【國(guó)金策略】4月十大金股發(fā)布||核心推薦邏輯會(huì)議紀(jì)要

　　李立峰魏雪艾熊峰

　　來(lái)自微信公號(hào)：策略李立峰與行業(yè)配置筆記

　　【國(guó)金證券(600109) 4月金股組合】光迅科技(002281) 、天士力(600535) 、復(fù)星醫(yī)藥(600196) 、艾華集團(tuán)(603989)、正泰電器(601877) 、匯川技術(shù)(300124) 、南極電商(002127)、華友鈷業(yè)(603799)、寒銳鈷業(yè)(300618)、上海機(jī)場(chǎng)(600009)

　　　　策略—李立峰：資金向“價(jià)值成長(zhǎng)”遷移的趨勢(shì)未變

　　1、4月份我們面臨的外圍市場(chǎng)不確定性較大。步入4月份，中美之間的貿(mào)易摩擦陰霾未散，特朗普政府高頻的人事變動(dòng)或成為全球市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)，特朗普近期又盯上亞馬遜，稱其沒(méi)繳足稅，美股的持續(xù)調(diào)整將對(duì)A股形成一定的拖累；

　　2、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度下行制約著A股整體企業(yè)盈利的回升。數(shù)據(jù)顯示，外需方面，美國(guó)2月零售銷售意外環(huán)比下滑0.1%，連續(xù)第三個(gè)月下跌。歐元區(qū)3月份制造業(yè)PMI初值為56.6，環(huán)比下降2個(gè)點(diǎn)，為八個(gè)月來(lái)最低水平；內(nèi)需方面，1-2月商品房銷售面積累計(jì)同比4.1%，較去年同期回落3.6個(gè)bp，已連續(xù)8個(gè)月下滑。3月份以來(lái)鋼價(jià)下跌，鋼鐵社會(huì)庫(kù)存偏高，煤炭庫(kù)存偏高，需求偏弱，動(dòng)力煤大幅下滑，南華工業(yè)品指數(shù)3月份下跌9.73%，這也意味著3月份PPI環(huán)比將延續(xù)2月份的跌勢(shì)；

　　3、步入上市公司年報(bào)及Q1季報(bào)業(yè)績(jī)密集披露期，業(yè)績(jī)是一塊“驗(yàn)金石”，我們預(yù)計(jì)“強(qiáng)周期資源”板塊業(yè)績(jī)同比下行，地產(chǎn)鏈上下游板塊業(yè)績(jī)承壓，“消費(fèi)、成長(zhǎng)”板塊面臨結(jié)構(gòu)分化。年報(bào)由于大多上市公司都已發(fā)年報(bào)預(yù)報(bào)或快報(bào)，市場(chǎng)均有較穩(wěn)定的預(yù)期。相對(duì)來(lái)講，市場(chǎng)更多的聚焦在今年的Q1季報(bào)，市場(chǎng)在尋找業(yè)績(jī)的預(yù)期差，板塊中個(gè)股的差異化將更加的明顯；

　　4、投資建議：陰霾未散，慢工出細(xì)活。站在當(dāng)前，我們?cè)谝浴?strong>金融地產(chǎn)”龍頭為基礎(chǔ)配置，尋找助力較小的方向，繼續(xù)深挖“價(jià)值成長(zhǎng)個(gè)股”。當(dāng)政策轉(zhuǎn)向，TMT躁動(dòng)過(guò)后，后續(xù)只有“真成長(zhǎng)”才能真正走出來(lái)。從當(dāng)前業(yè)績(jī)預(yù)告和快報(bào)來(lái)看，“部分新能源子板塊（鈷）”以及TMT子板塊中如“5G光纜設(shè)備、國(guó)產(chǎn)芯片、電容、LED”、醫(yī)藥（創(chuàng)新藥）、電氣設(shè)備（智能電網(wǎng)、光伏）等龍頭公司有一定的業(yè)績(jī)支撐。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外黑天鵝事件（政治風(fēng)險(xiǎn)、主權(quán)評(píng)級(jí)下調(diào)等）、政策監(jiān)管（金融去杠桿等）。

　　通信-唐川/羅露（光迅科技）

　　光迅科技：引領(lǐng)光器件產(chǎn)業(yè)升級(jí)，全球光器件市場(chǎng)前三可期

　　光迅科技是國(guó)內(nèi)首家上市的光電子器件公司，目前擁有無(wú)源、有源等多塊業(yè)務(wù)，具備從芯片到器件、模塊、子系統(tǒng)全系列產(chǎn)品的垂直整合能力。公司是國(guó)內(nèi)產(chǎn)品線最齊全和具備稀缺光芯片設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力的光器件龍頭，市場(chǎng)份額國(guó)內(nèi)第一，全球第五。隨著電信市場(chǎng)光傳輸和數(shù)通市場(chǎng)持續(xù)景氣拉動(dòng)，以及公司在高速光芯片技術(shù)上的突破和產(chǎn)能增加，預(yù)期未來(lái)三年收入和利潤(rùn)將穩(wěn)步提升。

　　核心看點(diǎn)一： 光通信電信市場(chǎng)回暖+數(shù)通市場(chǎng)持續(xù)景氣拉動(dòng)，具備技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)有望獲益最大

　　全球光模塊市場(chǎng)電信板塊見(jiàn)底回升，數(shù)通板塊保持高速增長(zhǎng)，按Lightcounting預(yù)測(cè)，2018年總規(guī)模有望達(dá)到83億美元，同比增長(zhǎng)17%，具備技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的光迅科技有望獲益最大，預(yù)計(jì)2018年公司營(yíng)收增速達(dá)30%，未來(lái)全球行業(yè)前3可期。技術(shù)上，公司堅(jiān)持自研+并購(gòu)雙輪驅(qū)動(dòng)，研發(fā)費(fèi)用占比一直保持在9%左右，2016年研發(fā)投入達(dá)到3.45 億元，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)同類上市公司。2013年，公司收購(gòu)丹麥IPX公司，切入核心芯片技術(shù)，進(jìn)軍高端無(wú)源芯片市場(chǎng)。2016年，增資大連藏龍光電子科技有限公司，并與法方合資成立Almae公司，具備了10G、25G激光器芯片的設(shè)計(jì)和生產(chǎn)能力。

　　核心看點(diǎn)二：緊隨國(guó)家光電子產(chǎn)業(yè)政策，引領(lǐng)國(guó)內(nèi)光器件產(chǎn)業(yè)升級(jí)

　　近年來(lái)，國(guó)家頻頻出臺(tái)政策支持半導(dǎo)體芯片國(guó)產(chǎn)化，近期工信部發(fā)布了中國(guó)光電子產(chǎn)業(yè)路線圖的發(fā)布，提出了若干重磅政策建議和具體目標(biāo)，有望推動(dòng)我國(guó)光電子產(chǎn)業(yè)加快跨越升級(jí)發(fā)展。2017 年公司牽頭組建國(guó)家光電子創(chuàng)新中心，并擔(dān)負(fù)起我國(guó)電子器件技術(shù)自主崛起的重任，圍繞硅光、高速光芯片等光電子核心技術(shù)，補(bǔ)足短板。在研發(fā)和市場(chǎng)份額具有較強(qiáng)實(shí)力的光迅科技，將成為產(chǎn)業(yè)扶持政策的最大受益者，中美貿(mào)易摩擦加劇下，國(guó)產(chǎn)光芯片進(jìn)口替代進(jìn)程加速，光迅科技有望搶占進(jìn)口替代市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模和份額躍升。

　　核心看點(diǎn)三：積極拓展非光業(yè)務(wù)，布局VCSEL有望切入消費(fèi)新藍(lán)海市場(chǎng)

　　公司基于光電子能力優(yōu)勢(shì)，積極拓展3D sensing、大功率光纖激光器、激光雷達(dá)等非光業(yè)務(wù)，提出2020 年非光業(yè)務(wù)收入占比提升到30%。目前，公司是國(guó)內(nèi)唯一具備Vcsel 芯片商用化能力的廠商，目前1G Vcsel芯片已經(jīng)批量出貨，10G Vcsel 已經(jīng)通過(guò)了可靠性驗(yàn)證。用于消費(fèi)領(lǐng)域的940nm VCSEL芯片已實(shí)現(xiàn)樣片流片和測(cè)試，預(yù)計(jì)近兩年3D傳感激光器的年市場(chǎng)空間將超過(guò)10億美元，公司有望抓住國(guó)內(nèi)智能終端廠商跟進(jìn)3D傳感技術(shù)應(yīng)用的機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)跨領(lǐng)域規(guī)模擴(kuò)張。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：2018 年國(guó)內(nèi)電信市場(chǎng)傳輸及接入投資不及預(yù)期，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)拓展不理想，公司高速光芯片自研進(jìn)展低于預(yù)期。

　　醫(yī)藥-孫煒（天士力）

　　天士力：全覆蓋、多元化的銷售網(wǎng)絡(luò)有望加速產(chǎn)品市場(chǎng)轉(zhuǎn)化

　　天士力既具備慢病藥物推廣所需的市場(chǎng)廣度，也具備特藥營(yíng)銷所需的學(xué)術(shù)深度。隨著未來(lái)產(chǎn)品不斷豐富，天士力銷售有望從“1.5”跨入“2.5”時(shí)代。

　　隨著普佑克和注射用丹參多酚酸的重點(diǎn)突破，和商銷線帶來(lái)的品牌張力，公司主業(yè)有望逐步提速。

　　匠心實(shí)業(yè)精神與資本力量合力有望將公司引入新紀(jì)元。

　　公司一直秉承匠心精神，精益求精，完善制劑工藝，提升產(chǎn)品療效；同時(shí)堅(jiān)持研發(fā)投入，掌握從無(wú)到有的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)未來(lái)新產(chǎn)品的臨床轉(zhuǎn)化至關(guān)重要。

　　借助資本力量，形成“四位一體”的研發(fā)模式，通過(guò)引進(jìn)市場(chǎng)權(quán)益和投資企業(yè)儲(chǔ)備臨床早期品種，為中遠(yuǎn)期增長(zhǎng)儲(chǔ)備動(dòng)力。

　　投資建議：2016年公司基于兩票制的考慮主動(dòng)清理社會(huì)庫(kù)存，2017年在中藥注射劑板塊面臨外部壓力的情況下主業(yè)企穩(wěn)，我們認(rèn)為借助普佑克進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保和注射用丹參多酚酸新進(jìn)入吉林、河南等省醫(yī)保的契機(jī)，核心的心腦血管板塊有望重回15%增長(zhǎng)，其他版塊延續(xù)17年20%以上增速的趨勢(shì)，公司主業(yè)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)顯現(xiàn)。與此同時(shí)公司近年“四位一體”的研發(fā)布局已成體系，核心在研資產(chǎn)上市進(jìn)度有望加速，為中長(zhǎng)期增長(zhǎng)蓄力。

　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2018/2019/2020年歸母凈利潤(rùn)為1，584/1，839/2，182百萬(wàn)人民幣，對(duì)應(yīng)增速15.08%/16.09%/18.68%。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)18年29.3x P/E，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：復(fù)方丹參滴丸FDA臨床低預(yù)期；中藥注射液外部環(huán)境進(jìn)一步惡化；普佑克銷量和新適應(yīng)癥申報(bào)進(jìn)度低預(yù)期；參股企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況惡化；臨床早期品種臨床失敗風(fēng)險(xiǎn)等。

　　醫(yī)藥-王建禮（復(fù)星醫(yī)藥）

　　制藥+器械診斷+醫(yī)療服務(wù)綜合醫(yī)療集團(tuán)。

　　1）制藥：中國(guó)制藥領(lǐng)軍企業(yè)，在代謝、心血管、中樞神經(jīng)等領(lǐng)域建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，非布司他、前列地爾等核心品種高速增長(zhǎng)；擁有3000余名專業(yè)銷售人員，銷售網(wǎng)絡(luò)基本覆蓋全國(guó)主要市場(chǎng)，并與中國(guó)最大的分銷企業(yè)國(guó)藥控股戰(zhàn)略合作。

　　2）器械診斷：重點(diǎn)產(chǎn)品達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人(300024) 、Breas呼吸機(jī)等建立核心優(yōu)勢(shì)，通過(guò)并購(gòu)和自主研發(fā)等方式布局創(chuàng)新產(chǎn)品，重點(diǎn)發(fā)展激光、機(jī)器人、呼吸機(jī)、分子診斷和牙科等領(lǐng)域。

　　3）醫(yī)療服務(wù)：中國(guó)社會(huì)辦醫(yī)的先行者，通過(guò)優(yōu)勢(shì)醫(yī)院在中國(guó)二、三線醫(yī)院構(gòu)建醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)，打造區(qū)域性醫(yī)療中心，尋求合作辦醫(yī)新模式，依靠和睦家布局高端醫(yī)療；在建和運(yùn)營(yíng)中合計(jì)有2萬(wàn)張床位，通過(guò)集中采購(gòu)、管理輸出等體現(xiàn)規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

　　盈利結(jié)構(gòu)改善，管理層更加具有產(chǎn)業(yè)思維，并購(gòu)保證龍頭地位。

　　1）從財(cái)務(wù)報(bào)表結(jié)構(gòu)看，復(fù)星醫(yī)藥經(jīng)常性損益占比越來(lái)越高，經(jīng)常性損益中的藥品和器械占比逐步提高，已從以投資為主轉(zhuǎn)變到以醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)為主。

　　2）復(fù)星總裁由原江蘇萬(wàn)邦的總經(jīng)理吳以芳擔(dān)任，管理團(tuán)隊(duì)更加具有產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)化資源配置，協(xié)同效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。

　　3）通過(guò)并購(gòu)Gland、與Kite成立合資公司等模式，彎道超車，進(jìn)入制劑出口和細(xì)胞治療第一梯隊(duì)；優(yōu)秀的并購(gòu)整合能力保證公司可以精準(zhǔn)把握行業(yè)的每一次變革，保證龍頭地位。

　　研發(fā)投入位居A股醫(yī)藥前列，生物藥龍頭，研發(fā)進(jìn)入收獲期。

　　公司17年研發(fā)投入超過(guò)15億，位列A股醫(yī)藥股第二名，其中在生物藥布局屬于國(guó)內(nèi)龍頭，單抗和胰島素進(jìn)入收獲期。生物藥平臺(tái)和小分子和創(chuàng)新藥平臺(tái)存在價(jià)值重估的機(jī)會(huì)．

　　投資建議：不考慮Gland并表，我們預(yù)計(jì)公司17-19年歸母凈利潤(rùn)分別為31.25/36.2/41.0億，考慮到公司利潤(rùn)結(jié)構(gòu)改善帶來(lái)的估值重構(gòu)以及研發(fā)的收獲期，給予買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：并購(gòu)低于預(yù)期、整合低于預(yù)期、新產(chǎn)品獲批低于預(yù)期、產(chǎn)品降價(jià)。

　　電子-樊志遠(yuǎn)（艾華集團(tuán)）

　　艾華集團(tuán)：鋁電解電容龍頭，厚積薄發(fā)，華麗綻放

　　鋁電解電容：需求拉動(dòng)，環(huán)保治理，上游原材料供應(yīng)緊張，漲價(jià)預(yù)期強(qiáng)烈

　　下游市場(chǎng)需求旺盛，LED滲透率進(jìn)一步提升，汽車LED燈應(yīng)用加速，手機(jī)快充滲透率提升，工業(yè)類需求穩(wěn)健增長(zhǎng)，比特幣礦機(jī)需求爆發(fā)式增長(zhǎng)。

　　鋁電解電容的上游原材料受環(huán)保治理影響，部分小廠商遭淘汰出局，造成鋁箔供不應(yīng)求、價(jià)格上漲，上游鋁箔約占鋁電解電容器生產(chǎn)成本的40%-60%。

　　日系企業(yè)一直在鋁電解電容市場(chǎng)處于主導(dǎo)地位，超過(guò)全球市場(chǎng)的半壁江山。近幾年，日本的企業(yè)活力不足，但是有多年的品牌優(yōu)勢(shì)，中國(guó)電容跟他們還有差距，但是差距在逐漸縮小。

　　公司是鋁電解電容龍頭，受益國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)整合及國(guó)產(chǎn)替代：公司形成了從腐蝕箔、化成箔到鋁電解電容器的完整產(chǎn)業(yè)鏈，具有技術(shù)、成本、質(zhì)量等核心優(yōu)勢(shì)。全球市占率不斷提升，2014年為4.7%，預(yù)計(jì)2017年全球市場(chǎng)占有率達(dá)到7%。鋁電解電容產(chǎn)業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)非常明顯，國(guó)產(chǎn)替代是大勢(shì)所趨，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)也將進(jìn)一步整合，我們認(rèn)為，隨著公司綜合實(shí)力的不斷提升，將在更多市場(chǎng)取得突破，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

　　鋁電解電容市場(chǎng)需求旺盛，公司正在大力擴(kuò)產(chǎn)，至年底產(chǎn)能提升約50%：公司的鋁電解電容主要應(yīng)用于照明、消費(fèi)電子、工業(yè)控制等領(lǐng)域，照明市場(chǎng)應(yīng)用約占31%，消費(fèi)類市場(chǎng)（消費(fèi)電子和消費(fèi)電源）占比約39%，工業(yè)控制類占比約24%。目前工業(yè)類產(chǎn)品占比逐步提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步優(yōu)化，盈利能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　公司在照明市場(chǎng)保持了全球市占率第一，目前市占比約65%左右，公司在快充領(lǐng)域也取得了較好的發(fā)展，公司在安卓陣營(yíng)手機(jī)的全球市占率接近70%。

　　下游市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，目前公司的高分子固態(tài)鋁電容及MLPC（片式聚合物疊層電容）產(chǎn)能緊張，正在大力擴(kuò)產(chǎn)，其中高分子固態(tài)鋁電容目前產(chǎn)能約7000萬(wàn)只/月，預(yù)計(jì)至今年四季度，產(chǎn)能將增加至1.5億只/月，MLPC目前產(chǎn)能約800萬(wàn)只/月，實(shí)際出貨約500萬(wàn)只/月，預(yù)計(jì)至今年年底要達(dá)到1500萬(wàn)只/月。整體來(lái)看，公司產(chǎn)能提升速度很快，預(yù)計(jì)至今年中，整體月產(chǎn)能提升約30%，至今年年底，整體月產(chǎn)能提升約50%。

　　此外，公司還在積極拓展電動(dòng)汽車領(lǐng)域，除了鋁電解電容外，還在積極延伸發(fā)展薄膜電容，有望取得較好的發(fā)展。

　　產(chǎn)業(yè)鏈完善，掌握上游資源，盈利能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)：公司在上游鋁箔方面積極布局，其中腐蝕箔與日本最好的腐蝕箔廠商合作，確保了產(chǎn)品品質(zhì)和產(chǎn)能供應(yīng)，目前高壓產(chǎn)品上游原材料自給率達(dá)到70%，公司在新疆鋁箔的產(chǎn)能還在擴(kuò)張，今、明兩年將新增40多條產(chǎn)線，有望成為中國(guó)第三大鋁箔制造商，除了自用外，還可以外銷，公司盈利能力將進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　此外，由于上游鋁箔緊缺、供應(yīng)緊張，為了交貨，有一些廠商在使用一些二等箔，近期也出現(xiàn)了一些質(zhì)量問(wèn)題，公司上游鋁箔質(zhì)量有保障，并嚴(yán)把質(zhì)量關(guān)，也會(huì)受益一些客戶的轉(zhuǎn)單。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司擴(kuò)產(chǎn)速度緩慢，下游需求下滑。

　　電新-姚遙/鄧偉（正泰電器、匯川技術(shù)）

　　正泰電器：

　　1）低壓電器：行業(yè)增速轉(zhuǎn)折疊加份額持續(xù)提升

　　近幾年由于經(jīng)濟(jì)不景氣，一些低壓電器逐步漸漸退出了該市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)一定會(huì)發(fā)生大規(guī)模產(chǎn)能出清，正因如此，作為國(guó)產(chǎn)低壓電器龍頭，憑借品牌效應(yīng)和較強(qiáng)的行業(yè)解決方案優(yōu)勢(shì)，正泰17年低壓電器收入增長(zhǎng)大概是行業(yè)增速兩倍，未來(lái)其增長(zhǎng)也將顯著快于行業(yè)增長(zhǎng)勢(shì)頭。17年由于地產(chǎn)開(kāi)工面積快速增長(zhǎng)、制造業(yè)復(fù)蘇、以及新興行業(yè)需求拉動(dòng)等多方面的因素，行業(yè)增速8%-10%左右，已經(jīng)明顯到了一個(gè)拐點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)兩三年低壓電器行業(yè)有望連續(xù)保持7%的增長(zhǎng)，在一個(gè)相對(duì)比較景氣的行業(yè)周期里面，正泰每年取得12-15%左右的收入增長(zhǎng)問(wèn)題不大，規(guī)模效應(yīng)疊加上游大宗材料成本的邊際改善，低壓電器板塊利潤(rùn)增長(zhǎng)15-20%也是完全有可能的。

　　2）光伏：光伏獨(dú)有發(fā)展模式，海外投資和戶用光伏成為業(yè)績(jī)亮點(diǎn)

　　戶用光伏現(xiàn)金流、收益率可觀具有較大投資吸引力，2018年預(yù)計(jì)裝機(jī)規(guī)模由2017年的40萬(wàn)套上升至80萬(wàn)套，長(zhǎng)期來(lái)看，戶用光伏潛力可達(dá)到3000-3500萬(wàn)套。公司戶用光伏業(yè)務(wù)憑借全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品覆蓋和2000家經(jīng)銷商潛在推廣渠道優(yōu)勢(shì)已率先獲得市場(chǎng)先機(jī)，截止17年底已經(jīng)裝機(jī)4-5萬(wàn)套，在浙江占比高達(dá)35%。公司2018年裝機(jī)目標(biāo)是15萬(wàn)套，我們預(yù)計(jì)到2020年公司戶用光伏裝機(jī)量達(dá)到66萬(wàn)套，銷售模式作為重點(diǎn)推廣方向比例將持續(xù)擴(kuò)大。

　　3）智能制造和新材料領(lǐng)域

　　公司圍繞“一云兩網(wǎng)”戰(zhàn)略，收購(gòu)新華集團(tuán)和中控信息股權(quán)逐步進(jìn)軍智能制造領(lǐng)域；收購(gòu)新池能源、西班牙 GRABAT公司及中能鋰業(yè)股權(quán)，大力布局石墨烯電池的研發(fā)及生產(chǎn)，有望形成未來(lái)業(yè)績(jī)突破點(diǎn)。今年工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)對(duì)智能制造領(lǐng)域估值有一定提升作用。

　　預(yù)計(jì)2017-2019年公司歸母凈利潤(rùn)27.5億、35億、41.8億元，18年16x，給予公司買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)32.8元，對(duì)應(yīng)2018年20x估值。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：低壓電器復(fù)蘇力度不達(dá)預(yù)期；大宗商品價(jià)格繼續(xù)上漲；戶用光伏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致市場(chǎng)推廣不力。

　　匯川技術(shù)：（智能制造、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)核心標(biāo)的）

　　行業(yè)邏輯：

　　2017年中國(guó)工控自動(dòng)化行業(yè)增長(zhǎng)16.5%，根據(jù)近期我們對(duì)上市公司和外資、內(nèi)資產(chǎn)業(yè)摸底調(diào)研情況，18年1季度行業(yè)形勢(shì)依舊良好，預(yù)計(jì)2018年工控自動(dòng)化行業(yè)增速將達(dá)到10%-15%之間，依舊保持強(qiáng)勢(shì)。我們認(rèn)為：過(guò)去工控行業(yè)的增長(zhǎng)邏輯由過(guò)去的下游制造業(yè)投資驅(qū)動(dòng)，向工業(yè)自動(dòng)化升級(jí)改造及制造業(yè)工藝、流程改進(jìn)衍生的新需求過(guò)渡。短期看，制造業(yè)復(fù)蘇的強(qiáng)韌力是行業(yè)持續(xù)高景氣的基礎(chǔ)；長(zhǎng)期看，自動(dòng)化升級(jí)技改、智能制造將充分激發(fā)我國(guó)工控自動(dòng)化增長(zhǎng)潛力。行業(yè)的持續(xù)向好，是匯川持續(xù)增長(zhǎng)的外部大邏輯。行業(yè)研報(bào)即將出爐，我們將會(huì)為大家系統(tǒng)解讀此輪工控復(fù)蘇的邏輯以及未來(lái)工控景氣周期有望延長(zhǎng)的原因。

　　公司邏輯：

　　1）我們認(rèn)為公司近幾年通用自動(dòng)化的高增長(zhǎng)主要得益于公司的“行長(zhǎng)制”營(yíng)銷策略，公司2017年收入增速30.55%，其中我們預(yù)計(jì)通用變頻器、通用伺服、可編程控制器增長(zhǎng)分別為55%、110%、75%，在17年Q3、Q4行業(yè)增長(zhǎng)加速的大背景下，公司17年下半年收入增長(zhǎng)超出預(yù)期。此外，公司SCARA機(jī)器人開(kāi)始逐步放量，2017年預(yù)計(jì)銷量超過(guò)1000臺(tái)。行業(yè)18年景氣度有望持續(xù)，我們預(yù)計(jì)公司2018年工業(yè)自動(dòng)化和機(jī)器人板塊整體增長(zhǎng)繼續(xù)超過(guò)50%。

　　2）客車主驅(qū)綁定宇通客車(600066) ，整體還是要好于客車行業(yè)的增長(zhǎng)情況。物流車頭段客戶拓展效果良好，全年增長(zhǎng)預(yù)計(jì)超過(guò)200%，補(bǔ)齊了客車市場(chǎng)的下滑，板塊17年整體保持略微增長(zhǎng)并總體實(shí)現(xiàn)盈利。公司蓄力乘用車動(dòng)力總成系統(tǒng)研發(fā)，當(dāng)前正在和國(guó)內(nèi)外主流車廠進(jìn)行溝通，已經(jīng)收獲了多款國(guó)內(nèi)主流車廠的定點(diǎn)車型，同時(shí)正在和大眾、寶馬等外資巨頭合作對(duì)接。今年1季度由于國(guó)補(bǔ)下調(diào)，電動(dòng)車搶裝趨勢(shì)明確，宇通排產(chǎn)明顯加快，預(yù)計(jì)1季度電動(dòng)車板塊增速將大幅增長(zhǎng)。全年來(lái)看，物流車市場(chǎng)份額仍將繼續(xù)上行，海內(nèi)外廠商更多乘用車定點(diǎn)車型將會(huì)陸續(xù)落地。乘用車電動(dòng)化大趨勢(shì)下，匯川有望憑借優(yōu)質(zhì)的技術(shù)研發(fā)實(shí)力，成為國(guó)內(nèi)動(dòng)力總成龍頭公司。

　　3）軌交牽引系統(tǒng)方面，2018年3月31日之前江蘇經(jīng)緯和莊仲生兩方承諾在蘇州和深圳外兩座城市拿到兩條以上軌交線路，近期公司成功中標(biāo)寧波2號(hào)線、4號(hào)線和貴陽(yáng)地鐵2號(hào)線，從蘇州逐步擴(kuò)展至寧波、深圳乃至全國(guó)的趨勢(shì)逐步明朗。公司當(dāng)前訂單應(yīng)該超過(guò)12億，17年由于工程進(jìn)度原因收入確認(rèn)進(jìn)度放緩，未來(lái)軌交收入有望持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　預(yù)計(jì)2017-2019年公司歸母凈利潤(rùn)10.65億、13億、16.9億元，給予公司買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)40元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：制造業(yè)固定資產(chǎn)投資不達(dá)預(yù)期；乘用車定點(diǎn)車型合作進(jìn)展不及預(yù)期；中標(biāo)的軌交線路工程實(shí)施進(jìn)度較慢。

　　紡服-吳勁草（南極電商）

　　南極電商推薦邏輯：

　　行業(yè)邏輯：1）看好高頻、中低端、消耗性標(biāo)準(zhǔn)品集中化，品牌化，內(nèi)褲&床品等南極人強(qiáng)勢(shì)品種符合這個(gè)特性；2）電商龍頭增速仍高，天貓&京東40%+增速，拼多多異軍突起。

　　公司邏輯：1）品牌力強(qiáng)，而且越來(lái)越強(qiáng)，內(nèi)衣，內(nèi)褲，襪子，床品等多個(gè)品類穩(wěn)居每個(gè)月第一，切市占率持續(xù)提升，互聯(lián)網(wǎng)零售，品牌強(qiáng)者愈強(qiáng)；2）增速快，預(yù)計(jì)18年GMV同比增速65%，Q1數(shù)據(jù)已經(jīng)出來(lái)，70%-80%的GMV增速，源于基礎(chǔ)平臺(tái)40%+增速，市占率提高和品類擴(kuò)張；3）無(wú)存貨風(fēng)險(xiǎn)，存貨風(fēng)險(xiǎn)在下游經(jīng)銷商；4）估值不貴，對(duì)應(yīng)18-19年P(guān)E29x，22x，18年收入利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)超過(guò)40%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：阿里等第三方平臺(tái)的政策風(fēng)險(xiǎn)。

　　有色-廖淦（華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)）

　　從行業(yè)的角度來(lái)看，鈷是今年漲價(jià)漲的最好的明星品種，今年國(guó)內(nèi)鈷價(jià)大約是52萬(wàn)/噸，到這兩天國(guó)內(nèi)鈷價(jià)漲到了66-67萬(wàn)/噸，相比年初已經(jīng)上漲了30%。就目前來(lái)看，今年上半年，鈷的供應(yīng)增量相對(duì)有限，僅僅只有華友3000-4000噸、寒銳3000噸、道氏技術(shù)(300409) 1000多噸投產(chǎn)，相對(duì)較少。而補(bǔ)貼退坡相對(duì)于市場(chǎng)之前的預(yù)期是相對(duì)樂(lè)觀的，并且目前車廠和4S店都在自行補(bǔ)貼消費(fèi)者，力求價(jià)格不上漲，所以這樣來(lái)看，新能源汽車的產(chǎn)銷量今年仍有繼續(xù)超預(yù)期的可能性。在這種背景下，鈷價(jià)的上漲是很有基本面支撐的，樂(lè)觀的講，今年上半年就有可能漲過(guò)80萬(wàn)/噸，全年看高到90-100萬(wàn)/噸。

　　從公司的層面來(lái)看，鈷價(jià)上漲受益最大的就是華友鈷業(yè)和寒銳鈷業(yè)。

　　華友鈷業(yè)：

　　2018年，華友鈷業(yè)的國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)能是3萬(wàn)噸，其中，自產(chǎn)礦4000噸，手抓礦約1.2萬(wàn)噸，從大宗商品貿(mào)易商手中買了約1.5萬(wàn)噸。自產(chǎn)礦的部分，估計(jì)完全成本不到20萬(wàn)/噸，手抓礦的部分按4折左右收購(gòu)礦石，從大宗商品貿(mào)易商那里買的礦石，系數(shù)預(yù)計(jì)在零點(diǎn)八幾。鈷價(jià)60萬(wàn)/噸的均價(jià)來(lái)算，今年凈利潤(rùn)至少30億；鈷價(jià)70萬(wàn)/噸的均價(jià)來(lái)算，今年凈利潤(rùn)差不多45億；現(xiàn)在680億市值，不足18倍PE，而且公司2019年會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大粗鈷產(chǎn)能3600噸，對(duì)應(yīng)20%的產(chǎn)能增速。不管從哪個(gè)方面來(lái)看，公司都被低估的非常嚴(yán)重，建議大家積極買入。

　　寒銳鈷業(yè)：

　　2018年，寒銳鈷業(yè)的收礦能力是7000噸，高品位礦2000噸，粗制氫氧化鈷5000噸，都是按4折左右收礦，且公司現(xiàn)在有大量的礦石庫(kù)存。鈷價(jià)60萬(wàn)/噸的均價(jià)來(lái)算，今年凈利潤(rùn)至少15億；鈷價(jià)70萬(wàn)/噸的均價(jià)來(lái)算，今年凈利潤(rùn)差不多22億；現(xiàn)在343億市值，不足17倍PE，而且公司2019年會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大粗鈷產(chǎn)能5000噸，對(duì)應(yīng)70%的產(chǎn)能增速。寒銳鈷業(yè)同樣是被低估的非常嚴(yán)重的一個(gè)公司，建議大家積極買入。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鈷價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)；新能源汽車產(chǎn)銷量低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；剛果金局勢(shì)動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)。

　　交運(yùn)-蘇寶亮（上海機(jī)場(chǎng)）

　　交通物流行業(yè)2018年主要關(guān)注兩條主線：

　　1）中期航空景氣向上，首推中國(guó)國(guó)航(601111) 。

　　2）站在目前的時(shí)點(diǎn)上重點(diǎn)推薦快遞行業(yè)。快遞行業(yè)2018年行業(yè)增速在25%以上，仍然是市場(chǎng)增速最快的行業(yè)之一。重點(diǎn)推薦圓通速遞(600233)、韻達(dá)股份(002120)和順豐控股(002352)，首推圓通速遞，業(yè)務(wù)量增速回升，今年重在加強(qiáng)內(nèi)部成本控制，PE 20x出頭，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，看40%以上絕對(duì)收益空間。4月金股，從安全配置的角度上，國(guó)金研究所選擇了上海機(jī)場(chǎng)。

　　上海機(jī)場(chǎng)：

　　2017年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期，盈利能力維持高位：上海機(jī)場(chǎng)地理位置優(yōu)勢(shì)顯著，長(zhǎng)期內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)定。2017年由于生產(chǎn)數(shù)據(jù)不達(dá)標(biāo)受到處罰，上海機(jī)場(chǎng)客流量增速略有放緩。但T1航站樓改造工程竣工，商業(yè)租賃收入開(kāi)始呈現(xiàn)反彈趨勢(shì)，使得業(yè)績(jī)依然能夠超預(yù)期高速增長(zhǎng)。受益于出行旅客消費(fèi)意愿提高，以及公司對(duì)商業(yè)場(chǎng)地優(yōu)化管理，2017年商業(yè)租賃收入實(shí)現(xiàn)29.9億元，同增42.8%，彌補(bǔ)了航空性收入的低迷，使得整體營(yíng)收增速達(dá)到16.0%，相比2016年提高5.4pct。

　　成本控制良好，投資收益錦上添花：2017年公司營(yíng)業(yè)成本40.5億元，同增僅6.1%，與流量增速相仿，毛利率提高3.3pct。另外投資收益是公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的重要原因，錄得9.75億元，同增33.6%，其中航空油料受益于油價(jià)上漲，投資收益增加1.7億元。同時(shí)德高廣告積極擴(kuò)大業(yè)務(wù)覆蓋范圍，預(yù)計(jì)將進(jìn)入高增長(zhǎng)期。

　　展望2018年，民航局控制時(shí)刻總量將在2018年延續(xù)，流量增長(zhǎng)繼續(xù)受限，起降架次預(yù)計(jì)同增僅3%，2019年下半年衛(wèi)星廳建成后或可獲得新時(shí)刻，但長(zhǎng)期來(lái)看，浦東機(jī)場(chǎng)作為全國(guó)唯一擁有四條跑道的機(jī)場(chǎng)，產(chǎn)能仍未飽和，客流量增長(zhǎng)仍有較大空間，支持機(jī)場(chǎng)放量。目前上海機(jī)場(chǎng)高峰小時(shí)航班架次為76架次/小時(shí)，距離設(shè)計(jì)高峰小時(shí)起降容量90架次/小時(shí)，仍有較大上升空間。商業(yè)租賃是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要?jiǎng)恿?，伴隨居民消費(fèi)升級(jí)，樞紐機(jī)場(chǎng)國(guó)際線占比高，旅客消費(fèi)意愿更強(qiáng)，并且公司免稅協(xié)議即將到期，新協(xié)議扣點(diǎn)率若提高至40%，按照受益半年計(jì)算，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽考s5億元， 2018年商業(yè)租賃業(yè)務(wù)依舊是主要看點(diǎn)。

　　總結(jié)來(lái)看，上海機(jī)場(chǎng)作為樞紐機(jī)場(chǎng)龍頭，國(guó)際及地區(qū)線占比接近50%，旅客更為優(yōu)質(zhì)，商業(yè)有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)長(zhǎng)期高增長(zhǎng)，2018年免稅新協(xié)議將貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)新增量。并且內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)定，產(chǎn)能擴(kuò)張后，資本開(kāi)支減少，現(xiàn)金充足，安全邊際顯著，戰(zhàn)略資產(chǎn)適合長(zhǎng)期價(jià)值配置。預(yù)測(cè)公司2018-2020年EPS分別為2.32/2.61/2.98元，對(duì)應(yīng)PE分別為22/19/17倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：處罰期限超長(zhǎng)，地區(qū)沖突，突發(fā)傳染病。