場外期權(quán)市場的監(jiān)管風(fēng)暴仍在繼續(xù)。

　　券商中國記者獲悉，多家期貨公司風(fēng)險管理子公司今日收到監(jiān)管部門窗口指導(dǎo)，要求暫停與私募開展場外衍生品業(yè)務(wù)。一些參與該項(xiàng)業(yè)務(wù)的私募也已收到通知，令人稍感意外的是，此次涉及私募的商品類和股票類場外衍生品業(yè)務(wù)被一刀切全部暫停。

　　這不是第一次窗口指導(dǎo)，在4月10日晚間各券商和私募機(jī)構(gòu)收到監(jiān)管部門窗口指導(dǎo)，自4月11日起暫停證券公司與私募基金開展場外衍生品業(yè)務(wù)，證券公司不得新增業(yè)務(wù)規(guī)模，存量業(yè)務(wù)到期自動終止，不得續(xù)期（相關(guān)報(bào)道見《這個叫停比預(yù)期快！今起場外期權(quán)暫停，存量到期終止，券商正緊急與客戶溝通，全面解讀看過來》）。

　　期貨子公司：

　　最新收到窗口指導(dǎo)電話

　　“剛才中期協(xié)創(chuàng)新部來電話通知窗口指導(dǎo)意見：即日起暫停私募基金作為風(fēng)險管理子公司場外衍生品業(yè)務(wù)的交易對手方，不得新增，存續(xù)業(yè)務(wù)不得展期?！蹦炒笮推谪涳L(fēng)險管理子公司負(fù)責(zé)人向券商中國記者表示。

　　上海某大型期貨公司人士也向記者證實(shí)了上述消息，“今天剛剛窗口指導(dǎo)的，確實(shí)是暫停了，我們明天起開始執(zhí)行，現(xiàn)在看短時間內(nèi)很難重新放開?！?/p>

　　另有私募收到期貨風(fēng)險管理子公司短信如下：

　　接到中期協(xié)創(chuàng)新部窗口指導(dǎo)，自即日起暫停期貨風(fēng)險管理子公司與私募管理人以及私募基金（包括期貨等資管產(chǎn)品）開展場外衍生品業(yè)務(wù)。存量業(yè)務(wù)到期自動終止，不得續(xù)期，不得新增，煩請各位悉知，謝謝！現(xiàn)有的已開戶的未平倉的繼續(xù)操作，但不能繼續(xù)新增加下單。

　　值得注意的是，此次暫停不僅包括金融股票類場外衍生品，還包括期貨風(fēng)險管理子公司與私募的商品類場外衍生品業(yè)務(wù)?！拔覀儽磉_(dá)了不希望商品一刀切的做法，但可能從更高角度看私募基金是這次監(jiān)管部門整頓的重點(diǎn)?！鄙鲜鲲L(fēng)險管理子公司負(fù)責(zé)人稱。

　　私募：

　　參與場外衍生品被全線暫停

　　繼券商暫停與私募開展場外衍生品業(yè)務(wù)后，期貨風(fēng)險管理子公司也暫停了相關(guān)業(yè)務(wù)，這就意味著私募參與場外衍生品業(yè)務(wù)的通道被全線關(guān)閉。

　　“我們主要做買方策略，衍生品場內(nèi)場外都有，股票、商品也都有，這次暫停讓我們的產(chǎn)品完全卡住了沒法交易。公司受傷比較大，現(xiàn)在不知道該怎么辦?！鄙虾Ｄ乘侥蓟鹑耸肯蛴浾咄嘎丁?/p>

　　中國證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2017年12月末，場外期權(quán)未了結(jié)初始名義本金為2239.71億元。按名義本金統(tǒng)計(jì)，2017年12月新增場外期權(quán)交易中，期貨公司及子公司占比12.14%，商業(yè)銀行占比23.94%、私募基金占比18.76%。按合約筆數(shù)統(tǒng)計(jì)，12月新增場外期權(quán)交易中，期貨公司及子公司占比15.79%，僅次于私募基金的40.09%。

　　此外，中國證券業(yè)協(xié)會最新的數(shù)據(jù)顯示，今年1月證券公司新增場外期權(quán)合約名義本金最多的交易對手方分別為，商業(yè)銀行（31.47%）>私募基金（28.19%）> 期貨公司及子公司（11.83%）>基金公司及子公司（2.96%）；1月證券公司新增場外期權(quán)合約交易筆數(shù)最多的交易對手方分別為，私募基金（46.75%）>期貨公司及子公司（16.44%）>商業(yè)銀行（8.02%）>基金公司及子公司（3.27%）。

　　全面影響：

　　期貨風(fēng)險管理子公司業(yè)務(wù)或受影響

　　去年起，場外衍生品業(yè)務(wù)在國內(nèi)快速發(fā)展，期貨風(fēng)險管理子公司的相關(guān)業(yè)務(wù)也迎來井噴。

　　中期協(xié)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，風(fēng)險管理公司全行業(yè)場外衍生品業(yè)務(wù)總體交易量今年繼續(xù)增長，尤其是場外期權(quán)業(yè)務(wù)增幅明顯。

　　有期貨公司人士向記者表示，該公司私募場外衍生品業(yè)務(wù)占比在20%左右，暫停私募業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)會對整體業(yè)務(wù)帶來不小影響。

　　回顧整頓：

　　場外衍生品整頓由來已久

　　今年4月12日，證監(jiān)會通過官網(wǎng)發(fā)布了對于場外個股期權(quán)的風(fēng)險警示。警示文章主要針對的是沒有正規(guī)金融業(yè)務(wù)資質(zhì)，卻向客戶提供場外個股期權(quán)交易服務(wù)的平臺，證監(jiān)會表示，這些平臺往往使用“高杠桿”“虧損有限而盈利無限”“虧損無需補(bǔ)倉”等誤導(dǎo)性宣傳術(shù)語，片面強(qiáng)調(diào)甚至夸大個股期權(quán)的收益，弱化甚至不提示個股期權(quán)風(fēng)險。投資者通過這些平臺參與場外個股期權(quán)交易，存在較大的風(fēng)險。

　　證監(jiān)會問答全文：

　　問：最近，有一些互聯(lián)網(wǎng)平臺宣傳他們可以提供場外個股期權(quán)交易服務(wù)，請問普通投資者能參與嗎？

　　答：近期，一些互聯(lián)網(wǎng)平臺通過網(wǎng)站、微信公眾號、群組等方式招攬客戶，為投資者提供場外個股期權(quán)交易服務(wù)。投資者無需開通證券賬戶，也不必進(jìn)行視頻認(rèn)證，僅提供身份證號和銀行賬戶即可完成注冊。投資者在確定操作標(biāo)的、看漲看跌方向、持有期限，并接受期權(quán)報(bào)價（即權(quán)利金）后，即可買入成為期權(quán)的權(quán)利方。以看漲期權(quán)為例，若行權(quán)日個股價格高于約定價格且上漲金額大于權(quán)利金，則投資者盈利；若上漲金額小于權(quán)利金或個股出現(xiàn)下跌，則投資者損失部分或全部權(quán)利金。

　　這些平臺沒有相應(yīng)的金融業(yè)務(wù)資質(zhì)，內(nèi)控合規(guī)機(jī)制不健全，權(quán)利金要求過高，缺乏資金第三方存管機(jī)制，存在明顯風(fēng)險隱患。此外，這些平臺往往使用“高杠桿”“虧損有限而盈利無限”“虧損無需補(bǔ)倉”等誤導(dǎo)性宣傳術(shù)語，片面強(qiáng)調(diào)甚至夸大個股期權(quán)的收益，弱化甚至不提示個股期權(quán)風(fēng)險。投資者通過這些平臺參與場外個股期權(quán)交易，存在較大的風(fēng)險，若平臺存在欺詐行為或者發(fā)生“跑路”等風(fēng)險事件，自身權(quán)益難以保障。請投資者高度警惕，不輕信、不參與，以免上當(dāng)受騙，遭受損失。

　　今年4月10日晚間各券商和私募機(jī)構(gòu)收到監(jiān)管部門窗口指導(dǎo)，自4月11日起暫停證券公司與私募基金開展場外衍生品業(yè)務(wù)，證券公司不得新增業(yè)務(wù)規(guī)模，存量業(yè)務(wù)到期自動終止，不得續(xù)期。

　　受影響的交易對象包括所有私募基金管理人和私募基金產(chǎn)品，其他金融機(jī)構(gòu)、資管產(chǎn)品和企業(yè)不受影響；產(chǎn)品范圍包括所有場外衍生品；窗口指導(dǎo)范圍：所有券商；受影響時間：暫時措施，待新規(guī)出臺，按新規(guī)的標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行。目前新規(guī)出臺具體時間未定。

　　此前，券商中國報(bào)道，監(jiān)管已經(jīng)叫停場外期權(quán)相關(guān)期貨資管產(chǎn)品備案。《監(jiān)管盯上場外期權(quán)灰色地帶 相關(guān)資管產(chǎn)品暫停備案》

　　2017年9月，中期協(xié)下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)風(fēng)險管理公司場外衍生品業(yè)務(wù)適當(dāng)性管理的通知》，要求期貨風(fēng)險管理公司要做到兩點(diǎn)：一是要求風(fēng)險管理公司不得與自然人開展場外衍生品交易業(yè)務(wù)；二是風(fēng)險管理公司要嚴(yán)格落實(shí)投資者適當(dāng)性管理要求，加強(qiáng)對客戶的資信評估，防范信用風(fēng)險。個人參與場外期權(quán)被叫停。

　　業(yè)界建議：

　　業(yè)內(nèi)人士建議規(guī)范市場

　　“叫停的主要原因是什么？大多數(shù)人認(rèn)為各種平臺分割份額賣給散戶，違反合格投資者規(guī)定，容易引起社會問題，這是最普遍的一種看法?！?上海裕灝投資管理有限公司董事長胡鵬指出。

　　她分析了場外期權(quán)市場違規(guī)的三種主要情形：

　　1．各種平臺與散戶裸對賭。一旦發(fā)生市場變化，平臺無法承擔(dān)風(fēng)險，可能造成社會問題。這也是黑平臺的普遍問題。

　　2．私募基金公司放棄管理權(quán)，由投資者出交易決策，設(shè)立產(chǎn)品作為通道幫助個人交易。這條使禁止個人參與場外期權(quán)這事成了擺設(shè)。

　　3．私募基金公司使用公司本身或基金產(chǎn)品做主體，利用個人或其他公司主體作為募資通道，收集散戶的籌碼進(jìn)行交易。這條嚴(yán)重違反了公司主體自有資金和外部投資者資金不能混同管理的規(guī)定，也涉嫌非法集資。

　　一、所有場外期權(quán)交易必須在中證登登記。

　　單個機(jī)構(gòu)或產(chǎn)品，按照產(chǎn)品規(guī)模計(jì)算，500萬以下的，每個月交易場外期權(quán)次數(shù)不應(yīng)該超過20次，本身場外交易不可能是高頻，所以超過二十次就不合理了。單筆交易規(guī)模嚴(yán)格限制到100萬名義本金以上。1000萬產(chǎn)品規(guī)模以上的，也就最多40次。

　　交易筆數(shù)的限制是場外期權(quán)散戶交易的痛點(diǎn)，這樣至少可以限制大量散戶的進(jìn)入。

　　另外就是狠抓黑平臺工作，各地網(wǎng)絡(luò)監(jiān)察部門只要在網(wǎng)上搜搜，大量個股期權(quán)的宣傳，挨個抓應(yīng)該不是難事。限制與期權(quán)和投資無關(guān)的機(jī)構(gòu)介入場外期權(quán)。

　　二、限制券商交易的規(guī)模。

　　券商是這次場外期權(quán)交易的主流，規(guī)模也占比最大，主要是做賣方。所有賣方對外都是聲稱自己是0風(fēng)險delta對沖的。實(shí)際上懂期權(quán)的都知道，delta中性不等于無風(fēng)險，否則瑞士信貸的產(chǎn)品就不用清盤了。券商現(xiàn)在控制風(fēng)險的方法是控制持倉與流通占比，防止交易沒有流動性。另外就是提高風(fēng)險溢價率，所以導(dǎo)致場外個股期權(quán)價格虛高。

　　按理說，券商也是企業(yè)，風(fēng)險監(jiān)控應(yīng)該是他們自己負(fù)責(zé)，但是國內(nèi)現(xiàn)狀是券商一旦有風(fēng)險會造成系統(tǒng)性風(fēng)險和社會問題，所以應(yīng)該控制各家券商的賣方規(guī)模，特別是一些沒有對沖能力的小券商。比如設(shè)計(jì)風(fēng)險準(zhǔn)備金制度或者賣方規(guī)模與資本金對應(yīng)的制度安排。

　　三、券商為了轉(zhuǎn)移風(fēng)險，設(shè)計(jì)了鳳凰期權(quán)等一些讓渡利潤從而把風(fēng)險轉(zhuǎn)讓給客戶的產(chǎn)品，這類產(chǎn)品應(yīng)該提高客戶入門門檻，防止風(fēng)險爆發(fā)時客戶無法承擔(dān)的問題，如要求金融資產(chǎn)應(yīng)大于2000萬元。

　　四、私募機(jī)構(gòu)做賣方策略也是常有的模式，應(yīng)該嚴(yán)格管理，不能直接對個人客戶交易，并限制做賣方的企業(yè)規(guī)?；蛘弋a(chǎn)品規(guī)模不能太小，如不能小于3000萬。并對認(rèn)購賣方產(chǎn)品的客戶做足夠的風(fēng)險提示。

　　五、純期權(quán)買方產(chǎn)品，應(yīng)對本金有可能全部滅失向投資者做特別風(fēng)險提示。如果混合策略，應(yīng)限制期權(quán)交易所占比例，如用于期權(quán)交易規(guī)模不至于超過三千萬或比例不得大于30%。

　　六、放開場內(nèi)期權(quán)交易，增加場內(nèi)期權(quán)投資標(biāo)的，如指數(shù)和個股等。民意如洪水，宜疏不宜堵。無數(shù)人問我，為什么國家不讓我們小股民參加期權(quán)交易？大家都知道國家是為了小股民好，怕他們把吃飯錢虧完了，可是也同時堵住了小股民致富的希望，合規(guī)的路被堵上的結(jié)果是黑平臺趁機(jī)鉆空子大肆斂財(cái)，反倒增加了社會風(fēng)險?？梢酝ㄟ^考試，本金要求，交易經(jīng)驗(yàn)，交易規(guī)模等控制參與者的基本水平。

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