高端VCS產(chǎn)品國(guó)內(nèi)逐步推廣預(yù)計(jì)17年6.4億利潤(rùn)，三年35%復(fù)合增速，對(duì)應(yīng)17年32倍，18年23倍）；

　　3）二線(xiàn)設(shè)備白馬龍頭同時(shí)建議關(guān)注：星網(wǎng)銳捷(002396) （企業(yè)網(wǎng)設(shè)備龍頭，新業(yè)務(wù)布局全面發(fā)展順利，預(yù)計(jì)17年凈利潤(rùn)4.7億，18年6.2億，對(duì)應(yīng)17年29倍，18年22倍）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支下滑幅度超預(yù)期，新技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

　　【電子】潘暕

　　我們重申強(qiáng)力推薦電子板塊的觀(guān)點(diǎn)，原因在于兩點(diǎn)：首先，現(xiàn)在的時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，電子板塊整體回調(diào)下來(lái)的估值已經(jīng)到達(dá)了歷史低位。第二點(diǎn)，從中國(guó)的這些上市的電子公司來(lái)看的話(huà)，未來(lái)的成長(zhǎng)空間還是非常大。所以，在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，我們是堅(jiān)定的看好A客戶(hù)的供應(yīng)鏈公司，同時(shí)第二個(gè)層面我們也看好國(guó)內(nèi)中低端的整個(gè)ODM市場(chǎng)繼續(xù)擴(kuò)大。從兩方面來(lái)說(shuō)：

　　第一方面是從整個(gè)蘋(píng)果的發(fā)展邏輯來(lái)說(shuō)，從手機(jī)銷(xiāo)量的方面來(lái)看同比還是增加，因?yàn)槲磥?lái)覆蓋的整個(gè)價(jià)值面將會(huì)更廣，區(qū)間在3000元至10，000元之間。

　　第二方面是從創(chuàng)新邏輯來(lái)說(shuō)，蘋(píng)果正在打造一個(gè)真正的生態(tài)圈，從手機(jī)、ipad、Mac以及最近將推出的Homepad音箱；以及未來(lái)廣大消費(fèi)者可以看到的AR類(lèi)產(chǎn)品及汽車(chē)產(chǎn)品，預(yù)計(jì)在未來(lái)3-5年可以看到汽車(chē)產(chǎn)品。這一系列新的產(chǎn)品將創(chuàng)造一系列的需求，從而給國(guó)內(nèi)電子行業(yè)的公司帶來(lái)更多的需求并且創(chuàng)造價(jià)值。所以說(shuō)，從創(chuàng)新的邏輯角度來(lái)看，大家可以看到單機(jī)的價(jià)值量里面國(guó)內(nèi)公司占據(jù)的份額越來(lái)越大，對(duì)日臺(tái)韓廠(chǎng)商進(jìn)行大幅度替代，而且未來(lái)替代的空間仍然非常大。舉個(gè)例子，從部分的零部件方面來(lái)說(shuō)，雖然國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商開(kāi)始大幅度替代日臺(tái)韓廠(chǎng)商，但是日臺(tái)韓廠(chǎng)商仍然占據(jù)著60%-70%的市場(chǎng)份額。從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，我們可以看到中國(guó)的一批電子公司可以在未來(lái)參與更多新產(chǎn)品，他們的成長(zhǎng)空間是巨大的，還遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到天花板。

　　整個(gè)手機(jī)行業(yè)會(huì)基本持平，今年前三季度手機(jī)行業(yè)的增長(zhǎng)幅度為3%，大家看到的1%下滑來(lái)自于國(guó)內(nèi)；大家會(huì)發(fā)覺(jué)整個(gè)增長(zhǎng)來(lái)自于海外，印度、東南亞包括南美等市場(chǎng)，在這塊ODM公司將會(huì)有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，今年預(yù)計(jì)將會(huì)有5.8-6億只左右的量屬于ODM市場(chǎng)，未來(lái)這個(gè)比例將會(huì)持續(xù)提升，就海外來(lái)說(shuō)的話(huà)，他們現(xiàn)在所處的階段是整個(gè)中國(guó)市場(chǎng)四五年前的行情，手機(jī)的售價(jià)大概會(huì)在1000元-2000元之間，甚至1000元以下。所以，在這個(gè)價(jià)格區(qū)間，ODM將會(huì)有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。聞泰科技(600745)這類(lèi)的公司堅(jiān)定推薦。如果從公司角度來(lái)說(shuō)，推薦的包括聞泰科技、國(guó)光電器(002045) 、信維通信(300136) 、立迅精密、歐菲科技(002456)、欣旺達(dá)(300207) 、洲明科技(300232) 、大族激光(002008) 、水晶光電(002273) 、京東方、聯(lián)創(chuàng)電子(002036)、大華股份(002236) 、三安光電(600703) 、歌爾股份(002241)、安潔科技(002635) 、?？低?002415) 、藍(lán)思科技(300433)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智能手機(jī)出貨不及預(yù)期。

　　【計(jì)算機(jī)】沈海兵

　　首先，行業(yè)層面從估值角度來(lái)說(shuō)，整體屬于歷史上中等略低，跟17年的12年年底的25倍還略高一些，但是我們要分開(kāi)來(lái)看，目前來(lái)看從結(jié)構(gòu)性來(lái)看，一些中小公司的估值，因?yàn)?2年的時(shí)候小票估值在30倍左右，現(xiàn)在中小市值里面有些公司在18年的估值很多都是25倍左右，有些是25倍左右的增長(zhǎng)都是30以上，這些公司即使回到12年估值也是低的。

　　第二，我們看到，以制造業(yè)作為下游的信息化景氣度未來(lái)可能會(huì)持續(xù)往上走，另外像大家比較關(guān)注的一些技術(shù)創(chuàng)新的方向，如果拋開(kāi)估值來(lái)看整體還算比較順利，現(xiàn)在這個(gè)點(diǎn)整個(gè)計(jì)算機(jī)行業(yè)到了一個(gè)基本面有一些亮點(diǎn)，估值又回到一個(gè)有些可以配置的階段，所以整體行業(yè)我們覺(jué)得到了逐步加大行業(yè)配置的觀(guān)點(diǎn)。現(xiàn)在我們目前最看好的就是以制造業(yè)作為下游的方向，其他的還有PEG非常低的龍頭。

　　這里面需要重點(diǎn)關(guān)注一下，也給這個(gè)行業(yè)下了一個(gè)定義，分為制造業(yè)的前端數(shù)字化，可能大家通俗講就是B2B的電商，然后是后端的數(shù)字化更多偏智能制造。如果制造業(yè)簡(jiǎn)單的環(huán)節(jié)就是兩塊一塊生產(chǎn)一塊銷(xiāo)售，前端的數(shù)字化主要是銷(xiāo)售問(wèn)題，包括整個(gè)的工業(yè)金融它的融資成本降低的問(wèn)題，后端主要解決的是生產(chǎn)效率提高的問(wèn)題，降低人力成本、降低生產(chǎn)成本，達(dá)到這樣一個(gè)目的。這里面對(duì)應(yīng)的前端的是上海鋼聯(lián)(300226) 、生意寶(002095)，這個(gè)也是我們持續(xù)推薦的，后端對(duì)應(yīng)的主要重點(diǎn)是漢得信息(300170) 、寶信軟件(600845) 、金蝶、用友、東方國(guó)信(300166) 幾個(gè)公司，這里，我們挑幾個(gè)重點(diǎn)闡明一下邏輯：

　　首先，前端這一塊，因?yàn)閺椥苑浅４螅晕覀冇X(jué)得是最具有科技屬性，大家可以高度關(guān)注。首先說(shuō)一下上海鋼聯(lián)，因?yàn)樵诔掷m(xù)推薦，大家關(guān)注度比較高，說(shuō)一下邏輯。因?yàn)樗恼麄€(gè)電商業(yè)務(wù)和它的數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)都到了一個(gè)拐點(diǎn)，電商業(yè)務(wù)到了一個(gè)利潤(rùn)爆發(fā)的拐點(diǎn)，數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)到了收入方面的拐點(diǎn)。為什么電商業(yè)務(wù)會(huì)是一個(gè)拐點(diǎn)？是因?yàn)樾袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)基本確定，上海鋼聯(lián)已經(jīng)樹(shù)立了行業(yè)老大的地位，無(wú)論是從交易規(guī)模還是從收費(fèi)的形式，還是業(yè)務(wù)模式基本上都是互相都能確定這樣一個(gè)行業(yè)地位。

　　第二個(gè)就是說(shuō)從它的收費(fèi)情況來(lái)看，因?yàn)橐粋€(gè)電商平臺(tái)在初期的時(shí)候，基本上是為了吸引消費(fèi)入場(chǎng)基本上不收甚至補(bǔ)貼的，但是隨著它的平臺(tái)做大之后就會(huì)有議價(jià)能力，就會(huì)收費(fèi)，根據(jù)公司公告，鋼聯(lián)的服務(wù)費(fèi)從16年收費(fèi)非常少，17年平均4塊左右，我們認(rèn)為鋼聯(lián)的服務(wù)費(fèi)正穩(wěn)步提升，是非常正面的平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)。業(yè)務(wù)模式上來(lái)說(shuō)，鋼聯(lián)最主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是找鋼和歐冶是他最早的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這兩個(gè)公司都是有明顯瑕疵，另外它的模式也跟鋼聯(lián)基本模式有一些比較明顯的差別了。找鋼基本上是自營(yíng)模式，最大風(fēng)險(xiǎn)要承受價(jià)格漲跌的風(fēng)險(xiǎn)，這塊是有一個(gè)周期性在里面。而鋼聯(lián)第三方平臺(tái)是對(duì)價(jià)格漲跌沒(méi)有影響，就是找鋼這邊的情況。而自營(yíng)模式本身對(duì)電商是有問(wèn)題，再一個(gè)是說(shuō)歐冶也是非常強(qiáng)，但是很大程度在于國(guó)企的機(jī)制問(wèn)題，也是其他鋼廠(chǎng)不愿意跟它合作的問(wèn)題。鋼聯(lián)的增長(zhǎng)主要是兩塊，一塊是電商里面的傭金服務(wù)費(fèi)，從4塊到6塊平均，整個(gè)交易量還有20%左右的增長(zhǎng)。另外一個(gè)是來(lái)自于傭金的融資服務(wù)費(fèi)，因?yàn)?7年它的凈資產(chǎn)在14億左右，加上融資的規(guī)模，18年大股東出資十個(gè)億以后，資本金資產(chǎn)已經(jīng)到24個(gè)億，還會(huì)提高1—1.5倍，這樣整體平均融資余額會(huì)到40—50億甚至以上，所以整體來(lái)看從電商這個(gè)角度來(lái)看，18年會(huì)有2億多利潤(rùn)，對(duì)應(yīng)上市公司超過(guò)1個(gè)億的利潤(rùn)，這是電商這個(gè)業(yè)務(wù)。

　　第二個(gè)數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)，之前關(guān)注不是很高，但是這塊業(yè)務(wù)也是非常有價(jià)值的，鋼聯(lián)本身是大公司，目前來(lái)看交易只是鋼鐵行業(yè)一個(gè)模式，除了鋼鐵還有其他的，包括有色、化工、農(nóng)產(chǎn)品(000061)等等都在已經(jīng)有布局，只不過(guò)現(xiàn)在這幾個(gè)品類(lèi)還不是老大，未來(lái)都做到行業(yè)老大，這樣整個(gè)大宗商品的服務(wù)商空間非常大的。在國(guó)外這種公司能做到幾億美金收入。

　　第二個(gè)這里面在所有大公司里面品類(lèi)里面，鋼這個(gè)品類(lèi)是最大的品類(lèi)，所以收入也是兩三個(gè)億的收入規(guī)模，有色、化工也都是在差不多幾千萬(wàn)到一個(gè)億的收入規(guī)模，所以鋼聯(lián)跟他們競(jìng)爭(zhēng)是非常有優(yōu)勢(shì)的，這塊業(yè)務(wù)我們預(yù)計(jì)有30—40%的增長(zhǎng)，短期利潤(rùn)增長(zhǎng)不會(huì)太明顯，鋼聯(lián)的業(yè)務(wù)未來(lái)業(yè)績(jī)會(huì)爆發(fā)，17年是6000多萬(wàn)，預(yù)計(jì)18年會(huì)到1.44億，19年在2個(gè)億以上，復(fù)合增長(zhǎng)是超過(guò)110%，而且壁壘非常高，公司之前的風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)在基本上不用太擔(dān)心，這里面的拐點(diǎn)持續(xù)高增長(zhǎng)階段，這是鋼聯(lián)。

　　B2B里面除了鋼聯(lián)還有生意寶，這個(gè)公司同樣值得關(guān)注，因?yàn)樽龅慕鹑谄脚_(tái)目前模式已經(jīng)搞通，目前它在上面簽約的核心企業(yè)有2000家，最新貸款余額在4個(gè)億左右。它的模式是解決了應(yīng)收賬款的難題，融資難問(wèn)題，這個(gè)模式解決了很大的困難，大家都是共贏的，這個(gè)模式競(jìng)爭(zhēng)壁壘非常高，一個(gè)是平臺(tái)，2B的業(yè)務(wù)流程、法律，這個(gè)平臺(tái)發(fā)展有非常大的難度。第二平臺(tái)要跟銀行對(duì)接，這個(gè)是更難，沒(méi)有一年左右搞不定的。所以基本上這兩個(gè)方面公司已經(jīng)甩開(kāi)其他對(duì)手至少兩年左右的進(jìn)度。目前業(yè)務(wù)是處于爆發(fā)的起點(diǎn)，簽約客戶(hù)已經(jīng)到2000了，余額到4個(gè)億了，一年前的余額是5000萬(wàn)左右，增長(zhǎng)非常快，預(yù)計(jì)18年它整個(gè)的平均余額是20億的量級(jí)，因?yàn)榧s為三個(gè)點(diǎn)的年化融資擔(dān)保服務(wù)費(fèi)，另外它是做私有交易平臺(tái)是要收服務(wù)費(fèi)的，這里面大部分都是利潤(rùn)，沒(méi)有太多成本，所以我們認(rèn)為生意寶解決這樣一個(gè)，通過(guò)線(xiàn)上交易平臺(tái)解決問(wèn)題是有非常廣的適用性，非常高的天花板，目前處于高增長(zhǎng)期，公司壁壘非常高，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。這兩個(gè)是屬于B2B雙雄，非常看好。

　　第二個(gè)就是講后端的，這里面是偏智能制造里面的核心是MES軟件，連接的是底層的設(shè)備數(shù)據(jù)，上層是ERP，這是智能制造的核心環(huán)節(jié)，所以這里面是屬于非常核心，這里面重點(diǎn)相關(guān)的像漢得信息，它在mes軟件相關(guān)有4個(gè)億的收，增長(zhǎng)是50%，另外比較核心的是寶信軟件，在鋼鐵行業(yè)是老大，現(xiàn)在不僅僅是局限在鋼鐵，其他的醫(yī)藥也都有案例，所以這兩個(gè)在后端這塊是核心的標(biāo)的。邏輯在于：漢得信息主要是產(chǎn)品ERP的高速增長(zhǎng)，增速大致在25%以上，第二是MES高增長(zhǎng)；第三個(gè)是產(chǎn)品化的模式，因?yàn)檫^(guò)去它的業(yè)務(wù)主要是偏實(shí)施，從三年前開(kāi)始有一個(gè)大的轉(zhuǎn)變是做產(chǎn)品型的服務(wù)公司，根據(jù)我們對(duì)財(cái)務(wù)模型的測(cè)算，過(guò)去兩年來(lái)基本實(shí)現(xiàn)了100%的增長(zhǎng)，去年約為6000萬(wàn)，今年1.2億，另外就是MES高增長(zhǎng)，一年基本可實(shí)現(xiàn)50%的增長(zhǎng)，所以這樣整個(gè)產(chǎn)品化的比例是30%以上，規(guī)模也會(huì)體現(xiàn)，基本上我們預(yù)計(jì)在18年會(huì)有30%—40%的增長(zhǎng)，現(xiàn)在也就是25倍。

　　寶信軟件的核心邏輯一個(gè)是MES高增長(zhǎng)，工業(yè)行業(yè)的龍頭老大地位。第二個(gè)是整個(gè)鋼鐵行業(yè)帶來(lái)訂單的回暖，包括鋼鐵行業(yè)并購(gòu)整合之后產(chǎn)品的推廣。這里面我們更多的包括17年訂單在加速，而隨著18年會(huì)非常好，對(duì)于未來(lái)兩三年業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)都會(huì)有所保障。第三個(gè)對(duì)于一個(gè)國(guó)企而言是非常重要的信號(hào)，第一次做股權(quán)激勵(lì)，所以大家可以高度關(guān)注。我們預(yù)計(jì)差不多17年4.1億左右，18年5.6億，對(duì)應(yīng)估值為35倍、26倍，所以這兩個(gè)可以重點(diǎn)關(guān)注，其他的還有金蝶、用友、國(guó)信，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)方面也有大幅度爆發(fā)。

　　另外一個(gè)是一些低PEG公司可以重點(diǎn)關(guān)注，一個(gè)是易華錄(300212) 是做藍(lán)光存儲(chǔ)用于政府的大數(shù)據(jù)中心，這部分業(yè)務(wù)壁壘非常高，增速非常快，目前應(yīng)該已經(jīng)在徐州落地，我們預(yù)計(jì)公司17年可實(shí)現(xiàn)2.4億左右的利潤(rùn)，18年凈利潤(rùn)會(huì)達(dá)到4億左右，然后19年還會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，與此同時(shí)，公司目前的估值僅為25倍左右。第二個(gè)是恒華科技(300365) ，結(jié)合公司的業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，公司凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)可超過(guò)40%，已超出市場(chǎng)普遍預(yù)期，與此同時(shí)，當(dāng)前對(duì)18年的估值僅為20倍出頭，具有相當(dāng)高的性?xún)r(jià)比。

　　總結(jié)一下一方面就是行業(yè)來(lái)看已經(jīng)有一些估值上的吸引力，有些基本面是改善的方向，重點(diǎn)看好B2B方向的電商爆發(fā)、數(shù)字制造、智能制造的公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，看好一些易華錄、恒華，主要是這樣一些公司，大家可以重點(diǎn)關(guān)注。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)不景氣，政策風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)推廣進(jìn)度不及預(yù)期。

　　【電新】楊藻

　　最近新能源板塊回調(diào)較多，天風(fēng)電新團(tuán)隊(duì)在跟不少關(guān)注新能源的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行交流后，整體上感覺(jué)當(dāng)前大家對(duì)板塊情緒偏弱，目前有倉(cāng)位的標(biāo)的也主要集中在鋰電和光伏的中上游環(huán)節(jié)。

　　我們總結(jié)市場(chǎng)擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，主要包含產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)（鋰電和光伏）、預(yù)期充分兌現(xiàn)（風(fēng)電和光伏）、業(yè)績(jī)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)（鋰電和光伏）、需求低于預(yù)期等。其實(shí)在之前的報(bào)告中我們對(duì)其也有分析：

　　1、對(duì)于量和價(jià)的預(yù)估，新能源中游環(huán)節(jié)降價(jià)其實(shí)是大勢(shì)所趨，我們?cè)谀甓炔呗灾幸矊?duì)降價(jià)做出了預(yù)判，2018年動(dòng)力電池和光伏環(huán)節(jié)價(jià)格都會(huì)有不同幅度的下滑。但我們也做過(guò)測(cè)算，價(jià)格的下降一方面可以通過(guò)技術(shù)進(jìn)步所帶來(lái)的成本下降部分對(duì)沖，另外可以帶來(lái)量的大幅提升，實(shí)現(xiàn)以量補(bǔ)價(jià)。我們現(xiàn)在預(yù)測(cè)18年電動(dòng)車(chē)的銷(xiāo)量是100萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)鋰電需求44GWh，如果算上更新需求和庫(kù)存增加，總需求可能會(huì)到50GWh；光伏18年裝機(jī)預(yù)計(jì)55 GW，繼續(xù)維持增長(zhǎng)；風(fēng)電18、19年裝機(jī)也會(huì)持續(xù)回升。量的增長(zhǎng)將是行情爆發(fā)的基礎(chǔ)。

　　2、對(duì)于預(yù)期充分兌現(xiàn)的擔(dān)憂(yōu)。我們認(rèn)為新能源產(chǎn)業(yè)在17年是一個(gè)“平價(jià)化”大邏輯的建立期。通過(guò)規(guī)模效應(yīng)和技術(shù)進(jìn)步的帶動(dòng)，新能源平價(jià)化的時(shí)間點(diǎn)將比我們的預(yù)期來(lái)得更早。當(dāng)然對(duì)于新能源汽車(chē)來(lái)說(shuō)，平價(jià)化的定義有所不同。根據(jù)我們的測(cè)算，電池價(jià)格下降到1元/wh時(shí)將達(dá)到一個(gè)零界點(diǎn)，使得新能源汽車(chē)的購(gòu)置成本+三年使用成本低于同級(jí)別燃油車(chē)，從而實(shí)現(xiàn)特定意義上的平價(jià)。17年開(kāi)始電動(dòng)車(chē)領(lǐng)域全球各大汽車(chē)巨頭紛紛加速電動(dòng)車(chē)戰(zhàn)略，最近陜西煤業(yè)(601225) 舉牌隆基股份(601012) ，都說(shuō)明產(chǎn)業(yè)資本對(duì)新能源行業(yè)前景的樂(lè)觀(guān)。在這種大邏輯確立之后，我們所需要的就是對(duì)板塊更樂(lè)觀(guān)一些。

　　3、行業(yè)基本面將會(huì)持續(xù)好轉(zhuǎn)。新能源發(fā)電方面，18年棄電量和棄電率實(shí)現(xiàn)雙降，隨著17-18年特高壓項(xiàng)目的密集建成和政策支持，預(yù)計(jì)后續(xù)將繼續(xù)下降，疊加成本快速下降，終端運(yùn)營(yíng)收益率將繼續(xù)維持高位，裝機(jī)熱情不減。電動(dòng)車(chē)由于其消費(fèi)屬性，我們定義的基本面改善是產(chǎn)品成熟度的提升。在18-19年的新車(chē)計(jì)劃中可以看到，將有大量新車(chē)可能上市，包含蔚來(lái)ES8、上汽光之翼、吉利帝豪EV450等，對(duì)比前幾年車(chē)型的吸引力將有顯著提升，我們認(rèn)為這是電動(dòng)車(chē)行業(yè)基本面的好轉(zhuǎn)。

　　新能源行業(yè)受到政策、產(chǎn)業(yè)、季節(jié)性、全球形勢(shì)影響較大，股價(jià)波動(dòng)性明顯，通常全年來(lái)看呈現(xiàn)前低后高走勢(shì)。一季度是新能源行業(yè)淡季，通常也是股價(jià)淡季，但歷史經(jīng)驗(yàn)表明二季度開(kāi)始板塊表現(xiàn)將會(huì)顯著好轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為在當(dāng)前預(yù)期低點(diǎn)正是進(jìn)行配置的最好機(jī)會(huì)。在標(biāo)的上我們強(qiáng)烈建議要堅(jiān)守龍頭，新能源行業(yè)格局正在變得清晰，龍頭的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)非常明顯，將持續(xù)獲取超額收益，標(biāo)的上我們推薦宏發(fā)股份(600885) 、隆基股份、通威股份(600438) 、天順風(fēng)能(002531) 、杉杉股份(600884) ，建議關(guān)注金風(fēng)科技(002202) 。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：或存在新能源汽車(chē)推廣不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，或存在光伏政策支持及補(bǔ)貼發(fā)放不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　【建筑】唐笑

　　1、建筑基本面方面，即使景氣仍在緩慢下滑，但預(yù)計(jì)實(shí)際情況比市場(chǎng)預(yù)期的要好，2017年基建增速在15%左右，預(yù)計(jì)2018年仍能達(dá)到10%左右，數(shù)據(jù)是平滑的，而大企業(yè)預(yù)計(jì)會(huì)比行業(yè)要好；

　　2、藍(lán)籌股大部分都在估值提升，大建筑公司相對(duì)存在估值優(yōu)勢(shì)，疊加上述基本面的預(yù)期差，大建筑公司應(yīng)有估值提升空間；

　　3、2017年許多小企業(yè)估值下跌，泥沙俱下，許多優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)公司估值被帶了下來(lái)，預(yù)計(jì)2018年可能產(chǎn)生分化，推薦以蘇交科(300284) 、中設(shè)集團(tuán)(603018)、勘設(shè)股份(603458)等為代表的設(shè)計(jì)子版塊，推薦東易日盛(002713) 、推薦以廣田集團(tuán)(002482)、全筑股份(603030)、奇信股份 (002781) 等公司。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資快速下滑，金融去杠桿范圍和程度超預(yù)期。

　　【紡織服裝】郭彬

　　1、太平鳥(niǎo)(603877)

　　未來(lái)幾年內(nèi)邊際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐步提升的服裝品牌。17年業(yè)績(jī)預(yù)告已出，超市場(chǎng)預(yù)期，我們認(rèn)為公司未來(lái)將迎業(yè)績(jī)向上拐點(diǎn)。

　　1）受益冷冬及消費(fèi)整體復(fù)蘇，加盟方面18年春夏定貨會(huì)超額完成任務(wù)，直營(yíng)方面男女裝同店由負(fù)轉(zhuǎn)正，17Q4業(yè)績(jī)超預(yù)期印證我們觀(guān)點(diǎn)，我們認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)層面已迎來(lái)邊際向上拐點(diǎn)。

　　2）三年調(diào)整期（渠道、設(shè)計(jì)調(diào)整）已過(guò)，未來(lái)幾年享受增長(zhǎng)紅利。渠道上，購(gòu)物中心+電商新渠道占比超過(guò) 50%（購(gòu)物中心 30%、 電商 20%），未來(lái)預(yù)計(jì)持續(xù)擴(kuò)大。18年加強(qiáng)與國(guó)內(nèi)幾大商業(yè)地產(chǎn)巨頭戰(zhàn)略合作，將加快進(jìn)駐購(gòu)物中心渠道，同時(shí)樂(lè)町完成17年聯(lián)營(yíng)轉(zhuǎn)加盟調(diào)整，18年快速開(kāi)店可期； 設(shè)計(jì)上，以潮流和時(shí)尚為主要風(fēng)格，重新吸引了 90 后乃至00后的年輕消費(fèi)者，活躍會(huì)員數(shù)回升趨勢(shì)明顯。然而主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手仍在調(diào)整，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)提升，市占率持續(xù)提升。

　　3）存貨減值洪峰期已過(guò)，效率提升周轉(zhuǎn)持續(xù)加快。公司大力發(fā)展“云倉(cāng)”系統(tǒng)打通O2O，線(xiàn)上鋪貨比例已超30%；供應(yīng)鏈方面，聚焦建設(shè)慈東物流中心，基于TOC打造快反供應(yīng)鏈；商品管理方面，補(bǔ)貨追單實(shí)施生產(chǎn)，分波段上新以保持商品新鮮度。通過(guò)一系列手段提升效率加快周轉(zhuǎn)，管理不斷精細(xì)化。我們預(yù)計(jì)18/19年全年資產(chǎn)減值損失為1.8 億（-0.8億）/1億（-0.8億），凈利率有望從6%提升至10%。目前估值低，預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 預(yù)測(cè)至0.96/1.38/1.79 元，凈利潤(rùn)未來(lái)兩年復(fù)合增速為37%，給予2018 年25 倍估值，目標(biāo)價(jià)34.50 元。

　　2、開(kāi)潤(rùn)股份(300577)

　　小米生態(tài)鏈?zhǔn)准褹股上市公司，是近幾年稀有的符合目前消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)的標(biāo)的，有望成為泛出行市場(chǎng)龍頭企業(yè)。

　　1）爆款+高性?xún)r(jià)比成為近幾年消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)。消費(fèi)者已不僅僅滿(mǎn)足于低價(jià)，高顏值、高品質(zhì)逐漸成為購(gòu)買(mǎi)決策最重要的因素，另一方面，消費(fèi)者時(shí)間成本變高，越來(lái)越喜歡爆款，以減少?zèng)Q策時(shí)間和成本。以小米生態(tài)鏈、網(wǎng)易嚴(yán)選、名創(chuàng)優(yōu)品為代表的新國(guó)貨，近幾年獲得了大幅增長(zhǎng)。

　　2）開(kāi)潤(rùn)同時(shí)與小米、京東、名創(chuàng)優(yōu)品成立多家合資公司，是A股里最有新零售、新電商基因的公司。借助杰出的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)合作伙伴，未來(lái)增長(zhǎng)空間可期。日前開(kāi)潤(rùn)全球首款可跟隨拉桿箱亮相美國(guó)CES展，產(chǎn)品研發(fā)能力得到進(jìn)一步認(rèn)證，品牌調(diào)性進(jìn)一步提升。

　　3）B2B業(yè)務(wù)：2017年新增了名創(chuàng)優(yōu)品、網(wǎng)易嚴(yán)選等客戶(hù)，預(yù)計(jì)三年CAGR 20%+。B2C業(yè)務(wù)：管理更精細(xì)，潤(rùn)米推出新品牌“悠啟”，以“深度買(mǎi)手”方式，定位泛出行產(chǎn)品；“90分”定位強(qiáng)出行爆款產(chǎn)品以保持品牌特色。新品類(lèi)+新渠道+新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)助力公司往“中國(guó)出行第一品牌”更進(jìn)一步。第二家小米生態(tài)鏈公司碩米品牌“稚行”上線(xiàn)，定位兒童出行市場(chǎng)。3）預(yù)計(jì)17-19年EPS為1.01/1.51/2.18元，未來(lái)三年CAGR 近50%，目標(biāo)價(jià)75.5元，對(duì)應(yīng)2018年50倍PE。

　　3、水星家紡(603365)

　　渠道和電商優(yōu)勢(shì)明顯，最受益家紡行業(yè)復(fù)蘇的行業(yè)龍頭。1）通過(guò)加盟大力布局二三線(xiàn)城市，渠道具備規(guī)模及先發(fā)優(yōu)勢(shì)；2）電商占比高，增速快，成為新的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力：水星家紡2017年上半年的電商業(yè)務(wù)占比達(dá)到41%，收入增速達(dá)到85%，在同行業(yè)可比上市公司中均處于領(lǐng)先位置；同時(shí)線(xiàn)上業(yè)務(wù)的需求來(lái)自于日常更換，相比線(xiàn)下婚慶為主的需求結(jié)構(gòu)，線(xiàn)上的引流效果更強(qiáng)。3）預(yù)計(jì)2017-2019年EPS為0.91/1.16/1.44元，凈利潤(rùn)未來(lái)兩年復(fù)合增速為10.89%，給予2018年24倍估值，目標(biāo)價(jià)27.84元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)回暖不達(dá)預(yù)期。