來源：文/患者

　　自三月底特朗普初次公告擬對華加征關(guān)稅清單后，中美兩國間的貿(mào)易博弈愈演愈烈，雙方多次“加碼”反擊。在這種關(guān)稅和報復(fù)措施的唇槍舌戰(zhàn)下，市場情緒已經(jīng)開始略顯失控。

　　周一晚間，美國商務(wù)部工業(yè)與安全局宣布將對中興通訊(000063) （0763.HK）發(fā)布禁令，禁止美國公司向后者銷售零部件、商品、軟件及相關(guān)技術(shù)，有效期長達7年。

　　根據(jù)非官方統(tǒng)計，中興通訊大約有20%~30%的元器件由總部在美國的廠商供應(yīng)，并且比較常用的零部件，如高速ADC/DAC、調(diào)制器、高性能鎖相環(huán)、中頻VGA等產(chǎn)品，大部分都要依賴國外芯片廠商供應(yīng)，暫時無法在國內(nèi)獲得同等替代品。

　　而通信設(shè)備所涉及的元器件數(shù)量眾多、類型復(fù)雜，一旦其中的一顆芯片被禁運，整臺基站設(shè)備都可能會受影響。因此，一旦美國禁止中興采購，基本等于將其宣判“死刑”。

　　　　圖片來源：瑞銀研究報告

　　消息傳出后，市場出現(xiàn)了兩種極端反應(yīng)，曾被美國在《301條款》中指名道姓的京東方（000725.SZ），市場擔(dān)心會再次被特朗普針對，股價馬上大跌。

　　　　圖片來源：富途牛牛，京東方股價日線圖

　　相反，中興事件再次激起“韭菜”對國產(chǎn)芯片進口替代的美夢，中港兩地市場的芯片股集體暴漲，中芯國際（0981.HK）再次成為港股市場資金瘋狂涌入的焦點。

　　　　圖片來源：富途牛牛

　　德國哲學(xué)家黑格爾說過一句名言，‘存在即合理’，換作股市上，意思大概是市場先生永遠是對的。不過，sorry，這次我不敢茍同。

　　一、尷尬的中芯國際

　　中興通訊被美國制裁，很多人心疼不已。連平時不管國事的嗑瓜子群眾，都紛紛站隊中興，強懟美國，而且還一副恨鐵不成鋼的架勢，數(shù)落起我大中華的其它公司不爭氣。

　　微博上有人感慨說，芯片技術(shù)那么關(guān)鍵，這可是電子信息產(chǎn)業(yè)塔尖上的大鉆石，中國人竟然還要依賴進口?。≡蹅兊墓景彦X往共享單車、送外賣這些垃圾產(chǎn)業(yè)里填，成天想著靠政府補貼消滅競爭對手，真是讓人痛心！

　　依我看，中國芯片落后，這鍋不應(yīng)該由共享單車和外賣來背。高精尖的技術(shù)不如他人，自然不是一時半會造成的，必定有深厚的歷史根源，這又和新興產(chǎn)業(yè)何干？更何況，我們也沒少往芯片領(lǐng)域投錢，只是現(xiàn)時還沒有成果罷了。

　　2017年，我國集成電路進口額高達2601.4億美元，再創(chuàng)歷年新高，約占世界的68.8%，而出口額僅為668.8億美元。

　　　　圖片來源：Wind，海通證券(600837) 研究所

　　另一方面，根據(jù)SEMI數(shù)據(jù)，中國芯片自給率僅為27%，多數(shù)只能應(yīng)用于消費領(lǐng)域，在對穩(wěn)定性和可靠性要求很高的通信、工業(yè)、醫(yī)療以及軍事的大批量應(yīng)用中，國產(chǎn)芯片距離國際一般水平差距較大。尤其是一些技術(shù)含量很高的關(guān)鍵器件：高速光通信接口、大規(guī)模FPGA、高速高精度ADC/DAC等領(lǐng)域，還完全依賴美國供應(yīng)商。

　　　　數(shù)據(jù)來源：《2017年中國集成電路產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀分析》

　　對一個GDP已躍升全球第二的大國，到了芯片領(lǐng)域，卻成了國產(chǎn)禁區(qū)，這是說不過去的。掌握這一領(lǐng)域的技術(shù)，其重要性不言而喻。中興事件的發(fā)生，使這個原本就存在的問題被揭露得更加徹底和露骨。它使得我們顏面盡失的同時，也會倒迫我國加快集成電路產(chǎn)業(yè)的投入。落后就要挨打的道理，什么領(lǐng)域，任何時候都適用。

　　回看近幾年，國家對這一產(chǎn)業(yè)的引導(dǎo)和扶持：

　　2015年5月，中國發(fā)布了“中國制造2025”白皮書，其中提到中國芯片自給率要在2020年達到40%，2025年達到70%。

　　2014年，成立配套的“國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金”（大基金），一期募集資金1387億，截至2017年11月30日，大基金累計有效決策62個項目，涉及46家企業(yè)，累計有效承諾額1063億元，實際出資794億元，分別占首期總規(guī)模的77%和57%。二期的成立工作目前也正在緊鑼密鼓地進行著，預(yù)計募集1500億-2000億元人民幣，并計劃于今年下半年開始投資運作。

　　這個行業(yè)就像一個無底洞，即使用上千億人民幣級別來填坑，也不一定會有回響。2016年，僅行業(yè)三巨頭臺積電、三星、英特爾的資本支出就高達311.75億美元，相當(dāng)于2，000億人民幣，頂?shù)蒙弦患?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/601818/" target="_blank" title="光大銀行(601818)股票分析,新聞,資金流向,財務(wù)數(shù)據(jù)" style="font-size: 16px; color:#336699; text-decoration: underline;">光大銀行(601818) 的市值。

　　所以，這中外投入一對比，就能看出我國在芯片領(lǐng)域的投入才剛剛夠得著國際水平而已。

　　另外提一下，中芯國際的資本支出僅為26.26億美元，在全球11家芯片制造廠商中，弱弱的占據(jù)第六位。跟同行前三對比，明顯不是一個level，差了2~3倍。

　　　　圖片來源：IC Insights

　　雖然投入比不上外國的幾個同行大佬，可中國確實也投了不少錢，可為什么芯片研發(fā)還是沒起色呢？

　　集成電路行業(yè)的發(fā)展遵循摩爾定律。根據(jù)著名的摩爾定律，當(dāng)價格不變時，集成電路上可容納的元器件數(shù)目，約每隔18-24個月便會增加一倍，性能也將提升一倍。雖然，摩爾定律只是一個經(jīng)驗觀察，并非自然定律，但也反映了半導(dǎo)體行業(yè)制程工藝演化的速度。業(yè)內(nèi)通常按照每年制程尺寸縮小為之前的70%，兩年則實現(xiàn)制程尺寸減半。

　　從這一概念來看，channel被不斷的微縮，使得電子產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)目前高速發(fā)展的情況。因此，誰能率先研發(fā)，并且實現(xiàn)量產(chǎn)，誰就能斬獲先機。臺積電就是一個好例子。

　　2010年，臺積電已經(jīng)提出28nm技術(shù)并達到量產(chǎn)，成功奪得了iPhone6的訂單；

　　2015年，28nm已經(jīng)折舊完畢開始打價格戰(zhàn)擠垮了其他對手，并實現(xiàn)14/16nm芯片商業(yè)化量產(chǎn)；

　　現(xiàn)在臺積電已經(jīng)實現(xiàn)10nm量產(chǎn)，并且7nm制程研發(fā)已計劃在2017年進行試生產(chǎn)并預(yù)期在2018年投入量產(chǎn)。

　　而中芯國際在2015年才宣布28nm技術(shù)，勉強達到量產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，但至今仍受到良率無法爬升的困擾。

　　　　圖片來源：市值風(fēng)云

　　這種由摩爾定律推動的技術(shù)升級，使得晶圓制造行業(yè)形成了具有高度消耗技術(shù)和資本的特點，不僅要求企業(yè)既要跟上技術(shù)進步，而且還要保證極高的良品率。

　　芯片技術(shù)一代比一代強，每一代的技術(shù)差距較大。在這種情況下，手機、電腦也在高速更新迭代。用戶們是不知足的，企業(yè)當(dāng)然會選擇最好的芯片滿足需要。大家都說，等我們的水平跟外國的差不多就可以取代進口了，但問題是，國產(chǎn)芯片水平低需要放在市場里才能成長。下游國產(chǎn)電子零件一直不愿意用國產(chǎn)芯片，其技術(shù)就會一直落后，市場集中度就越高。

　　芯片生產(chǎn)商就像一個個“追芯人”，這代芯片研發(fā)沒追上，就直接被卡死在半路，敗者為寇是這個行業(yè)每天都在演繹的道理。

　　根據(jù)SEMI數(shù)據(jù)顯示，2015年全球半晶圓制造代工領(lǐng)域前10名廠商占據(jù)全球91.7%的市場份額。其中，臺積電市場份額高達56%，位居全球第一。

　　雷軍說過，手機芯片是這個星球上集成度最高的元器件，它需要巨額成本和較長的研發(fā)周期。“芯片行業(yè)10億起步，10年結(jié)果。”而且，芯片研制出來，至少要賣幾千萬件才能收回成本。如果只賣100萬件，對不起，每個芯片的平均研發(fā)成本就要1000多塊。芯片甚至?xí)仁謾C還貴，這生意就沒法兒做。

　　而且，集成電路不僅是資金、技術(shù)密集型的產(chǎn)業(yè)，也是人才密集型的。人才作為第一資源，是集成電路領(lǐng)域的核心和關(guān)鍵，并不會因為“技術(shù)牛人”的加入，研發(fā)就有立竿見影的效果。

　　以中芯國際為例，我們不可否認(rèn)，梁孟松入職，讓我們對國產(chǎn)芯片的未來充滿期待，但集成電路的技術(shù)開發(fā)異常復(fù)雜，梁孟松的角色更多只是研發(fā)團隊的導(dǎo)師，起到減少試錯成本和加快研發(fā)進度的作用。

　　但這個過程還需要取決于中低層工程師的努力，梁孟松縱有通天本領(lǐng)，也難以包攬全部研發(fā)工作，缺失大批基礎(chǔ)性研發(fā)人員才是中芯國際最大的發(fā)展障礙。

　　這種資本、技術(shù)、人才的劣勢在公司的財報上也體現(xiàn)得淋漓盡致。

　　　　圖片來源：Wind

　　　　圖片來源：Wind

　　　　圖片來源：Wind

　　因此，對于涌入中芯國際的投資者，它們的思維邏輯很容易理解。他們認(rèn)為，中興受美國制裁后，國家將加大扶持這一產(chǎn)業(yè)，提升科研進度。由此一來，中芯國際將于短時間內(nèi)屌絲翻身。

　　但中國芯片的落后，根本問題不是在于國家扶持力度的大小，而是要長期、持續(xù)的砸錢、培養(yǎng)人才、做技術(shù)研發(fā)。不積跬步無以至千里，不積小流無以成江海。

　　高端芯片這種投資動輒幾十億，上百億的事情，現(xiàn)時政府以一己之力全部承擔(dān)。但大家還記不記得漢芯事件？不建立在市場化的發(fā)展，權(quán)力介入科研，最終可能只會滋生腐敗，敗壞科研風(fēng)氣，造成這個領(lǐng)域生態(tài)惡化，人才流失的惡果。

　　簡言之，中國的芯片公司除了需要金錢以外，還需要對這個領(lǐng)域進行全方位培養(yǎng)。而這需要時間，目前遠未到收成期。

　　相反，具有以上行業(yè)特質(zhì)，卻在不同領(lǐng)域的京東方，已經(jīng)到了真正的收成期。

　　二、鳳凰涅盤的京東方

　　周三晚間，萬科獨董劉姝威發(fā)文稱：3月22日，美國白宮總統(tǒng)辦公室發(fā)布關(guān)于中國在技術(shù)轉(zhuǎn)讓、知識產(chǎn)權(quán)和創(chuàng)新等方面的政策和行為調(diào)查結(jié)果，其中京東方被指名道姓地提及。謝謝美國總統(tǒng)特朗普，讓我們知道京東方已經(jīng)成為對美國的一種威脅，并且由于被美國總統(tǒng)突如其來的點名，措手不及，股價下跌，為投資者創(chuàng)造了難得的投資機會。京東方不僅2017年業(yè)績會讓投資者滿意，而且2018年也不會讓投資者失望。

　　盡管劉姝威力撐，京東方在貿(mào)易戰(zhàn)的陰影下，股價仍然不止瀉。

　　作為國內(nèi)第一家實現(xiàn)柔性 OLED 投產(chǎn)的企業(yè)，京東方的崛起徹底打破了日韓廠商在顯示屏行業(yè)的霸主地位，在去年前三季度面板出貨量成功登頂全球第一，同時在智能手機、平板電腦、筆記本電腦顯示屏等細(xì)分市場占有率保持全球第一。

　　但曾幾何時，來自資本市場的質(zhì)疑幾乎將京東方的管理層喘不過氣。

　　一方面，密集的生產(chǎn)線投資所帶來的巨額建設(shè)與設(shè)備折舊費用，導(dǎo)致公司增收不增利，多年連續(xù)虧損；

　　另一方面，等到公司業(yè)績稍有氣色，由于行業(yè)技術(shù)的革新，又要重新全力投入研發(fā)和新的生產(chǎn)線建設(shè)。

　　這種恐怖的燒錢模式不僅令市場投資者難以理解，更令京東方在資本市場的融資計劃屢屢受挫：從項目融資規(guī)模大幅縮水，到限售股解禁后投資者大規(guī)模“出逃”帶來的跌停板，多年糟糕的成績單讓市場投資者們一次次向京東方的產(chǎn)業(yè)理想say no，股價長久的被按在地板摩擦。

　　　　圖片來源：Wind

　　　　圖片來源：Wind

　　　　圖片來源：Wind

　　　　圖片來源：富途牛牛，京東方股價日線圖（上市至今）

　　折戟沉沙后，這一切在2016年三季度迎來反轉(zhuǎn)。數(shù)千億的投資造就的資本沉淀、技術(shù)沉淀，終于讓京東方開始逐步兌現(xiàn)業(yè)績承諾。

　　2017年更是加速釋放，前三季度實現(xiàn)營收694億，同比增長51.41%；股東應(yīng)占凈利64.7億，同比暴增45倍。如此靚麗的業(yè)績，市場自然也予以回應(yīng)，公司股價從2016年底算起，上漲了近3倍。

　　誠然，京東方本輪業(yè)績釋放主要依靠LCD屏幕產(chǎn)能的放量，因此市場仍舊存在質(zhì)疑的聲音，擔(dān)心后續(xù)行業(yè)競爭對手產(chǎn)能釋放對LCD屏幕價格的影響，和OLED屏幕技術(shù)革新對公司的沖擊。

　　不過，你要知道，京東方正是靠逆行業(yè)周期的大幅擴張才有今日佳績，公司現(xiàn)時產(chǎn)品工藝已經(jīng)愈發(fā)成熟，實現(xiàn)更高的質(zhì)量和銷量，即使行業(yè)景氣回落，但公司在合肥和北京兩條產(chǎn)線折舊已經(jīng)陸續(xù)完成，完全可以憑借資本開支的優(yōu)勢和更具性價比的價格搶奪市場，不會再次重演當(dāng)年巨虧的情況。

　　另外，OLED屏幕方面，京東方早于2001年末收購了韓國現(xiàn)代的STN-LCD和OLED業(yè)務(wù)，開始進行OLED的研發(fā)。2011年，在鄂爾多斯(600295) 投建中國首條、全球第二條5.5代AMOLED生產(chǎn)線，從此填補了我國AMOLED產(chǎn)業(yè)空白。

　　2015年，興建成都第6代柔性AMOLED生產(chǎn)線，并于2017年10月底提前實現(xiàn)量產(chǎn)，一舉打破了韓國在該領(lǐng)域的壟斷地位，并成為繼三星、LG之后全球第三家實現(xiàn)柔性O(shè)LED量產(chǎn)的企業(yè)。

　　放眼未來，在柔性O(shè)LED供應(yīng)方面，到2020年能貢獻1億片以上屏幕的企業(yè)，將只有三星、京東方和LG。

　　近期貿(mào)易戰(zhàn)開打，美國針對我國的高科技發(fā)展，已擠身行業(yè)龍頭之一的京東方免不了會受到影響。

　　但要搞清楚的是，貿(mào)易戰(zhàn)本身的影響在于大環(huán)境，不是京東方自身的競爭力，公司已經(jīng)成功渡過了巨額建設(shè)研發(fā)，而隨著時間的推移，過去的產(chǎn)能、資本、技術(shù)的沉淀只會讓公司的護城河更加寬廣。

　　此外，國產(chǎn)手機、國產(chǎn)電視在全球出貨量排行榜上逐步位居前列，我們也擁有極大的內(nèi)需市場去消化京東方的產(chǎn)能，代表“中國屏”的京東方勢必也將享受下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展的紅利。

　　所以，緊抓行業(yè)風(fēng)口的京東方已不再是“價值陷阱”，未來業(yè)績持續(xù)、穩(wěn)定地釋放并非空談，相信這也是為什么劉姝威敢于公開支持京東方的原因。

　　三、結(jié)語

　　在互聯(lián)網(wǎng)和網(wǎng)絡(luò)自媒體的快速發(fā)展下，曾經(jīng)的信息匱乏演變?yōu)榻袢盏男畔⒎簽E，國運投資學(xué)的確深得人心，但可笑的是多數(shù)投資者僅停留在表面理解，根本沒有領(lǐng)悟理論背后的真諦。

　　無論芯片及屏幕都是我國集中資源要辦好大事的行業(yè)，毫無疑問踩在國運上，而的確，中國經(jīng)濟的騰飛和高鐵、電商等產(chǎn)業(yè)奇跡讓我們有理由相信芯片行業(yè)未來會更加美好。

　　經(jīng)過中興事件后，中國或者花費更大的金錢，去發(fā)展和守護這個命門行業(yè)，但阻擋著芯片發(fā)展的關(guān)鍵因素并不是資金，而是時間，這是國運也改變不了多少的事實。

　　而時間也是概念炒作最大的天敵。

　　巴菲特名言，“短期而言，股市是投票機；長期而言，股市是稱重機?！?/p>

　　投資是一個容易迷失的地方，每當(dāng)我迷失方向的時候，我就會想，如果我是巴菲特，會如何作投資決策。

　　如果只能在中芯國際或京東方之間作出選擇，我相信他會毫不猶疑選擇歷經(jīng)十年煎熬，基本面因素向好，但股價卻不斷走低的京東方，而不是空叫大國重器口號的國產(chǎn)芯片股。

　　短視的資金往往是價值投資者的好朋友。

　　REVIEW

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